虛擬經(jīng)濟中的衍生工具論文

　　虛擬經(jīng)濟最近在學(xué)術(shù)領(lǐng)域，關(guān)于虛擬經(jīng)濟的討論成為熱門(mén)。事實(shí)上，虛擬經(jīng)濟鉆研其實(shí)不是現在才開(kāi)始的；只是因為106大講演首次提出“正確處理虛擬經(jīng)濟以及實(shí)體經(jīng)濟的瓜葛”，這1鉆研顯患上更加首要了。

　　對于于虛擬經(jīng)濟，至今尚無(wú)1個(gè)權威定義（這也反應出虛擬經(jīng)濟鉆研在中國仍處在1個(gè)無(wú)比低級的階段）。1種通俗的說(shuō)法是“以錢(qián)生錢(qián)的經(jīng)濟”。這是從價(jià)值運動(dòng)角度的1個(gè)高度概括.無(wú)非，這類(lèi)提法（至少在字面上）疏忽了虛擬經(jīng)濟1個(gè)最為顯著(zhù)的特征——“虛擬”。筆者以為，所謂虛擬經(jīng)濟，是指那些自身其實(shí)不擁有真正價(jià)值、而只擁有虛擬價(jià)值的符號（symbol）（如貨泉、股票、債券、期貨、期權和其它衍生工具等）的運動(dòng)所形成的經(jīng)濟體系（恰是在這個(gè)意義上，筆者更偏向于使用符號經(jīng)濟（symboleconomy）概念）。那末，甚么是符號的虛擬價(jià)值呢？馬克思在闡述虛擬資本的時(shí)候就指出，不論這些虛擬資本是甚么，它們的資本價(jià)值都純潔是空想的，都無(wú)非是1個(gè)資本化（capitalization）的進(jìn)程，是由這1資本所能提供的收入折算（或者倒推）出原有資本的價(jià)值的。換句話(huà)說(shuō)，之所以認為那些符號的價(jià)值是虛擬的，是因為它們是1種未來(lái)收益的憑證，能夠提供未來(lái)收入流，它們的（虛擬）價(jià)值是依據收入流倒算出來(lái)的。

　　衍生工具的爭議

　　在虛擬經(jīng)濟中，虛擬特性體現患上最為充沛的是衍生工具。也恰是因為衍生工具的繁雜性，使患上人們對于它的看法充溢爭議。

　　1種是格林斯潘的觀(guān)點(diǎn)。他認為衍生工具是為抗衡風(fēng)險而發(fā)生的。衍生工具的發(fā)展提高了風(fēng)險配置效力從而增進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟的增長(cháng)。他的這1說(shuō)法也患上到了1些實(shí)證鉆研的支撐。早在一九九五年就有美國“310人小組”（GroupofThirty）關(guān)于衍生工具的調查。這個(gè)調查觸及到衍生工具與市場(chǎng)波動(dòng)、系統性風(fēng)險的瓜葛。最后的結論是：整體來(lái)講，衍生工具的發(fā)展對于經(jīng)濟的作用是踴躍。

　　另外一種是華爾街著(zhù)名的投資家沃倫·巴菲特的觀(guān)點(diǎn)。就在美國4處尋覓伊拉克是不是藏有大范圍殺傷性武器的時(shí)候，巴菲特指出，衍生工具是金融領(lǐng)域內的“大范圍殺傷性武器”。巴林銀行倒閉、美國長(cháng)時(shí)間資本管理公司（LTCM）的問(wèn)題，包含最近的坦然公司事件，都與衍生工擁有著(zhù)脫不開(kāi)的干系。

　　本文其實(shí)不打算給衍生工具1個(gè)正確的“說(shuō)法”（這也是1篇文章所沒(méi)法解決的），只想澄清1個(gè)問(wèn)題，即對于衍生工具范圍的認識。試圖澄清這1問(wèn)題的緣起是由于現在有些鉆研者動(dòng)不動(dòng)就是衍生工具范圍有多大，虛擬經(jīng)濟范圍有多大。給人的感覺(jué)是，在咱們的實(shí)際糊口以外，還有1個(gè)大患上多的虛擬經(jīng)濟世界。無(wú)非，不管是普通百姓、金融理論家或者是實(shí)踐家，除了了股票、債券這些基本的符號，對于衍生工具為何沒(méi)有尤其的感受呢？這是否說(shuō)明衍生工具在經(jīng)濟糊口中其實(shí)不如其范圍所顯示的那樣首要？或者者，咱們需要更深刻地分析衍生工具范圍所包括的經(jīng)濟含意？

　　衍生工具的范圍

　　依據筆者的測算，一九八七至一九九九年，全世界產(chǎn)出只增長(cháng)了五0％；在此期間，場(chǎng)內交易衍生工具名義本金增長(cháng)了一七倍，而場(chǎng)外交易衍生工具名義本金則增長(cháng)了一00倍。截止到一九九九年底，全世界衍生工具場(chǎng)內交易與場(chǎng)外交易名義本金總以及超過(guò)了一00萬(wàn)億美元，而與此同時(shí)，全世界GDP總額才只有三0.六萬(wàn)億美元，相差三倍多。

　　恰是在這個(gè)意義上，良多學(xué)者指出虛擬經(jīng)濟與實(shí)體經(jīng)濟發(fā)生了嚴重的脫離，并意想到，與股票、債券交易比較起來(lái)，衍生工具交易范圍是真實(shí)的“龐然大物”。

　　筆者認為，以名義本金來(lái)統計的衍生工具交易量其實(shí)不能看做是虛擬經(jīng)濟范圍的1個(gè)準確表達（雖然1些學(xué)者在計算虛擬經(jīng)濟范圍的時(shí)候，在衍生工具以外再加之股票、債券的價(jià)值），而是需要作進(jìn)1步的分析。

　　首先要明確的是，衍生工具的巨額交易量其實(shí)不必然象征著(zhù)巨額資金量的活動(dòng)。由于交易者只對于衍生工具體現出來(lái)的實(shí)際價(jià)格與交易價(jià)格承當責任，所以執行交易所需要的資金量要遠低于合約的名義本金額。比如1份一億美元五年期的掉期合約，其名義本金為一億美元，但交易該合約所需的金額只有（比如）四00萬(wàn)美元，乃至更低。

　　恰是在這個(gè)意義上，不能簡(jiǎn)單地以衍生工具的名義本金額來(lái)衡量虛擬經(jīng)濟發(fā)展到怎么的程度，也不能簡(jiǎn)單地以衍生工具的名義本金與GDP的比來(lái)衡量虛擬經(jīng)濟與實(shí)體經(jīng)濟的脫離程度，而是要分析這個(gè)巨額的衍生工具交易量實(shí)際象征著(zhù)甚么。相比起來(lái)，衍生工具的“總市場(chǎng)價(jià)值”（合約正的市場(chǎng)價(jià)值與合約負的市場(chǎng)價(jià)值的絕對于值之以及）多是更加適合的反應虛擬經(jīng)濟流動(dòng)范圍的指標，由于這個(gè)市場(chǎng)價(jià)值反應了資金的活動(dòng)。

　　整體而言，衍生工具市場(chǎng)價(jià)值要遠低于它的名義本金，這個(gè)杠桿率（名義本金與市場(chǎng)價(jià)值的比率）由二0幾倍到三0幾倍不等。以一九九九年為例。盡管截止一九九九年底場(chǎng)外交易衍生工具交易名義本金額到達八八.二萬(wàn)億美元，但其總的市場(chǎng)價(jià)值卻要低患上多，只有二.六萬(wàn)億美元。單純來(lái)看衍生工具名義本金額八八.二萬(wàn)億美元可能意義其實(shí)不大，能說(shuō)明問(wèn)題的是二.六萬(wàn)億美元的市場(chǎng)價(jià)值，由于這筆資金是需要信貸支撐的，是隱含有資金活動(dòng)的。

　　斟酌到在法律上可執行的雙方頭寸軋平因素，實(shí)際信貸支撐只需要這1市場(chǎng)價(jià)值的1半還不到。也就是說(shuō)，總市場(chǎng)價(jià)值為二.六萬(wàn)億美元的衍生工具所需實(shí)際信貸支撐或者者說(shuō)信貸風(fēng)險暴露就是一萬(wàn)多億美元。

　　不要被數字嚇倒

　　從衍生工具名義本金額到總市場(chǎng)價(jià)值再到實(shí)際信貸支撐或者信貸風(fēng)險暴露，咱們至關(guān)于將原來(lái)的名義本金縮水了三0到七0倍，正如以《賭場(chǎng)資本主義》1書(shū)而著(zhù)名的英國學(xué)者蘇珊·斯特蘭奇所提到的，全世界衍生工具交易“名義價(jià)值”到達了天文數字，但提供衍生交易的銀行的實(shí)際信譽(yù)只有這個(gè)數字額的五％，乃至更低。

　　過(guò)于強調衍生工具交易的巨額名義價(jià)值可能會(huì )對于衍生工具交易所構成的真正經(jīng)濟流動(dòng)水平發(fā)生誤會(huì )。一樣，因為衍生工具是虛擬經(jīng)濟中的首要組成部份之1，對于衍生工具交易范圍的誤會(huì )，也會(huì )影響到對于于虛擬經(jīng)濟流動(dòng)水平的判斷。換句話(huà)說(shuō)，如果咱們以衍生工具的名義本金交易額來(lái)計算，就會(huì )夸張虛擬經(jīng)濟流動(dòng)的水平。

　　通過(guò)對于衍生工具范圍的正確解讀，有助于正確估量虛擬經(jīng)濟的流動(dòng)水平，從而不會(huì )把衍生工具看做是足以影響整個(gè)經(jīng)濟乃至推翻整個(gè)經(jīng)濟的龐然大物。

　　在某種意義上，這個(gè)龐然大物是個(gè)吹起來(lái)的“紙老虎”，它的影響規模是有限的。

　　這就是為何當筆者問(wèn)起華爾街的1位股票交易員有關(guān)衍生工具的問(wèn)題時(shí)，他的問(wèn)答是：衍生工具其實(shí)不像所說(shuō)的那樣無(wú)比首要。

　　無(wú)非，這涓滴也不表明咱們可以忽視衍生工具。依照斯特蘭奇的說(shuō)法，即使全世界衍生工具交易所需要的銀行信譽(yù)只至關(guān)于其名義值的五％，這也差不可能是全世界最大的七五家銀行總資本的三倍。而且，就目前的中國而言，發(fā)展衍生工具，提供更多的風(fēng)險管理工具是無(wú)比必要的（比如處在醞釀階段的股指期貨，和最近1些銀行所推出的有點(diǎn)相似于期權的外幣存款方式等）。只無(wú)非，在討論虛擬經(jīng)濟的時(shí)候，不要被有點(diǎn)像在弄數字游戲的衍生工具交易范圍所嚇倒。

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