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基于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者“道德風(fēng)險”的財務(wù)治理目標分析
于現代企業(yè)制度使產(chǎn)權高度分化,財產(chǎn)的所有權、使用權、經(jīng)營(yíng)權發(fā)生了分離。同時(shí),現代企業(yè)制度使得傳統意義上的財產(chǎn)具有兩種形式和兩重主體:一是以股票或股權形式存在和運動(dòng)的所有權,由股東把握,回屬主體是出資者,即股東;二是以實(shí)物資產(chǎn)形式存在和運動(dòng)的經(jīng)營(yíng)權,由經(jīng)營(yíng)者把握和運用,回屬主體是企業(yè)法人,即經(jīng)營(yíng)者,股東與經(jīng)營(yíng)者之間形成一種委托—代理關(guān)系。從產(chǎn)權分離的角度看,企業(yè)的理財主體可分為出資者財務(wù)主體和經(jīng)營(yíng)者財務(wù)主體,兩個(gè)不同的利益主體在財務(wù)治理目標選擇上必然存在分歧,股東面臨著(zhù)巨大的經(jīng)營(yíng)者“道德風(fēng)險”:在面對重大決策和經(jīng)營(yíng)治理過(guò)程中,經(jīng)營(yíng)者會(huì )追求自身利益最大化,而不是盡最大努力實(shí)現企業(yè)財務(wù)目標。為了防止經(jīng)營(yíng)者背離企業(yè)目標,股東必須建立有效的控制和監視機制,完善公司治理結構,加強對經(jīng)營(yíng)者的約束和控制,促使股東與經(jīng)營(yíng)者的財務(wù)治理目標相一致,從而實(shí)現“企業(yè)價(jià)值最大化”這一企業(yè)終縱目標。這種對經(jīng)營(yíng)者的控制和監視機制應是股東和經(jīng)營(yíng)者目標的折衷,雙方都可以借助企業(yè)財務(wù)治理目標實(shí)現自身追求的目標。本文試圖通過(guò)對企業(yè)財務(wù)治理目標制定中股東和經(jīng)營(yíng)者關(guān)系進(jìn)行博弈分析,提出能夠協(xié)調股東和經(jīng)營(yíng)者關(guān)系的財務(wù)治理目標。一、股東與經(jīng)營(yíng)者行為選擇博弈假設
(一)博弈主體i假設。假設參加博弈的主體1是經(jīng)營(yíng)者,主體2是股東,兩者都是風(fēng)險中性者,均以追求自身利益最大化為目標。
(二)信息完全假設。假設經(jīng)營(yíng)者具有獨立決策權,決策時(shí)不受其他因素的干擾。
(三)決策時(shí)間假設。假設博弈雙方都無(wú)法根據對方的決策選擇或調整自己的策略,也就是說(shuō),博弈雙方可看作是同時(shí)做出決策,沒(méi)有時(shí)間先后。
(四)行動(dòng)集合假設。假設博弈主體各自可選擇的行動(dòng)集合(Ai={ai},i=1,2),股東的行動(dòng)集合為A1={監視,不監視},經(jīng)營(yíng)者的行動(dòng)集合為A2={道德,不道德}。
(五)博弈結果假設。假設經(jīng)營(yíng)者通過(guò)不道德手段而獲取的收進(jìn)為R;股東監視經(jīng)營(yíng)者所花費的本錢(qián)為C;經(jīng)營(yíng)者為采取不道德手段而花費的本錢(qián)為F,包括被所有者發(fā)現不道德行為時(shí)對經(jīng)營(yíng)者的罰金;股東監視經(jīng)營(yíng)者的概率為p,p∈[0,1];經(jīng)營(yíng)者采取不道德的概率為q,q∈[0,1];假如股東實(shí)施監視,經(jīng)營(yíng)者的不道德行為會(huì )被發(fā)現,且C
根據以上假設,可以得到股東與經(jīng)營(yíng)者在各種策略組合下的收益或損失,如表1所示,每個(gè)組合中第一個(gè)表達式表示股東收益,第二個(gè)表達式表示經(jīng)營(yíng)者收益,假如是負值,表示損失值。
表1 博弈收益矩陣
經(jīng)營(yíng)者
股東 道德(Y) 不道德(N)
監視(J) -C,0 F-C,-F
不監視(H) 0,0 -R,R
在股東與經(jīng)營(yíng)者的博弈中,根據假設三,博弈雙方同時(shí)作出決策,沒(méi)有時(shí)間先后,因此,是一個(gè)完全信息靜態(tài)博弈。
從表1可以看出,假設經(jīng)營(yíng)者選擇道德(Y),那么對于股東來(lái)說(shuō),最好的策略選擇不監視(H),可以省出監視本錢(qián)C;但當股東選擇不監視(H)時(shí),經(jīng)營(yíng)者的正確策略是不道德(N),而不是選擇道德(Y);假如經(jīng)營(yíng)者選擇了不道德(N),股東必然會(huì )采取一定的措施進(jìn)行監視(J);而當股東采取監視(J)時(shí),經(jīng)營(yíng)者為了保護自己,必然選擇道德(Y),如此不斷循環(huán)。
在經(jīng)營(yíng)者與股東的博弈中,經(jīng)營(yíng)者分別以概率q*和1-q*隨機選擇不道德(N)與道德(Y),股東分別以概率p*和1-p*隨機選擇監視(J)與不監視(H)時(shí),雙方都不能通過(guò)改變策略或概率來(lái)改善自己的期看收益,因此構成混合納什均衡,這也是該博弈唯一的納什均衡。由表1中的數據可推出股東、經(jīng)營(yíng)者混合策略的納什均衡是:
q*=C/(F R),p*=R/(F R)。
即對經(jīng)營(yíng)者而言,假如股東實(shí)施監視的概率小于p*,經(jīng)營(yíng)者的最優(yōu)選擇是不道德;假如股東實(shí)施監視的概率大于p*,經(jīng)營(yíng)者的最優(yōu)選擇是道德;假如股東實(shí)施監視的概率即是p*,經(jīng)營(yíng)者可隨機選擇道德行為或不道德行為。對股東而言,假如經(jīng)營(yíng)者不道德行為的概率大于q*,股東的最優(yōu)選擇是監視;假如經(jīng)營(yíng)者不道德行為的概率小于q*,股東的最優(yōu)選擇是不監視;假如經(jīng)營(yíng)者不道德的概率即是q*,股東可隨機地選擇監視或不監視。博弈的納什均衡與不道德收進(jìn)(R)、不道德本錢(qián)(F)以及監視本錢(qián)(C)有關(guān)。不道德本錢(qián)越高,不道德收進(jìn)越高,經(jīng)營(yíng)者不道德的概率越;而監視本錢(qián)越高,經(jīng)營(yíng)者不道德的概率就越大。為什么不道德收進(jìn)越高,經(jīng)營(yíng)者不道德的概率反而越小呢?由于不道德收進(jìn)越高,股東監視的概率越大,經(jīng)營(yíng)者的不道德行為被發(fā)現的風(fēng)險也就越大,經(jīng)營(yíng)者反而不敢作出不道德行為。由此可知,經(jīng)營(yíng)者是否作出不道德行為選擇,關(guān)鍵還是取決于股東監視的概率p。股東可進(jìn)行經(jīng)營(yíng)者不道德行為本錢(qián)—收益分析,在企業(yè)內部建立一種監視約束機制,以加大經(jīng)營(yíng)者的不道德本錢(qián)F,使經(jīng)營(yíng)者的不道德收進(jìn)R
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