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我國金融期權風(fēng)險管理問(wèn)題分析
【論文關(guān)鍵詞】金融期權 風(fēng)險管理 B1ack-Scho1es 期權定價(jià)模型 VaR風(fēng)險管理模型 股票期權 可轉換債券【論文摘要】金融期權作為標準化的金融工具,在國際金融市場(chǎng)上已被廣泛運用,其風(fēng)險管理問(wèn)題也備受關(guān)注。本文運用經(jīng)濟模型對金融期權風(fēng)險管理問(wèn)題進(jìn)行了理論探討,并結合當前實(shí)際情況對我國金融期權風(fēng)險管理中出現的問(wèn)題進(jìn)行了嘗試性的分析。
金融期權,是金融期貨合約選擇權的簡(jiǎn)稱(chēng),是在確定的日期或這個(gè)日期之前,按照事先確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某種特定的金融商品的權利。在金融期權交易中,金融期權的購買(mǎi)者,即期權的持有者,為了獲得這種權利,必須向期權的出售者支付一定的權利金,之后即可實(shí)施、轉讓或放棄這種權利。而期權的出售者,即期權的沽空者,由于收取了權利金,就承擔了到期或到期前服從買(mǎi)方選擇的義務(wù)。
金融期權交易的作用主要體現在:可以在有限的虧損條件下進(jìn)行投機買(mǎi)賣(mài);可以在市場(chǎng)極不穩定,供求關(guān)系不平衡時(shí),通過(guò)期權交易達到保證正常收益的目的:可以以少量的投資獲得可觀(guān)的投資效果;可以根據行情的變化尋求更多的投資機會(huì )。
一、金融期權風(fēng)險的種類(lèi)及理論模型
(一)金融期權風(fēng)險的種類(lèi)
金融期權是一種靈活的投資工具,投資者可以充分利用這種工具,配合其對市場(chǎng)的預期,以達到較佳的投資效果。然而,由于市場(chǎng)因素的千變萬(wàn)化,這種投資是有一定風(fēng)險的。作為重要的衍生金融工具,金融期權面臨著(zhù)五種風(fēng)險:信用風(fēng)險、市場(chǎng)風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險、運作風(fēng)險和法律風(fēng)險。其中最受關(guān)注的是由于期權基礎工具價(jià)格(如:利率、匯率、證券價(jià)格等)發(fā)生逆向波動(dòng)而帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險。
(二)金融期權風(fēng)險的理論模型
金融期權所面臨的風(fēng)險可以通過(guò)一系列的數學(xué)模型和指標來(lái)進(jìn)行分析。其中最有代表性的是Black-Scholes期權定價(jià)模型和VaR風(fēng)險管理模型。
1.Black-Scholes期權定價(jià)模型
Black-Scholes期權定價(jià)模型通過(guò)分析期權合約的盈虧狀態(tài)圖,對期權的價(jià)格特征和風(fēng)險特征進(jìn)行了深入研究,揭示出期權具有區別于期貨線(xiàn)性盈虧狀態(tài)的非線(xiàn)性的盈虧狀態(tài),認為期權通過(guò)組合可以構成任意一種金融產(chǎn)品,而任何一種金融產(chǎn)品都可以分解成若干期權的組合。因此,從金融工程的觀(guān)點(diǎn)看,期權可以成為許許多多有價(jià)證券等金融工具的建筑砌塊,這種思想使得金融產(chǎn)品的構架發(fā)生了深刻變化。
在一系列前提假設下,Black-Scholes期權定價(jià)模型認為,影響期權價(jià)格的因素有五種:執行價(jià)格、當前基礎資產(chǎn)的波動(dòng)率大小、無(wú)風(fēng)險利率、到期時(shí)間長(cháng)短和股票分紅。
2.VaR風(fēng)險管理模型
VaR風(fēng)險管理模型的核心是VaR風(fēng)險值,即一個(gè)資產(chǎn)組合在特定持有期間內以及特定的置信區間下,由于市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所導致的此投資組合的最大預期損失。
VaR模型最關(guān)鍵的參數是波動(dòng)率。波動(dòng)率的估計值精確與否關(guān)系到整個(gè)風(fēng)險管理體系的性能,而根據以前的歷史行情來(lái)估計未來(lái)一段時(shí)間的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)率存在諸多弊端,包括:市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變,未來(lái)市場(chǎng)結構與市場(chǎng)信息將與過(guò)去皆然不同,過(guò)去的價(jià)格信息難以預測未來(lái)的價(jià)格趨勢,等等。并且,即使市場(chǎng)結構與價(jià)格形成機制在一定程度上具有地延續性,但我們難以判斷延續時(shí)間的長(cháng)短,難以選擇用來(lái)預測未來(lái)的歷史長(cháng)度。因此,國際市場(chǎng)的慣例是將隱含波動(dòng)率代入VaR模型中,因為隱含波動(dòng)率是期權整體市場(chǎng)對未來(lái)基礎產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的預測。實(shí)際市場(chǎng)經(jīng)驗也表明,采用隱含波動(dòng)率的VaR模型效果遠遠好于采用歷史波動(dòng)率的VaR模型,而且隱含波動(dòng)率直接與市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)系,避免了采用歷史波動(dòng)率時(shí)因為估計模型參數而導致的偏差。
在目前的金融衍生品市場(chǎng)上,最成熟的衡量投資組合風(fēng)險值的系統是SPAN,其核心理論就是VaR,一般選取隱含波動(dòng)率作為其核心參數。目前世界上已經(jīng)有五十余家交易所和結算所采用了SPAN,我國的上海期貨交易所也于2004年3月17日正式引進(jìn)了SPAN。
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