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吳立峰：夾層融資終究是一種融資
吳立峰是仁和智本管理合伙人兼執行總裁，在國內金融機構林立，私募基金橫行的年代，一種以“另類(lèi)”非持牌金融組織自居、專(zhuān)做夾層融資的機構正一步一步搶占著(zhù)市場(chǎng)商機，那么他是如何剖析這些“另類(lèi)金融組織”的生存法則的呢?
記者：仁和智本被稱(chēng)為國內“另類(lèi)的金融機構”，那么，仁和智本自身如何定義這個(gè)“另類(lèi)”?
吳立峰：我們自身的定義是非持牌的金融組織或者說(shuō)是國內新一代投資銀行與資產(chǎn)管理機構的金融組織。之所以說(shuō)“另類(lèi)”，是對企業(yè)而言，可為企業(yè)提供一種“另類(lèi)”的融資選擇權，以及在當前的金融環(huán)境下，為企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)與金融相結合的解決方案。
由于當前我國的分業(yè)制，標準的金融機構從事的業(yè)務(wù)是在監管下“規范”運作的，但市場(chǎng)的需求不分線(xiàn)條，就形成了一些金融產(chǎn)品供應的空白地帶，我們正是抓住這樣機遇，通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng )新，以填補當前金融產(chǎn)品的空白地帶，滿(mǎn)足市場(chǎng)的“另類(lèi)”需求，比如，做房地產(chǎn)的土地融資、拆遷融資、政府保障房的前期融資，這些空白很多都是商業(yè)銀行在現行監管下難以突破的，但我們可以滿(mǎn)足這部分融資需求。
記者：從資料上看，仁和智本旗下的房地產(chǎn)基金大多做一些“夾層融資”，這是如何操作的?與近兩年來(lái)市場(chǎng)上興起的房地產(chǎn)私募基金有何區別?
吳立峰：“夾層融資”通俗地講，是向融資方提供介于股權與債權之間的資金，通常是填補一些在考慮了股權資金、普通債權資金之后仍然不足的資金缺口，夾層基金本質(zhì)上仍是一種借貸資金，在企業(yè)償債順序中位于銀行貸款之后。
夾層投資通常有兩種模式：夾層債投資模式和夾層股投資模式。在夾層債中，投資人通過(guò)發(fā)放附有認股權、轉股權的債權，約定在觸發(fā)一定條件時(shí)，債權可以轉換為股權，通過(guò)發(fā)放低風(fēng)險債的方式，來(lái)獲得高于債的股權收益的機會(huì )。在夾層股投資結構中，夾層投資人用資金換取借款者的優(yōu)先股份權益，夾層投資人的“優(yōu)先”體現為在其他投資人之前獲得紅利，在違約情況下，優(yōu)先投資人有權力控制對借款者的所有投資人權益。因此，不管何種投資方式，其實(shí)質(zhì)就是使投資收益高于債權投資，同時(shí)使投資風(fēng)險低于股權投資。
夾層融資很多情況下也是一種“過(guò)橋”融資，期限較短，一般是一到兩年。比如說(shuō)做房地產(chǎn)夾層融資，從企業(yè)拿到土地到取得開(kāi)發(fā)貸之間的資金需求就由夾層融資來(lái)滿(mǎn)足。它與房地產(chǎn)私募基金有本質(zhì)的區別。首先，兩者時(shí)間要求不一樣，房地產(chǎn)股權私募投資期限帶有一定的不確定性，而夾層投資則有一定的時(shí)間性要求;其次，干預或參與企業(yè)管理的力度也不同，房地產(chǎn)私募在一定程度上要求參與企業(yè)的管理，夾層則很少干預企業(yè)管理運作，這也是很多企業(yè)選擇夾層融資的動(dòng)因之一;另外，兩者對資產(chǎn)回報要求以及風(fēng)險控制等諸多方面也有很大的差別。
記者：仁和智本旗下有涉及保障性住房建設投資基金，在對其他地產(chǎn)基金的采訪(fǎng)中普遍反映投資保障房收益率低、募資難，那么，仁和智本在保障房基金這個(gè)領(lǐng)域是否也有“另類(lèi)”的操作模式?
吳立峰：我們做的保障房投資大多也是采取夾層的投資方式，跟PE(私募股權投資基金)有所不同。從收益的角度來(lái)講，比PE要少，目前保障房收益大約在11%～15%之間，有一定的可操作空間。夾層本身就是一種“另類(lèi)”投資模式，我們介入的方式比較靈活，項目可采取先募后投和先投后募兩種方式。
假設保障房的融資成本是12%，那我們只需8%就能募集到錢(qián)，這個(gè)項目就是個(gè)好項目，因為保障房是固定收益性質(zhì)的，我們只是進(jìn)行資金的對接，在中間賺取一些費用。
記者：您能否詮釋一下關(guān)于仁和智本自身的本土投行的原創(chuàng )模式?在國內是否具有可復制性?
吳立峰：我們是綜合性的提供公司金融解決方案的服務(wù)商，利用多種金融工具，借助不同的融資平臺，在公司發(fā)展的不同階段提供金融解決方案，達到金融跟產(chǎn)業(yè)的有效結合。這種創(chuàng )新的出發(fā)點(diǎn)是從公司金融解決方案提供者這一角度來(lái)考慮的，主要是渠道、平臺和產(chǎn)業(yè)基金的創(chuàng )新，這種創(chuàng )新帶來(lái)的效果是明顯的，能夠為企業(yè)實(shí)現融資的同時(shí)，促使企業(yè)財務(wù)結構達到最優(yōu)化，還能提高產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的有效配置，這與一般的投行有一定本質(zhì)區別。
當然這也是可以復制的，其中的競爭力就在于人脈和創(chuàng )新理念。
記者：仁和智本的房地產(chǎn)投資基金跟當下的房地產(chǎn)私募基金有所不同，那么，您如何看待房地產(chǎn)私募股權投資基金在中國的發(fā)展?
吳立峰：我比較看好房地產(chǎn)私募股權投資基金在中國的發(fā)展，但值得一提的是，房地產(chǎn)私募基金不能成為一種只為房地產(chǎn)集團服務(wù)的工具，應該輻射到全行業(yè)。
房地產(chǎn)行業(yè)依然是我國經(jīng)濟快速發(fā)展的動(dòng)力，中國城市化進(jìn)程在穩步推進(jìn)，但我國區域結構分化顯著(zhù)，房地產(chǎn)基金可以彌補市場(chǎng)缺陷，提供不同層次的舞臺。房地產(chǎn)私募基金的發(fā)展，能夠促進(jìn)房地產(chǎn)企業(yè)規范發(fā)展，合理利用社會(huì )資本，同時(shí)能助推房地產(chǎn)企業(yè)轉型，加快行業(yè)整合并購，滿(mǎn)足不同區域房地產(chǎn)企業(yè)的融資需求，提升房產(chǎn)企業(yè)管理水平。
從社會(huì )資本的角度來(lái)講，房地產(chǎn)投資基金能夠促使房地產(chǎn)行業(yè)利潤回歸正�；�，能穩定資金的安全，對社會(huì )資本的安全也發(fā)揮著(zhù)積極的作用。
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