- 相關(guān)推薦
論我國發(fā)展回購利率期貨的可行性
內容摘要：隨著(zhù)我國利率市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，利率市場(chǎng)各主體面臨的利率風(fēng)險凸現，推出利率衍生品以規避利率風(fēng)險勢在必行。本文提出了我國發(fā)展利率衍生品的一條新思路——回購利率期貨，并分析了回購利率期貨的經(jīng)濟功能及其在我國的可行性�！ ￡P(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化 利率衍生品隨著(zhù)我國金融改革的推進(jìn)，利率市場(chǎng)化程度不斷提高，特別是在加入WTO后，我國承諾對外開(kāi)放金融市場(chǎng)，利率將實(shí)行全面的市場(chǎng)化改革。面對著(zhù)日趨激烈的利率變動(dòng)及其所帶來(lái)的利率風(fēng)險，金融市場(chǎng)各主體對利率衍生證券的需求也越來(lái)越緊迫。目前我國利率相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)上交易量最大的三個(gè)品種有回購、國債和央行票據。在這三者中，以回購成交量最大。但我國上世紀九十年代推出國債期貨失敗給監管層和市場(chǎng)各方都留下了深刻的教訓。在這種情形下，我們可以轉換發(fā)展利率衍生品的思路，推出回購利率期貨。本文針對這一思路，論述了回購利率期貨推出的現實(shí)必要性和理論可行性。
回購利率期貨市場(chǎng)的基本經(jīng)濟功能
回購利率期貨的風(fēng)險規避功能
回購利率期貨的重要功能之一就是規避回購利率波動(dòng)的風(fēng)險。通過(guò)回購利率期貨交易，回購利率市場(chǎng)的投資者能夠更好的匹配他們持有的資產(chǎn)或負債的期限，從而也就更好的規避了利率變化的風(fēng)險。更進(jìn)一步的，鑒于回購利率是我國貨幣市場(chǎng)的利率基準，許多短期利率工具，如銀行同業(yè)拆借利率、中央銀行票據、甚至企業(yè)短期融資利率等，都與回購利率有很強的相關(guān)性，因此也可以用回購利率期貨來(lái)管理這些短期利率工具的利率風(fēng)險。
回購利率的風(fēng)險規避功能和市場(chǎng)上已有的金融工具，例如銀行票據，銀行遠期票據等，有所不同。這些傳統的金融工具能夠防止短期利率意外變化帶來(lái)的不利影響。而回購利率則能防止更短期利率的不利變化。即使是在三個(gè)月這么短的期間，回購利率的變化也可能是很顯著(zhù)的。
對未來(lái)利率變化的預期功能
回購利率期貨除了可以規避利率風(fēng)險，鎖定投資收益或者融資成本以外，還有一個(gè)重要的功能就是可以體現市場(chǎng)對未來(lái)短期回購利率的預期。例如，如果一家銀行預期近期回購利率會(huì )上升，那么它就愿意賣(mài)出一定數量的回購利率期貨合約。如果大部分投資者都預期回購利率上升并賣(mài)出回購利率期貨合約，回購利率期貨合約的價(jià)格將因此下降。反則反之。因此，回購利率期貨的價(jià)格反映了市場(chǎng)對未來(lái)利率變化的預期。
回購利率期貨的價(jià)格比回購市場(chǎng)本身更具有代表性�；刭徥袌�(chǎng)更多的是一個(gè)批發(fā)市場(chǎng)，中小投資者由于受到資金規模所限，往往不能參與這個(gè)市場(chǎng)。但是，對于回購利率期貨市場(chǎng)而言，由于其采用杠桿交易，通過(guò)預測回購利率變化獲得收益所需要的資金成本相對低很多，因此，回購利率期貨市場(chǎng)的參與者更具有多樣性，具有更廣泛的投資者基礎。由于回購利率期貨的價(jià)格是市場(chǎng)上許多買(mǎi)賣(mài)者相互競價(jià)決定的，因此，這一價(jià)格通常被視為最能反映市場(chǎng)利率預期的指標。
在對官方利率預期這一方面，如果中央銀行調整利率的時(shí)機和幅度可以預測，通過(guò)觀(guān)察回購利率期貨所隱含的利率，市場(chǎng)對央行政策變化的預期可以被很快的挖掘出來(lái)。因此，這一合約可看作央行政策的一個(gè)精確預測工具。
在我國，中央銀行調整利息的時(shí)機和頻率并不確定。因此，通過(guò)回購利率期貨來(lái)預測央行調息政策尚缺乏合適的土壤。在更多的時(shí)間內，回購利率期貨隱含利率的變化更多的只是反映市場(chǎng)對未來(lái)利率變化的預期，而這一預期可能受到中央銀行政策因素、市場(chǎng)資金面的變化等多重因素的影響。但是，隨著(zhù)我國央行貨幣政策更具透明度，回購利率期貨終將成為觀(guān)測市場(chǎng)對央行政策預期的重要指標。但是，對于中央銀行而言，即便難以辨別影響市場(chǎng)預期利率變化的各種因素，只要能夠從利率期貨價(jià)格的變化看出市場(chǎng)對未來(lái)利率變動(dòng)的預期，利率期貨本身就為其未來(lái)的市場(chǎng)操作提供了一條便捷而可靠的信息渠道。
總之，回購利率期貨可使投資者可以按照自己的預期變化，及時(shí)調整期貨頭寸。這樣的調整，無(wú)論是對于在現貨市場(chǎng)持有頭寸的套期保值者，還是單純的投機者，都是適用的。
我國發(fā)展回購利率期貨的可行性
一個(gè)國家是否適合發(fā)展短期利率期貨，最主要有兩個(gè)條件需要評估：標的商品市場(chǎng)的規模大��；標的商品價(jià)格的利率波動(dòng)程度�，F貨市場(chǎng)規模大小決定了期貨推出以后是否具有較高流動(dòng)性，而標的商品價(jià)格具備一定波動(dòng)性更是期貨作為一種規避風(fēng)險的工具存在的前提。以下本文將綜合分析這兩點(diǎn)。
回購市場(chǎng)規模
回購在我國的固定收益市場(chǎng)上一直占據著(zhù)主導地位，交易量也遠大于拆借、債券現貨交易等其他固定收益市場(chǎng)。與包括美國在內的其他發(fā)達國家相比，回購交易在我國固定收益市場(chǎng)交易中的比例是極其高的。這也是我國固定收益市場(chǎng)的一個(gè)主要特色，也是我們?yōu)槭裁窗l(fā)展回購利率期貨市場(chǎng)的一個(gè)基本理由。
由表1可以看出，我國回購市場(chǎng)的成交量遠大于債券現貨和拆借市場(chǎng)的成交量。以2004年為例，在債券現券、回購和拆借市場(chǎng)共成交18萬(wàn)億元，其中回購成交14萬(wàn)億元，占全部成交量的76.33%，大部分成交量集中在回購上。
我們認為以下幾個(gè)因素決定了回購市場(chǎng)有著(zhù)很大的發(fā)展潛力。從中期來(lái)看，我國以間接融資為主的融資格局在相當長(cháng)的一段時(shí)期內不會(huì )發(fā)生根本性改變。在這種情況下，回購市場(chǎng)將仍然是證券公司等非銀行金融機構的短期資金來(lái)源的重要渠道�；刭徥袌�(chǎng)在相當長(cháng)的時(shí)間內仍將在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的連通中扮演著(zhù)重要的角色。從長(cháng)期來(lái)看，隨著(zhù)我國直接融資體系、尤其是公司債、抵押債市場(chǎng)的發(fā)展，證券公司等其他非銀行金融機構將會(huì )有更好的融資渠道，回購為股票頭寸融資的功能將會(huì )有所淡化，回購市場(chǎng)為債券市場(chǎng)服務(wù)的功能則會(huì )有所增強�；刭徥袌�(chǎng)將會(huì )回歸為債券市場(chǎng)做市商的債券現貨頭寸進(jìn)行融資、融券的本來(lái)面目。更重要的是，信用體系的建立和完善需要相當長(cháng)的時(shí)間�；刭徲捎谟袀鳛榈盅�，使得通過(guò)回購形式完成的資金借貸更具有安全性，具有更低的信用風(fēng)險。這既為銀行資金提供了安全的投資渠道，也為券商等金融機構提供了低成本的融資管道。從上述分析看，我國的金融市場(chǎng)發(fā)展水平?jīng)Q定了回購市場(chǎng)在我國金融市場(chǎng)中的獨特地位，其未來(lái)的發(fā)展潛力是很大的。
回購市場(chǎng)是我國最大、也是流動(dòng)性最強的市場(chǎng)。以每年200個(gè)工作日記，回購市場(chǎng)的日平均成交金額約已經(jīng)達到700億元左右。而且，在相當長(cháng)的一段時(shí)間內，回購市場(chǎng)將在我國仍然扮演重要的角色。這為回購利率期貨奠定了良好的基礎。從我國回購市場(chǎng)的流動(dòng)性和規模來(lái)看，回購市場(chǎng)是適合作為短期利率期貨標的的。
回購市場(chǎng)的波動(dòng)程度
我國的利率市場(chǎng)化改革是從貨幣市場(chǎng)起步的。銀行間回購市場(chǎng)是我國回購市場(chǎng)的主體。我國早在1997年銀行間回購市場(chǎng)建立伊始，就放開(kāi)了回購市場(chǎng)利率。但是，在長(cháng)達10年的時(shí)間當中，我國回購市場(chǎng)的投資者卻沒(méi)有任何利率衍生工具來(lái)避險。
盡管我國的利率市場(chǎng)化尚未完全完成，但是，作為開(kāi)始時(shí)間最早、市場(chǎng)化程度最高的回購市場(chǎng)利率，其波動(dòng)程度未必比利率完全市場(chǎng)化的國家的波動(dòng)性小。更進(jìn)一步的將受我國金融市場(chǎng)投資者的流動(dòng)性管理水平較低、貨幣政策調控機制尚待完善的影響，我國短期利率可能更容易受到短期沖擊的影響，波動(dòng)幅度可能更大。對于交易所市場(chǎng)，由于其與股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度較高，回購利率表現出更大的波動(dòng)性。較大的利率波動(dòng)性是回購利率期貨的必要條件，這也顯示了我國適合發(fā)展回購利率期貨。
綜上所述，本文認為面對我國金融改革進(jìn)一步深化，利率市場(chǎng)風(fēng)險增大的現狀和趨勢，在我國開(kāi)設回購利率期貨即有現實(shí)需要性，也有理論可行性，是一個(gè)值得考慮的發(fā)展利率衍生品的新思路。
【論我國發(fā)展回購利率期貨的可行性】相關(guān)文章：
談我國回購利率期貨標的選擇02-27
利率期貨和利率期貨會(huì )計03-02
論我國公證制度的改革與發(fā)展03-19
發(fā)展我國股指期貨的策略研究02-27
論我國銀行保險發(fā)展模式的現實(shí)選擇03-22