淺談我國國有企業(yè)上市公司股權激勵

【摘 要】股權激勵在國外上市公司中盛行已久，我國國有上市公司近年也在積極探索推行。本文先容了股權激勵的作用，簡(jiǎn)述了我國國有企業(yè)實(shí)行股權激勵制度的歷史和現狀，并對中國國有控股上市公司目前股權激勵制度存在的漏洞和不足提出了建議。
　　【關(guān)鍵詞】股權激勵 國有企業(yè) 上市公司
　　
　　股權激勵起源于20世紀70年代末的美國，在20世紀80、90年代得到了迅速發(fā)展。其產(chǎn)生的背景，主要是著(zhù)眼于解決股東與經(jīng)營(yíng)者之間的利益矛盾，建立對經(jīng)營(yíng)者的長(cháng)效激勵機制。
　　
　　一、股權激勵制度的作用
　　
　　股權激勵是一種通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權形式給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟權利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔風(fēng)險，從而勤勉盡責地為公司的長(cháng)期發(fā)展服務(wù)。股權激勵包括股票期權、員工持股計劃和治理層收購（MBO）等。實(shí)施股權激勵制度可以發(fā)揮以下幾方面的作用：
　�。ㄒ唬┩�一目標，從根本上改善公司治理
　　股權激勵的實(shí)施目的主要是為了建立長(cháng)期激勵機制，激勵的對象主要集中在公司的高管職員、核心技術(shù)研發(fā)職員和有特殊貢獻的職員。通過(guò)授予他們股票期權，將其個(gè)人利益和公司的利益***在一起，被授予者只有盡力提升公司經(jīng)營(yíng)績(jì)效才能增加個(gè)人財富。其結果不僅保持了公司外部股東和公司內部經(jīng)營(yíng)者利益上的一致，而且自然降低了代理本錢(qián)，從根本上改善公司治理。
　�。ǘ�）實(shí)現低本錢(qián)的工效掛鉤，降低道德風(fēng)險
　　股權激勵給經(jīng)營(yíng)者提供了通過(guò)正常渠道取得高收進(jìn)的途徑，增強了持有者的安全感，減輕經(jīng)營(yíng)者的防御心理，只要努力工作，業(yè)績(jì)達標，就可以獲得相應的高收進(jìn)，這樣就降低了高管職員的道德風(fēng)險和為了防范道德風(fēng)險而必須支出的本錢(qián)。
　�。ㄈ�）優(yōu)化公司股權結構，穩定治理層
　　股權激勵擴大了治理者對公司的投資，可以在一定程度上優(yōu)化公司的股權結構。這種開(kāi)放式的股權結構又有利于企業(yè)吸引優(yōu)秀的治理精英同時(shí)，對行權期限的附加限制，增加了治理者的離職本錢(qián)，從而有利于穩定治理層。
　　
　　二、我國國有企業(yè)實(shí)行股權激勵的歷史
　　
　　20世紀90年代初，伴隨著(zhù)國有企業(yè)改革的深化，我國開(kāi)始逐步引進(jìn)股權激勵制度。早在1999年8月的中共中心十五屆四中全會(huì )上，中心就提出了對企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和技術(shù)骨干實(shí)行包括期權在內的股權激勵：“答應和鼓勵技術(shù)、治理等生產(chǎn)要素參與收益分配。在部分高新技術(shù)企業(yè)中進(jìn)行試點(diǎn)，從近年國有凈資產(chǎn)增值部分中拿出一定比例作為股份，獎勵有貢獻的職工特別是科技職員和經(jīng)營(yíng)治理職員�！币勒者@個(gè)思路，聯(lián)想等剛剛興起的高科技企業(yè)率先實(shí)施了治理層持股（MBO）。
　　但真正面臨股權激勵改革壓力的，是少數到境外上市而必須與國際接軌的幾家企業(yè)。2000年，以中石化、中石油、中國聯(lián)通為代表的大型國有企業(yè)掀起在境外上市的***，但要成功上市，必須依國際規則行事：給予高管股權激勵。假如高管沒(méi)有通過(guò)股權等方式與公司長(cháng)期利益***在一起，境外投資者對公司治理沒(méi)有信心。
　　在資本市場(chǎng)方面，至2006年，我國股權分置改革基本完成，所取得的成就令世界矚目。自2007年起，我國證券市場(chǎng)已經(jīng)邁進(jìn)后股權分置時(shí)代，這為實(shí)行股權激勵提供了更完善的市場(chǎng)環(huán)境。證監會(huì )發(fā)布的《國有控股上市公司(境內)實(shí)施股權激勵試行辦法》中規定已完成股權分置改革的國有上市公司，可實(shí)施股權激勵，建立健全激勵與約束機制。據不完全統計，目前有幾十家國有上市公司發(fā)布了股權激勵方案�？梢灶A計，以股價(jià)表現為基礎的股票期權，將與以資歷、職務(wù)為基礎的年薪、以財務(wù)業(yè)績(jì)?yōu)榛�礎的獎金、以服務(wù)年限為基礎的退休福利，一并成為我國上市公司薪酬體系的四大要素。
　　
　　三、實(shí)行股權激勵需要留意的題目
　　
　　任何事物都具有兩面性，股權激勵制度也不例外。它就像是一把雙刃劍，使用好了會(huì )給企業(yè)帶來(lái)巨大的效益和發(fā)展，但假如使用不當，則會(huì )對企業(yè)產(chǎn)生毀滅性的影響，國外甲骨文公司丑聞、安然事件等等都與股權激勵有著(zhù)密切的聯(lián)系。我國國有控股上市公司實(shí)行股權激勵制度涉及到國有資產(chǎn)流失以及社會(huì )公同等敏感的題目，因此更需慎重。
　　目前，國資委頒布的《國有控股上市公司（境內）實(shí)施股權激勵試行辦法》能夠較好解決股權激勵存在的部分題目，它對于現階段我國國有上市公司現代企業(yè)制度建設將會(huì )有積極的作用。但股權激勵自身在中國仍存在不足之處，有一些題目還有待解決，在股權激勵新規出臺以后，如何防止股權激勵中的漏洞，這是一個(gè)更值得關(guān)注的現實(shí)題目。具體有以下幾點(diǎn)需要留意：
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　　由于控制權收益的存在，企業(yè)高管階層的收益不完全取決于薪酬制度和剩余索取權的安排，因此股權激勵機制有可能失效。通�？刂茩嗍找娣譃閮煞N：一種是共享收益，即經(jīng)營(yíng)性收益，這是企業(yè)價(jià)值提升給所有的利益相關(guān)者帶來(lái)的收益；另一種是私人收益，即非經(jīng)營(yíng)性收益，它由控制性地位決定，是控制性群體獨占的收益。一旦企業(yè)高管階層能憑借控制權獲取非經(jīng)營(yíng)性的私人收益，且該收益大于可獲得的股權收益時(shí)，即便產(chǎn)權明晰，產(chǎn)權激勵機制也難以生效。
　　在西方國家，由于法律制度相對健全，所以控制權套利行為固然存在但手段相對隱蔽，主要表現為高額薪酬與在職消費，對公司績(jì)效的影響相對有限。而我國國有企業(yè)所有者虛位、外部治理薄弱，在無(wú)法對控制權進(jìn)行有效監視的情況下，控制權套利行為泛濫，控制權套利的現實(shí)存在也是我國國企MBO治理層收購失敗的根源。
　　控制權套利是根植于現代公司治理中的自然缺陷，是一個(gè)普遍存在的現象。因此，防范套利更多依靠于企業(yè)外部治理機制，如法律制度、產(chǎn)權交易制度、信息表露制度、國有資產(chǎn)治理制度等，這些制度在我國國有企業(yè)改革中尚屬薄弱而亟待健全。我們在設計股權激勵計劃時(shí)必須充分考慮到要使激勵收益大于控制權套利收益，加大監管力度，這樣才能對企業(yè)發(fā)展有正面作用。
　�。ǘ�）國有企業(yè)高級治理職員任命制度與股權激勵的條件不符
　　西方國家實(shí)行股權激勵時(shí)的條件是具備完善的經(jīng)理人市場(chǎng)，公司的高管職員從經(jīng)理人市場(chǎng)中通過(guò)業(yè)績(jì)競爭遴選而出，職業(yè)經(jīng)理人所追求的主要是經(jīng)濟激勵方式，而不是其他的激勵目標。而目前我國國有企業(yè)的高級治理職員大部分是由上級主管部分任命的，遠沒(méi)有形成以市場(chǎng)供需為基礎的成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，這樣的差別會(huì )帶來(lái)股權激勵效果的偏差。
　　首先，國企高管由政府任命，并和政府官員一樣享受行政待遇，他們的收進(jìn)和所享受的待遇由其行政級別所決定，這將導致上市公司治理職員的激勵目標發(fā)生偏移，經(jīng)濟目標并不是上市公司治理職員最重要的激勵目標，政治目標——職位的提升成為他們最重要的目標。其次，作為政府官員的上市公司治理職員，工資收進(jìn)僅僅只是他們全部收進(jìn)和所享受的待遇中的一部分，灰色收進(jìn)和各種福利待遇占據了他們全部收進(jìn)中的大部分，因此，工資收進(jìn)，以及所持股票產(chǎn)生的資本利得的經(jīng)濟激勵效果并不像在西方國家中那樣明顯，這樣又將導致經(jīng)濟目標的激勵效應減低。
　　所以，中國應盡快完善國有企業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)化聘用機制，從事實(shí)上取消國有企業(yè)的行政級別，落實(shí)能上能下、能進(jìn)能出的制度，真正地將國企經(jīng)理人放到經(jīng)理人市場(chǎng)上往磨練，市場(chǎng)自然會(huì )篩選出優(yōu)秀的經(jīng)理人才，淘汰濫竽充數和混水摸魚(yú)者。
　�。ㄈ�）中國資本市場(chǎng)的弱勢有效性
　　股權激勵的實(shí)施要求對整個(gè)公司的業(yè)績(jì)有一個(gè)客觀(guān)的評價(jià)，理論上這一結論是由資本市場(chǎng)來(lái)?yè)�任。但是中國的資本市場(chǎng)不像國外那樣成熟，公司業(yè)績(jì)往往不能由公司的市場(chǎng)表現來(lái)體現，甚至市場(chǎng)會(huì )出現背離的趨勢。這是上市公司實(shí)施股權激勵制度所面臨的系統性風(fēng)險題目，股權激勵的受益人往往無(wú)形中承擔了較大的市場(chǎng)潛伏風(fēng)險。 　　這就需本著(zhù)公正、謹慎的原則，設定趨利避害和彈性調節的評估體系來(lái)盡量規避和平滑風(fēng)險因素，同時(shí)，要通過(guò)加強監管以及市場(chǎng)內在的調節和約束、制衡機制，來(lái)盡可能地確保激勵的有效性和持久性。
　�。ㄋ模�“一刀切”方法的適用性
　　國資委下屬的國有控股上市公司情況千差萬(wàn)別，有些企業(yè)的國際化程度比較高，有些企業(yè)的國際化程度比較低；有些企業(yè)經(jīng)營(yíng)品種單一，有些企業(yè)屬于典型的多元化經(jīng)營(yíng)；有些企業(yè)屬于資源型企業(yè)；有些企業(yè)則屬于高新技術(shù)企業(yè)。我國現行《國有控股上市公司（境內）實(shí)施股權激勵試行辦法》對國有上市公司一視同仁，采用同一的方法進(jìn)行股權激勵，這并不適用于所有的企業(yè)。比如《辦法》中對高管的股權激勵水平做出的規定，“上市公司全部有效的股權激勵計劃所涉及的標的股票總數累計不得超過(guò)公司股本總額的10%。對于被激勵的個(gè)人，上市公司任何一名激勵對象通過(guò)全部有效的股權激勵計劃獲授的本公司股權累計不得超過(guò)公司股本總額的1%，經(jīng)股東大會(huì )特別決議批準的除外。在股權授予日，任何擁有上市公司5%以上投票權的職員，未經(jīng)股東大會(huì )批準，不得參加股權激勵計劃�！边@一條對于不同的公司效果是不一樣的，一些高科技公司需要大量的股權對其核心技術(shù)職員進(jìn)行激勵，這個(gè)比例很可能會(huì )高過(guò)公司股本總額的10%。清華同方就曾表示：現有的股權激勵份額并不足以分配給公司的技術(shù)職員和高管。所以這項限制可能使股權激勵的作用不會(huì )充分發(fā)揮出來(lái)，激勵效果不如預期好。
　　國企改制委副主任李雨龍也明白這一點(diǎn)，他表示“以后應該還有一定的提升空間”，應該按行業(yè)進(jìn)行細分。
　　總而言之，中國國有企業(yè)實(shí)施股權激勵，有利于國有控股上市公司的公司治理機制的完善，鞏固國企改革的成果，按資本、創(chuàng )造力、治理能力等進(jìn)行收進(jìn)分配是企業(yè)與國際接軌，增強競爭力的必要手段，將為企業(yè)進(jìn)一步增強競爭能力，進(jìn)軍海外市場(chǎng)打下基礎。盡管現在股權激勵還存在著(zhù)這樣那樣的不足，但隨著(zhù)國家逐步開(kāi)放境外投資者投資中國證券市場(chǎng)，以及越來(lái)越多的中國國有企業(yè)境外上市，建立股權激勵制度不僅是現代企業(yè)制度的需要，也是對投資人負責，更是參與全球競爭所必須。
　　
　　參考文獻：
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