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中國企業(yè)治理結構與績(jì)效研究的評述
公司治理結構是企業(yè)配置資源的重要決定因素，也是企業(yè)制定與實(shí)施戰略的基礎，下面是小編搜集整理的一篇探究中國企業(yè)治理結構與績(jì)效的論文范文，歡迎閱讀查看。
一、引言
公司治理結構不僅影響企業(yè)資源的類(lèi)型、積累和利用效率，且影響企業(yè)與利益相關(guān)者的相互作用機制，進(jìn)而影響企業(yè)的戰略選擇，并左右企業(yè)戰略的價(jià)值取向。為加深對中國企業(yè)治理結構與績(jì)效關(guān)系的認識和理解，從而便于后續進(jìn)行深入研究，我們以中國學(xué)術(shù)期刊全文數據庫等為檢索源，對相關(guān)中文文獻進(jìn)行檢索，在歸納和分析有關(guān)中國企業(yè)治理結構與績(jì)效關(guān)系實(shí)證研究成果的基礎上，對現有研究進(jìn)行評述并提出了未來(lái)的研究方向。
二、研究現狀
現有文獻大多從三個(gè)方面對中國企業(yè)治理結構與績(jì)效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，即股權結構與企業(yè)績(jì)效關(guān)系的實(shí)證研究、董事會(huì )治理與企業(yè)績(jì)效關(guān)系的實(shí)證研究，以及管理層激勵與企業(yè)績(jì)效關(guān)系的實(shí)證研究。
1、股權結構與企業(yè)績(jì)效關(guān)系的實(shí)證研究
關(guān)于中國企業(yè)股權結構與企業(yè)績(jì)效關(guān)系的實(shí)證研究，根據研究主體的不同，可以分為三大類(lèi)：滬深上市中國企業(yè)股權結構與績(jì)效關(guān)系的實(shí)證研究、境外上市中國企業(yè)股權結構與績(jì)效關(guān)系的實(shí)證研究、非上市中國企業(yè)股權結構與績(jì)效關(guān)系的實(shí)證研究。
�。�1）針對滬、深上市中國企業(yè)展開(kāi)研究。吳淑琨通過(guò)對1997―2000年境內上市公司進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現，國有股比例、法人股比例、流通股比例、股權集中度以及內部持股比例，均與企業(yè)績(jì)效呈顯著(zhù)性倒U型相關(guān)，而第一大股東持股比例與企業(yè)績(jì)效正相關(guān)。杜亞軍，周亞平利用140家上市公司的樣本數據進(jìn)行實(shí)證研究后指出，國有股比例與企業(yè)績(jì)效負相關(guān)，民營(yíng)企業(yè)股權集中度與企業(yè)績(jì)效正相關(guān)，而提高流通股比例有利于增加企業(yè)績(jì)效。芮世春基于因子分析法和線(xiàn)性回歸法對國內農業(yè)上市公司的實(shí)證研究表明，相對集中且存在5個(gè)左右相對控股股東的股權結構，對提高企業(yè)績(jì)效有著(zhù)積極作用。王新霞，劉x對2005―2007年股改期上市公司的實(shí)證研究發(fā)現，股改后股權集中度與企業(yè)績(jì)效正相關(guān)關(guān)系顯著(zhù)降低，而股權制衡度與企業(yè)績(jì)效的正相關(guān)關(guān)系顯著(zhù)增強;國有股比例與企業(yè)績(jì)效從顯著(zhù)正相關(guān)變?yōu)轱@著(zhù)負相關(guān);法人股比例與企業(yè)績(jì)效從顯著(zhù)負相關(guān)變?yōu)椴伙@著(zhù)正相關(guān)，而流通股比例與企業(yè)績(jì)效由不顯著(zhù)正相關(guān)變?yōu)轱@著(zhù)負相關(guān)。周炯基于2008―2010年52家軍工上市公司的實(shí)證研究結果表明，軍工上市公司的國有股比例與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jì)效呈正相關(guān)關(guān)系，法人股比例和流通股比例均與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jì)效呈負相關(guān)關(guān)系，而第一大股東持股比例和前五大股東持股比例均與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jì)效正相關(guān)。
�。�2）針對境外上市中國企業(yè)展開(kāi)研究。針對在香港上市的國有企業(yè)，刁偉程，邱貴忠對企業(yè)股權結構與績(jì)效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究后指出，樣本企業(yè)的市凈率和公司第一大股東持股比例不存在顯著(zhù)的相關(guān)關(guān)系，而凈資產(chǎn)收益率與第一大股東持股比例顯著(zhù)正相關(guān)。周建、程斌等基于國際化試點(diǎn)視角，以12家美國上市的國有企業(yè)作為研究樣本，采用股權集中度、國家股比例及外資股比例衡量股權結構，采用綜合會(huì )計指標衡量企業(yè)績(jì)效，進(jìn)行的實(shí)證研究表明：在美國上市的國有企業(yè)股權高度集中;股權集中度和國家股比例均與公司績(jì)效負相關(guān)，而外資股比率與公司績(jì)效不存在顯著(zhù)的相關(guān)關(guān)系。
�。�3）針對非上市的中國企業(yè)展開(kāi)研究�；趯刂菔旋埜坻�21家中小民營(yíng)企業(yè)股權結構與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的關(guān)系進(jìn)行調查分析與實(shí)證研究，馬俊海，劉鳳琴發(fā)現股權開(kāi)放度和企業(yè)績(jì)效之間存在高度相關(guān)關(guān)系，股權結構變動(dòng)是影響企業(yè)績(jì)效的一個(gè)決定因素，并據此認為中小民營(yíng)企業(yè)可實(shí)行股權結構改革，使得第一大股東減持股份，增加企業(yè)持股股東數量并提高股權開(kāi)放度，從而最終提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jì)效。
2、董事會(huì )治理與企業(yè)績(jì)效關(guān)系的實(shí)證研究
關(guān)于中國企業(yè)董事會(huì )治理與企業(yè)績(jì)效關(guān)系的實(shí)證研究，根據研究?jì)热莸牟煌�，可以分為三大�?lèi)：董事會(huì )特征或結構與企業(yè)績(jì)效關(guān)系的實(shí)證研究、董事會(huì )行為與企業(yè)績(jì)效關(guān)系的實(shí)證研究、董事會(huì )效率與企業(yè)績(jì)效關(guān)系的實(shí)證研究。
�。�1）針對董事會(huì )特征或結構與企業(yè)績(jì)效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。于東智基于中國1088家上市公司的實(shí)證研究指出：市場(chǎng)化選擇的董事會(huì )規模有利于企業(yè)績(jì)效的提高，董事長(cháng)與總經(jīng)理兩職分離與否并非影響績(jì)效的重要因素。于東智，池國華基于中國1160家上市公司的經(jīng)驗分析表明：董事會(huì )的規模和企業(yè)績(jì)效間存在倒U型的曲線(xiàn)關(guān)系，且董事會(huì )的穩定性與公司以前年度的績(jì)效水平呈顯著(zhù)正相關(guān)關(guān)系。張慧，安同良基于不同的行業(yè)，利用上交所578家公司數據的實(shí)證研究表明，除金融行業(yè)上市公司董事會(huì )學(xué)歷與企業(yè)績(jì)效弱正相關(guān)外，其它行業(yè)上市公司董事會(huì )學(xué)歷與企業(yè)績(jì)效均不存在相關(guān)關(guān)系。張純，段逆對158家中國民營(yíng)上市公司的實(shí)證分析結果表明，董事會(huì )規模和董事會(huì )穩定性均與當期公司績(jì)效呈顯著(zhù)正相關(guān)關(guān)系，而董事會(huì )規模與前期公司績(jì)效負相關(guān)。
�。�2）針對董事會(huì )行為與企業(yè)績(jì)效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。于東智基于366家上市公司樣本數據得出的實(shí)證分析結果表明，董事會(huì )會(huì )議頻率與企業(yè)前期績(jì)效呈顯著(zhù)負相關(guān)關(guān)系，即董事會(huì )行為具有被動(dòng)反映性，而不是事前反映的措施。胡曉陽(yáng)，李少斌等的實(shí)證研究表明，增加上市公司董事會(huì )的會(huì )議次數，并不能顯著(zhù)提升企業(yè)的未來(lái)績(jì)效，它們之間甚至呈一定程度的負相關(guān)關(guān)系。由此得出結論：中國上市公司董事會(huì )行為的質(zhì)量有待提高。寧家耀、王蕾以董事會(huì )的會(huì )議頻率代表董事會(huì )行為進(jìn)行研究，結果顯示，董事會(huì )行為與上期企業(yè)績(jì)效呈顯著(zhù)負相關(guān)關(guān)系，與本期和下期企業(yè)績(jì)效呈顯著(zhù)正相關(guān)關(guān)系，而董事會(huì )行為的決定因素在此內生關(guān)系中發(fā)揮了重要作用。
�。�3）針對董事會(huì )效率與企業(yè)績(jì)效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。劉玉敏從影響董事會(huì )效率的因素出發(fā)，基于2000―2003年深、滬證交所上市的748家公司的年報數據，對中國上市公司董事會(huì )效率與企業(yè)績(jì)效關(guān)系所做的實(shí)證研究結果表明，董事會(huì )效率與企業(yè)績(jì)效呈顯著(zhù)的正相關(guān)關(guān)系，且企業(yè)績(jì)效會(huì )隨董事會(huì )效率的增強而提高。 3、管理層激勵與企業(yè)績(jì)效關(guān)系的實(shí)證研究
關(guān)于中國企業(yè)管理層激勵與績(jì)效關(guān)系的實(shí)證研究，根據研究?jì)热莸牟煌�，主要分為兩大�?lèi)：管理層薪酬激勵與企業(yè)績(jì)效關(guān)系的實(shí)證研究、管理層持股激勵與企業(yè)績(jì)效關(guān)系的實(shí)證研究。
�。�1）針對管理層薪酬激勵與企業(yè)績(jì)效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。魏剛利用1999年4月30日765家上市公司的年報數據，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現，上市公司高管人員年度報酬與企業(yè)績(jì)效之間并沒(méi)有顯著(zhù)正相關(guān)關(guān)系。張俊瑞、趙進(jìn)文等基于2001年127家A股上市公司年報數據的分析結果表明，上市公司高管人員的人均年薪報酬的對數與企業(yè)績(jì)效呈現較顯著(zhù)、穩定的正相關(guān)關(guān)系。李良智、夏靚使用2001―2003年均披露高管薪酬與公司業(yè)績(jì)的31家電子類(lèi)上市公司的經(jīng)驗數據，進(jìn)行實(shí)證分析后指出，中國電子類(lèi)上市公司高管人員的年度貨幣薪酬與企業(yè)績(jì)效并沒(méi)有顯著(zhù)的正相關(guān)關(guān)系。鐘艷運用2002年的100家上市公司的報表數據，對管理層薪酬收入與企業(yè)績(jì)效的相關(guān)性進(jìn)行了回歸分析，實(shí)證結果表明，管理層薪酬收入與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jì)效不存在顯著(zhù)的相關(guān)關(guān)系。
�。�2）針對管理層持股激勵與企業(yè)績(jì)效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。姚燕對滬深兩市458家非金融類(lèi)上市公司進(jìn)行的實(shí)證分析發(fā)現，管理層持股比例與企業(yè)績(jì)效呈現顯著(zhù)的正相關(guān)關(guān)系。劉永春、趙亮對2000―2004年339家滬、深上市公司的實(shí)證研究認為，雖然管理層股權激勵有利于提高企業(yè)績(jì)效，但財務(wù)指標上的正面效果并不明顯。鞏震，金永生利用2004―2007年704家上交所的上市公司年報數據進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現，22。19%～54。83%范圍內的管理層持股與企業(yè)績(jì)效正相關(guān)，而在這一區間范圍外的管理層持股與企業(yè)績(jì)效呈負相關(guān)關(guān)系。程柯、程立基于內生性視角和超產(chǎn)權理論，在引入市場(chǎng)競爭強度后的實(shí)證分析結果表明，在控制內生性影響后，管理層持股與企業(yè)績(jì)效間存在倒U型激勵效應及市場(chǎng)競爭調節效應。
三、研究評述及展望
從前面的闡述可以發(fā)現，中國企業(yè)治理結構與績(jì)效關(guān)系問(wèn)題，已受到國內學(xué)者的廣泛關(guān)注，將對今后的深入研究起到重要的借鑒作用。然而，需要指出的是，已有的有關(guān)中國企業(yè)治理結構與績(jì)效關(guān)系的實(shí)證研究，在研究主體范圍、研究方法、研究數據來(lái)源及重要影響因素的考慮方面，還有待進(jìn)一步改進(jìn)和發(fā)展。
第一，研究主體范圍方面。目前，國內學(xué)者主要側重于各類(lèi)上市公司的相關(guān)實(shí)證研究，而鮮有研究針對非上市公司。眾所周知，中國經(jīng)過(guò)三十多年的改革開(kāi)放和經(jīng)濟發(fā)展轉型，除推動(dòng)大量上市公司產(chǎn)生和發(fā)展外，還涌現出許多不同類(lèi)型的非上市公司或企業(yè)，如非上市國有企業(yè)、鄉鎮企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、私人業(yè)主制和合伙制企業(yè)等。因此，今后可進(jìn)一步研究中國非上市公司的治理結構與績(jì)效關(guān)系，并將其和上市公司的相關(guān)研究進(jìn)行比較分析，以加深對中國企業(yè)治理結構與績(jì)效關(guān)系的認識。
第二，研究方法方面。顯然，已有的實(shí)證研究結果存在明顯的差異，沒(méi)有得出統一的結論。實(shí)證研究結果出現較大差異，固然與樣本選擇等因素有關(guān)，但在很大程度上要歸結于研究方法上的差異。就數據選取和統計分析方法而言，國內學(xué)者大多采用反映樣本企業(yè)某一年績(jì)效的截面數據，或采用反映某家企業(yè)連續幾年的時(shí)間序列數據，使用OLS等一般的回歸分析法，而較少采用面板數據，并使用現代的動(dòng)態(tài)面版數據統計分析方法（從而可將更多的影響因素納入統計模型中，以得到更加可靠的結論）。因此，以后可多采用面板數據和動(dòng)態(tài)面版數據分析法進(jìn)行實(shí)證研究。
第三，研究數據來(lái)源方面。目前，相關(guān)實(shí)證研究中使用的樣本數據主要來(lái)自于上市公司財務(wù)報表等渠道，受中國會(huì )計制度和會(huì )計準則及企業(yè)自身利益的影響，該數據可能帶有一定的主觀(guān)性，從而會(huì )對實(shí)證結果的真實(shí)性和可靠性產(chǎn)生一定程度的負面效應。例如，由于中國資本市場(chǎng)不完善等原因，國內對企業(yè)績(jì)效的衡量主要使用凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率、每股收益等財務(wù)指標，而較少采用更客觀(guān)、更不操縱的托賓Q值等市場(chǎng)指標，從而可能影響實(shí)證分析的結論。因此，今后的實(shí)證研究可以結合實(shí)地調研、市場(chǎng)調查等手段，以獲得相對客觀(guān)的歷史數據。
第四，重要影響因素的考慮方面。目前，國內學(xué)者尚未充分重視企業(yè)產(chǎn)權結構、中國政治、經(jīng)濟、法律和文化等內外部影響因素對結論的影響。事實(shí)上，吳家駿認為，企業(yè)產(chǎn)權制度決定公司治理結構，而公司治理結構必須與企業(yè)產(chǎn)權制度相適應。Roche指出，法律是影響企業(yè)績(jì)效的重要因素，它使得董事會(huì )治理處于從屬的地位，這勢必對實(shí)證研究的結論產(chǎn)生一定的影響。因此，以后可考慮在實(shí)證研究中納入這些重要因素。
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