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國有企業(yè)集團內部資本市場(chǎng)問(wèn)題及對策
[摘 要] 國有企業(yè)集團內部資本市場(chǎng)存在著(zhù)過(guò)度融資、盲目的多元化投資、功能異化和內部代理問(wèn)題十分嚴重等方面的問(wèn)題。外部資本市場(chǎng)的不健全、國有企業(yè)集團特有的股權結構和治理結構的固有缺陷是導致這些問(wèn)題產(chǎn)生的原因。針對這些問(wèn)題提出了有針對性的對策和建議來(lái)不斷完善國有企業(yè)集團內部資本市場(chǎng)。[關(guān)鍵詞] 國有企業(yè)集團 內部資本市場(chǎng) 功能異化
國有企業(yè)集團內部資本市場(chǎng)是國有企業(yè)集團內部資金在各成員企業(yè)之間流動(dòng)與配置的場(chǎng)所。盡管?chē)衅髽I(yè)集團內部資本市場(chǎng)在提高資金的使用效率與效益、優(yōu)化資源的配置等方面發(fā)揮著(zhù)積極的作用,但同樣存在著(zhù)不容忽視的問(wèn)題。
一、國有企業(yè)集團內部資本市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題
1.國有企業(yè)集團內部存在著(zhù)過(guò)度融資現象
國有企業(yè)集團內部資本市場(chǎng)的過(guò)度融資現象主要表現如下:(1)資金需求方嚴重偏離“以需定籌”的原則,融通的資金遠超過(guò)其投資項目對資金的需求量,造成大量資金閑置。(2)即使資金需求方融通的資金數量遵循了“以需定籌”的原則,但資金需求方擬投資的項目并不能為國有企業(yè)集團創(chuàng )造出正的凈現值,則資金需求方為擬投資項目所融通的資金也屬于過(guò)度融資范疇。
國有企業(yè)集團內部資本市場(chǎng)上的過(guò)度融資,使國有企業(yè)集團資金使用效率和效益不斷降低,偏離了國有企業(yè)集團價(jià)值最大化的理財目標。同時(shí),過(guò)度融資也使國有企業(yè)集團內部資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置和價(jià)值發(fā)掘的功能優(yōu)勢逐步喪失,在一定程度上動(dòng)搖了國有企業(yè)集團內部場(chǎng)資本市場(chǎng)存在的基礎。
2.子公司盲目地進(jìn)行多元化投資
在過(guò)度融資的基礎上,國有企業(yè)集團內部子公司不可避免地進(jìn)行多元化投資。國有企業(yè)集團的子公司盲目地進(jìn)行多元化投資,與新興國家中的企業(yè)集團相比具有顯著(zhù)的差異:Khanna和Palepu在研究印度企業(yè)集團內部資本市場(chǎng)時(shí)發(fā)現,盡管印度企業(yè)集團本身是高度多元化的,但其控股或參股的公司則大多是專(zhuān)業(yè)化的公司;Lins和Serves在對新興市場(chǎng)國家多元化公司的價(jià)值進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)發(fā)現,多元化公司與相應的專(zhuān)業(yè)化公司相比,市場(chǎng)價(jià)值有7%的折價(jià)。
當國有企業(yè)集團內部子公司盲目地進(jìn)行多元化投資時(shí),集團總部并不能對所有的投資機會(huì )都有準確的判斷,從而導致投資失敗,國有企業(yè)集團的整體效益不斷下降。更為嚴重的是,當國有企業(yè)集團內部存在富裕的資金卻缺乏很好的投資機會(huì )時(shí),由于外部資本市場(chǎng)的不完善,集團總部無(wú)法觀(guān)察到集團外部更有利的投資機會(huì ),而是將資金配置到集團內部投資機會(huì )較差的子公司,從而產(chǎn)生內部資本市場(chǎng)的負效應:一方面,集團內部大量富余資金無(wú)效配置;另一方面,集團外部那些專(zhuān)業(yè)化的公司卻因為得不到資金而不得不放棄有前景的投資項目。
3.國有企業(yè)集團內部資本市場(chǎng)的功能異化
隨著(zhù)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展,我國國有企業(yè)集團紛紛剝離其優(yōu)良資產(chǎn)上市,使上市公司成為國有企業(yè)集團的融資平臺。國有企業(yè)集團通過(guò)上市公司擴大其知名度、募集資金、提高管理水平。極少數國有企業(yè)集團作為上市公司的控股股東,利用上市公司治理結構的缺陷,通過(guò)內部資本市場(chǎng)對中小股東進(jìn)行利益掠奪,使國有企業(yè)集團內部資本市場(chǎng)的功能不斷異化:內部資本市場(chǎng)成為上市公司與企業(yè)集團公司之間進(jìn)行“利益輸送”的渠道。
內部資本市場(chǎng)的功能異化增加了大股東與小股東之間的委托成本,其危害性也是不言而喻的:(1) 會(huì )計信息嚴重失真;(2) 掏空上市公司或處于最底層子公司的資產(chǎn);(3) 擔保風(fēng)險進(jìn)一步加劇;(4)高風(fēng)險投資動(dòng)機不斷增強。
4.內部代理問(wèn)題十分嚴重
國有企業(yè)集團的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)涉及多個(gè)領(lǐng)域,集團管理者與不同領(lǐng)域內子公司的經(jīng)營(yíng)管理者之間存在著(zhù)委托—代理關(guān)系。隨著(zhù)國有企業(yè)集團內部資本市場(chǎng)規模的不斷擴大,集團內部的代理問(wèn)題也將會(huì )更加突出。代理問(wèn)題的產(chǎn)生,導致國有企業(yè)集團內部資本市場(chǎng)的運行效率和效益不斷下降:國有企業(yè)集團在進(jìn)行資源配置時(shí),必須集中集團的稀缺資源,將稀缺資源投向高收益的項目以不斷提高國有企業(yè)集團的整體效益。國有企業(yè)集團資源的集中配置使子公司經(jīng)理增效的動(dòng)力不斷下降,而尋租動(dòng)機不斷增強。子公司經(jīng)理的尋租行為往往表現為其愿意花費更多的時(shí)間和精力去進(jìn)行外部公關(guān)活動(dòng),提高自身的聲譽(yù)或者為自己尋找“退路”。子公司的尋租行為不斷削弱了國有企業(yè)集團內部資本市場(chǎng)的資源配置功能,使內部資本市場(chǎng)的運行效率和效益不斷下降。
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