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孰優(yōu)孰劣：資產(chǎn)分配時(shí)機掌握證券選擇
畢業(yè)論文
成功的投資者都是采用1致的、連貫的投資理念進(jìn)行證券投資，并且都能夠將這1投資理念自始至終地應用到投資組合管理過(guò)程的每1個(gè)方面上。投資者研究市場(chǎng)的核心信條來(lái)自于基本的信念，即如何找到能實(shí)現機構目標、獲取收益的最有效的方法。投資收益的產(chǎn)生來(lái)自于3個(gè)方面的決策，即資產(chǎn)分配、市場(chǎng)時(shí)機掌握和證券選擇，而投資者的具體投資行為將會(huì )決定這3者各自的重要性。細心、認真的投資者總是會(huì )有意識地合理構建自己的投資組合，以使每1方面都起到預期的作用。
1資產(chǎn)分配
許多投資者都信奉這1自然法則，即合理的資產(chǎn)分配決定投資收益，市場(chǎng)時(shí)機掌握和證券選擇則是次要的。很多人經(jīng)常把資產(chǎn)分配對投資收益起決定性作用的觀(guān)點(diǎn)認為是真理。很明顯，機構投資組合通常包含1種以上的股票，而且也很少采用短線(xiàn)炒作（day-trading）的投資策略。這些投資者持有的都是分散化的投資組合，并且也很少應用市場(chǎng)時(shí)機為導向的投資策略，因此投資組合中的資產(chǎn)分配便成為投資收益的最為重要的1個(gè)決定因素�？紤]到市場(chǎng)時(shí)機掌握和選擇良好證券的困難程度，投資者的資產(chǎn)分配將為其投資組合管理提供1個(gè)10分合理的基礎。投資者避免出現投資組合大幅轉換和進(jìn)行分散化投資的行為都使得資產(chǎn)分配成為投資業(yè)績(jì)的最重要的解釋因素。然而，事實(shí)也并非總是如此。試想1下，如果有這樣1個(gè)投資組合（當然是10分特殊的），它僅由1只股票組成，并且執行的是買(mǎi)入后長(cháng)期持有的策略，那么這1組合的收益就主要取決于證券選擇。此外，對那些短線(xiàn)交易的債券期貨來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)時(shí)機的掌握則決定了它的投資收益。
如果投資者將資產(chǎn)分配認為是投資過(guò)程的中心環(huán)節，他們會(huì )定義出1個(gè)以相對穩定的長(cháng)期投資組合目標為基礎的決策制定框架。把資產(chǎn)分配作為投資組合的重心，把市場(chǎng)時(shí)機掌握和證券選擇降低為背景因素，從而減輕了投資業(yè)績(jì)對易變的不可靠因素的依賴(lài)程度。對有見(jiàn)識的投資者來(lái)說(shuō)，為機構制定合理的投資策略是整個(gè)投資組合管理的核心行為。投資理念的核心要義始終貫徹在資產(chǎn)分配的討論中，使得投資者可以更具體的形式表現出他們所深信不疑的投資理念。投資組合中資產(chǎn)類(lèi)別的選擇非常重要，在很大程度上，這關(guān)系到投資的成功與否。為了準確判斷各種資產(chǎn)類(lèi)別，投資者需要重點(diǎn)分析各種資產(chǎn)的功能特征，并且考慮其收益支付和風(fēng)險規避的潛在能力。推行股權偏好的投資可以提高潛在收益水平，而分散化投資則可以降低投資風(fēng)險。對于長(cháng)期投資者來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)分配決策是他們工作議程中的1個(gè)重要部分，它將為其他所有的投資行為提供1個(gè)基本框架。
股權投資和分散化投資的原理體現了穩健的長(cháng)期投資者在資產(chǎn)分配上的深思熟慮。歷史經(jīng)驗和金融理論都證明股權投資可以比債券投資提供更高的收益。因此，希望通過(guò)投資收益來(lái)對機構經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供可持續支持的投資者傾向于大量投資股票資產(chǎn)。同時(shí)，謹慎的市場(chǎng)參與者會(huì )采用分散化投資的策略。偏好股權投資和分散化投資的原理成為投資者構建投資組合的基礎。機構長(cháng)期投資目標的實(shí)現在很大程度上依賴(lài)于資產(chǎn)分配是否成功，股權資產(chǎn)偏好可以提供較高收益，分散化投資則可以把風(fēng)險控制在可接受的水平上。分析表明，投資者可以通過(guò)投資于高風(fēng)險、高收益的股權資產(chǎn)而不是投資于國債或公司債券來(lái)實(shí)現其財富的最大化。與之相對應，投資于股票的長(cháng)期收益將會(huì )隨著(zhù)風(fēng)險的進(jìn)1步擴大而增加。在美國，當投資者甘愿承擔更大的風(fēng)險而投資于小盤(pán)股時(shí)，同樣1美元的投資將會(huì )增加到5117美元，這對其他類(lèi)別資產(chǎn)的投資來(lái)說(shuō)，簡(jiǎn)直是難以置信的天文數字。同時(shí)，分散化投資為投資者提供了1種強有力的風(fēng)險管理手段。通過(guò)分散化投資，投資者將把市場(chǎng)因素反應各不相同的各個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別結合起來(lái)，從而形成1個(gè)更加有效的投資組合。在給定的風(fēng)險水平下，合理地進(jìn)行分散化投資可以比未充分分散化的投資組合產(chǎn)生更高的投資收益。也就是說(shuō)，分散化投資可以更低的風(fēng)險水平來(lái)獲取給定的投資收益。
2市場(chǎng)時(shí)機掌握
按市場(chǎng)時(shí)機掌握的定義來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)時(shí)機掌握就是對長(cháng)期投資策略目標的否定。它要求投資者在短期里能對他們在長(cháng)期投資時(shí)所要考慮的各項因素做出正確的分析。由于各種原因，掌握市場(chǎng)時(shí)機的想法實(shí)際上是不可求的，也是不現實(shí)的。那些企圖這么做的人，經(jīng)常過(guò)遲地出售和購買(mǎi)或同時(shí)過(guò)遲地買(mǎi)入和賣(mài)出，因此會(huì )承擔巨大的花費支出，并且會(huì )助長(cháng)不確定的投機氛圍。比如，市場(chǎng)時(shí)機掌握策略可能會(huì )由于它要求進(jìn)行1些非分散化的投資而被拒絕采納，或者是由于影響證券市場(chǎng)的變量因素難以預測和辨清，而使得對市場(chǎng)時(shí)機的正確把握變得10分困難。
美國投資大師查爾斯*埃利斯認為市場(chǎng)時(shí)機掌握代表的是1種很有可能遭受失敗的投資策略。市場(chǎng)時(shí)機掌握使投資組合的特征偏離了其本身的特征，從而不可避免地對風(fēng)險和收益產(chǎn)生影響。如果根據市場(chǎng)時(shí)機的判斷，某股票不被看好，投資者將減少其持有，增加現金頭寸，從而降低了投資組合面臨的風(fēng)險，投資組合的長(cháng)期預期收益水平將隨之下降。應用市場(chǎng)時(shí)機掌握策略的投資者必須準確地判斷出50%以上的市場(chǎng)時(shí)機才能取得投資成功。不過(guò)，市場(chǎng)上的投機氣氛、交易成本和市場(chǎng)環(huán)境的影響將會(huì )成為擁有過(guò)多現金以期擇機而行、超越大盤(pán)的投資者取得成功的1大障礙。沒(méi)有事實(shí)證明任何1個(gè)大機構能在市場(chǎng)低迷時(shí)進(jìn)入，市場(chǎng)高漲時(shí)退出。根據對市場(chǎng)形式變化的預測而做出的股票和債券或股票和現金之間的投資轉換也經(jīng)常表現為最終失敗而不是成功。
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