對中國滬銅期貨市場(chǎng)定價(jià)效率的實(shí)證分析
中國滬銅期貨市場(chǎng)在一定的期間內具有較高的定價(jià)效率，價(jià)格發(fā)現功能顯著(zhù)，滬銅期貨價(jià)格對現貨價(jià)格有一定的引導和預測能力，能夠為投資者提供有效的價(jià)格預測，有助于其建立合理的投資策略。以下是小編為大家推薦的相關(guān)碩士論文范文，希望能幫到大家，更多精彩內容可瀏覽(www.oh100.com/bylw)。
摘要：期貨市場(chǎng)的定價(jià)效率關(guān)系到期貨市場(chǎng)各項功能的有效發(fā)揮，是評價(jià)期貨市場(chǎng)有效性的核心指標。通過(guò)借助協(xié)整分析方法對中國滬銅市場(chǎng)期現價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析可以有效地評價(jià)中國滬銅期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現能力，而誤差修正模型的建立則有助于考察在均衡關(guān)系下滬銅期貨價(jià)格對現貨價(jià)格的長(cháng)期調節。實(shí)證結果顯示，中國滬銅期貨市場(chǎng)具有較強的定價(jià)效率，對現貨價(jià)格做出合理預測，最佳預測區間應在一個(gè)月內，并且滬銅期貨價(jià)格在短期內影響現貨價(jià)格背離原有趨勢向長(cháng)期均衡收斂。
關(guān)鍵詞：定價(jià)效率;期貨;中國;滬銅期貨市場(chǎng)
一、問(wèn)題的提出
根據Samuelson(1965)和Fama(1976)的定義，如果一個(gè)期貨市場(chǎng)的期貨價(jià)格在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上均可以反映所有可以獲得的對預測現貨價(jià)格有用的信息，那么這個(gè)期貨市場(chǎng)就是富有定價(jià)效率的期貨市場(chǎng)。在一個(gè)成熟的期貨市場(chǎng)中，期貨合約的價(jià)格能夠有效地預測合約到期日的未來(lái)現貨價(jià)格，較高的期貨市場(chǎng)定價(jià)效率意味著(zhù)期貨價(jià)格與未來(lái)現貨價(jià)格之間有著(zhù)緊密的關(guān)聯(lián)程度。
本文采用協(xié)整分析及誤差修正模型等分析工具來(lái)研究中國滬銅期貨市場(chǎng)的定價(jià)效率，檢驗不同預測區間下的滬銅期貨價(jià)格與現貨價(jià)格之間的協(xié)整關(guān)系，實(shí)證分析滬銅期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現功能，為期貨市場(chǎng)監管者和套期保值者提供更多有價(jià)值的信息，并進(jìn)一步為中國期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供理論支持。
二、數據采集
本文采集了2000年10月至2010年12月期間滬銅的期貨價(jià)格作為對現貨價(jià)格的預測。由于銅的現貨市場(chǎng)上不存在與期貨市場(chǎng)中規定的完全相符的現貨商品，而根據 Crowder 和 Hamed (1993) 的研究結果，商品的未來(lái)現貨價(jià)格可以選取期貨合約最后交易日的收盤(pán)價(jià)代替，因此本文選擇每月滬銅合約交割日(即15日)的收盤(pán)價(jià)作為當月到期日的現貨價(jià)格。如果合約提前交割完畢，則選擇實(shí)際交割日收盤(pán)價(jià)格為當月現貨價(jià)格，因此就得到一個(gè)現貨價(jià)格序列sp.
選取離滬銅期貨合約實(shí)際到期日還有1周、兩周、3周、1個(gè)月、兩個(gè)月及3個(gè)月的滬銅期貨收盤(pán)價(jià)作為期貨價(jià)格。如果預測日不是交易日，則選擇距離該日最近交易日的收盤(pán)價(jià);如果前后最近的兩個(gè)交易日與該日間隔期間相等，則將這兩個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的算術(shù)平均數作為該日的收盤(pán)價(jià)格。按這種方法得到六個(gè)期貨價(jià)格序列，分別記作fp1w，fp2w，fp3w，fp1m，fp2m，fp3m。
三、研究方法
本文主要采用Engel-Granger法檢驗滬銅期貨價(jià)格和現貨價(jià)格之間的協(xié)整關(guān)系，并通過(guò)分析對應的誤差修正模型以考察它們之間長(cháng)期均衡關(guān)系的形成過(guò)程，下面對這兩種方法分別加以介紹。
1.Engel-Granger協(xié)整分析
目前理論界對期貨市場(chǎng)定價(jià)效率的研究主要是在市場(chǎng)有效性的基礎上，使用一元線(xiàn)性回歸方程St=β0+β1Ft-1+εt來(lái)對期貨價(jià)格和現貨價(jià)格的關(guān)系進(jìn)行檢驗。使用這一方程主要是檢驗t期期貨價(jià)格Ft-1是不是期貨合約到期日現貨價(jià)格St的無(wú)偏估計，即是否滿(mǎn)足β0=0,β1=0,εt為白噪聲。若檢驗結果為無(wú)偏估計的話(huà)，則t-1期的期貨價(jià)格就是后一期現貨價(jià)格的最佳預測和估計。這種建模方法通常要求時(shí)間序列是平穩的，而獲取的期貨價(jià)格與現貨價(jià)格往往不具備這樣的特征。為避免出現這種“偽回歸”問(wèn)題，本文采用檢驗經(jīng)濟變量之間存在協(xié)整關(guān)系的Engel-Granger 檢驗法。
第一步是對期貨價(jià)格和現貨價(jià)格進(jìn)行ADF單位根檢驗。得到的檢驗結果有這樣三種情況：若兩變量非平穩且單整的階數相同，則進(jìn)行下一步;若單整階數不同，則兩變量不協(xié)整，回歸結果會(huì )是偽回歸;若兩變量是平穩的，則停止檢驗，直接進(jìn)行回歸。第二步是利用OLS方法來(lái)估計出長(cháng)期均衡方程Yt=β0+β1Xt+εt，即進(jìn)行協(xié)整分析。第三步是用不包含趨勢項和常數項的ADF單位根方法來(lái)檢驗上述方程的殘差序列et的平穩性。如果得到的殘差序列均通過(guò)了etADF單位根檢驗，這說(shuō)明該預測區間的期貨價(jià)格時(shí)間序列與到期日的現貨價(jià)格之間存在著(zhù)顯著(zhù)的長(cháng)期協(xié)整關(guān)系。
2.誤差修正模型
當未來(lái)現貨價(jià)格和期貨價(jià)格滿(mǎn)足協(xié)整關(guān)系，則可以寫(xiě)出它們之間的誤差修正模型。誤差修正模型描述的是如果未來(lái)現貨價(jià)格和期貨價(jià)格協(xié)整，則表明二者存在長(cháng)期均衡關(guān)系，雖然在短期內二者可能會(huì )偏離均衡，但由于長(cháng)期均衡的存在，偏離會(huì )被糾正，重新回到長(cháng)期均衡狀態(tài)。常用的一階ECM方程是ΔYt=α0+α1ΔXt+λεt-1+νt。該式中α1是ΔXt對ΔYt的影響方向和程度，反映的是短期波動(dòng)關(guān)系。λ是糾正速度，νt是擾動(dòng)項，服從白噪聲過(guò)程，εt-1描述的是對短期中出現的偏離均衡狀態(tài)狀況的一種長(cháng)期調節。因此，在誤差修正模型中，長(cháng)期調節和短期調節被有機結合在一起，從而提供了分析兩種變量之間長(cháng)期關(guān)系和短期調節的途徑。
四、實(shí)證檢驗
1.價(jià)格序列的ADF單位根檢驗
本文采用ADF單位根方法來(lái)檢驗時(shí)間序列的平穩性，確定它們各自單整的階數。檢驗過(guò)程中滯后期的選擇依據AIC原則。
檢驗結果表明，期貨價(jià)格和現貨價(jià)格都只有二階差分序列能通過(guò)顯著(zhù)水平為5%的二階差分ADF檢驗，而水平和與一階差分序列均不平穩。這說(shuō)明期貨價(jià)格序列和現貨價(jià)格時(shí)間序列都是二階單整的。
2.協(xié)整回歸分析
將現貨價(jià)格分別對六個(gè)期貨價(jià)格序列進(jìn)行回歸，并對得到的殘差序列分別進(jìn)行ADF檢驗。從得到的結果來(lái)看，各協(xié)整回歸得到的殘差序列均通過(guò)了1%顯著(zhù)性水平的ADF單位根檢驗，得到的回歸結果不存在偽回歸問(wèn)題。這說(shuō)明各預測區間的滬銅期貨價(jià)格與到期日的現貨價(jià)格之間存在著(zhù)顯著(zhù)的長(cháng)期協(xié)整關(guān)系，滬銅期貨價(jià)格對滬銅現貨價(jià)格確實(shí)有一定的預測能力。
根據期貨定價(jià)效率的相關(guān)理論，協(xié)整方程中的回歸系數和常數項可以衡量期貨價(jià)格的預測能力。而根據檢驗結果，隨著(zhù)時(shí)間跨度的延長(cháng)，滬銅期貨價(jià)格系數呈現出逐漸下降的趨勢，并且系數顯著(zhù)性水平不斷下降，而常數項的顯著(zhù)性水平則表現出逐漸上升的趨勢。這表明滬銅期貨價(jià)格的預測能力隨預測時(shí)間延長(cháng)逐漸下降，這與期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現功能特點(diǎn)相符合。因為當預測的時(shí)間跨度較大時(shí)，與到期日現貨價(jià)格相關(guān)的因素還沒(méi)有完全出現，相關(guān)信息也就無(wú)法傳遞到市場(chǎng)上，所以對到期日現貨價(jià)格的預測準確度也就很低。
3.誤差修正模型的建立
對六個(gè)期貨價(jià)格序列分別建立的一階誤差修正模型，從實(shí)證結果來(lái)看，各方程誤差修正項的系數均是顯著(zhù)異于0的并且都是負值，這表明滬銅期貨價(jià)格和滬銅現貨價(jià)格間存在著(zhù)長(cháng)期均衡關(guān)系，并且滬銅期貨價(jià)格對現貨價(jià)格的影響使得現貨價(jià)格背離原有趨勢收斂回長(cháng)期均衡的狀態(tài)。
隨著(zhù)預測區間的擴大，誤差修正項系數的顯著(zhù)性水平也逐漸下降，系數本身也逐漸向0趨近，特別是從兩個(gè)月開(kāi)始誤差修正項系數的絕對值開(kāi)始小于1。這說(shuō)明這種長(cháng)期均衡關(guān)系對短期現貨價(jià)格變動(dòng)的影響要受到時(shí)間的限制。隨著(zhù)預測時(shí)間區間的擴大，這種影響逐漸減弱，符合定價(jià)效率的相關(guān)理論，而1個(gè)月以?xún)仁莻�(gè)較佳的預測區間。
五、結論
綜上所述，中國滬銅期貨市場(chǎng)在一定的期間內具有較高的定價(jià)效率，價(jià)格發(fā)現功能顯著(zhù)，滬銅期貨價(jià)格對現貨價(jià)格有一定的引導和預測能力，能夠為投資者提供有效的價(jià)格預測，有助于其建立合理的投資策略。
參考文獻：
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