簡(jiǎn)論上市公司回購增持及延期減持的經(jīng)濟學(xué)意義

內容摘要：經(jīng)歷了一定時(shí)期的下跌，我國A股市場(chǎng)的投資價(jià)值首先得到實(shí)業(yè)資本的肯定，上市公司回購、增持及延期減持進(jìn)入多發(fā)階段，這些對于現在的我國資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑傳達了許多新的信息。探討這些事件背后的積極意義，對于增進(jìn)資本市場(chǎng)投資者的信心有重要的作用。
　　關(guān)鍵詞：上市公司 增持 價(jià)值投資
　　
　　中國證監會(huì )于2008年8月頒布《上市公司收購管理辦法》修改決定，將自由增持的豁免申請由“事前申請”改為“事后申請”，鼓勵上市公司股東增持本公司股票。辦法發(fā)布不久，就有6家公司就先后發(fā)布了增持公告，成為2008年下半年A股市場(chǎng)增持運動(dòng)的領(lǐng)軍者。9月18日，國務(wù)院國資委公開(kāi)支持中央企業(yè)增持或回購上市公司股份。隨后，中國石油集團率先增持上市公司6000萬(wàn)股，動(dòng)用資金超過(guò)7億元。緊接著(zhù)，匯金公司、中煤能源、中鋼天源、中化國際等隨之掀起了一波“中”字頭央企的增持潮。地方國有企業(yè)、非國有資本也積極跟進(jìn)，形成了從中央到地方、從國有企業(yè)到民營(yíng)企業(yè)的立體增持格局。
　　
　　上市公司回購、增持及延期減持的動(dòng)因
　　
　�。ㄒ唬┴攧�(wù)上的戰略投資
　　上市公司回購、增持及延期減持最直接的目的應該說(shuō)是財務(wù)投資。2007年許多大幅上揚的股票的基礎表面上看是業(yè)績(jì)提升，其實(shí)這種業(yè)績(jì)大部分都與自己核心業(yè)務(wù)的增長(cháng)沒(méi)有顯著(zhù)的關(guān)系。翻看2007年的公司業(yè)績(jì)增長(cháng)模式，交叉持股是最令人矚目的，也是當時(shí)股市備受推崇的業(yè)績(jì)增長(cháng)方式之一。交叉持股實(shí)質(zhì)就是一種財務(wù)投資。在牛市階段交叉能較快改善公司的財務(wù)狀況，提高公司的業(yè)績(jì)。經(jīng)過(guò)暴跌，A股的價(jià)值投資已經(jīng)顯現，正是產(chǎn)業(yè)資本入市抄底的最佳階段。因此，那些資本比較雄厚的企業(yè)會(huì )擇機對有價(jià)值投資公司進(jìn)行增持，實(shí)施戰略投資。
　�。ǘ�）行業(yè)轉型與并購的需要
　　行業(yè)并購是一個(gè)持續的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程中，重置成本是企業(yè)首要考慮的重要因素之一。當前，經(jīng)濟周期處于階段末期，股市運行又處于底部，市盈率和市凈率都較低，這些都為上市公司間的并購提供了可能。上市公司因增持而演變成為并購將成為市場(chǎng)的常態(tài)。那些在下個(gè)經(jīng)濟景氣周期中有發(fā)展潛力，符合國家產(chǎn)業(yè)政策方向，當前又處于估值低洼階段的企業(yè)將最有可能發(fā)生增持和并購。當然有些企業(yè)為了打通產(chǎn)業(yè)鏈條的兩極，或者增強對自己產(chǎn)業(yè)有重大影響的公司的控制能力，甚至出于占有更大的市場(chǎng)消滅競爭對手的考慮以及為以后的兼并重組做準備工作的，也將成為增持并購的對象。 　　從不同角度分析上市公司回購、增持及延期減持的意義
　　
　�。ㄒ唬�從供需角度上講，改變二級市場(chǎng)上的供需結構
　　上市公司二級市場(chǎng)的價(jià)格最終是受股票供需雙方數量變化所決定的。當購買(mǎi)者的購買(mǎi)欲望被各種原因激發(fā)出來(lái)時(shí)，就表現為市場(chǎng)上需求相對增加，價(jià)格就會(huì )快速上漲。相反，價(jià)格就會(huì )飛速下跌。當前，經(jīng)濟下行嚴重，預期收益減少被嚴重放大，資本市場(chǎng)的投資者出于規避風(fēng)險的考慮，紛紛拋售股票，加上大小非集中減持，供給相對高于需求。因此，二級市場(chǎng)價(jià)格的暴跌就成為無(wú)法回避的現實(shí)。而發(fā)生在2008年8月份后的各種市場(chǎng)投資主體的回購、增持及延期減持，無(wú)疑多少改變了這一供需結構，減少了供給的壓力。對穩定資本市場(chǎng)、燙平振蕩幅度有積極作用。
　�。ǘ�）從信息不對稱(chēng)上講，釋放價(jià)值投資信號
　　資本市場(chǎng)是個(gè)信息不對稱(chēng)的場(chǎng)所。雖然現在獲得信息的渠道很多，但價(jià)值信息來(lái)源的成本仍然較昂貴，加上噪音的因素，甄別信息的真偽似乎都較以前變得困難。在這種情況下，公司回購、增持或者延期減持等于是向一般投資者公開(kāi)了不易獲取的價(jià)值信息。不管出于何種目的，這種信息都釋放了增持者對被增持者的價(jià)值判斷包括發(fā)展方向和潛力�？梢哉f(shuō)，股權的回購、增持及延期減持其實(shí)就是信息的優(yōu)勢方向劣勢方的利益受讓。
　�。ㄈ�）從行為金融學(xué)上講，增強投資者對資本市場(chǎng)的信心
　　資本市場(chǎng)卻是一個(gè)摻雜著(zhù)復雜心理的交易過(guò)程，在心理因素主導投資者的交易行為的狀況下，比如：信心缺失，自信過(guò)度等導致資本市場(chǎng)會(huì )出現非理性運行。A股市場(chǎng)的下跌走向，信心的喪失是其中的一個(gè)關(guān)鍵。所以，大量的增持、回購及延期減持不同程度地矯正了投資者被扭曲的預期，讓投資者看到了希望。
　�。ㄋ模�從價(jià)值判斷上講，符合社會(huì )價(jià)值取向
　　一個(gè)優(yōu)秀的公司和管理者除了崇尚價(jià)值投資外，企業(yè)的公眾形象認可也是要考慮的重點(diǎn)。在人們普遍對資本市場(chǎng)明天的不確定性充滿(mǎn)恐慌時(shí)，企業(yè)的回購、增持及延期減持，無(wú)疑很好地向社會(huì )詮釋了企業(yè)的社會(huì )責任感和價(jià)值取向。事實(shí)上，一個(gè)企業(yè)的價(jià)值觀(guān)只有和社會(huì )主流的價(jià)值觀(guān)相匹配時(shí)它才能與時(shí)俱進(jìn)，獲得快速長(cháng)久的發(fā)展。
　　
　　參考文獻：
　　1.曾康霖.金融學(xué)教程.中國金融出版社，2006
　　2.崔巍.行為金融學(xué).中國發(fā)展出版社，2008

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