表外融資與夾層融資概念詳解

　　什么是表外融資?夾層融資的概念有哪些?這兩種融資有相關(guān)的聯(lián)系?相關(guān)的知識，大家知道多少?

　　表外融資

　　資產(chǎn)負債表外融資(Off-Balance-Sheet Financing)，簡(jiǎn)稱(chēng)表融資，帳外融資、資產(chǎn)負債表外籌資、資產(chǎn)負債表以外融資。主要在財務(wù)和會(huì )計領(lǐng)域由專(zhuān)業(yè)人員使用的一個(gè)術(shù)語(yǔ)，表外融資還被用于某些舉債經(jīng)營(yíng)租賃資金的提供人對出租人沒(méi)有追索權，只能向承租人要求以租賃資產(chǎn)收回對出租人的貸款。

　　概念

　　狹義上：為未滿(mǎn)足資本(融資)租賃全部條件，從而其承諾付款的金額的現值沒(méi)有被確認為負債，而且未在資產(chǎn)負債表或附注中得以反映的租賃進(jìn)行籌資的財務(wù)行為。主要在財務(wù)和會(huì )計領(lǐng)域由專(zhuān)業(yè)人員使用的一個(gè)術(shù)語(yǔ)(見(jiàn)“經(jīng)營(yíng)租賃”)。表外融資還被用于某些舉債經(jīng)營(yíng)租賃資金的提供人對出租人沒(méi)有追索權，只能向承租人要求以租賃資產(chǎn)收回對出租人的貸款(見(jiàn)“ 舉債經(jīng)營(yíng)租賃”) 。

　　廣義上：表外融資泛指對企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果、財務(wù)狀況和現金流量產(chǎn)生重大影響的一切不納入資產(chǎn)負債表的融資行為。

　　特點(diǎn)

　　通過(guò)表外融資，可以提高Return On Assets(總資產(chǎn)收益率)和Return On Equity(凈資產(chǎn)收益率)。通過(guò)表外融資可以?xún)?yōu)化企業(yè)財務(wù)表，提高資本市場(chǎng)對上市公司的認同度。表外融資有助于加速企業(yè)商業(yè)周轉，擴大銷(xiāo)售，通過(guò)賒銷(xiāo)穩固與商業(yè)伙伴的合作實(shí)現方式

　　1、表外直接融資

　　以不轉移資產(chǎn)所有權的特殊借款形式融資。如經(jīng)營(yíng)租賃、代銷(xiāo)商品、來(lái)料加工等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不涉及到資產(chǎn)所有權的轉移與流動(dòng)，會(huì )計上無(wú)需在財務(wù)報表中反映，但資產(chǎn)的使用權的確已轉移到融資企業(yè)，可以滿(mǎn)足企業(yè)擴大經(jīng)營(yíng)規模、緩解資金不足的需要。

　　2、表外間接融資

　　是由另一企業(yè)代替本企業(yè)的負債的融資方式。最常見(jiàn)的是建立附屬公司或子公司，并投資于附屬公司或子公司，或由附屬公司、子公司的負債代替母公司負債。

　　3、表外轉移負債

　　是融資企業(yè)將負債從表內轉移到表外。這種轉移可以通過(guò)應收票據貼現、出售有追索權應收賬款和簽訂產(chǎn)品籌資協(xié)議實(shí)現。其實(shí)，應收賬款抵押借款性質(zhì)，由于會(huì )計處理的原因使其負債轉移到表外。表外融資主要是負債融資，其積極的作用在于使企業(yè)能夠加大財務(wù)杠桿作用，尤其當財務(wù)杠桿作用在資產(chǎn)負債表內受到限制時(shí)，可以利用表外融資放大財務(wù)杠桿作用，提高權益資本利潤率。同時(shí)為增加融資方式開(kāi)辟融資渠道，特別是在表內負債方式有限、渠道不通過(guò)時(shí)，通過(guò)表外融資可實(shí)現融資目的。

　　影響

　　表外融資的重要手段是設計一些復雜的經(jīng)濟業(yè)務(wù)，從而使報表使用者難以判斷這一業(yè)務(wù)對企業(yè)資產(chǎn)或負債的影響。這類(lèi)復雜業(yè)務(wù)具有如下幾個(gè)特征：

　　1、將某一項目法律上的所有權和享有與此相關(guān)的主要惠益及承擔重要風(fēng)險的能力割裂開(kāi)來(lái);

　　2、一項交易與另外一項或多項交易相互交織，不將它們綜合起來(lái)分析，就難以理解該業(yè)務(wù)的經(jīng)濟影響;

　　3、在交易的條款中含有一項或多項選擇權或條件，又可合理地從這些條款推斷出企業(yè)將會(huì )行使選擇權或條件將會(huì )滿(mǎn)足。遠期合約有時(shí)也被用來(lái)作為表外融資的手段。商品寄售、售后回租債務(wù)保收(factoring of debts)、證券化抵押(securitized mortgages)和貸款轉讓等均可能導致表外融資行為。

　　從80 年代起，在英、美等國家，表外融資協(xié)議迅速增長(cháng)。這種協(xié)議具有資產(chǎn)負債表項目的重要特征，但卻沒(méi)有確認一面負債，同時(shí)也避免了一項資產(chǎn)的確認。表外融資可可以歸結很多原因，主要的原因可能是稅務(wù)方面的優(yōu)惠，也可能是企業(yè)不愿意反映真實(shí)的負債水平。一家企業(yè)若負債比率較高，就會(huì )引起債權人的關(guān)注，若企業(yè)同時(shí)將等量資產(chǎn)和負債從資產(chǎn)負債表中抵消，就能降低負債比率。另一個(gè)從資產(chǎn)負債表中抵消，就能降低負債比率。另一個(gè)可能的原因是企業(yè)與現行的債權人訂有必須限制負債水平的協(xié)議，表外融資就可作為繞過(guò)這一限制的手段。

　　表外融資行為掩蓋了企業(yè)的重要財務(wù)信息，很可能誤導信息使用者，因而引起了各國會(huì )計準則制訂機構的關(guān)注，它們紛紛制訂會(huì )計準則，減少表外融資項目，盡可能地將其納入資產(chǎn)負債表。會(huì )計準則制訂機構訂為，財務(wù)報表應當通過(guò)列示濃縮的、排列有序的有關(guān)資產(chǎn)、負債和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的信息，有助于作用者了解企業(yè)的整體情況。要達到這一目的，財務(wù)報表的項目分類(lèi)和確認必須基于經(jīng)濟實(shí)質(zhì)重于法律形式這一原則。按其經(jīng)濟實(shí)質(zhì)處理一項交易，就應當公允地反映復雜業(yè)務(wù)的經(jīng)濟影響，為此，要對資產(chǎn)和負債睥確認采取以下兩個(gè)步驟：

　　1、對該項交易進(jìn)行分析，是否增加或減少了企業(yè)現存的資產(chǎn)或負債，或者增加了以前未曾確認的資產(chǎn)或負債。

　　2、上述認定的資產(chǎn)或負債并不一定能納入資產(chǎn)負債表，要按資產(chǎn)或負債的確認標準加以測試，以檢驗它們是否能夠納入資產(chǎn)負債表，或保留在資產(chǎn)負債表上，或從資產(chǎn)負債表中剔除。

　　值得一提的是，各國對融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃作了較為嚴格的區分，規定了融資租賃的條件。一項租賃若滿(mǎn)足其中一個(gè)條件，就應作為融資租賃處理，在承租方確認為一項資產(chǎn)和相應的負債，以減少表外融資現象。這些條件是以業(yè)務(wù)的經(jīng)濟實(shí)質(zhì)為基礎的。此外還規定，資產(chǎn)和負債相互不得抵消。企業(yè)還需要對這些復雜的業(yè)務(wù)進(jìn)行適當的披露，尤其是已在財務(wù)報表中確認的在某些方面與普通資產(chǎn)和負債有所不同的項目，以及未在財務(wù)報表中確認的項目，以真實(shí)、公允地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。

　　運用和監管

　　企業(yè)表外融資是指不需在資產(chǎn)負債表中反映的企業(yè)籌資行為。自20 世紀70 年代以來(lái)，企業(yè)愈來(lái)愈多地采用復雜而巧妙的表外融資方式來(lái)融通資金，特別是最近幾年，國際金融市場(chǎng)上出現了以表外業(yè)務(wù)為主的金融工具創(chuàng )新浪潮，而這些創(chuàng )新的金融工具在資產(chǎn)負債表上大多不需反映。但是，作為一種積極、靈活的融資渠道，表外融資已成為一種可能欺騙公眾、威脅企業(yè)所有者及債權人利益的行為，“安然事件”就是一個(gè)典型案例。本文在分析表外融資的主要方式、企業(yè)動(dòng)因、企業(yè)各利益關(guān)系人的反應的基礎上，提出如何合理運用表外融資，正確監管表外融資的建議。

　　一、企業(yè)表外融資的主要方式

　　租賃

　　租賃是一種傳統的表外融資方式。由于租賃分為經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃兩類(lèi)，其中只有經(jīng)營(yíng)租賃被視為一種合理合法的表外融資方式。因此，承租人往往會(huì )絞盡腦汁地與出租人締結租賃協(xié)議，想方設法地進(jìn)行規避，使得實(shí)質(zhì)上是融資租賃的合同被視為經(jīng)營(yíng)租賃進(jìn)行會(huì )計處理，以獲得表外融資的好處。

　　合資經(jīng)營(yíng)

　　合資經(jīng)營(yíng)是指一個(gè)企業(yè)持有其他企業(yè)相當數量，但未達到控股程度的經(jīng)營(yíng)方式，后者被稱(chēng)為未合并企業(yè)。人們通過(guò)在未合并企業(yè)中安排投資結構，從事表外業(yè)務(wù)，盡可能地獲得完全控股的好處，而又不至于涉及合并問(wèn)題，不必在資產(chǎn)負債表上反映未合并企業(yè)的債務(wù)。還有一種流行的形式叫特殊目的實(shí)體(SPE)，即一個(gè)企業(yè)作為發(fā)起人成立一個(gè)新企業(yè)，后者被稱(chēng)為特殊目的實(shí)體，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)基本上是為了服務(wù)于發(fā)起人的利益而進(jìn)行的。通常，SPE 的負債相當高，所有者權益盡可能地低，發(fā)起人盡管在其中只擁有很小甚至沒(méi)有所有者權益，但承擔著(zhù)所有的風(fēng)險。安然公司正是利用SPE，在1997-2007 年累計高估利潤5.91 億美元，累計隱瞞負債25.85 億美元。

　　資產(chǎn)證券化

　　資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預見(jiàn)的穩定現金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結構安排，進(jìn)而轉換為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的.過(guò)程。證券化融資業(yè)務(wù)通常是對銀行的信貸資產(chǎn)、企業(yè)的交易或服務(wù)應收款這類(lèi)金融資產(chǎn)進(jìn)行證券化的業(yè)務(wù)。比如，出售有追索權的應收賬款，本質(zhì)上它是一種以應收賬款為抵押的借款，但在現行會(huì )計實(shí)務(wù)中，企業(yè)對售出的應收賬款作為資產(chǎn)轉讓?zhuān)�而不確認負債。證券化作為企業(yè)的一種有效的表外融資方式，最近幾年在美國非常流行，并且無(wú)論是在證券化的金融資產(chǎn)種類(lèi)上還是在價(jià)值量上都得到了發(fā)展。安然公司“盤(pán)活”資產(chǎn)的方法之一就是能源商品證券化。

　　創(chuàng )新金融工具

　　當前是創(chuàng )新金融工具大爆炸時(shí)期，這些金融工具包括掉期、嵌入期權、復合期權、上限期權、下限期權、上下取勝權等。由于環(huán)境的急劇變化及其引起的對風(fēng)險控制的需要、競爭的加劇、分析技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展，使這一勢頭一直不減，并將持續下去。然而，會(huì )計準則的制定并沒(méi)有跟上創(chuàng )新金融工具發(fā)展的步伐，因此按現行會(huì )計準則規定，創(chuàng )新金融工具在財務(wù)報表上大都得不到體現，企業(yè)通過(guò)創(chuàng )新金融工具進(jìn)行融資所產(chǎn)生的負債在資產(chǎn)負債表中自然也沒(méi)有反映。安然公司在1995 年被《財富》雜志評為“最富創(chuàng )新能力”的公司，它的創(chuàng )新成就主要就是對金融工具的“創(chuàng )造性運用”,如開(kāi)辟能源商品的期貨、期權和其他衍生金融工具。此外，代銷(xiāo)商品、來(lái)料加工、產(chǎn)品籌資協(xié)議、應收票據貼現等也是常見(jiàn)的表外融資方式。

　　二、企業(yè)表外融資的動(dòng)因

　　1、優(yōu)化企業(yè)財務(wù)狀況

　　企業(yè)通過(guò)表外融資，甚至將表內融資轉移到表外，將優(yōu)化企業(yè)的財務(wù)狀況，使資產(chǎn)負債表的質(zhì)量得到明顯改觀(guān)。這時(shí)，根據資產(chǎn)負債表計算出來(lái)的有關(guān)財務(wù)比率，如負債權益比率將會(huì )相對降低，至少從表面上改善了企業(yè)的財務(wù)狀況，增加了企業(yè)的償債能力，使借款人處于有利的地位。更重要的是，這樣做可以防止那些不利于借款人的財務(wù)比率出現，從而避免形成其他更為不利的發(fā)展趨向，例如信用等級下降、借款成本提高等。當然，更有甚者通過(guò)表外融資將財務(wù)比率控制在其所期望的范圍內，從而達到粉飾企業(yè)財務(wù)狀況、籌集所需資金的目的。

　　2、擴大企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果

　　表外融資籌措的資金以及形成的資產(chǎn)并不在資產(chǎn)負債表內直接反映，而其所形成的費用及所取得的經(jīng)營(yíng)成果卻在損益表中反映出來(lái)，擴大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。當企業(yè)未來(lái)投資利潤率高于舉債成本率時(shí)，表外融資加大了財務(wù)杠桿作用，提高了自有資金利潤率;另外一些反映盈利能力的比率，如總資產(chǎn)利潤率、固定費用利潤率等看起來(lái)也更樂(lè )觀(guān)。不過(guò)，也有企業(yè)通過(guò)“假銷(xiāo)售真借款”的形式進(jìn)行表外融資，以達到掩蓋虧損、美化企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的目的。

　　3、規避借款合同限制

　　一方面，借款合同往往對借款人增添債務(wù)明確規定種種限制，例如規定不得突破某一負債權益比率。于是，借款人便通過(guò)將某些債務(wù)置于資產(chǎn)負債表之外，來(lái)規避借款合同的限制。另一方面，擬定借款合同的債權人也會(huì )越來(lái)越精明，他們可能在判斷是否履行了特定的借款合同時(shí)，將某些表外債務(wù)(如租賃)與資產(chǎn)負債表上的債務(wù)同等對待，而這種壓力同時(shí)又將進(jìn)一步催生新的更富于創(chuàng )新精神的表外融資方式。

　　4、應付通貨膨脹壓力

　　在通貨膨脹情況下，歷史成本計量模式很可能造成資產(chǎn)負債表上的許多項目被嚴重低估。當企業(yè)的所有者權益及相應的資產(chǎn)被嚴重低估時(shí)，企業(yè)的舉債能力就會(huì )大大降低。因此，作為對這類(lèi)資產(chǎn)被低估價(jià)值的抵銷(xiāo)，可通過(guò)表外融資，將部分債務(wù)置于財務(wù)報表之外，以應付通貨膨脹對企業(yè)財務(wù)狀況和舉債能力造成的壓力。

　　企業(yè)經(jīng)營(yíng)者之所以熱衷于表外融資通常來(lái)自于以上四個(gè)動(dòng)因�，F行會(huì )計準則也使得企業(yè)表外融資成為可能，如安然公司利用SPE 高估利潤、低估負債，就是因為按照美國現行會(huì )計慣例，如果非關(guān)聯(lián)方在一個(gè)SPE 權益性資本的投資中超過(guò)3%，即使該SPE 的風(fēng)險主要由上市公司承擔，上市公司也可以不將該SPE 納入合并報表的編制范圍。

　　三、企業(yè)各利益關(guān)系人對表外融資的反應

　　對所有者而言，當企業(yè)投資收益率高于舉債成本率時(shí)，表外融資可以提高企業(yè)自有資金利潤率或每股收益，從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，企業(yè)所有者可以從企業(yè)表外融資中得到利益。然而，表外融資的隱蔽性，可能使所有者無(wú)從了解企業(yè)實(shí)際投資收益率，難以辨清企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。由于表外融資對所有者的雙重影響，導致所有者的雙重反應，當所有者能夠明確預見(jiàn)企業(yè)未來(lái)投資收益率高于舉債成本率時(shí)，所有者對表外融資會(huì )采取支持態(tài)度;反之，則持反對態(tài)度。

　　對企業(yè)債權人而言，表外融資帶來(lái)的主要是危害。首先，債權人受資本的保護作用降低。表外融資加大了企業(yè)實(shí)際負債比率，使得企業(yè)資本負債比率相對加大，所有者投資對債權人投資的保護作用降低。其次，表內債權人利益受到表外債權人利益的侵害。表外債權人本金受法律保護的程度低、風(fēng)險大，因而表外債權人往往通過(guò)提高資金使用費來(lái)補償風(fēng)險，加大了表內債權人收回本息的風(fēng)險。因此，債權人對表外融資主要持反對態(tài)度。

　　表外融資對潛在投資者也是不利的。由于表外融資不能提供企業(yè)的實(shí)際財務(wù)狀況，對市場(chǎng)的潛在投資者會(huì )產(chǎn)生誤導作用。因此，潛在投資者對表外融資也持反對態(tài)度。

　　四、合理運用表外融資，正確監管表外融資

　　1、合理運用表外融資

　　表外融資所籌集到的資金無(wú)需編列在資產(chǎn)負債表中，從而使得企業(yè)在獲得借入資金的同時(shí)，又保持著(zhù)會(huì )計法規所要求的資產(chǎn)負債率，規避了會(huì )計準則及公認會(huì )計慣例的限制，向人們展示了較為寬廣的融資渠道。

　　2、完善立法監管指導

　　通過(guò)立法，建立對表外融資的有效監管制度，將危害較大的表外融資納入表內管理，限制其發(fā)展。監管部門(mén)通過(guò)引導企業(yè)正確采用表外融資，將表外融資限制于降低融資成本、調整資產(chǎn)結構等方面，并與企業(yè)的自身承受能力相適應，以真正起到改善企業(yè)財務(wù)狀況、提高企業(yè)經(jīng)濟效益的作用。

　　3、加強會(huì )計準則規范

　　表外融資自產(chǎn)生以來(lái)，方法不斷翻新。然而，會(huì )計準則的制定并沒(méi)有跟上這一步伐，迄今為止還較少有會(huì )計準則涉及對表外融資的會(huì )計處理問(wèn)題，因此，應該加強會(huì )計理論的研究工作，加速會(huì )計準則的制定工作，并且在對會(huì )計要素界定和確認時(shí)，盡可能地具體、明確，減少可供選擇的會(huì )計處理方法和彈性解釋范圍。會(huì )計準則應發(fā)揮指導作用，具有超前性。

　　4、嚴格財務(wù)報表揭示

　　表外融資作為企業(yè)重要的理財活動(dòng)，所引起的資產(chǎn)和負債雖然不在資產(chǎn)負債表上列示，但根據充分揭示原則，這些融資活動(dòng)所引起的約定義務(wù)和或有負債應該在報表附注中加以說(shuō)明。嚴格財務(wù)報表的揭示，將在很大程度上減少表外融資對報表信息真實(shí)性和完整性的影響，有利于企業(yè)不同利益主體對報表的使用。

　　夾層融資

　　夾層融資是指在風(fēng)險和回報方面介于是否確定于優(yōu)先債務(wù)和股本融資之間的一種融資形式。對于公司和股票推薦人而言，夾層投資通常提供形式非常靈活的較長(cháng)期融資，這種融資的稀釋程度要小于股市，并能根據特殊需求作出調整。而夾層融資的付款事宜也可以根據公司的現金流狀況確定。

　　詳細概述

　　夾層融資是一種無(wú)擔保的長(cháng)期債務(wù)，這種債務(wù)附帶有投資者對融資者的權益認購權。夾層融資只是從屬債務(wù)(subordinatedebt)的一種，但是它常常從作為從屬債務(wù)同義詞來(lái)用。夾層融資的利率水平一般在10%～15%之間，投資者的目標回報率是20%～30%。一般說(shuō)來(lái)，夾層利率越低，權益認購權就越多。

　　夾層投資也是私募股權資本市場(chǎng)(privateequitymarket)的一種投資形式，是傳統創(chuàng )業(yè)投資的演進(jìn)和擴展。在歐美國家，有專(zhuān)門(mén)的夾層投資基金(mezzaninefund)。如果使用了盡可能多的股權和優(yōu)先級債務(wù)(seniordebt)來(lái)融資，但還是有很大資金缺口，夾層融資就在這個(gè)時(shí)候提供利率比優(yōu)先債權高但同時(shí)承擔較高風(fēng)險的債務(wù)資金。由于夾層融資常常是幫助企業(yè)改善資產(chǎn)結構和迅速增加營(yíng)業(yè)額，所以在發(fā)行這種次級債權形式的同時(shí)，常常會(huì )提供企業(yè)上市或被收購時(shí)的股權認購權。

　　適用條件

　　融資企業(yè)一般在以下情況下可以考慮夾層融資：

　　1.缺乏足夠的現金進(jìn)行擴張和收購;

　　2.已有的銀行信用額度不足以支持企業(yè)的發(fā)展。

　　3.企業(yè)已經(jīng)有多年穩定增長(cháng)的歷史;

　　4.起碼連續一年(過(guò)去十二個(gè)月)有正的現金流和EBITDA(未減掉利息、所得稅、折舊和分攤前的營(yíng)業(yè)收益);

　　5.企業(yè)處于一個(gè)成長(cháng)性的行業(yè)或占有很大的市場(chǎng)份額;

　　6.管理層堅信企業(yè)將在未來(lái)幾年內有很大的發(fā)展;

　　7.估計企業(yè)在兩年之內可以上市并實(shí)現較高的股票價(jià)格，但是現時(shí)IPO 市場(chǎng)狀況不好或者公司業(yè)績(jì)不足以實(shí)現理想的IPO，于是先來(lái)一輪夾層融資可以使企業(yè)的總融資成本降低。

　　回報來(lái)源

　　夾層融資的回報通常從以下一個(gè)或幾個(gè)來(lái)源中獲�。�

　　1.現金票息，通常是一種高于相關(guān)銀行間利率的浮動(dòng)利率;

　　2.還款溢價(jià);

　　3.股權激勵，這就像一種認股權證，持有人可以在通過(guò)股權出售或發(fā)行時(shí)行使這種權證進(jìn)行兌現。并非所有夾層融資都囊括了同樣的特點(diǎn)。舉例而言，投資的回報方式可能完全為累積期權或贖回溢價(jià)，而沒(méi)有現金票息。

　　自身優(yōu)勢

　　(一)借款者及其股東所獲的利益

　　夾層融資是一種非常靈活的融資方式，這種融資可根據募集資金的特殊要求進(jìn)行調整。對于借款者及其股東而言，夾層融資具有以下幾方面的吸引力：

　　長(cháng)期融資。亞洲許多中型企業(yè)發(fā)現，要從銀行那里獲得三年以上的貸款仍很困難。而夾層融資通常提供還款期限為5 到7 年的資金。

　　可調整的結構。夾層融資的提供者可以調整還款方式，使之符合借款者的現金流要求及其他特性。與通過(guò)公眾股市和債市融資相比，夾層融資可以相對謹慎、快速地進(jìn)行較小規模的融資。夾層融資的股本特征還使公司從較低的現金票息中受益，而且在某些情況下，企業(yè)還能享受延期利息、實(shí)物支付或者免除票息期權。

　　限制較少。與銀行貸款相比，夾層融資在公司控制和財務(wù)契約方面的限制較少。盡管夾層融資的提供者會(huì )要求擁有觀(guān)察員的權利，但他們一般很少參與到借款者的日常經(jīng)營(yíng)中去，在董事會(huì )中也沒(méi)有投票權。

　　比股權融資成本低。人們普遍認為，夾層融資的成本要低于股權融資，因為資金提供者通常不要求獲取公司的大量股本。在一些情況中，實(shí)物支付的特性能夠降低股權的稀釋程度。

　　(二)夾層融資提供者的受益之處

　　夾層融資提供者的受益之處也是區分夾層投資和典型的私有股權投資的主要特征：

　　比股權風(fēng)險較小的投資方式。夾層投資的級別通常比股權投資為高，而風(fēng)險相對較低。在某些案例中，夾層融資的提供者可能會(huì )在以下方面獲得有利地位，比如優(yōu)先債務(wù)借款者違約而引起的交叉違約條款、留置公司資產(chǎn)和/或股份的第一或第二優(yōu)先權。從"股權激勵"中得到的股本收益也可非�？捎^(guān)，并可把回報率提高到與股權投資相媲美的程度。

　　退出的確定性較大。夾層投資的債務(wù)構成中通常會(huì )包含一個(gè)預先確定好的還款日程表，可以在一段時(shí)間內分期償還債務(wù)也可以一次還清。還款模式將取決于夾層投資的目標公司的現金流狀況。因此，夾層投資提供的退出途徑比私有股權投資更為明確(后者一般依賴(lài)于不確定性較大的.清算方式)。

　　當前收益率。與大多數私有股權基金相比，夾層投資的回報中有很大一部分來(lái)自于前端費用和定期的票息或利息收入。這一特性使夾層投資比傳統的私有股權投資更具流動(dòng)性。

　　與融資發(fā)展的關(guān)系

　　夾層融資作為融資發(fā)展的總體戰略的一部分

　　夾層融資應該作為融資發(fā)展的總體戰略的一部分來(lái)考慮，雖然夾層融資的成本相對并不便宜，但是有時(shí)候它卻是最合適的融資方式。夾層融資最適合于MBO，有并購計劃，能夠快速成長(cháng)，而且即將股票上市的企業(yè)。

　　大部分美國投資銀行家相信，企業(yè)必須發(fā)行50 萬(wàn)至100 萬(wàn)股流通股以上，才能保證活躍的股票交易量并支持較高的股價(jià)。同時(shí)股票價(jià)格必須在$10-$20 以上，才能吸引大的機構投資者， 而低于$5 的股票一般不具有吸引力。由于股票的數量很容易通過(guò)分拆或縮股(splitandreversesplit)來(lái)改變，所以股票的價(jià)格就主要取決于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值了。

　　由于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值取決于企業(yè)的規模，也就是企業(yè)的歷史業(yè)績(jì)和預期業(yè)績(jì)，如果夾層融資能夠在一年之內使企業(yè)的營(yíng)業(yè)額大大增加，同時(shí)也給與公眾對企業(yè)盈利能力的信心，那將使企業(yè)的IPO 處于一種更有利的位置。在這種條件下，企業(yè)可選用夾層融資來(lái)完成過(guò)渡，直到實(shí)現和證明自己的市場(chǎng)價(jià)值，而不是在現在以低估的價(jià)值進(jìn)行IPO 或股權私募。如果企業(yè)可在將來(lái)以更高的股票價(jià)格進(jìn)行IPO，那將降低企業(yè)總體的融資成本，這就是為什么企業(yè)愿意支付較高的利息在IPO 之前先來(lái)一輪夾層融資。

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