保險投資政策調整與非壽險產(chǎn)品創(chuàng )新

產(chǎn)險公司的產(chǎn)品創(chuàng )新急需調整保險投資政策　　自1999年以來(lái)，我國保險業(yè)總體上保持了29%以上的增長(cháng)速度，在世界保險市場(chǎng)獨樹(shù)一幟，但這種高速增長(cháng)主要是由壽險拉動(dòng)的，產(chǎn)險業(yè)即使在高速的近幾年，增長(cháng)率也一直在12%左右徘徊，而且這種速度還是在我國高速發(fā)展、非壽險密度和深度都比較低的狀況下取得的。我國產(chǎn)險業(yè)的發(fā)展，依賴(lài)于產(chǎn)品創(chuàng )新能力的有效提升�！　￠L(cháng)期以來(lái)，我國產(chǎn)險公司的總體賠付率與國外基本在100%左右徘徊不同，總體上還有較大的下調余地。但是，2003年1月1日啟動(dòng)的車(chē)險市場(chǎng)化改革，給這一觀(guān)點(diǎn)敲響了警鐘。這次車(chē)險市場(chǎng)化改革，各公司都推出了自己的個(gè)性化車(chē)險產(chǎn)品，費率總體水平明顯下調，下調幅度接近30%，而保險責任明顯增加。各公司還推出了極大地增加公司成本的代步車(chē)等保險服務(wù)，甚至為了保護消費者權益，太平洋保險公司還設立了與中消協(xié)共同監管使用的總額度為500萬(wàn)元的“消費爭議賠付專(zhuān)項基金”，對索賠金額在1000元以上10萬(wàn)元以下的小額消費者權益爭議案件，自愿接受和服從消協(xié)的調解意見(jiàn)。盡管車(chē)險市場(chǎng)化改革有效地提升了我國產(chǎn)險公司的產(chǎn)品創(chuàng )新能力和產(chǎn)品創(chuàng )新意識，但也導致了車(chē)險業(yè)務(wù)的行業(yè)性虧損，其中的一個(gè)重要原因就是在一個(gè)競爭日益激烈的保險市場(chǎng)上，僅僅依靠承保收益難以使產(chǎn)品創(chuàng )新走向市場(chǎng)實(shí)現�！　≡谕顿Y分紅產(chǎn)險市場(chǎng)，我國產(chǎn)險公司開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品只有固定投資收益的家財險。在這種新型家財險的拉動(dòng)下，2002年我國家財險的發(fā)展速度是近年來(lái)最快的，增長(cháng)率達到25.7%，但即使如此，家財險的投保率在2002年也只有17%，遠遠落后于保險發(fā)達國家的水平。同時(shí)，這種產(chǎn)品還存在投資回報形式單一和回報低的，加上保險公司缺乏有效的投資渠道，在一定程度上還造成賬面虧損，這些都了投資分紅類(lèi)個(gè)險產(chǎn)品的發(fā)展和不斷創(chuàng )新。其實(shí)，在日本、韓國及新加坡等新興保險市場(chǎng)，無(wú)論是在車(chē)險、意外險還是家財險領(lǐng)域，都成功開(kāi)發(fā)了儲蓄／投資分紅類(lèi)產(chǎn)品，我國遲早都會(huì )走上這一步。這就要求非壽險投資政策松綁，使保險公司的產(chǎn)品供給能力無(wú)論是從質(zhì)上或量上講，還是從成本或效率上講，都能逐步滿(mǎn)足需求，讓客戶(hù)分享資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的成長(cháng)回報，高效低成本地充分發(fā)揮保險的風(fēng)險保障功能、資通功能和管理功能等三大功能�！　∠�費者行為不斷變化、消費者意識和期望提高、雇主提供的經(jīng)濟保障減少這三個(gè)因素，構成了當今世界保險需求最主要的變化，而消費者行為的不斷變化使人們的注意力已轉移到對長(cháng)壽經(jīng)濟來(lái)源的關(guān)切，因此補償險種在發(fā)達國家和新興保險市場(chǎng)都處于低速增長(cháng)狀態(tài)，保險越來(lái)越注重于投資功能，否則不光是難以滿(mǎn)足目標客戶(hù)群的資產(chǎn)的增值要求，可能還會(huì )導致這些目標客戶(hù)群的流失。這種流失既來(lái)自于其他保險公司的競爭，又來(lái)自于其他金融機構對保險產(chǎn)品的“擠壓”和威脅。從更遠的角度看，如果不考慮對投資者身份的限制的話(huà)，從實(shí)質(zhì)上講，私募基金與投資連接產(chǎn)品之間重要的關(guān)系連接表現為：富有人群如何在風(fēng)險保障與資本回報之間獲得良好的平衡以及如何滿(mǎn)足他們的偏好和需求�？紤]到私幕基金并不都是高風(fēng)險投資的，還存在低風(fēng)險型、溫和風(fēng)險型、中度風(fēng)險型等不同的投資策略，即使是對于高風(fēng)險的投資部分，如果保險公司能保持良好的投資能力，能自己獨立或借助其他專(zhuān)業(yè)機構的力量來(lái)滿(mǎn)足私募基金投資者的需求，那么，可想而知，在私幕基金與投資型保險產(chǎn)品之間，會(huì )存在多么巨大的保險需求�！　〗刂�2003年底，我國保險業(yè)的資產(chǎn)總規模才9123億元，不到發(fā)達國家一家中等保險公司資產(chǎn)水平；占金融機構總資產(chǎn)的比例也不到3%，與發(fā)達國家的大保險、中銀行、小證券的格局正好相反，我們金融業(yè)呈現的大銀行、中證券、小保險的格局，與社會(huì )經(jīng)濟發(fā)展的需求和現實(shí)購買(mǎi)力的不斷增強相矛盾。隨著(zhù)我國資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，國務(wù)院于2004年2月1日出臺的《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩步發(fā)展的若干意見(jiàn)》明確指出，“支持保險資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)”、“使基金管理公司和保險公司為主的機構投資者成為資本市場(chǎng)的主導力量”、“逐步擴大保險資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的比例”，加上中國保監會(huì )在2003年就明確將“發(fā)展為主題”作為監管的最大思路，因此，對于保險資金以及資產(chǎn)管理的爭奪戰很快就會(huì )打響，能有效增大現金流量且能獲取投資收益或資產(chǎn)管理收益的儲蓄／投資分紅型產(chǎn)品、包干賠付的基金型管理產(chǎn)品、金融服務(wù)產(chǎn)品，必然會(huì )成為產(chǎn)險公司產(chǎn)品創(chuàng )新的重點(diǎn)，而這些都需要保險投資政策的調整和完善。　　促進(jìn)保險市場(chǎng)與資本市場(chǎng)協(xié)調發(fā)展　　金融體系的功能觀(guān)點(diǎn)認為，金融機構、金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品都是實(shí)現金融基本功能的載體，因而在金融機構與金融機構之間、金融機構與金融市場(chǎng)之間、金融市場(chǎng)的各個(gè)子市場(chǎng)之間、各種金融產(chǎn)品之間就存在著(zhù)替代性和競爭性，而衡量的基本標準只能是效率和安全。因此，應該盡量創(chuàng )造條件，讓不同的金融機構在政策上處于同一起跑線(xiàn)上，發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢，充分利用市場(chǎng)的競爭機制決定金融業(yè)中專(zhuān)業(yè)化分工與合作的模式與這種合作和分工的程度。對比國際資本市場(chǎng)上保險資金的霸主地位，以及這些資金在穩定和發(fā)展資本市場(chǎng)、基金市場(chǎng)及對資本市場(chǎng)上的價(jià)值投資理念的形成和對上市公司的行為規范中所起的作用，我國對保險公司在金融市場(chǎng)的定位就值得好好反思。目前我國保險業(yè)的落后狀況盡管與我國特定的環(huán)境和因素有很大的關(guān)系，但也不能不承認與保險公司在金融市場(chǎng)上的定位受到抑制、無(wú)法以平等的身份與其他金融機構展開(kāi)有效的競爭有關(guān)�！　”M管現階段我國的資本市場(chǎng)還不規范，也不完善，保險資金也不可能大規模直接入市，加上產(chǎn)險資金一般多為短期資金，但是，產(chǎn)險公司至少也應該逐步成為資本和貨幣市場(chǎng)的重要直接投資機構，這樣一方面有利于通過(guò)產(chǎn)險公司投資業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展來(lái)有效推動(dòng)新產(chǎn)品尤其是投資型產(chǎn)品的發(fā)展（主要發(fā)達國家的產(chǎn)險公司的投資收益率都比較理想，在2000年前其凈投資收入占凈保費的比例就由1995年的13%左右提高到2000年的18～20%左右），另一方面也適應了世界性的潮流，如目前保險發(fā)達國家產(chǎn)險公司的盈利來(lái)源也已從傳統承保業(yè)務(wù)利潤逐漸轉向投資收益、資產(chǎn)管理收入和其他服務(wù)收入。中國保險業(yè)不能坐等資本市場(chǎng)規范和完善以后再發(fā)展，而必須與資本市場(chǎng)基本同步發(fā)展、同步完善。保險業(yè)與資本市場(chǎng)應保持良性的互動(dòng)關(guān)系，盡快落實(shí)國務(wù)院2004年2月1日出臺的《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩步發(fā)展的若干意見(jiàn)》中提出的相關(guān)措施。　　產(chǎn)險公司多元化的投資管理模式　　國外對保險資金的管理有三種模式：一是保險公司設立全資的子公司或控股公司實(shí)行專(zhuān)業(yè)化運作，二是在保險公司內部設立專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)管理部按事業(yè)部制運作，三是保險公司以信托或委托的方式將資金交由專(zhuān)門(mén)的投資機構或資產(chǎn)管理機構來(lái)管理。目前，我國無(wú)論是已成立還是沒(méi)有成立資產(chǎn)管理公司的保險公司，事實(shí)上都由于法規的限制，在股票市場(chǎng)上只能通過(guò)基金進(jìn)行投資。但是，即使是在成熟的資本市場(chǎng)，除非是專(zhuān)門(mén)為保險公司不同的負債或資產(chǎn)屬性所定制的基金，一般都難以滿(mǎn)足大規模保險投資的特定需求，在我國還會(huì )由于基金市場(chǎng)的不成熟而在較大程度上增加保險公司的交易費用和選擇基金公司的風(fēng)險。如果我國一方面允許產(chǎn)險公司也作為資本市場(chǎng)的重要機構投資者，另一方面產(chǎn)險公司卻完全依靠基金等投資機構為自己投資并花費高額的交易費用，從邏輯上就講不過(guò)去�！　∑鋵�(shí)，與基金和證券公司相比，從總體上講，即使是在目前我國的產(chǎn)險公司也相對具有優(yōu)勢：（1）產(chǎn)險公司較一般的證券投資機構有資金來(lái)源尤其是后續資金來(lái)源的優(yōu)勢，在很大程度上不存在開(kāi)放式基金的贖回壓力；（2）產(chǎn)險公司具有精算優(yōu)勢，具有長(cháng)期的風(fēng)險控制優(yōu)勢和對相關(guān)重大事件的預測和概率優(yōu)勢；（3）產(chǎn)險公司一般都是追求穩定的投資收益，因此風(fēng)險相對較低；（4）保險公司并非沒(méi)有證券投資人才，這一點(diǎn)從中國的債券市場(chǎng)上保險公司的重要投資地位和所獲取的優(yōu)良成績(jì)中就可看出，也可從在產(chǎn)險公司中投資收益一直處于領(lǐng)先地位的華泰保險公司的投資業(yè)績(jì)中看出。事實(shí)上，如果將保險公司在投資基金中所花費的高額管理費用于從市場(chǎng)上聘請投資高手，也不難做到�！　】傊�，從政策層面上講，一方面應允許不同的產(chǎn)險公司根據自身的需要和投資能力選擇最適合自己的投資管理模式，另一方面也應允許產(chǎn)險公司直接介入包括基金在內的資本市場(chǎng)，甚至是成立保險基金或保險資產(chǎn)管理公司。　　逐步擴大保險投資比例與投資范圍　　保險投資面臨兩大：一是投資渠道狹窄的問(wèn)題，二是投資渠道和投資比例受限制從而使得保險資金運用不能產(chǎn)生高收益的問(wèn)題。對于這兩個(gè)問(wèn)題，應該辨證地來(lái)看：（1）關(guān)于投資渠道問(wèn)題上。如果配套措施沒(méi)有效跟進(jìn)，相關(guān)條件不具備，過(guò)快放開(kāi)投資渠道非但產(chǎn)生不了預期效果，還可能會(huì )帶來(lái)諸多不利。盡管我國的證券市場(chǎng)取得了很大的成績(jì)，但目前仍存在不少問(wèn)題。從目前來(lái)看，由于市場(chǎng)基礎和投資環(huán)境等多方面的因素，保險投資監管面臨兩難選擇。（2）關(guān)于投資渠道和投資比例受限制從而使得保險資金運用不能產(chǎn)生高收益的問(wèn)題。根據保險產(chǎn)品的負債金額和時(shí)間的不同，負債通�？煞殖伤姆N：第一種是負債金額和償還時(shí)間都是確定的，如保險公司出售的擔保投資合同；第二種是負債金額是已知的，但現金支出的時(shí)間安排是不確定的，最基本的類(lèi)型是保險公司承諾當被保險人死亡時(shí)向保單受益人支付規定的給付金額；第三種是負債償還的時(shí)間安排是已知的，但支出金額是不確定的，如一些浮動(dòng)利率的擔保投資合同；第四種是負債的支出金額和時(shí)間安排都是不確定的，如允許退保、存在保單貸款選擇權或產(chǎn)品置換權等含“嵌入選擇權”的產(chǎn)品（彭鵬，2002）。而根據保險人承擔風(fēng)險的不同，保險產(chǎn)品又一般分為保險公司單獨承擔風(fēng)險的產(chǎn)品、被保險人單獨承擔風(fēng)險的產(chǎn)品、保險人與被保險人共同承擔風(fēng)險的產(chǎn)品�！　〔煌�保險公司的產(chǎn)品方向和經(jīng)營(yíng)策略不同，負債結構也就不同，對資產(chǎn)負債的匹配管理的投資工具的要求也就不同。高投資收益往往對應著(zhù)高風(fēng)險，對傳統產(chǎn)品和新型產(chǎn)品、長(cháng)期產(chǎn)品和短期產(chǎn)品等不同類(lèi)型的產(chǎn)品，以及保險公司的自有資產(chǎn)和代管資產(chǎn)，它們的最低投資收益率要求和風(fēng)險承受主體最大可能承受的風(fēng)險度不同，這就決定了必須將不同層次的資產(chǎn)與不同層次的負債互動(dòng)，對投資的評定也不再是簡(jiǎn)單地將投資收益率作為單一的標準，什么樣的資金應該追求多高的收益，是由資金的來(lái)源的性質(zhì)和特性等決定的。對于保險負債的投資，包括對于投資分紅類(lèi)保險產(chǎn)品形成的負債資產(chǎn)的投資，最基本的任務(wù)是爭取實(shí)際投資業(yè)績(jì)超過(guò)公司平均的預定利率或者是事先承諾，防止利差損的發(fā)生，在風(fēng)險可承受的界限下實(shí)現投資收益目標而不是追求收益的最大化�！　≡谕顿Y分紅型產(chǎn)品發(fā)展較好的國家，隨著(zhù)保險監管制度的完善和資本市場(chǎng)的發(fā)展，“謹慎人”投資原則逐漸取代了“鴿子籠式”的數量限制，投資方式逐步多樣化和證券化，不同類(lèi)型的產(chǎn)品對應的賬戶(hù)上的資金的投資方式與比例差異很大。即使是對于期貨等衍生工具，只要是為了套期保值等預防性目的而不是用于純粹的投機交易，所有OECD成員國都允許包括產(chǎn)險公司在內的各保險公司在資本金的投資活動(dòng)中使用，且除法國、日本（僅限于壽險）、墨西哥、西班牙和瑞士之外，其他國家還允許保險公司在保單準備金的投資中使用。當然，不同的國情，尤其是保險市場(chǎng)的成熟度、資本市場(chǎng)的發(fā)展狀況、發(fā)展狀況及保險監管能力，決定了不同國家的保險投資政策�！　〗刂�2003年，我國保險資金的余額8739億元，從資金應用的渠道來(lái)看，約有4550億元存入銀行，占資金應用余額的52%；1400億元購買(mǎi)國債，占16%；投向金融債券、證券投資基金分別為830億元和460億元，其中，保險公司持有的債券占企業(yè)債券總量的一半左右，持有的證券投資基金占封閉式基金的26.3%.根據國務(wù)院2004年2月1日出臺的《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩步發(fā)展的若干意見(jiàn)》中提出的九條意見(jiàn)，結合我國保險產(chǎn)品創(chuàng )新的需要和保險市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，采用一刀切的過(guò)于嚴格的資金運用監管方式，并不利于保險業(yè)的發(fā)展，監管政策至少應根據資產(chǎn)負債匹配管理的原則，考慮不同大類(lèi)的資金的屬性要求，循序漸進(jìn)，在控制風(fēng)險的基礎上，逐步擴大保險投資的投資范圍和投資比例，實(shí)現投資對象的多樣化，針對不同的產(chǎn)品和不同類(lèi)型的消費者采用不同類(lèi)型的基金工具和金融投資工具，多樣化的投資對象和投資工具之間，還能構成一個(gè)有效的投資組合�！　∧壳拔覈�產(chǎn)險公司首選的投資范圍可考慮：（1）貨幣市場(chǎng)中的國債、金融債券和銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)；（2）公司債中的企業(yè)債券；（3）公司型的開(kāi)放式基金。公司型的開(kāi)放式基金除了具有開(kāi)放式基金天然的優(yōu)勢外，如透明度高利于監控、流動(dòng)性好順應了保險資金的流動(dòng)性要求、沒(méi)有最高規模限制適應了保險資金的大規模投資、可隨時(shí)贖回及申購利于保險資金的進(jìn)出、隨時(shí)申購和贖回機制決定了開(kāi)放式基金具有優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)約束機制，更為重要的是，公司型的開(kāi)放式基金還受公司法的約束，其法人治理結構從上講是完善的，保險公司不像在契約型基金中完全靠“用腳投票”表達自己的不滿(mǎn)情緒，可改為“用腳投票”和“用手投票”并舉；（4）封閉式的公司型基金。在這種投資對象中，我們看中的更多的是完善的公司治理結構和基金在某一類(lèi)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)化投資能力；（5）契約型開(kāi)放式基金；（6）直接投資股市中的部分品種；（7）短期信托產(chǎn)品。從收益性來(lái)看，無(wú)疑目前的信托產(chǎn)品的收益率都比較理想，遠高于債券市場(chǎng)同期限的投資產(chǎn)品的收益。在安全性方面，現有的信托產(chǎn)品也都采取了財政支持、資產(chǎn)抵押、第三者擔保、貸款保險、銀行信譽(yù)和信托公司自身的信譽(yù)等各種措施控制風(fēng)險，故短期信托產(chǎn)品值得適度投資。　　嚴格的風(fēng)險控制與產(chǎn)品創(chuàng )新模式的對接　　從保險發(fā)達國家投資分紅類(lèi)個(gè)人壽險產(chǎn)品創(chuàng )新的中可以看出，投資分紅型保險產(chǎn)品創(chuàng )新的市場(chǎng)實(shí)現，除了要求有良好的資本市場(chǎng)和基金市場(chǎng)這個(gè)大環(huán)境外，還要求保險公司具有良好的投資能力來(lái)滿(mǎn)足投資分紅類(lèi)產(chǎn)品所承諾的回報要求，而且保險公司的投資能力既包括自己的直接投資能力，也包括對各種不同類(lèi)型的基金的風(fēng)格判斷能力、選擇能力、組合能力及總體風(fēng)險管控的能力（李開(kāi)斌，2003）�！　�為了有效控制風(fēng)險，產(chǎn)險公司的產(chǎn)品創(chuàng )新投資要與公司的資產(chǎn)負債管理能力相結合。一般地，負債主導型產(chǎn)品創(chuàng )新模式需要健全的資本市場(chǎng)和公司極強的投資管理能力；相反，資產(chǎn)主導型產(chǎn)品創(chuàng )新模式可能會(huì )使公司坐失良機。恰當的保險產(chǎn)品創(chuàng )新策略，可以化解許多潛在的風(fēng)險。在我國相當長(cháng)的一段時(shí)間內，只有采用負債主導型與資產(chǎn)主導型相結合的產(chǎn)品創(chuàng )新模式，即在產(chǎn)品創(chuàng )新的定價(jià)過(guò)程中，既考慮公司的獲利能力，又考慮保險市場(chǎng)的競爭環(huán)境，才是既穩健又有利于公司發(fā)展的模式（李秀芳，2003）。但即使如此，投資分紅型保險產(chǎn)品還存在與其他金融工具在一定程度上競爭的問(wèn)題，因此，保險投資的風(fēng)險收益比至少不能比別的投資工具差太多。　　「」　　1.保監會(huì )主席吳定富在2003年全國保險工作會(huì )議上的講話(huà)�！　�2.唐運祥：《中國非壽險市場(chǎng)發(fā)展報告（2002）》，中國金融出版社，2003年�！　�3.彭鵬：《壽險資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)》，特華投資控股有限公司博士后站，2002年�！　�4.魏華林、李開(kāi)斌：《中國保險產(chǎn)業(yè)政策研究》，中國金融出版社，2002年�！　�5.李開(kāi)斌：《國外投資分紅類(lèi)保險產(chǎn)品創(chuàng )新的啟示》，載《證券市場(chǎng)導報》2003年第11期�！　�6.李秀芳：《中國壽險業(yè)資產(chǎn)負債管理研究》，中國出版社，2002年。

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