論述在華跨國公司交易風(fēng)險管理
[關(guān)鍵詞] 外匯風(fēng)險 交易風(fēng)險 風(fēng)險管理
[論文摘要] 2005年7月21日我國開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎、一籃子貨幣進(jìn)行調節、有管理的浮動(dòng)匯率制度以來(lái),人民幣升值勢頭強勁。在此背景下,在華跨國公司面臨著(zhù)巨大的交易風(fēng)險�？鐕緫绾胃鶕恍┲笜�、數據對人民幣匯率的波動(dòng)程度進(jìn)行預測,并在此基礎上確定風(fēng)險管理的方針,成本控制型或利潤創(chuàng )造型,通過(guò)選用合理的風(fēng)險管理方式或其組合進(jìn)行風(fēng)險管理以降低交易風(fēng)險,本文提出了四點(diǎn)建議。
2005年7月21日我國開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎、一籃子貨幣進(jìn)行調節、有管理的浮動(dòng)匯率制度以來(lái),人民幣對美元升值勢頭強勁。人民幣升值給在華跨國公司的交易風(fēng)險管理帶來(lái)了巨大的壓力。
一、人民幣升值背景下交易風(fēng)險產(chǎn)生原因
交易風(fēng)險是一種外匯風(fēng)險,指跨國公司進(jìn)行跨國業(yè)務(wù)取得外幣債權債務(wù)后,由于業(yè)務(wù)發(fā)生日的匯率與結算日的不同,而使跨國公司在結算這些外幣債權債務(wù)時(shí)可能出現的損益。
在固定匯率制或單方面釘住匯率制(進(jìn)行匯率改革前的匯率制度)下,交易雙方之間,如中國和美國,并不會(huì )產(chǎn)生交易風(fēng)險。但在浮動(dòng)匯率制下,結算貨幣和本國貨幣的匯兌關(guān)系產(chǎn)生波動(dòng),而匯率波動(dòng)必定造成一方受益一方受損。在人民幣升值背景下,以美元為結算貨幣、人民幣為本國貨幣的在華跨國公司在出口業(yè)務(wù)上將面對交易風(fēng)險,即人民幣的升值將使公司直接受損,而在進(jìn)口業(yè)務(wù)上則會(huì )直接受益。
交易風(fēng)險的出現源于匯率的變化和業(yè)務(wù)發(fā)生日與結算日的匯率不同,因此匯率是影響交易風(fēng)險的關(guān)鍵因素。圍繞匯率展開(kāi)的交易風(fēng)險管理屬于風(fēng)險管理的分支,金融風(fēng)險管理的理論影響著(zhù)風(fēng)險管理水平。
二、金融風(fēng)險管理相關(guān)理論回顧與綜述
金融風(fēng)險管理的產(chǎn)生與發(fā)展主要得益于以下原因:首先,在過(guò)去的幾十年時(shí)間里,世界與金融市場(chǎng)的環(huán)境和規則都發(fā)生了巨大的變化。金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)的頻繁發(fā)生,催生了對金融風(fēng)險管理理論和工具的需求;其次,經(jīng)濟學(xué)特別是金融學(xué)理論的發(fā)展為金融風(fēng)險管理奠定了堅實(shí)的理論基礎;最后,機技術(shù)為風(fēng)險管理提供了強大的技術(shù)支持。
20世紀60年代后,金融學(xué)作為一門(mén)獨立學(xué)科的地位得以確立。期間產(chǎn)生了金融學(xué)理論界和實(shí)務(wù)界被廣泛接受和運用的經(jīng)典理論和模型。在風(fēng)險管理領(lǐng)域,Sharp和Lintner等人創(chuàng )立“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”(CAPM),認為風(fēng)險資產(chǎn)的定價(jià)要和其所承受的風(fēng)險成正相關(guān)關(guān)系,并通過(guò)無(wú)風(fēng)險資產(chǎn)收益率和風(fēng)險資產(chǎn)收益率的關(guān)系作為定價(jià)模型。Rose的“套利定價(jià)模型”(APT),把影響風(fēng)險資產(chǎn)收益率的因素加入模型,成功地提出了風(fēng)險模型在套利技術(shù)下的定價(jià)原理。Black和Scholes的“期權定價(jià)理論”將影響期權價(jià)格的因素定量化,提出了決定期權價(jià)格的數學(xué)模型,從而使得期權成為可以交易的具有市場(chǎng)價(jià)格的金融產(chǎn)品,進(jìn)而成為風(fēng)險管理的重要工具。
交易風(fēng)險管理也依賴(lài)于管的發(fā)展。Hunter 與Timme(1992)指出, 管理人發(fā)現公司常常暴露在外匯風(fēng)險中, 不管是進(jìn)口企業(yè)或出口商, 常常面臨換算風(fēng)險和交易風(fēng)險, 故經(jīng)理人必須設計外匯的避險策略。面對多種避險策略,管理人必須評估策略的優(yōu)劣。
三、交易風(fēng)險管理一般模型及方法
交易風(fēng)險管理一般模型主要包括三個(gè)方面:一是風(fēng)險識別和預測;二是對風(fēng)險控制進(jìn)行決策;三是選擇合適的風(fēng)險管理技術(shù)。
1.風(fēng)險預測
交易風(fēng)險管理是“必修課”,而這門(mén)“課程”最重要的基礎就是對匯率變動(dòng)的預測。
理論上,在匯率波動(dòng)的量化上,遠期可以卡塞爾的購買(mǎi)力平價(jià)模型(盡管實(shí)證支持并不很有力),而作為短期匯率風(fēng)險的交易風(fēng)險來(lái)說(shuō),利率平價(jià)這個(gè)套利模型更受推崇,也更具實(shí)證價(jià)值。
2.風(fēng)險管理決策
這個(gè)環(huán)節將會(huì )決定采用哪些方法來(lái)進(jìn)行交易風(fēng)險的管理。一般來(lái)說(shuō),風(fēng)險管理的目標分為兩類(lèi):一類(lèi)是成本節約型;另一類(lèi)是利潤創(chuàng )造型。前者指通過(guò)風(fēng)險管理,使交易風(fēng)險的損失盡可能小,以節約總成本,選擇這種目標的公司所采用的風(fēng)險管理技術(shù)多為保守型,且管理相對靜態(tài)和被動(dòng);利潤創(chuàng )造型則是保留風(fēng)險帶來(lái)的收益,并將風(fēng)險控制在一定程度,以利潤創(chuàng )造為目標的公司使用的風(fēng)險管理技術(shù)較先進(jìn),管理更積極,但是會(huì )產(chǎn)生新的風(fēng)險。因為以利潤創(chuàng )造型為目標的公司多采用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理,而這些工具本身就含有極大的風(fēng)險。
交易風(fēng)險管理和風(fēng)險管理,一般在進(jìn)行外匯風(fēng)險管理時(shí)不可兼得�？鐕拘枰幚砗脙烧叩年P(guān)系,明確公司更關(guān)注哪類(lèi)風(fēng)險,并進(jìn)行相應的風(fēng)險管理。
3.交易風(fēng)險管理
正確選擇對外交易中的計價(jià)貨幣、外匯儲備、提前和延遲收付款、參加外匯保險等方法可以在成本節約型風(fēng)險管理中使用。成本節約型企業(yè)更多傾向于遠期外匯交易,利潤創(chuàng )造型公司則偏好期貨、期權等金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值。
四、在華跨國公司交易風(fēng)險管理常用方法及對在華跨國公司交易風(fēng)險管理的建議
1.在華跨國公司交易風(fēng)險管理常用方法
人民幣目前正面臨單方面升值預期,采取的是小幅度漸進(jìn)升值的方式,在華跨國公司可以清楚預期人民幣匯率目前會(huì )小幅度持續升值。
目前,中國的市場(chǎng)并不完善,多種金融產(chǎn)品、金融衍生品缺失,金融服務(wù)滯后。因此,在華跨國公司的交易風(fēng)險管理只好采用傳統風(fēng)險管理方法進(jìn)行單一管理,即只能是成本節約型的風(fēng)險管理目標,較為被動(dòng)。
在華跨國公司,目前普遍采用遠期外匯交易進(jìn)行風(fēng)險管理。遠期外匯交易保值是交易雙方通過(guò)簽訂外匯交易合同, 事先約定未來(lái)的交割幣種、數量和匯率,到期按預定條件進(jìn)行實(shí)際交割。一般是客戶(hù)與銀行簽訂合約,客戶(hù)通過(guò)這種交易,能保證在未來(lái)某一時(shí)刻,以確定的匯率獲得所需貨幣, 從而有效地避免匯率波動(dòng)的風(fēng)險。
2.對在華跨國公司交易風(fēng)險管理的建議
根據一般模型,以及實(shí)證中的情況,對在華跨國公司交易風(fēng)險管理提出了一些建議:
(1)理論上,在匯率波動(dòng)的量化上,可以考慮利率平價(jià)模型。但是,中國目前的利率并不是完全按照資本市場(chǎng)的供需關(guān)系來(lái)定的,所以用利率平價(jià)模型來(lái)進(jìn)行人民幣匯率變動(dòng)的量化預測是肯定不準確的。而且,在現階段,人民幣匯率制度還是有管理的浮動(dòng)匯率制。
根據現實(shí)()經(jīng)驗,有兩個(gè)指標極其需要關(guān)注,一個(gè)是美元兌人民幣一年期海外無(wú)本金交割遠期外匯(NDF)市場(chǎng)上對人民幣遠期匯率的報價(jià),另一個(gè)就是中國人民銀行的外匯掉期業(yè)務(wù)報價(jià)。
理論上,根據Kaen和Hachey,Hartman和Swanson的研究,他們考察了美國國內利率引導離岸市場(chǎng)利率的情況,提出了著(zhù)名的“境內優(yōu)先說(shuō)”。用在人民幣匯率上就應該是國內遠期匯率引導NDF。但是,在人民幣匯率上,外匯管制弱化了本土信息優(yōu)勢的功能,NDF一直充當了匯率波動(dòng)引導者的角色。NDF比境內遠期要更準確地從事“價(jià)格發(fā)現”。值得注意的是,在投機資本的驅動(dòng)指標上,NDF對熱錢(qián)的風(fēng)向標作用明顯不斷增強,同時(shí),國內匯率市場(chǎng)要越來(lái)越看重NDF在人民幣匯率問(wèn)題上的位置和沖擊的力度。NDF目前的日均交易量已經(jīng)做到了6億美元左右,大約在亞洲外匯市場(chǎng)排名第三,其市場(chǎng)規模和地位進(jìn)步神速。新加坡作為目前最大的人民幣NDF離岸市場(chǎng),其報價(jià)已經(jīng)顯著(zhù)制約了國內人民幣對美元遠期匯率的報價(jià)。香港也具有很大的影響力。
另外,中國央行與十家商業(yè)銀行于2005年11月25日進(jìn)行了一筆金額達60億美元的人民幣與美元掉期業(yè)務(wù),當時(shí)將一年期人民幣與美元的交易匯率定為7.85。2006年11月24日,外匯即期市場(chǎng)上,美元兌人民幣的中間價(jià)出現了“驚人的巧合”,報價(jià)正好是7.8526。由此可以看出,央行的掉期業(yè)務(wù)的匯率波動(dòng)預測極具指導意義。
(2)跨國公司在考慮選擇成本節約型或利潤創(chuàng )造型時(shí)應該結合自身情況,甚至針對不同的業(yè)務(wù)采用不同的目標。一般地,對于金融機構來(lái)說(shuō),通常采用的是利潤創(chuàng )造型風(fēng)險管理目標。由于金融衍生工具的實(shí)質(zhì)是創(chuàng )造風(fēng)險的金融票據,且金融機構的核心業(yè)務(wù)就是與資產(chǎn)的增值緊密相關(guān),因此將風(fēng)險杠桿化,使用衍生工具管理風(fēng)險并創(chuàng )造利潤是首選。相反地,對于非金融機構來(lái)講,由于這些公司的核心業(yè)務(wù)仍是商業(yè)交易,所以采取傳統、簡(jiǎn)捷、實(shí)用的風(fēng)險管理方式,即對沖風(fēng)險更為合理。
(3)目前,在華跨國公司的交易風(fēng)險管理采用傳統風(fēng)險管理方法進(jìn)行單一管理。提前、延遲收付款和外匯遠期協(xié)議是在華跨國公司最常用的風(fēng)險管理方式,目前開(kāi)來(lái)也是最實(shí)用的理方式。這種保值方式比較靈活, 手續簡(jiǎn)便,且避險效果好, 成本低, 因此在國際上也被廣泛采用。此方法簡(jiǎn)單實(shí)用,目前來(lái)看,不足之處就是價(jià)格略高,難以完全享受到風(fēng)險管理保值之好處。隨著(zhù)中國金融市場(chǎng)的完善,人民幣衍生品的成熟,利潤創(chuàng )造型的風(fēng)險管理勢必成為在華跨國公司未來(lái)風(fēng)險管理的趨勢。因此,跨國公司應該對相關(guān)金融衍生產(chǎn)品有全面、深入的了解,并擁有一批專(zhuān)業(yè)人才;在用衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理和創(chuàng )造利潤的時(shí)候,也要注意衍生品本身的風(fēng)險。
(4)跨國公司應該樹(shù)立風(fēng)險管理文化,建立建全風(fēng)險管理部門(mén)、人員、流程等,并根據自身戰略和東道國環(huán)境進(jìn)行合理的風(fēng)險管理。有能力的跨國公司應該建立全面風(fēng)險管理體系,將匯率風(fēng)險作為其中一環(huán)融入整個(gè)公司的新的適合全面風(fēng)險管理的框架和流程中去!
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