中小企業(yè)集合融資概述以及融資渠道

　　近幾年，雖然中小企業(yè)融資的渠道呈現多樣化，但是主要渠道還是通過(guò)銀行信貸，而且難度依然很大，那么有哪些渠道可以步驟中小企業(yè)度過(guò)難關(guān)呢?

　　中小企業(yè)集合融資概述

　　一、中小企業(yè)集合債券的概念

　　所謂中小企業(yè)集合債券是在由于受到信用、規模等約束，單個(gè)中小企業(yè)難以獲得較高的信用評級、不能通過(guò)在債券市場(chǎng)直接發(fā)行債券進(jìn)行融資的情況下，運用信用增級的原理，使若干個(gè)中小企業(yè)各自作為債券發(fā)行主體，確定債券發(fā)行額度，使用統一的債券名稱(chēng)，形成一個(gè)總發(fā)行額度、統一組織、集合發(fā)行的一種企業(yè)債券。中小企業(yè)集合債券是由擔保機構擔保，銀行或者證券公司作為承銷(xiāo)商，信用評定機構、會(huì )計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、財務(wù)顧問(wèn)等機構共同參與的創(chuàng )新債券。

　　2007年我國發(fā)行了兩筆針對中小企業(yè)的集合債券，一筆是深圳市中小企業(yè)集合債券，共有20家企業(yè)，發(fā)行規模為10.3億元;另一筆是北京中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券，共有4家企業(yè)，發(fā)行規模為3.05億元。雖然每家企業(yè)只能分攤到幾千萬(wàn)元的債券資金，然而對于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，其更深遠的意義在于這一做法打通了債券市場(chǎng)融資渠道。發(fā)行中小企業(yè)集合債券是解決中小企業(yè)融資難的重大突破，是企業(yè)債券發(fā)行的創(chuàng )新，也是擔保公司的`業(yè)務(wù)創(chuàng )新，成為目前債券市場(chǎng)中備受關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　二、中小企業(yè)集合債券的特征

　　(1)風(fēng)險分散。由若干家中小企業(yè)各自作為債券發(fā)行主體，形成集合債券，使用統一的債券名稱(chēng)，形成一個(gè)總發(fā)行額度，債券發(fā)行人是所發(fā)行債券的第一償債人，為了降低債券風(fēng)險，擔保公司為發(fā)行人提供相應的擔保措施(保證、抵押、質(zhì)押)，是第二償債來(lái)源。由于是多個(gè)企業(yè)共同發(fā)行，這種方式能夠分散風(fēng)險，每個(gè)發(fā)行人只承擔部分融資風(fēng)險。

　　(2)融資成本低。發(fā)行債券融資成本要遠低于發(fā)行股票融資的成本。另外，企業(yè)債券發(fā)行利率低于同期限商業(yè)銀行貸款利率，且債券利息可在稅前支付計入成本，節約了企業(yè)財務(wù)成本。如“07中關(guān)村”集合債券利率為6.68%，而銀行3年貸款利率為7.74%。即使考慮發(fā)行費及中介費，中小集合債券融資成本也要低于銀行貸款。

　　(3)參與企業(yè)規模相對小。2007年北京中關(guān)村中小企業(yè)集合債券由4家企業(yè)集合發(fā)行，總發(fā)行額度3.05億元。發(fā)行人資產(chǎn)總額89.2億元，凈資產(chǎn)總額19.78億元，發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額230億元，凈利潤總額1.63億元。深圳市中小企業(yè)集合債券由20家企業(yè)集合發(fā)行，總發(fā)行額度10.3億元，其中資產(chǎn)總額最大的為14億元，最小的為1.4億元，平均為4.3億元左右;收入規模最大的為20億元，最小的為0.9億元，平均為5.4億元左右�？梢钥吹�,發(fā)行債券的企業(yè)資產(chǎn)規模相對較小。

　　(4)參與企業(yè)的成長(cháng)性好。深圳的20家企業(yè)2004～2006年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率和利潤總額增長(cháng)率平均值分別為31.26%和59.72%，成長(cháng)最快的企業(yè)達101.74%和99.02%;在籌備債券發(fā)行過(guò)程中，有兩家企業(yè)實(shí)現了在深圳中小板上市，有多家企業(yè)處于上市準備期。

　　三、中小企業(yè)集合債券發(fā)行要素

　　中小企業(yè)集合債券的發(fā)行要素有：債券名稱(chēng)、債券發(fā)行額、發(fā)行面值、發(fā)行期限、債券償還方式、票面利率、付息方式、承銷(xiāo)方式、債券擔保。

　　(1)債券名稱(chēng)。債券名稱(chēng)由當地政府統一命名。如：2007年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券，債券簡(jiǎn)稱(chēng)“07中關(guān)村”。

　　(2)債券發(fā)行額。債券發(fā)行額由當地政府確定，以國家發(fā)改委最終審批結果為準。

　　(3)發(fā)行面值。債券面值100元，平價(jià)發(fā)行。以1 000元為一個(gè)認購單位，認購金額必須是人民幣1 000元的整數倍，且不得少于人民幣1 000元。

　　(4)發(fā)行期限。集合債券發(fā)行期限一般為3~5年，以國家發(fā)改委最終審批結果為準。

　　(5)債券償還方式。債券償還方式根據債券期限的不同有所差異。一般為三年期債券，在第三年的最后一季度逐月分次償還本金;五年期債券，將分別在債券存續期滿(mǎn)三年時(shí)償還部分本金，存續期滿(mǎn)四年時(shí)償還部分本金，存續期滿(mǎn)五年時(shí)償還剩余本金和最后一期利息。

　　(6)票面利率。集合債券一般多采用固定利率，也有浮動(dòng)利率。固定利率在債券存續期內固定不變，采用單利按年計息，不計復利。如“07中關(guān)村”集合債券，為三年期固定利率債券，票面年利率6.68%，在債券存續期內固定不變。

　　(7)付息方式。集合債券的利息每年支付一次。

　　(8)承銷(xiāo)方式。集合債券由承銷(xiāo)團負責承銷(xiāo)，一般采用余額包銷(xiāo)方式。

　　(9)債券擔保。由符合條件的機構為集合債券提供統一擔保(即為統一擔保人)，以提高集合債券的信用等級，促進(jìn)集合債券的成功發(fā)行。集合債券發(fā)行人需向統一擔保人提供必要的反擔保。如果統一擔保人要求由其認可的擔保機構提供反擔保，集合債券發(fā)行人需向統一擔保人認可的委托擔保機構提供必要的保證措施。統一擔保人及委托擔保機構對各自所擔保的企業(yè)發(fā)債額度承擔連帶責任，保證的范圍包括債券本金及利息、違約金、損害賠償金、實(shí)現債權的費用和其他應支付的費用。如深圳中小企業(yè)集合債券發(fā)行，由國家開(kāi)發(fā)銀行提供統一擔保，深圳市三家擔保機構再分別擔保并向國家開(kāi)發(fā)銀行提供連帶擔保責任，最后各個(gè)企業(yè)向三家擔保機構提供抵押反擔保措施的方式。

　　中小企業(yè)融資渠道

　　1.銀行貸款是中小企業(yè)主要的融資來(lái)源

　　國家日益關(guān)注中小企業(yè)的發(fā)展，相繼出臺了一系列的政策和措施，促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，改善中小企業(yè)的融資環(huán)境。銀監會(huì )等金融機構要求各商業(yè)銀行積極創(chuàng )新，通過(guò)實(shí)施差別利率、靈活的還款方式、下放審批權限等做法，為中小企業(yè)提供資金支持，此外還要求各銀行成立專(zhuān)門(mén)的部門(mén)或安排專(zhuān)人負責中小企業(yè)的貸款工作。抵押和擔保貸款成為中小企業(yè)的主要貸款方式;針對中小企業(yè)的金融服務(wù)模式不斷涌現，橋隧模式、路衢模式、金融倉健服務(wù)模式從不同的視角創(chuàng )新性地解決了中小企業(yè)貸款難的問(wèn)題。

　　雖然近幾年，中小企業(yè)信貸融資缺口在總量上有所緩解，但與中小企業(yè)相匹配的中小金融機構數量不足，無(wú)力滿(mǎn)足中小企業(yè)對金融服務(wù)的需求，并且銀行推遲放款的現象十分普遍，最長(cháng)的要等半年，中小企業(yè)銀行貸現狀仍需進(jìn)一步的改善，據調查目前全國有70%的城市出現中小銀行停貸現象。

　　2.直接融資逐漸成為中小企業(yè)新的融資渠道

　　隨著(zhù)我國金融市場(chǎng)的不斷完善，融資工具和手段越來(lái)越多樣化。中小版與創(chuàng )業(yè)板的成功推行，“新三版”的范圍擴大，以及中小企業(yè)集合債券、集合票據、集合信托等融資方式的開(kāi)展，中小企業(yè)的直接融資開(kāi)始向多樣化、綜合化發(fā)展，從單一的股份制、股份合作制改造等發(fā)展到上市融資、風(fēng)險投資、創(chuàng )新基金、資產(chǎn)證券化等多種方式，隨著(zhù)我國金融市場(chǎng)的不斷完善，將會(huì )出現更多適合中小企業(yè)的直接融資方式。

　　目前我國資本市場(chǎng)處于不成熟階段，對于新三板上市的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)門(mén)檻較高，實(shí)現上市融資的企業(yè)少之又少，而且新三板直接融資功能有限，非上市企業(yè)不能公開(kāi)發(fā)行股票，只允許定向增資，但程序繁瑣。且中小板和創(chuàng )業(yè)還處于發(fā)展初期，IPO審核周期不可預測。對于中小企業(yè)的集合融資，現行管理體制與集合融資的發(fā)展要求之間存在差距，缺乏系統配套政策措施，審批程序比較繁瑣，存在諸多制度性不足，并且各個(gè)主體之間的權責復雜關(guān)系，決定了債務(wù)清償的潛在風(fēng)險。直接融資遠遠滿(mǎn)足不了中小企業(yè)的需求

　　3.創(chuàng )業(yè)投資發(fā)揮著(zhù)不可或缺的作用

　　創(chuàng )業(yè)投資通過(guò)資金和企業(yè)管理等支持中小企業(yè)的創(chuàng )業(yè)活動(dòng)，對促進(jìn)技術(shù)創(chuàng )新、推進(jìn)創(chuàng )新型經(jīng)濟發(fā)展，發(fā)揮著(zhù)不可或缺的重要作用。其出現有效地解決了傳統融資方式與中小型高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險性之間的矛盾，為最需要資金但又無(wú)法從傳統金融機構獲得融資的具有高成長(cháng)性的中小企業(yè)提供所需的資金。

　　創(chuàng )業(yè)投資在促進(jìn)中小企業(yè)融資方面都取得了顯著(zhù)的成績(jì)，但仍然存在很多不足與問(wèn)題。創(chuàng )業(yè)投資的發(fā)展不僅需要有一個(gè)科學(xué)的運行機制，更需要一個(gè)良好的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境、政策法規環(huán)境、資本市場(chǎng)和人力資源環(huán)境等外部環(huán)境的支持。

　　4. 中小企業(yè)私募債是未來(lái)融資重點(diǎn)發(fā)展方向

　　在中國金融市場(chǎng)中常說(shuō)的“私募基金”或“地下基金”，往往是指相對于受中國政府主管部門(mén)監管的，向不特定投資人公開(kāi)發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開(kāi)宣傳的，私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資。私募基金是相對公募基金而言的，公募只能投資股票或債券，不能投資非上市公司股權，不能投資房地產(chǎn)，不能投資有風(fēng)險企業(yè)，而私募基金可以。中小企業(yè)私募債成本較低。目前中小企業(yè)私募債的票面利率在10%-11% 左右，算上發(fā)行成本，大概在13%左右。雖然發(fā)行利率高于銀行貸款和一般的公司債，但相比于其他借貸方式而言，成本仍然較為低廉。更重要的`是，中小企業(yè)私募債對募集規模及企業(yè)資格的要求都比較寬松，更能滿(mǎn)足廣大中小微企業(yè)的需求。

　　作為一種便捷高效融資方式而引入的私募債券融資，作為破解中小企業(yè)融資難問(wèn)題的有效路徑，自2012年5月推出之后，就被寄予厚望，但卻陷入了“叫好難叫座”的窘境。在私募債中備案制具有為企業(yè)提供便捷融資通道的優(yōu)勢，但備案制對保健承銷(xiāo)機構提出更高的要求和承擔更多責任，但據目前情況來(lái)看私募債違約的承銷(xiāo)商責任不清晰存在廚房方式簡(jiǎn)單化傾向，對其僅有硬性約束而沒(méi)有軟性市場(chǎng)聲譽(yù)約束，如此一來(lái)承銷(xiāo)商既缺乏能力也缺乏動(dòng)機對發(fā)債人深入盡職調查和資信聘雇篩選，嚴重降低投資者對私募債投資的信心。其次對于歐盟國家來(lái)說(shuō)機構投資者是私募債的主要投資群體，但在我國私募債仍處于很多機構禁止投資范圍之列，私募債是去監管化的市場(chǎng)，投資者因缺乏信用風(fēng)險處置能力而對其望洋興嘆，因此中小企業(yè)私募債陷入發(fā)行難的困局。

　　5.民間融資填補市場(chǎng)金融缺口

　　很多小微企業(yè)不能從正規渠道融資，只能借助民間借貸，根據相關(guān)調查，目前民間借貸年化利率高達20%至30%，短期借貸利率月息則高達4%至5%。民間融資包括民間借貸、有價(jià)證券融資、票據貼現融資、企業(yè)內部集資。但也存在著(zhù)民間融資法律地位模糊、國家并沒(méi)有給與相應政策的支持、經(jīng)營(yíng)手續不齊全、存有非法集資亂象、潛在風(fēng)險影響社會(huì )穩定、資金用途不合法、標的大、利率高、時(shí)間短、違規經(jīng)營(yíng)現象突出、稅利流失嚴重等問(wèn)題。

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