稅收對金融市場(chǎng)效率的作用分析

在運行中，市場(chǎng)、商品市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)被稱(chēng)為三大要素市場(chǎng)。隨著(zhù)金融在現代經(jīng)濟中地位的日益突出，金融市場(chǎng)效率的高低成為制約整個(gè)經(jīng)濟的重要因素。稅收對金融市場(chǎng)的比對商品市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)的影響更大，因為金融屬于一種中介服務(wù)，對稅收的反應更敏感。金融市場(chǎng)上的交易對象是資金，尤其是在證券二級市場(chǎng)中，交易對象往往是一些閑散資金，投資者的目的是利用這些資金獲取更大的收益，但同時(shí)也承擔著(zhù)更大的風(fēng)險。一旦稅收對其收益造成較大影響，就可能會(huì )降低投資者的熱情，從而影響金融市場(chǎng)的效率�！　∥覈鴮�金融市場(chǎng)的征稅主要表現在證券市場(chǎng)上的證券交易印花稅和證券所得稅，通過(guò)對有價(jià)證券的發(fā)行、交易、轉讓課稅，調節證券和資金結構、規范市場(chǎng)主體行為，引導證券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)的運行和發(fā)展。當然，金融市場(chǎng)稅收不僅限于證券市場(chǎng)，隨著(zhù)金融制度、金融工具的創(chuàng )新，金融市場(chǎng)稅收的也會(huì )不斷得到充實(shí)。由于我國金融市場(chǎng)的發(fā)展處在初級階段，因此在實(shí)證中本文主要論述有關(guān)證券市場(chǎng)稅收的不足及如何進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)稅收的政策建議�！　⌒枰獜娬{的是，稅收對提高金融市場(chǎng)效率的促進(jìn)作用，必須以有一個(gè)較為規范、健全的金融市場(chǎng)為前提，否則稅收作用將受到限制。　　一、分析　�。ㄒ唬┒愂张c直接借貸金融市場(chǎng)效率　　稅收主要通過(guò)影響金融商品價(jià)格來(lái)影響金融市場(chǎng)效率。在直接借貸市場(chǎng)上，金融商品的價(jià)格對各類(lèi)信息的反應靈敏程度影響著(zhù)金融市場(chǎng)的運作效率，而稅收又影響著(zhù)金融商品的價(jià)格，即在價(jià)格之外加了一個(gè)楔子。如果稅收扭曲了金融商品的真實(shí)價(jià)格，將會(huì )影響借貸市場(chǎng)上的金融效率，影響金融市場(chǎng)滿(mǎn)足籌資者和投資者需求的程度�！　∫话闱闆r下，籌資者只要出足夠的價(jià)格就能獲得所需的資金，但獲取資金的成本是不一樣的，而稅收的影響可能改變原先的籌資成本。例如，對債券收入不征稅，那么資金供給者可能會(huì )以較低的價(jià)格提供自己的剩余資金，從而降低籌資者的籌資成本，這樣就改變了不同金融商品的相對價(jià)格。如果這種改變是促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展的，則有利于效率的提高；反之，則不利于效率的提高�？傊�，稅收影響籌資者對資金的需求結構、需求量，影響投資者資金的供給結構、供給量，從而影響整個(gè)金融市場(chǎng)的供需狀況，進(jìn)而影響金融市場(chǎng)效率�！　〉�是，在不成熟和低效率的金融市場(chǎng)上，金融商品價(jià)格經(jīng)常被少數人操縱，價(jià)格會(huì )因此而長(cháng)期處于非均衡狀態(tài)，稅收的作用將極其有限。　�。ǘ�）稅收與證券市場(chǎng)效率　　證券市場(chǎng)稅收主要包括證券交易稅和證券所得稅，兩稅共同影響證券市場(chǎng)的規模、結構和行為，從而影響證券市場(chǎng)效率。　　1.影響證券市場(chǎng)規模。　　在其他因素一定的條件下，證券交易稅稅負的高低通過(guò)增加或降低證券交易成本而引起證券價(jià)格的變動(dòng)，由此影響參與證券交易的投資者數量，影響投資者購入證券的數量和品種，影響證券市場(chǎng)的幣值總量�！　【妥C券所得稅的作用來(lái)看，在成熟的證券市場(chǎng)中，開(kāi)征累進(jìn)的證券所得稅，具有自動(dòng)調節證券市場(chǎng)規模的“內在穩定器”作用。證券市場(chǎng)價(jià)格上升，投資者收益增加，稅負上升，證券市場(chǎng)規模會(huì )縮小，證券價(jià)格的暴漲將得到抑制；反之，證券市場(chǎng)價(jià)格下降，投資者收益下降或虧損，稅負減輕或不繳稅，證券市場(chǎng)規模得以擴大，證券價(jià)格暴跌得以抑制。在不成熟的證券市場(chǎng)中，開(kāi)征證券所得稅會(huì )明顯減少投資者的證券交易收益，有強烈的抑制股市上漲或促使股市下挫的緊縮效應。　　2.影響證券市場(chǎng)結構。　　差別證券交易稅政策能調節證券市場(chǎng)結構。例如，對買(mǎi)進(jìn)證券實(shí)行低稅或免稅，而對賣(mài)出證券以較高稅率課征，會(huì )影響證券交易方向，鼓勵買(mǎi)進(jìn)、限制賣(mài)出；如果按證券持有期長(cháng)短區別對待，將改變證券投資的期限結構，如對持有期長(cháng)的投資者征稅實(shí)行較低稅率，而對持有期短的投資者征稅實(shí)行較高稅率，將減少短期行為，鼓勵長(cháng)期投資，減弱市場(chǎng)風(fēng)險；此外，將影響證券投資的種類(lèi)結構，如果實(shí)行允許資本損失從收益中抵銷(xiāo)等稅收政策，將會(huì )起到鼓勵風(fēng)險投資的作用。　　3.影響證券市場(chǎng)的其他相關(guān)行為。　�。�1）證券稅通過(guò)對不同交易行為的區別對待，如上述只對賣(mài)方征稅、對持有期長(cháng)的證券減稅等，將在一定程度上加大投機者的交易成本，從而起到減少過(guò)度投機行為及市場(chǎng)盲目交易行為的作用�！　。�2）用稅收手段調節不同投資者的收益差別，還有利于緩解分配不公的，維護社會(huì )的相對公平。如果分配不公，將影響廣大投資者的積極性，最終影響證券市場(chǎng)的發(fā)展�！　。�3）證券稅可能帶來(lái)“投資鎖定”效應。開(kāi)征證券所得稅，投資者出于規避稅負的考慮，可能會(huì )選擇持有證券，這樣不利于投資者根據經(jīng)濟情況變動(dòng)來(lái)重新安排最優(yōu)的投資組合，干擾資源的合理配置，不利于證券市場(chǎng)的正常運行�！　∮缮峡梢�(jiàn)，證券市場(chǎng)和證券稅制具有十分密切的關(guān)系。證券市場(chǎng)是證券稅制存在的基礎。證券市場(chǎng)發(fā)展要求證券稅制配合，因為過(guò)重的證券稅收會(huì )提高資金成本，特別是提高二級市場(chǎng)上的資金成本，這將降低資金回報率，導致金融資產(chǎn)價(jià)格下降，最終將引發(fā)大量資金套現離市，不利于證券市場(chǎng)的發(fā)展。而且證券稅收改變了不同種類(lèi)證券的相對交易成本，從而影響投資者對不同證券的投資偏好，改變資金流向和證券供求狀況，在調控不當的情況下，會(huì )破壞證券市場(chǎng)的平衡狀態(tài)，導致資源配置不合理。　　二、現狀及　　從以上可以看出，稅收對市場(chǎng)效率的有積極的一面，也有消極的一面，那么，我國稅收政策對金融市場(chǎng)效率又有什么樣的影響呢？　�。ㄒ唬┰谝种谱C券投機方面效果不明顯　　，我國金融市場(chǎng)組織管理能力低、投機性強、抗風(fēng)險能力弱，市場(chǎng)價(jià)格的形成缺乏合理性且無(wú)內在穩定機制。價(jià)格波動(dòng)不是取決于狀況，而是對內部消息、小道傳聞敏感，價(jià)格波動(dòng)的無(wú)理性使金融市場(chǎng)在很大程度上成為投機者的“樂(lè )園”，而為投資者設置了障礙。不同投資者之間存在嚴重的信息不對稱(chēng)現象，資金大戶(hù)憑借充分的信息和雄厚的力量，往往可以獲得數倍于小額投資者的收益，而小額投資者則承擔了大部分的市場(chǎng)風(fēng)險。這種狀況不利于證券市場(chǎng)的發(fā)展。盡管1997年國家提高了證券交易印花稅稅率，但并沒(méi)有從根本上解決問(wèn)題。因為證券交易印花稅對買(mǎi)賣(mài)雙方都征稅，沒(méi)有免稅額的規定，沒(méi)有期限差別對待，從某種意義上說(shuō)，提高稅率只是為國家增加了稅收收入而已。從實(shí)際效果看，我國證券交易印花稅單一的調節作用極其有限�！　《愂照{節作用的發(fā)揮離不開(kāi)一個(gè)較為規范、完善的證券市場(chǎng)。在一個(gè)不規范的證券市場(chǎng)中，稅收的作用極其有限，運用不當只會(huì )帶來(lái)消極影響。例如，提高證券交易印花稅稅率，受打擊更大的只會(huì )是眾多正常投資者。另外，我國證券市場(chǎng)形成的特殊性決定了它的投機性和高風(fēng)險性。我國證券市場(chǎng)不是制度的產(chǎn)物，而是為企業(yè)尤其是國有企業(yè)“圈錢(qián)”而進(jìn)行的制度設計，這在很大程度上決定了投資者的選擇不是根據上市公司的實(shí)際經(jīng)濟狀況，而是根據消息來(lái)進(jìn)行的，這種風(fēng)險性決定了廣大投資者更多地選擇短線(xiàn)操作。如果根據持有期限不同實(shí)行差別稅率，受影響更大的也只能是正常投資者。　�。ǘ�）交易稅負過(guò)重　　目前，我國證券交易印花稅稅率為千分之四，雙向征收，實(shí)際稅負為千分之八，這一稅負水平在世界范圍內是比較高的。長(cháng)期執行這種稅負較重的稅收政策，會(huì )抑制資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，不利于證券市場(chǎng)發(fā)育成長(cháng)。　　三、政策建議　　在實(shí)踐中，金融稅收負擔水平的確定、稅種數量的多少、稅種開(kāi)征時(shí)機的選擇等稅收政策因素，對金融市場(chǎng)的影響極為顯著(zhù)。一旦課稅過(guò)度或不當，將引起金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩不安。必須構建完善、公平合理的金融稅收制度。　�。ㄒ唬┪覈�金融稅收功能的定位　　證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，影響金融市場(chǎng)效率的重要因素是證券市場(chǎng)效率，稅收作用也主要體現在證券市場(chǎng)上，所以本文主要集中在證券市場(chǎng)稅收功能的定位上。從世界各國的實(shí)踐看，增加財政收入不是證券稅收的首要功能，宏觀(guān)調控才是重點(diǎn)，這是由在證券市場(chǎng)中財政收入功能的有限性和宏觀(guān)調控功能的重要性決定的。財政收入功能的有限性表現在稅收收入的增加伴隨著(zhù)效率的損失，而宏觀(guān)調控功能主要是為了保證證券市場(chǎng)的運行效率。這對于證券市場(chǎng)籌資、產(chǎn)權重組、資金導向和優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮有極其重要的作用。而且，稅收在證券市場(chǎng)上尤其要發(fā)揮其收入分配作用，以調動(dòng)所有投資者的積極性，有利于證券市場(chǎng)的規模擴大。　�。ǘ�）金融市場(chǎng)的稅收調整　　金融市場(chǎng)稅收涉及范圍很廣，由于我國金融市場(chǎng)的發(fā)展正處于起步階段，有關(guān)金融市場(chǎng)的稅收也極不完善，但證券市場(chǎng)稅收的改革確已迫在眉睫，所以目前對金融市場(chǎng)稅收調整的重點(diǎn)是證券市場(chǎng)的稅收調整。　　1.改變利用證券交易稅抑制投機行為的傾向。　　二級市場(chǎng)上證券交易稅是對證券交易雙方征收的，雖然它類(lèi)似于一般商品市場(chǎng)上的流轉稅，但卻與普通的流轉稅有很大區別。正如我們所知，一般商品市場(chǎng)的流轉稅將部分或全部轉嫁給消費者負擔，廠(chǎng)商可以根據稅收提高商品的價(jià)格。稅負不同會(huì )影響價(jià)格的高低，從而影響消費者選擇，實(shí)現國家政策目的。而證券交易稅是對交易后的行為征收的，其稅負實(shí)際由納稅人負擔，納稅人不管盈虧都要繳稅；交易稅的計稅依據以?xún)r(jià)格為基礎，而證券價(jià)格不一定代表真實(shí)價(jià)值，尤其在我國，證券價(jià)格變動(dòng)較大，使得稅負隨之發(fā)生變化，投資者的風(fēng)險很大。如果證券交易稅上升，成本和風(fēng)險進(jìn)一步加大了，投資者可能會(huì )撤離市場(chǎng)，影響證券市場(chǎng)的發(fā)展。當然，證券交易稅在一定程度上能控制交易頻率，抑制短線(xiàn)投資。但由于我國證券制度極不規范，廣大投資者不敢冒險作長(cháng)線(xiàn)投資，所以證券交易稅更有利于那些掌握信息的大戶(hù)，會(huì )出現不公平競爭的現象。　　2.根據不同發(fā)展階段選擇稅種。　　在證券市場(chǎng)發(fā)展初期，由于證券市場(chǎng)對稅收的負擔能力比較弱，且稅收征管水平低下，因此，在開(kāi)征證券交易所得稅方面應持謹慎態(tài)度，開(kāi)征時(shí)應選擇與征管水平相適應的課稅制度。此時(shí)，證券交易稅是證券稅收的主體。但是，根據上述分析，由于我國證券市場(chǎng)的形成與其他國家差距較大，各種特殊因素使得我國不應以證券交易稅來(lái)調節交易行為，證券市場(chǎng)的不規范和投資者的理性不足將會(huì )限制證券交易稅作用的發(fā)揮�！　‰S著(zhù)證券市場(chǎng)步入成熟階段，市場(chǎng)承受力得以加強，同時(shí)稅收征管水平也有較大程度的提高，證券交易稅的地位將不斷弱化，證券所得稅將上升為主要稅種�！　【臀覈�證券稅收制度的建立和完善來(lái)說(shuō)，受整體稅收制度完善程度和稅收征收管理水平的制約，在具體稅制建設上應分階段進(jìn)行，逐步完善，而不應不切實(shí)際地要求一步到位。　　3.實(shí)行輕稅政策。　　我國證券市場(chǎng)尚處于發(fā)展的初級階段，對國家稅收的承受能力仍十分脆弱，實(shí)行輕稅政策是明智的選擇。雖然在證券市場(chǎng)上有一部分人得到了暴利，國家也應該對此進(jìn)行調整以緩解分配不公，但是不應主要通過(guò)證券稅制來(lái)實(shí)現。因為證券稅的征收基本上要涉及所有參與人，有可能因部分調節而造成更大的負面影響。對證券市場(chǎng)應當采取輕稅政策，一方面，引導大量社會(huì )閑置資金流向證券市場(chǎng)，扶持證券市場(chǎng)健康發(fā)展；另一方面，鼓勵風(fēng)險投資、對新興產(chǎn)業(yè)和新產(chǎn)品的投資。如果沒(méi)有政府在稅收政策上的扶持和鼓勵，將會(huì )使眾多投資者躊躇不前，貽誤經(jīng)濟發(fā)展的有利時(shí)機。

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