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上市公司信息公開(kāi)的重要性
上市公司信息公開(kāi)，是指上市公司在其股票上市交易期間，將其經(jīng)營(yíng)狀況及其他可能影響其股票市場(chǎng)價(jià)格的重大信息，按照法定方式予以持續公開(kāi)。真實(shí)、準確、完整的信息披露是證券市場(chǎng)生存和發(fā)展之本，是中華人民共和國證券法構建證券價(jià)格公平交易法律制度框架的重要組成部分和投資者進(jìn)行證券價(jià)格判斷的重要依據，是證券市場(chǎng)規范化的基礎，也是上市公司必須履行的法定義務(wù)。
一、上市公司信息的持續公開(kāi)，是證券市場(chǎng)生存和發(fā)展的根本。
眾所周知，透明度是 資本市場(chǎng)賴(lài)以生存和發(fā)展的基石，沒(méi)有透明度就沒(méi)有資本市場(chǎng)。證券市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，同樣離不開(kāi)透明度。在證券市場(chǎng)上，保持透明度的關(guān)鍵就是信息。信息是投資者鑒別公司質(zhì)量、進(jìn)行投資決策的基礎。作為上市公司，如果在其股票上市交易期間，不能做到將其經(jīng)營(yíng)狀況及其他可能影響其股票市場(chǎng)價(jià)格的重大信息，按照法定方式予以持續公開(kāi)，那么投資者就不能據此正確判斷該上市公司股票的價(jià)格信息，也就不可能據此作出正確的投資決策，其結果只能是使投資者利益屢屢受損，最終將必然導致上市公司失去投資者。而上市公司一旦失去了投資者的支持，其存在也就顯得毫無(wú)意義。因此，投資者是上市公司存在和發(fā)展的基礎和土壤，沒(méi)有投資者就沒(méi)有上市公司。中外為數不少的上市公司因信息造假而給社會(huì )給投資者造成的不可挽回損失的慘痛教訓，無(wú)不有力地證明了這一點(diǎn)。如美國的安然、施樂(lè )、世界通信、默克制藥等國際性的大型上市公司的會(huì )計造假案，中國的銀廣夏、東方電子等上市公司的財務(wù)造假案等，這些上市公司的共同特點(diǎn)就是與中介機構串通，通過(guò)各種財務(wù)手段隱瞞虧損事實(shí)，虛構上市公司利潤，夸大業(yè)績(jì)，操縱股價(jià)，使不明真相的投資者高價(jià)買(mǎi)進(jìn)他們的股票，而上市公司卻通過(guò)各種途徑從中獲取高額利潤。假的終究是假的，紙里是包不住火的。事發(fā)后，這些公司的股價(jià)一泄千里，投資者損失巨大，證券市場(chǎng)大幅震蕩，其負面影響不可估量。這些案件的教訓是非常深刻的。它不僅僅是使投資者蒙受重大損失，更重要的是嚴重打擊了投資者的投資信心，動(dòng)搖了他們投資證券市場(chǎng)的信念。由小及大，由少及多。試想，如果上市公司都象上述公司那樣，投資者還敢買(mǎi)入他們公司的股票嗎?失去了投資者的上市公司還能夠存在嗎?上市公司都沒(méi)有了，證券市場(chǎng)還能繼續生存嗎?如果生存都不能，又能談何發(fā)展呢?
證券市場(chǎng)不僅需要生存，而且更需要健康發(fā)展，這是由市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展趨勢所決定的。而證券市場(chǎng)要健康發(fā)展，又必須以完備的信息披露制度作為基礎。上市公司信息的持續公開(kāi)，就是信息披露制度中最為關(guān)鍵的中心環(huán)節。上市公司作為被投資的主體，具有本公司現實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況最為完備的信息，而這種信息又直接對投資者起引導作用。如果上市公司能夠按照真實(shí)，充分、準確、及時(shí)的信息披露原則披露上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況，投資者就能根據自己已掌握的投資知識對該股票的現實(shí)價(jià)格作出自己的合理判斷，從而作出買(mǎi)與賣(mài)的決策。雖然投資者主觀(guān)能力不同，作出的投資決策不同，但對全部投資者來(lái)說(shuō)，在客觀(guān)上是公平的�？上攵�，業(yè)績(jì)優(yōu)秀的上市公司的股票會(huì )得到大多數投資者的追捧，而業(yè)績(jì)較差或很差的則會(huì )遭到投資者的拋棄。因為優(yōu)勝劣汰永遠是市場(chǎng)經(jīng)濟的基本規律。有了投資者的支持，再加上上市公司的自身努力，上市公司就會(huì )迅速發(fā)展壯大。隨著(zhù)上市公司的發(fā)展壯大，又會(huì )吸引更多的投資者。如此一來(lái)，證券市場(chǎng)就會(huì )形成一個(gè)良性循環(huán)的投資環(huán)境。投資環(huán)境的不斷改善和加強，將使證券市場(chǎng)變的更加繁榮，因而會(huì )更有力地促進(jìn)其發(fā)展。反之，如果上市公司不能按照真實(shí)，充分、準確、及時(shí)的信息披露原則披露上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況，那么投資者就不能據此作出正確的判斷，就會(huì )導致決策的錯誤，甚至會(huì )給投資者造成不可挽回的的損失。長(cháng)此下去，必然會(huì )打擊投資者的信心，動(dòng)搖投資者的意志，進(jìn)而使投資者退出證券市場(chǎng)。沒(méi)有了投資者的支持，證券市場(chǎng)自然不可能得到發(fā)展。當然，要保障上市公司信息的持續公開(kāi)，除了上市公司自身因素之外，諸如中介機構的監督、政府權力機構的監管等，都是其重要因素。但是，上市公司在諸因素中始終處于核心的地位。因此，如何有效地解決證券市場(chǎng)的透明度問(wèn)題，尤其是解決上市公司及時(shí)向社會(huì )公眾投資者披露真實(shí)、全面、完整的信息問(wèn)題，就成為證券市場(chǎng)能否生存以及能否健康、穩定、長(cháng)久發(fā)展的關(guān)鍵所在。
二、上市公司信息的持續公開(kāi)，是證券法構建證券價(jià)格公平交易法律制度框架的重要組成部分，是社會(huì )公眾投資者進(jìn)行證券價(jià)格判斷的重要依據。
在市場(chǎng)經(jīng)濟體制下，交易是時(shí)時(shí)發(fā)生的，但交易公平并不會(huì )隨之自然而來(lái)。有很多因素會(huì )影響交易公平的實(shí)現，如交易雙方地位、信息擁有量、討價(jià)還價(jià)能力、交易者自身素質(zhì)等等，這些都會(huì )直接或間接地影響交易公平的實(shí)現，成為公平交易實(shí)現的障礙。而消除或者降低這些障礙的影響進(jìn)而實(shí)現交易的公平，則必須要有一個(gè)統一的適用的法律制度或法律規則來(lái)約束。就證券市場(chǎng)而言，社會(huì )公眾投資者進(jìn)行證券交易是完全依靠上市公司所提供的信息作為證券價(jià)格判斷的客觀(guān)依據，從而作出決策的。因此，在證券市場(chǎng)中，雖然影響公平交易的因素有很多，但其最重要的因素就是信息�？梢哉f(shuō)，沒(méi)有信息就沒(méi)有證券市場(chǎng)。所以，我國證券法在構建證券價(jià)格公平交易法律制度框架時(shí)，把上市公司信息的持續公開(kāi)作為其最重要組成部分之一。
上市公司信息的持續公開(kāi)，要求上市公司必須遵循真實(shí)、充分、準確、及時(shí)的基本原則。①真實(shí)原則，即公開(kāi)的信息內容必須符合上市公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，其中不得有任何虛假成份。②充分原則，即必須將能夠影響證券市場(chǎng)價(jià)格的重大信息都予以公開(kāi)，不能有重大遺漏。③準確原則，即公開(kāi)的信息必須準確，其內容不得使人誤解。④及時(shí)原則，即必須遵守法律對信息公開(kāi)活動(dòng)的時(shí)間性要求，確保已公開(kāi)信息內容的現時(shí)性。這些基本原則就是要求上市公司把本公司的現實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況比較完整、真實(shí)、及時(shí)、充分地反映出來(lái)，以給社會(huì )公眾進(jìn)行證券投資、價(jià)格判斷創(chuàng )造一個(gè)客觀(guān)公正的條件。
作為一種投資證券，其預期收益的高低和實(shí)現的可能性在很大程度上決定了股票的理論市場(chǎng)價(jià)格，而股票預期收益的高低和實(shí)現的可能，在很大程度上又取決于上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況。證券投資者判斷的準確性，首先以投資判斷的依據的真實(shí)性為必要條件。那些真實(shí)反映公司現實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況的信息是真實(shí)客觀(guān)的價(jià)格信號，是投資者進(jìn)行投資判斷的必要的客觀(guān)依據。而任何虛假的公司信息都會(huì )使投資者的投資判斷依據失去了某種程度的真實(shí)性，投資者的投資決策以及最終決定便會(huì )因為投資判斷依據的虛假而歸于錯誤。因此，我國證券法把真實(shí)原則作為上市公司信息公開(kāi)的首要原則，以充分保障投資者的投資判斷依據的真實(shí)性。當然，投資判斷依據的真實(shí)性，并不必然導致投資者對所投資股票價(jià)格判斷的正確性或準確性，還取決于投資者自身素質(zhì)、決策水平等主觀(guān)方面的能力。但是，證券法上的信息公開(kāi)制度所追求的真實(shí)原則，是努力將上市公司所公開(kāi)的信息客觀(guān)化，排除對投資者投資判斷活動(dòng)的人為干擾，用投資判斷依據的真實(shí)性來(lái)促進(jìn)實(shí)現投資判斷活動(dòng)的公平性。
對股票交易雙方而言，交易是一種決策，而決策不僅僅要求信息的真實(shí)性，而且更需要充分、及時(shí)、準確、有效信息的支持。如果信息不夠準確或不夠充分或不夠及時(shí)，那么投資者依據該信息所做出的投資決策往往也會(huì )不當甚至會(huì )出現錯誤，從而導致股票交易的不公平。換言之，上市公司信息披露是否真實(shí)、充分、準確、及時(shí)，將直接影響投資者對股票價(jià)格的判斷能力，而能力弱者的利益在股票交易中往往會(huì )受到損害。實(shí)踐中，影響交易公平的信息障礙主要有二：第一，交易雙方信息不對稱(chēng)，即信息在交易雙方之間的分布不均勻，其中一方處于信息優(yōu)勢，另一方則處于信息劣勢。處于信息優(yōu)勢的一方往往可以利用其優(yōu)勢信息侵害信息劣勢者的利益，而信息劣勢一方則因為信息擁有量不足而無(wú)奈受害。在市場(chǎng)經(jīng)濟體制下，由于分工的普遍化，信息不對稱(chēng)成為一種普遍現象。因此，法律對信息不對稱(chēng)問(wèn)題的解決就顯得相當必要和迫切。第二，交易一方故意制造虛假信息。在交易過(guò)程中，交易雙方可能都有制造虛假信息的動(dòng)機，如果沒(méi)有良好法律的抑制，則交易雙方制造虛假信息的行為也會(huì )普遍化，以通過(guò)這種虛假信息騙取交易對方的利益。在股票交易中，上市公司明顯處于優(yōu)勢地位，其經(jīng)營(yíng)狀況只有上市公司自己最清楚。如果上市公司不能及時(shí)向社會(huì )公眾投資者提供真實(shí)、準確、充分的信息，或者將一些影響公司股價(jià)的重大信息只透露給某些機構或某些個(gè)人，那么社會(huì )公眾投資者還是依據以前上市公司所公布的信息進(jìn)行交易，則必然會(huì )在經(jīng)濟利益上受到損失。假如上市公司出于某種目的故意制造虛假信息，就會(huì )造成上市公司股票價(jià)格的大起大浮，就會(huì )造成社會(huì )公眾投資者對股票價(jià)格錯誤判斷的嚴重影響，進(jìn)而會(huì )使投資者蒙受重大損失。很明顯，這是非常不公平的。所以，真實(shí)、充分、準確、及時(shí)的信息披露原則是上市公司信息公開(kāi)的靈魂，是保障股票公平交易和維護社會(huì )公眾投資者合法權益的基礎。正因如此，上市公司信息公開(kāi)就成為了證券法構建證券價(jià)格公平交易法律制度框架的不可缺少的重要組成部分。
三、上市公司信息的持續公開(kāi)，是證券市場(chǎng)規范化的基礎，也是上市公司必須履行的法定義務(wù)。
以前，我國證券市場(chǎng)上造假事件層出不窮，上市公司、證券經(jīng)營(yíng)機構、中介服務(wù)機構等都沒(méi)有真正擔負起信息披露的義務(wù)和法律責任，市場(chǎng)上的信息嚴重不對稱(chēng)。其主要原因在于證券市場(chǎng)尚未規范化，包括：尚未明確違反信息披露的責任性質(zhì)及不同主體的責任;沒(méi)有規定違反信息披露應承擔什么具體的民事法律責任;民事責任機制在實(shí)踐中很難實(shí)施等等。如果不解決以上問(wèn)題，股票公平交易就得不到保障，社會(huì )公眾投資者的利益就要受到損害。長(cháng)此下去，上市公司就會(huì )失去投資者，證券市場(chǎng)也就難以健康、長(cháng)久發(fā)展。在上述公司與機構等主體中，上市公司占有核心的最重要的地位，因此，證券法把上市公司信息的持續公開(kāi)規定為上市公司必須履行的一項法律義務(wù)是具有重大意義的。
在股票市場(chǎng)交易中，交易雙方客觀(guān)上天然地處在一種信息的不對稱(chēng)狀態(tài)。上市公司在信息的擁有量上占有絕對優(yōu)勢，投資者則處在劣勢狀態(tài)，無(wú)法與上市公司在信息的占有上處于平等的地位。所以，如果沒(méi)有強制性的法律約束，上市公司完全有可能通過(guò)做假帳在資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)中牟取暴利。例如，我國證券市場(chǎng)上出現的“東方電子”財務(wù)造假案就是一個(gè)鮮明的例證。煙臺東方電子信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司于1997年1月21日在上海證券交易所上市，2001年年底案發(fā)。從1997年4月到2001年6月，原“東方電子”董事長(cháng)兼總經(jīng)理隋元柏、原董事會(huì )秘書(shū)高峰、原總會(huì )計師方月，先后利用公司購買(mǎi)的1044萬(wàn)股內部職工股的股票收益和投入資金6.8億元炒股票的收益，共計17.08億元，通過(guò)虛開(kāi)銷(xiāo)售發(fā)票、偽造銷(xiāo)售合同等手段，將其中的15.95億元計入“主營(yíng)收入”，虛構業(yè)績(jì)，使“東方電子”自1997年起成為績(jì)優(yōu)股，并4次實(shí)行送、配股方案，人為制造了中國證券市場(chǎng)上“第一高價(jià)績(jì)優(yōu)股”的股市神話(huà)�？上攵�，案發(fā)后，該公司的股價(jià)必然從天上跌到地板上。本案例中，該上市公司無(wú)視法律法規，不僅不如實(shí)向社會(huì )公眾披露所必須披露的信息，而且虛構業(yè)績(jì)，變相操縱股價(jià)，從證券市場(chǎng)上獲取高額的非法利潤，嚴重違反了證券市場(chǎng)所必須遵循的“公開(kāi)、公平、公正”原則，性質(zhì)惡劣，影響極大，給社會(huì )公眾投資者造成了重大的經(jīng)濟損失。這是一起典型的上市公司虛假陳述的案件。此外，上市公司中誤導行為、內幕交易行為、操縱股價(jià)、關(guān)聯(lián)交易行為等違法行為也屢見(jiàn)不鮮。這些現象共同的本質(zhì)都是坑害社會(huì )公眾投資者，使少數人從中謀取暴利，這就嚴重影響了證券市場(chǎng)的正常運行，破壞了公平競爭的市場(chǎng)經(jīng)濟秩序。因而，法律必須對此作出嚴格的限制。而從法律角度，強制性地規定上市公司必須披露所應披露的信息，則有利于防止這些違法現象的發(fā)生。因為，作為一項強制性的法律義務(wù)，如果上市公司不履行或者不善意履行，而給國家給社會(huì )造成不良影響，給社會(huì )公眾投資者造成利益損失，那么該上市公司及其管理者就必須承擔由此產(chǎn)生的一切法律后果，即必須承擔相應的刑事或民事的法律責任。這無(wú)論對上市公司還是對投資者來(lái)說(shuō)，都是公平的。違法必須付出代價(jià)，否則證券市場(chǎng)就不可能得到發(fā)展。如果從法律上對違法者的處置力度設置的更大一些，則可以更為有效地減少上市公司的違法行為。畢竟違法者在違法前還是要考慮成本和后果的。當然，單純依靠上市公司的自律是遠遠不夠的，要真正達到上市公司的信息公開(kāi)，還必須有證券監督機構和政府監管機構的有效運行。但是，上市公司信息公開(kāi)作為證券市場(chǎng)規范化的基礎和上市公司必須履行的一種強制性義務(wù)，無(wú)疑對證券市場(chǎng)的發(fā)展起著(zhù)最為重要的作用。
綜上所述，上市公司信息的持續公開(kāi)，不僅直接關(guān)系到證券市場(chǎng)的建設和發(fā)展，而且也直接關(guān)系到證券市場(chǎng)能否長(cháng)期生存。因此，我們必須恪守透明度原則，充分保障上市公司真實(shí)、完整、準確、及時(shí)地向社會(huì )公眾披露信息，切實(shí)發(fā)揮中介機構監督和政府權力機構監管的作用，才能有效地保護投資者利益，才能促進(jìn)我國證券市場(chǎng)的長(cháng)久、健康、穩定地發(fā)展。
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