券商風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的創(chuàng )新

券商風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的創(chuàng )新 　風(fēng)險投資的產(chǎn)生是技術(shù)創(chuàng )新和金融創(chuàng )新相融合的必然結果，其本身是一種與產(chǎn)業(yè)資本運營(yíng)相結合的金融創(chuàng )新性活動(dòng)。作為風(fēng)險投資業(yè)的重要投資主體和市場(chǎng)中介的投資銀行是與風(fēng)險投資具有內在相融性的專(zhuān)業(yè)金融機構，隨著(zhù)近十年中國資本市場(chǎng)的迅速成長(cháng)，中國的證券公司已經(jīng)成為中國風(fēng)險投資業(yè)中一股不可或缺的重要力量，發(fā)揮著(zhù)不可替代的重要作用。與其他風(fēng)險投資機構相比，在金融業(yè)務(wù)創(chuàng )新上，在行業(yè)專(zhuān)家主導的投資決策機制上，在資本市場(chǎng)運營(yíng)經(jīng)驗上，在復合型人才的資源開(kāi)發(fā)、培育和利用上，中國的證券公司擁有得天獨厚的優(yōu)勢。

　　一　國際投資銀行在風(fēng)險投資領(lǐng)域的經(jīng)驗

　　從國外成熟的經(jīng)驗來(lái)看，投資銀行家扮演著(zhù)創(chuàng )業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專(zhuān)門(mén)部門(mén)從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著(zhù)十分重要的角色。

　　從整個(gè)創(chuàng )業(yè)投資的運作過(guò)程來(lái)看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著(zhù)其他機構難以相比的優(yōu)勢。

　　創(chuàng )業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對固定向不固定轉變，服務(wù)方法從相對簡(jiǎn)單向多樣化轉變，技術(shù)含量從較低向較高轉變，服務(wù)周期從相對較短向孵化型轉變。

　　有條件的證券公司可以分步實(shí)施風(fēng)險投資業(yè)務(wù)：（1）設立專(zhuān)業(yè)部門(mén)，專(zhuān)門(mén)從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設立風(fēng)險投資基金公司。由證券公司發(fā)起設立風(fēng)險投資基金公司，積極實(shí)現風(fēng)險投資組織革新，通過(guò)組織資產(chǎn)運作和管理投資直接投入到系統性專(zhuān)業(yè)化的風(fēng)險投資之中去。

　　從機構組織和制度上保障風(fēng)險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗宗旨，并借此規避投資風(fēng)險，是今后證券公司開(kāi)展風(fēng)險投資的發(fā)展趨勢和基本方向。

　　只要虛心學(xué)習國外先進(jìn)風(fēng)險投資機構的成功經(jīng)驗，并充分利用自身的獨特優(yōu)勢，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng )新，與之展開(kāi)公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競爭和創(chuàng )新中壯大成長(cháng)。

　　二　為風(fēng)險投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng )新

　　在現階段，我國的證券公司介入風(fēng)險投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng )新和現有資源為立足點(diǎn)。因為證券公司開(kāi)展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場(chǎng)工具創(chuàng )新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng )新的金融工具，才能使與風(fēng)險投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。

　　1、可轉換優(yōu)先股

　　根據美國硅谷風(fēng)險投資成功案例分析，風(fēng)險投資對企業(yè)的投資一般是通過(guò)優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：

　�。�1）優(yōu)先清償。以?xún)?yōu)先股形式入股可使風(fēng)險投資在企業(yè)破產(chǎn)后對企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權，這樣便可將損失減為最小。

　�。�2）收益性。風(fēng)險企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險資本，再愿意冒險的風(fēng)險投資者也不希望他們的投資顆粒無(wú)收。

　�。�3）可贖回性。風(fēng)險資本除了通過(guò)風(fēng)險企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展速度未達到風(fēng)險投資者的期望值，可以要求風(fēng)險企業(yè)購回這些優(yōu)先股。

　�。�4）有限的決策參與權。參與風(fēng)險企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權，但風(fēng)險投資的股份一般對企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權，對經(jīng)理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實(shí)際數據進(jìn)行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險投資承擔過(guò)高風(fēng)險方面都更加有效。

　�。�5）可轉換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當風(fēng)險企業(yè)進(jìn)展順利時(shí)，風(fēng)險投資者有權將優(yōu)先股轉換成普通股，從而擁有風(fēng)險企業(yè)的部分股權，甚至實(shí)現對風(fēng)險企業(yè)的控制。

　　2、“棘輪”條件

　　“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險企業(yè)用低價(jià)發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當風(fēng)險企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善被迫以較低價(jià)格發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險投資不會(huì )因“股份稀釋”而影響其表決權。

　　3、再投資期權

　　根據不同的情況和契約的約定，再投資期權有以下三種情況：

　　第一，追加投資。當企業(yè)經(jīng)營(yíng)較好，發(fā)展前途樂(lè )觀(guān)，股票有升值潛力時(shí)，風(fēng)險投資還可用預先確定的價(jià)格向風(fēng)險企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險投資便可以低于市場(chǎng)價(jià)格的低價(jià)增加其在成功把握較大的企業(yè)內的股份，從中獲利。這種期權已成為風(fēng)險資本的一大獲利源泉，以致有人總結道：“所謂的風(fēng)險資本投資，不過(guò)是購買(mǎi)了對企業(yè)進(jìn)行再投資權利的期權而已�！�

　　第二，轉換貸款。風(fēng)險投資者向風(fēng)險企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時(shí)風(fēng)險投資者可以按照貸款時(shí)的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險企業(yè)歸還，風(fēng)險投資者仍能按原來(lái)的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉換比例，購買(mǎi)公司普通股。

　　第三，可轉換債券。風(fēng)險企業(yè)發(fā)行可轉換債券給風(fēng)險投資公司和證券公司，在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)，債券甚至低于面值發(fā)行，當風(fēng)險企業(yè)上市或經(jīng)營(yíng)狀況轉好，其股份有很大升值潛力時(shí)，將債券轉換成股份。

　　以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險企業(yè)的便利，設計了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險又能在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況轉好時(shí)增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng )新品種，成功實(shí)現了控制風(fēng)險下的收益最大化。

　　4、合資

　　合資的方式有很多種，其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種：

　　第一，與其他風(fēng)險資本共同投資。為分散風(fēng)險，風(fēng)險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險資本充當“領(lǐng)導者”，其他的風(fēng)險投資實(shí)體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個(gè)的風(fēng)險投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險，也可以通過(guò)風(fēng)險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。

　　第二，引進(jìn)戰略投資者或中小投資人共同投資。戰略投資者看重投資對象未來(lái)對于自己公司戰略發(fā)展的利益，在戰略投資者是否作出合資決策時(shí)，非常注重風(fēng)險企業(yè)未來(lái)產(chǎn)品或技術(shù)的使用權、產(chǎn)品市場(chǎng)分享權、產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)權、未來(lái)產(chǎn)品或技術(shù)的共同開(kāi)發(fā)權以及最終購買(mǎi)風(fēng)險企業(yè)其余部分股權的期權。因此引進(jìn)戰略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險企業(yè)的一個(gè)渠道，但引進(jìn)戰略投資者進(jìn)行合資可能意味著(zhù)失去對風(fēng)險企業(yè)的控制。

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