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入世后的市場(chǎng)運行特征與投資策略
入世后，隨著(zhù)我國證券市場(chǎng)的對外開(kāi)放、市場(chǎng)監管日益透明和規范、機構投資者隊伍的不斷壯大，證券市場(chǎng)將出現一些新的特征。一、入世后證券市場(chǎng)的運行特征
1．機構投資者隊伍逐漸壯大
我國證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，證券投資者隊伍已經(jīng)由以散戶(hù)為主轉向機構投資者為主的格局，雖然目前我國證券市場(chǎng)上機構投資者僅占投資者總數的10%左右，但隨著(zhù)近年來(lái)證券投資基金的快速成長(cháng)、保險資金間接入市、社�；鸬挠袟l件入市、券商增資擴股和“三類(lèi)”企業(yè)入市，我國證券市場(chǎng)上機構投資者的力量正在迅速增強，其中證券投資基金與券商將是市場(chǎng)上機構投資者的主要代表。
證監會(huì )已經(jīng)表示，2002年將是證券投資基金業(yè)大發(fā)展的一年，證監會(huì )將從“進(jìn)一步明確國際化、市場(chǎng)化、規范化、科學(xué)化的監管理念；加快完善適應國際化的基金監管法規體系；做好中外合資基金公司試點(diǎn)工作；擴大基金市場(chǎng)規模，推動(dòng)基金產(chǎn)品創(chuàng )新；培育具有良好職業(yè)道德和業(yè)務(wù)素質(zhì)的從業(yè)隊伍；加快發(fā)展基金中介服務(wù)機構；大力推進(jìn)國際化戰略，鼓勵有關(guān)機構與境外機構加強合作與交流；充分發(fā)揮基金業(yè)公會(huì )自律功能，提高基金運作的透明度和規范化程度，切實(shí)保護投資者利益”等八個(gè)方面促進(jìn)我國證券投資基金的發(fā)展，并且《中外合資基金管理公司管理辦法》也將于近期出臺，未來(lái)我國證券市場(chǎng)上證券投資基金的力量將進(jìn)一步增強。
近期管理層同時(shí)放開(kāi)了對券商增資擴股的限制，這將使國內券商面臨新的發(fā)展機遇。作為證券市場(chǎng)上另一主要機構投資者力量，券商實(shí)力的進(jìn)一步增強對于促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展，壯大機構投資者隊伍，擴大市場(chǎng)資金供給，都具有重要意義。
2．政策對證券市場(chǎng)的影響將逐步減弱，但政策市的特點(diǎn)不會(huì )馬上改變
從今年股市的此次下跌與10月份的止跌中可以看到，我國證券市場(chǎng)目前政策市的特點(diǎn)依然十分明顯，短期內要想扭轉這一特點(diǎn)并不大可能。由于受到國有股按市價(jià)減持政策的影響，股市出現了連續四個(gè)月的持續下跌，而當宣布暫停國有股減持的第二天，市場(chǎng)絕大多數股票都達到了漲停，當前政策對于我國證券市場(chǎng)的影響可見(jiàn)一斑，國有股減持也減成為未來(lái)幾年內影響我國證券市場(chǎng)運行的主要因素。
但同時(shí)我們也看到管理層也在積極努力，力求減少新政策出臺對市場(chǎng)波動(dòng)的影響。這可以從近期管理層征求國有股減持方案中表現出來(lái)，而且從2001年管理層政策導向上也反映出這一思路。
3．價(jià)值型投資理念主導證券市場(chǎng)，莊股時(shí)代終結
隨著(zhù)我國加入WTO，以證券投資基金為代表的機構投資者間的博弈將成為影響市場(chǎng)的主要力量，傳統的憑借資金實(shí)力做莊的炒作時(shí)期即將結束，取而代之的將是以注重企業(yè)內在價(jià)值挖掘的投資理念，市場(chǎng)投資者的投資行為將趨向規范，將由集中投資向分散投資轉變，機構投資者將追求賺取“陽(yáng)光利潤”。同時(shí)由于統一指數與股指期貨的陸續推出，將使得一些指標股、績(jì)優(yōu)藍籌股受到機構投資者的青睞。
價(jià)值型投資理念將更加注重上市公司現金分紅能力。我國大部分上市公司過(guò)去長(cháng)期只送股，不分紅，但近年來(lái)上市公司現金分紅情況日益受到監管層與投資者的重視，上市公司現金分紅成為公司再融資的一個(gè)必要條件，同時(shí)現金分紅也成為評估公司投資價(jià)值的重要指標。我們在附表二、三中列出了近年來(lái)現金分紅居前的上市公司，那些長(cháng)期以來(lái)以現金分紅為主的上市公司值得關(guān)注，如中集集團、新興鑄管、佛山照明、格力電器等。
4．市場(chǎng)將難以重演以往大起大落的情景
我國過(guò)去的證券市場(chǎng)基本表現為指數的大起大落，市場(chǎng)呈現出牛短熊長(cháng)的特點(diǎn)，但從2001年市場(chǎng)表現看，呈現出上漲緩慢而下跌迅速的特點(diǎn)，反映出我國證券市場(chǎng)已經(jīng)是一個(gè)以機構投
資者為主的市場(chǎng)，因此今后市場(chǎng)的波動(dòng)性將會(huì )有所降低，個(gè)股操作上也將改變過(guò)去那種急速拉升股價(jià)的方式，而改變?yōu)橹鸩酵聘叩姆绞�，因此無(wú)論是市場(chǎng)運行周期還是個(gè)股的運行周期都將延長(cháng)。
5．市場(chǎng)成交量的集中程度下降
從我們對1999-2001年間深滬A股市場(chǎng)成交量情況看，1999年前五十名公司的成交量占市場(chǎng)總成交量的21%，2000年下降到16%，到2001年12月18日則下降為15%，市場(chǎng)資金的流向并沒(méi)有出現向少部分公司集中，而是逐漸在分散。成交量的分散從一個(gè)側面反映了我國證券市場(chǎng)目前還處于相對初級階段。此外連續三年進(jìn)入成交量前五十名的公司有深發(fā)展A、四川長(cháng)虹、上海汽車(chē)、中興通訊、大唐電信、方正科技、華晨集團、清華同方、上海貝嶺、深萬(wàn)科A和興業(yè)房產(chǎn)等11家公司，從上述公司可以看到，三無(wú)概念公司、大盤(pán)指標股和具有較強競爭力的高科技龍頭企業(yè)成為吸引市場(chǎng)資金的主要力量。而隨著(zhù)股指期貨的推出，將進(jìn)一步吸引資金向這些股票集中，但是市場(chǎng)成交量分散的特點(diǎn)短期內不會(huì )改變。
6．資金供給呈現穩步增長(cháng)
由于我國證券市場(chǎng)的對外開(kāi)放仍然是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，因此外資的進(jìn)入我國證券市場(chǎng)也有一個(gè)相當長(cháng)的過(guò)程，取決于多方面因素。雖然短期內由于清理銀行違規入市資金，上市公司委托理財將減少，社�；鹋c保險資金入市還有一個(gè)過(guò)程，短期資金供給趨緊，但從長(cháng)期來(lái)看，如果中國大陸能夠保持較快的經(jīng)濟增長(cháng)速度，未來(lái)幾年內，證券市場(chǎng)的資金供給將有可能呈現穩步增長(cháng)。而根據國泰君安證券研究所的研究，2002年證券市場(chǎng)資金供給大約為11400億元以上，資金需求大約為9600億元，供給大于需求。
7．資產(chǎn)重組日益規范
資產(chǎn)重組是證券市場(chǎng)上永恒的主題。過(guò)去我國證券市場(chǎng)上對于資產(chǎn)重組的炒做僅僅是停留在概念上，從近期發(fā)布的《關(guān)于上市公司重大購買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)若干問(wèn)題的通知》中可以看到，監管部門(mén)對上市公司資產(chǎn)重組信息披露要求日益規范，同時(shí)對于具有實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組的上市公司將從政策上給予扶持，因此未來(lái)上市公司資產(chǎn)重組將日趨規范，實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組將越來(lái)越多，市場(chǎng)的投資理念也將從注重概念重組向注重實(shí)質(zhì)性重組轉變。
而加入世貿組織后，外資收購概念將在很長(cháng)一段時(shí)間內成為市場(chǎng)資產(chǎn)重組的主流題材。但是，對于外資收購行為也應當給予理性對待。從我國過(guò)去發(fā)生的上市公司資產(chǎn)重組情況看，其中也不乏有一些公司借重組之名，行掏空上市公司之實(shí)，在我國目前對上市公司資產(chǎn)重組信息披露尚不規范的情況下，對外資收購方還不能進(jìn)行有效監督，其收購的真實(shí)意圖則更難以判斷，因此對外資收購也應保持一份清醒。
8．股指期貨是一把雙刃劍
最新的消息反映，統一指數將于2002年出臺，估計在其運行六個(gè)月后將推出股指期貨。目前市場(chǎng)人士均將股指期貨視為規避市場(chǎng)投資風(fēng)險，抑制市場(chǎng)投機行為的重要工具看待，但是，我們認為盡管股指期貨被給予如此之高的期望，但能否真正如大家所愿，其中還有一定的疑問(wèn)。
從香港證券市場(chǎng)1998年的金融危機中可以看到，股指期貨同樣可以成為一部分機構操縱市場(chǎng)的工具，而且由于其對市場(chǎng)投資者造成的心理影響，有可能進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。此外，在當初推出證券投資基金的時(shí)候，管理層曾希望以此來(lái)減少市場(chǎng)的波動(dòng)，抑制市場(chǎng)投機行為，但研究的結果卻表明證券投資基金并不能降低市場(chǎng)的波動(dòng)性。而今我們對股指期貨又抱以相同的期望，但是否真能
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