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2017年中小企業(yè)板的創(chuàng )新之路
日前，內幕交易司法解釋由最高人民法院出臺，內幕交易的黃昏終于來(lái)到了，一時(shí)間大快人心。由此看出，新一屆證監會(huì )的改革步伐和效率都非常令人贊嘆。在郭樹(shù)清履新不長(cháng)的時(shí)間內，已經(jīng)掀起了政策密集、措施有力的證券改革。
今年5月27日，是深交所中小企業(yè)板正式設立8周年。從歷史角度看，作為資本市場(chǎng)的過(guò)渡性產(chǎn)物，中小板是一個(gè)以構建多層次資本市場(chǎng)為目的、頗具中國特色的戰略舉措。實(shí)際上，中小板市場(chǎng)在相當長(cháng)的一段時(shí)期內，緩解了創(chuàng )業(yè)板缺失情況下中小企業(yè)上市融資的緊迫需要，并且也為后來(lái)創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)閘打下了堅實(shí)的基礎。以至于到今天，在百度百科當中，中小板的詞條依然保留著(zhù)“中國納斯達克”的描述。這是中小板設立之初的折衷，然而它與今天創(chuàng )業(yè)板在職能上已經(jīng)重合并且形成了沖突;所不同的，僅僅體現在兩個(gè)板塊上市企業(yè)區別不大的規模差異上。
創(chuàng )業(yè)板推出以后，我們曾擔心中小板是否會(huì )因為創(chuàng )業(yè)板的推出和新三板的日近而日漸冷清。不過(guò)就創(chuàng )業(yè)板開(kāi)閘兩年多以來(lái)中小板的總體表現看，這種擔憂(yōu)似乎是多余的，投資者參與的熱情并沒(méi)有消減。在行情的波動(dòng)趨勢中，我們不難發(fā)現一個(gè)現象，就是中小板與創(chuàng )業(yè)板是聯(lián)動(dòng)的。當創(chuàng )業(yè)板的漲跌與主板市場(chǎng)發(fā)生較大偏離的時(shí)候，中小板的運行步調和趨勢往往同創(chuàng )業(yè)板一致。這就說(shuō)明無(wú)論是中小板這個(gè)曾經(jīng)的“中國納斯達克”，還是如今新的“中國納斯達克”——創(chuàng )業(yè)板，在投資者的眼中其實(shí)是一視同仁的。由此更加顯得有將中小板的企業(yè)轉板到創(chuàng )業(yè)板的必要。在我看來(lái)，完全可以考慮將目前的中小板上市企業(yè)進(jìn)行分流，將在中小板上市的部分傳統中型企業(yè)轉向主板市場(chǎng)，將新興行業(yè)的中小企業(yè)轉向創(chuàng )業(yè)板。這樣一來(lái)，創(chuàng )業(yè)板才有可能在未來(lái)成為真正的“中國納斯達克”。
那么中小板呢?沒(méi)有必要使其消亡。而是可以重新啟動(dòng)其創(chuàng )新功能，令其充當證券市場(chǎng)新的改革先鋒。
金融業(yè)的核心競爭力歷來(lái)都是風(fēng)險管理的經(jīng)驗和業(yè)務(wù)創(chuàng )新的能力。中小板作為創(chuàng )業(yè)板條件尚不成熟的時(shí)候，主板市場(chǎng)向創(chuàng )業(yè)板領(lǐng)域的延伸，實(shí)際上起到了拓荒者和模式嘗試的作用，在中國資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程中可以說(shuō)功不可沒(méi)�，F在，創(chuàng )業(yè)板已然成型、分紅亦成必須、退市如箭在弦、內幕交易也將得到有效控制，在資本市場(chǎng)進(jìn)一步趨于成熟和整治之后，需要的就是創(chuàng )新。中國早已成為世界上舉足輕重的經(jīng)濟體，中國的資本市場(chǎng)有必要向著(zhù)比創(chuàng )業(yè)板更深入的源頭不斷延伸;而只有創(chuàng )新，才能使資本市場(chǎng)的層次更豐富、職能更完善。有若干條河的石頭需要去摸，有若干條路需要去闖，一旦中小板完成現有上市企業(yè)的轉板工作，完全可以整裝待發(fā)。實(shí)際上，“騰空”之后的中小板既具備“前移”的空間和可能性，也具備“孵化”的能力：不是孵化幾個(gè)企業(yè)，而是孵化資本市場(chǎng)新的細分職能領(lǐng)域。
首先，中小板可以嘗試變身為小微企業(yè)板。今年初，國務(wù)院明確提出了“支持小型微型企業(yè)上市融資”，從政策導向上看，這是在主板“幫助國企解困”、創(chuàng )業(yè)板“幫助創(chuàng )投企業(yè)建立退出機制”之后，第一次對最需要融資發(fā)展的小微企業(yè)表明支持態(tài)度。雖然免不了有忽視投資者利益的“中國特色”，但畢竟讓曾經(jīng)飽受排擠的小微企業(yè)第一次感覺(jué)到陽(yáng)光普照的溫暖。落實(shí)下去的話(huà)，按照現有主板和創(chuàng )業(yè)板的格局和上市要求，小微企業(yè)要想介入是不可想象的。同時(shí)，如果采納某些媒體給出的建議，在各地方分別建立地區性的融資平臺，既容易引起區域性腐bai、缺乏實(shí)施監管的可行性，也未能滿(mǎn)足它們上市融資的初衷。所以在我看來(lái)，能否重新設置中小板的架構和配置條件，將其作為支持小微企業(yè)上市融資的平臺，是一個(gè)值得探討的問(wèn)題和值得摸索的領(lǐng)域。
中小板當初的設立，立足于“中小企業(yè)”這樣一個(gè)定位不明確和清晰的范疇，之所以啟動(dòng)之初稱(chēng)其為中小企業(yè)板，一定程度上是因為當時(shí)作為中國新鮮事物的創(chuàng )業(yè)投資(包括VC/PE)尚未成型�，F在，創(chuàng )投領(lǐng)域逐漸建立，創(chuàng )業(yè)板對創(chuàng )投的退出需求實(shí)現了充分的滿(mǎn)足，創(chuàng )投的各種缺點(diǎn)便暴露出來(lái)，尤其是為了達到創(chuàng )業(yè)板的上市門(mén)檻，投資跟風(fēng)型企業(yè)、傍大款型企業(yè)的毛病非常嚴重，進(jìn)而忽視創(chuàng )業(yè)板本該重視的創(chuàng )新企業(yè)。而真正富有創(chuàng )新性的很多是誕生不久、規模非常有限的小微企業(yè)，中小板變身小微企業(yè)板可以幫助創(chuàng )業(yè)投資回歸到重視創(chuàng )新的正軌上來(lái)，真正為創(chuàng )業(yè)板輸送富有生命力的新鮮血液。
進(jìn)一步地，中小板可以搶在創(chuàng )業(yè)板之先，作為郭樹(shù)清所說(shuō)“IPO不審”的試點(diǎn)實(shí)施板塊。從破發(fā)到退市，從分紅到打擊內幕交易，無(wú)論是A股市場(chǎng)本身，還是參與其中的投資者，都在調整思路，接受向“買(mǎi)方市場(chǎng)”轉變的事實(shí)。遠有上交所正緊鑼密鼓籌備的國際版，近有創(chuàng )業(yè)板、新三板，投資者選擇的余地越來(lái)越大，政策對市場(chǎng)的刺激作用不斷減弱，是時(shí)候取消新股發(fā)行的審批了。但取消發(fā)審無(wú)疑是一劑猛藥，為了避免“吃死人”的風(fēng)險，用變革后的中小板作為試驗田，不失為一個(gè)平穩的過(guò)渡方案。
最后，中小板也可以嘗試設立以私募為服務(wù)對象和融資來(lái)源的職能。金融改革亟待解決的一個(gè)重要問(wèn)題就是民間資本資金充足卻缺乏投資渠道的問(wèn)題，在證券市場(chǎng)兇猛的游資當中，不少都是來(lái)源于此，甚至房市泡沫在很大程度也是因為這一因素作用。然而我們注意到，這種局面恰恰與中小企業(yè)和小微企業(yè)融資困難恰好形成互補。業(yè)界傳言“得私募者得天下”，各地方政府都在積極出臺發(fā)展優(yōu)惠政策，吸引私募的發(fā)展，為本地企業(yè)的成長(cháng)提供支持。那么，不管是為了更好地幫助私募和企業(yè)雙方進(jìn)行對接，還是站在規范監管的角度，都可以嘗試在中小板開(kāi)辟這樣一個(gè)職能。
在證監會(huì )在大刀闊斧的改革當中，無(wú)論媒體和評論界作何褒貶，養老金入市都已成定局。中國的資本市場(chǎng)理所應當為這樣一筆“血汗錢(qián)”提供更多的選擇空間，而不是僅僅讓它來(lái)托市。推及到更廣大投資者的利益，我們迫切需要資本市場(chǎng)的加快成長(cháng)和創(chuàng )新。選擇的空間是創(chuàng )造出來(lái)的，而探索是成長(cháng)的前提條件，我們期待“賦閑”之后的中小板為未來(lái)資本市場(chǎng)的創(chuàng )新再立新功。
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