關(guān)于民企海外上市財務(wù)風(fēng)險及規避的探討論文
摘 要：混亂的經(jīng)營(yíng)模式，在財務(wù)方面刻意盲目的非正常操作，如何經(jīng)得起海外資本市場(chǎng)的嚴格監督，該如何有效進(jìn)行調整，為順應海外資本市場(chǎng)揭露財務(wù)問(wèn)題的隱患，規避財務(wù)風(fēng)險是至關(guān)重要的。本文就關(guān)于民企海外上市財務(wù)風(fēng)險及規避作一探討，從當前存在的財務(wù)風(fēng)險中找出原因，并尋求對應的規避方法，但是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是客觀(guān)存在的，安全消除財務(wù)風(fēng)險是不可能的，也是不現實(shí)的，所以要采取盡可能的措施，將其影響降低到最低的程度。
關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險；上市企業(yè)；資本結構；規避；長(cháng)期負債
一、引言
很多民營(yíng)企業(yè)上市之前按照不同地區的上市要求做了大量的準備，這些準備工作雖然在短期內使它們達到了上市規定，但是，由于民營(yíng)企業(yè)多是家族式企業(yè)，要在短期內完成質(zhì)的飛躍不太可能。在公司上市后的運行過(guò)程中，暴露出許多問(wèn)題，例如，上市的發(fā)行風(fēng)險；大股東“掏空”上市公司的資金；利潤操縱現象嚴重；財務(wù)風(fēng)險；內部控制機制缺失風(fēng)險；上市后市場(chǎng)價(jià)值低估風(fēng)險等等。其中，財務(wù)風(fēng)險尤其值得重視，混亂的經(jīng)營(yíng)模式，在財務(wù)方面刻意盲目的非正常操作，如何經(jīng)得起海外資本市場(chǎng)的嚴格監督，該如何有效進(jìn)行調整，為順應海外資本市場(chǎng)揭露財務(wù)問(wèn)題的隱患，規避財務(wù)風(fēng)險是至關(guān)重要的。
本文就關(guān)于民企海外上市財務(wù)風(fēng)險及規避作一探討，從當前存在的財務(wù)風(fēng)險中找出原因，并尋求對應的規避方法，但是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是客觀(guān)存在的，安全消除財務(wù)風(fēng)險是不可能的，也是不現實(shí)的，所以要采取盡可能的措施，將其影響降低到最低的程度。
海外上市中的財務(wù)風(fēng)險
�。ㄒ唬┬畔⑴讹L(fēng)險
2011年中概股危機只不過(guò)是揭開(kāi)了一個(gè)序幕，9個(gè)月后民企造假風(fēng)波愈演愈烈，并從北美市場(chǎng)席卷到了香港市場(chǎng)。之后多家在香港上市的民企均被卷入造假風(fēng)波中，股價(jià)也隨之大挫。今年3月至今，海外上市的內地民企相繼卷入造假風(fēng)波，行業(yè)涵蓋消費、采礦、食品等，至少有5家民企因此宣布延遲公布全年業(yè)績(jì)，涉嫌的造假指責包括財務(wù)狀況不實(shí)、虛構收入、資產(chǎn)數量不實(shí)、夸大客戶(hù)數量等。
公眾公司必須以誠信為本，對外披露的信息是投資者進(jìn)行投資決策的依據。若對外披露的信息不真實(shí)或不及時(shí)，就會(huì )誤導投資者的投資決策，真相被揭露之時(shí)就是股票被停牌或股價(jià)大幅度跳水之時(shí)。上市公司應當根據法律、法規和《上市規則》的規定，認真履行信息披露義務(wù)；董事應當履行誠信勤勉義務(wù)，監事應當履行監督職責；董事會(huì )全體成員應當保證重大信息的及時(shí)披露，保證信息披露內容真實(shí)、準確、完整，沒(méi)有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，并就其保證承擔相應的法律責任。
一股獨大風(fēng)險
啤酒花的第一大股東和第二大股東的實(shí)際掌控人都是艾克拉木。該公司第一大股東新疆恒源投資公司和第二大股東新疆輕工共持有公司46.01%的股份，其他股東的最高持股額只有2%。而第二大股東新疆輕工已將持有的啤酒花股權轉讓給了新疆匯智投資公司，后者是艾克拉木的公司。
一股獨大的股權結構在加強公司利益和家族利益之間的緊密結合，促進(jìn)家族管理層對公司的戰略規劃、經(jīng)營(yíng)管理、內部控制。但是在現代市場(chǎng)經(jīng)濟中，股權結構既是形成股票市場(chǎng)的基本前提，也是公司治理結構的邏輯起點(diǎn)，有什么樣的股權結構，就會(huì )出現什么樣的治理結構，這是誰(shuí)也無(wú)法抗拒的規律。數據顯示出來(lái)的我國民營(yíng)背景上市公司的“一股獨大”現象，必然會(huì )導致其治理結構的不徹底，其直接結果是特定家族對上市公司經(jīng)營(yíng)管理權的控制。假如監管不嚴，這些上市公司必然會(huì )以家族利益最大化作為其經(jīng)營(yíng)管理的極終價(jià)值取向，由此而產(chǎn)生侵占中小股東利益的現象。
�。ㄈ╅L(cháng)期負債率不當風(fēng)險
前身為太太藥業(yè)的健康元2004年的中期報告顯示，公司資產(chǎn)負債率為27.84%，但是流動(dòng)負債率為100%，沒(méi)有一分錢(qián)的長(cháng)期負債。由于負債結構不合理，長(cháng)期負債比率偏低，因此民營(yíng)上市公司不充分利用長(cháng)期負債籌資的好處也導致了民企上市中籌資風(fēng)險的產(chǎn)生。
短期債務(wù)并沒(méi)有發(fā)揮減少債務(wù)代理成本，緩解投資不足和抑制過(guò)度投資行為等正向的治理作用。過(guò)高的短期負債率抑制了其對企業(yè)治理中的正效應強化了其負效應，使其為企業(yè)帶來(lái)的不利影響勝過(guò)了它給企業(yè)帶來(lái)的好處。長(cháng)期債務(wù)并沒(méi)有阻礙企業(yè)業(yè)績(jì)的提升，而是對企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的提高起到促進(jìn)作用。過(guò)低的長(cháng)期負債率強化了其對企業(yè)治理中的正效應抑制了其負效應，使其為企業(yè)帶來(lái)的有利影響勝過(guò)了它給企業(yè)帶來(lái)的壞處。
�。ㄋ模┠繕四：L(fēng)險
德隆集團在重型汽車(chē)、汽配、機電、食品、水泥、種子、奶牛、零售、旅游、金融等10多個(gè)行業(yè)都有過(guò)投資。
作為一家上市公司，其經(jīng)營(yíng)目標必須十分明確，其戰略思路必須十分清晰，企業(yè)要在自己的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域進(jìn)行準確定位，要讓所有股東和員工都清楚了解公司的未來(lái)發(fā)展方向和奮斗目標，這樣才能產(chǎn)生動(dòng)力和信心，才能使企業(yè)一步一個(gè)階梯地向市場(chǎng)的高峰努力攀登。 我們看到，西方的一些大型跨國企業(yè)和上市公司，主導產(chǎn)業(yè)和主導產(chǎn)品非常明確，甚至幾十年如一日專(zhuān)心致志開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)自己的產(chǎn)品，輕易不涉足毫不相關(guān)和不太熟悉的領(lǐng)域。這些公司對產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)布局、競爭策略及資金籌措與投放等，都進(jìn)行詳盡的戰略規劃和設計，并根據市場(chǎng)和環(huán)境的變化不斷進(jìn)行修正和調整。這樣的企業(yè)是一步步做大做強的，是一步步擴展市場(chǎng)份額的，具有很強的抗風(fēng)險能力和可持續發(fā)展能力。中國的民營(yíng)上市公司應努力培養自己的戰略意識，不斷矯正“暴發(fā)戶(hù)”的心態(tài)。
財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因
對外披露的信息不及時(shí)或虛假
我國許多民營(yíng)企業(yè)家既是上市公司的實(shí)際控制人，同時(shí)又是上市公司的最大受益人，通過(guò)弄虛作假上市或操縱上市公司股價(jià)的動(dòng)機更加強烈，他們會(huì )更為精確地在違規收益和違規成本之間作權衡。民營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險源主要來(lái)自成長(cháng)過(guò)程中的不規范，上市后暴露出來(lái)的問(wèn)題主要有出資不實(shí)、隱瞞敏感信息或者對敏感信息的披露不及時(shí)、募集資金不按招股時(shí)的承諾使用等。
民營(yíng)上市公司不及時(shí)披露信息或者披露的信息虛假，不僅違反了資本市場(chǎng)有關(guān)法規的規定，造成了惡劣的影響，直接影響到廣大投資者的信心，而且民營(yíng)企業(yè)家的利益也會(huì )遭受不可挽回的損失。
�。ǘ┮还瑟毚�，導致公司治理失靈
出于家族利益的考慮，家族上市公司不允許大量非家族成員進(jìn)入公司的核心層而稀釋家族對公司的控制力。而我國民營(yíng)企業(yè)股權集中，股東、經(jīng)理合而為一，把持著(zhù)公司實(shí)權，公司幾乎為私有大股東所操縱，形成內部人控制的局面。內部人控制公司的一個(gè)必然后果是大股東憑借對企業(yè)的控制來(lái)謀求自身利益最大化，甚至侵吞公司財物，股東與股東之間不能得到公平的對待。
雖然有些民營(yíng)企業(yè)也從外部聘請了職業(yè)經(jīng)理人，但由于職業(yè)經(jīng)理人沒(méi)有董事會(huì )、監事會(huì )的監督，其所有的經(jīng)營(yíng)舉措都是在不違背企業(yè)主的意志或在其意志下做出的，所有者的素質(zhì)和能力的有限性導致了其決策的低質(zhì)量。這使民營(yíng)企業(yè)的決策風(fēng)險大大增加，暴露出種種問(wèn)題。
�。ㄈ┴搨Y構不合理
長(cháng)期以來(lái)我國民營(yíng)上市公司負債結構不合，長(cháng)期負債比率極低，用短期融資來(lái)進(jìn)行長(cháng)期投資，短融長(cháng)投支撐起的資本結構和資金結構，它的融資手段和融資方法有比較多的違規和一定的違法。評價(jià)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，不僅要看其流動(dòng)比、速動(dòng)比、長(cháng)期負債等財務(wù)指標，更要關(guān)注其擔保項目。由于負債結構不合理，長(cháng)期負債比率偏低，因此民營(yíng)上市公司沒(méi)有充分利用長(cháng)期負債籌資的好處。
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民營(yíng)上市公司凡事董事長(cháng)一個(gè)人說(shuō)了算，缺乏來(lái)自?xún)韧庥行У谋O控、反饋和制約，使得其戰略的正確性和準確性大打折扣。在制定戰略時(shí)，不計算成本、不追求效益，制定過(guò)程只是憑著(zhù)“大概”、“可能”等感覺(jué)進(jìn)行，不理性也不科學(xué)。某些民營(yíng)上市公司短期行為非常嚴重，戰略意識非常淡薄，對短期利益過(guò)于看重，只要能賺錢(qián)，什么領(lǐng)域都去涉足。今天經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)，明天轉去搞貿易，總之看不出什么才是他的主導產(chǎn)品。
海外上市財務(wù)風(fēng)險的規避及對策
�。ㄒ唬┴攧�(wù)信息更公開(kāi)、更詳細、更真實(shí)
上市公司要定期對外披露公司年度報告、半年報和季報。已發(fā)行人民幣普通股(指A股)，又發(fā)行境內上市外資股或境外上市外資股的公司，應披露按不同會(huì )計準則、制度計算的凈利潤并說(shuō)明其差異。應列示報告期內股本、資本公積、盈余公積、法定公益金、未分配利潤變動(dòng)情況，并逐項說(shuō)明變化原因。公司董事會(huì )應披露新年度的經(jīng)營(yíng)計劃，包括(但不限于)收入、費用成本計劃，及新年度的經(jīng)營(yíng)目標，如銷(xiāo)售額的提升、市場(chǎng)份額的擴大、成本升降、研發(fā)計劃等，為達到上述經(jīng)營(yíng)目標擬采取的策略和行動(dòng)。
完善公司治理結構
1.改善家族上市公司的股權結構和股權關(guān)系
可以制定相關(guān)證券法規，要求家族公司在申請上市時(shí)，必須通過(guò)私募股權融資引進(jìn)一定數量的非家族成員的戰略投資者，且每個(gè)戰略投資者的持股比例不得低于企業(yè)總股本的10％，以起到有效分散股權的目的。在這種股權適度集中，并且有若干個(gè)大股東的股權結構下，將最有利于對企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行有效監督并激發(fā)經(jīng)營(yíng)者的工作動(dòng)力。
完善董事會(huì )的職責
一方面要使董事會(huì )充當股東的監督人，并代表股東對經(jīng)營(yíng)者的行為進(jìn)行監督；另一方面董事會(huì )充當股東財產(chǎn)的受托人，并對股東負有“照管責任”，“忠誠責任”和“應有的注意”。
引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人
職業(yè)經(jīng)理的產(chǎn)生，能夠與股東會(huì )、董事會(huì )形成一種強有力的權利制衡關(guān)系。但要調動(dòng)職業(yè)經(jīng)理的積極性，還需要形成對公司職業(yè)經(jīng)理的激勵機制，民營(yíng)上市公司可以通過(guò)給職業(yè)經(jīng)理人一定的股票期權作為激勵，使其收益與公司業(yè)績(jì)好壞掛鉤，分享公司利潤。這樣，職業(yè)經(jīng)理人不再是單獨的經(jīng)營(yíng)者，他們將會(huì )站在所有者的角度，基于公司的利益出發(fā)而經(jīng)營(yíng)公司，并形成對內部私有大股東的有力監督。
充分利用長(cháng)期負債籌資
民營(yíng)上市公司利用長(cháng)期負債進(jìn)行融資對企業(yè)有諸多好處。首先，長(cháng)期負債是企業(yè)穩定的資金來(lái)源。上市公司通過(guò)長(cháng)期負債籌資在短期內不會(huì )面臨流動(dòng)性不足風(fēng)險，短期內償債壓力不會(huì )增大，短期負債籌資的資金使用期限較長(cháng)，投放安排較為便當，上市公司可以把長(cháng)期負債籌集的資金用于增加固定資產(chǎn)，擴大經(jīng)營(yíng)規模；其次，長(cháng)期負債籌集資金成本相對增資配股而言較低。同時(shí)，由于長(cháng)期負債籌資利息在所得稅前支付，因此它有減免稅收的作用。最后，債權人不參與企業(yè)管理，所以民營(yíng)企業(yè)家不用擔心企業(yè)控制權的轉移和丟失。
�。ㄋ模┟鞔_民營(yíng)上市公司的戰略目標
戰略目標對于一個(gè)企業(yè)相當重要。它是企業(yè)尋求創(chuàng )新和成長(cháng)的沖動(dòng)，保持永不滿(mǎn)足的精神。企業(yè)因根據產(chǎn)業(yè)和自身的優(yōu)勢，確定在哪一個(gè)產(chǎn)業(yè)要成為一個(gè)什么樣的企業(yè)。用友集團的戰略目標就是要成為中國財務(wù)軟件行業(yè)的龍頭老大；四川希望集團的戰略目標就是成為中國最大的飼料企業(yè)；微軟的戰略目標就是每一個(gè)人、每一個(gè)辦公室都用我的軟件等等。民營(yíng)上市公司要走向持續成功，大股東的思維、行為模式就必須進(jìn)行轉型，即從企業(yè)家個(gè)人英雄主義走向企業(yè)家團隊，實(shí)施分權與制衡，強化專(zhuān)業(yè)化管理；從個(gè)人隨意性決策走向權利智慧化，吸納各方面的智慧，建立有效的決策機制與程序，使企業(yè)決策建立在集體智慧的基礎之上。同時(shí)，企業(yè)還需要開(kāi)放權力結構，搭建事業(yè)平臺，激發(fā)創(chuàng )業(yè)精神，促進(jìn)職業(yè)經(jīng)理隊伍的形成；企業(yè)還需要明確責任邊界，建立內部秩序，樹(shù)立理性權威。
結束語(yǔ)
的確，民營(yíng)企業(yè)面臨多方面的挑戰和壓力，但是我們也看到，不管是市場(chǎng)機會(huì )還是企業(yè)自身的變革，人們都還有大量可提升空間。當然，我們要呼吁體制變革，尤其制度性障礙的消除，重大決策實(shí)施的決心，適勢而下，為我們民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展創(chuàng )造良好的空間，助民營(yíng)企業(yè)真正的做大做強，使其不僅成為中國就業(yè)的主力軍，更是中國創(chuàng )新力的主力軍的保障和提供方。
參考文獻
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