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中國上市公司績(jì)效評價(jià)
當前，如何確定上市公司經(jīng)營(yíng)績(jì)效的考核指標及方法，指導對上市公司的投資，已成為投資界關(guān)注的熱點(diǎn)之一�？�(jì)效評估作為一種價(jià)值判斷，其意義不僅在于評判上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，更是彰顯投資價(jià)值的必要判斷，而戰略績(jì)效評價(jià)則是重中之重
在對上市公司進(jìn)行績(jì)效評價(jià)過(guò)程中，首要的便是對其戰略績(jì)效的評價(jià)。企業(yè)戰略是企業(yè)為了能夠與外界環(huán)境協(xié)調發(fā)展而制定的具有長(cháng)遠性、全局性、指導性的規劃，是企業(yè)對未來(lái)的總體把握，戰略績(jì)效評價(jià)則在增加戰略的一致性、增強企業(yè)的預測能力和預警能力等多方面對企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jì)效產(chǎn)生巨大的影響。
行業(yè)因素至關(guān)重要
20世紀60年代，美國戰略學(xué)家安索夫《企業(yè)戰略》一書(shū)的出現標志著(zhù)戰略以一種科學(xué)的概念在管理學(xué)中開(kāi)始得到應用。企業(yè)戰略管理考慮的是如何利用自身資源和資產(chǎn)在充滿(mǎn)競爭的環(huán)境下滿(mǎn)足顧客的要求，從而實(shí)現價(jià)值的創(chuàng )造。
戰略管理對開(kāi)展上市公司戰略績(jì)效評價(jià)具有理論指導意義。然而，中國目前眾多企業(yè)實(shí)際上并未形成核心競爭力，往往跟隨行業(yè)景氣的變化來(lái)追求短期內的超額利潤。如上世紀90年代初的家電行業(yè)、90年代末的汽車(chē)業(yè)以及目前的煤炭及金屬開(kāi)采業(yè)等。
因此，在當前我國上市公司普遍規模能力不強、專(zhuān)業(yè)技術(shù)不高的前提下，在對戰略績(jì)效進(jìn)行評價(jià)時(shí)，首要的便是對行業(yè)競爭優(yōu)勢進(jìn)行評價(jià)，即對上市公司行業(yè)成長(cháng)前景進(jìn)行客觀(guān)的評價(jià)，分析公司所處行業(yè)的性質(zhì)、環(huán)境和政策以及行業(yè)中所處的地位等。
根據增長(cháng)率行業(yè)分類(lèi)法，上市公司所處的行業(yè)大致可以分為成長(cháng)性、成熟性和衰退性三類(lèi)。而根據標準行業(yè)分類(lèi)，結合證監會(huì )頒布的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》，可劃分為15類(lèi)行業(yè)。其中，處于成長(cháng)期的行業(yè)有電子通信設備制造、醫藥生物等;處于成熟期的行業(yè)有采掘業(yè)、食品飲料煙草等;而進(jìn)入衰退期的則有農林牧漁、紡織服裝皮革。
而上述分類(lèi)只表明了公司所處大行業(yè)的整體景氣情況。每個(gè)行業(yè)都有細分的子行業(yè)，每個(gè)子行業(yè)還都有產(chǎn)業(yè)鏈條的周期性變化次序。即使同一子行業(yè)的同一產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，由于產(chǎn)品結構的不同，其行業(yè)成長(cháng)前景也不相同。
在上市公司行業(yè)成長(cháng)前景分析中，除分析公司所在行業(yè)處于成長(cháng)期、成熟期或衰退期外，還需對所處行業(yè)的上下游結構進(jìn)行分析。如石油化學(xué)塑膠塑料和金屬非金屬行業(yè)，整體上處于成熟期行業(yè)。但是，在行業(yè)內處于上游的企業(yè)和處于下游的企業(yè)有可能在一段時(shí)期內行業(yè)成長(cháng)前景截然不同。
另外，在上市公司行業(yè)成長(cháng)前景分析中，要注意上市公司在行業(yè)某個(gè)領(lǐng)域或某個(gè)地區的壟斷優(yōu)勢或獨特不可復制優(yōu)勢，這可使公司產(chǎn)生穩定的壟斷利潤，并體現了較高的戰略績(jì)效。如歌華有線(xiàn)是北京市唯一的有線(xiàn)電視營(yíng)運商，廣州控股、深能源等都是公用事業(yè)型企業(yè)，具有自然壟斷的屬性;也有一些是擁有自然資源優(yōu)勢的企業(yè)，例如西山煤電、兗州煤業(yè)等的煤炭資源、鹽湖鉀肥的礦藏資源、中金嶺南的有色金屬資源等。當然,也有像貴州茅臺、五糧液之類(lèi)的具有消費剛性的企業(yè)，不會(huì )因經(jīng)濟周期波動(dòng)而表現出明顯的起伏，而且其國酒品牌也可以看做是一種特殊的資源。
趨勢優(yōu)于核心能力
核心競爭要素是企業(yè)在整個(gè)核心能力培育過(guò)程中不斷積累的特有競爭優(yōu)勢，它可分為基礎態(tài)核心能力、亞狀態(tài)核心能力和成熟態(tài)核心能力三個(gè)層次。
基礎態(tài)核心能力的企業(yè)產(chǎn)品有一定的生命力，但競爭能力不是很強，企業(yè)的目標主要是通過(guò)為用戶(hù)創(chuàng )造差異化的價(jià)值爭取生存。亞狀態(tài)核心能力企業(yè)已經(jīng)初步形成能力平臺，通過(guò)能力的擴展為用戶(hù)更快更好地創(chuàng )造價(jià)值。此時(shí)，企業(yè)的主要目標是爭取快速的成長(cháng)和壯大。成熟態(tài)核心能力企業(yè)已經(jīng)構筑其完善大能力平臺，能持續地、更快更好地為用戶(hù)創(chuàng )造獨特的價(jià)值。此時(shí)，企業(yè)的目標是在實(shí)現持續發(fā)展的同時(shí)獲取穩定的高額利潤回報。
依照這樣的標準，我國相關(guān)部分企業(yè)缺乏后兩種形態(tài)的核心競爭要素，但基礎態(tài)的核心能力在我國企業(yè)中還是存在的，特別對上市公司而言，不少企業(yè)已具備亞狀態(tài)的核心能力，極少數企業(yè)還具備成熟態(tài)的核心能力。
對中國上市公司核心競爭要素進(jìn)行評價(jià)，首先要識別上市公司目前的核心競爭要素處于哪一個(gè)狀態(tài)，并在評分結構中將三類(lèi)狀態(tài)的定量指標明顯區別出來(lái)，只有具備亞形態(tài)和成熟態(tài)核心能力的企業(yè)才能獲得更高的評價(jià)分數。其次，要分析企業(yè)是否有提升核心能力的潛力，其發(fā)展趨勢是否朝著(zhù)創(chuàng )造持續競爭優(yōu)勢的方向。對于更多的上市公司來(lái)說(shuō)，問(wèn)題的關(guān)鍵應該是如何提高、強化和激活核心能力提高競爭優(yōu)勢，也就是如何培育其核心能力，使其盡快達到亞狀態(tài)和成熟態(tài)，創(chuàng )造出持續的競爭優(yōu)勢。因此，在評價(jià)中國上市公司核心競爭要素時(shí)，應尤其注意以下一些方面：
一、除非一些績(jì)效差或僅具有殼價(jià)值的上市公司，絕大部分上市公司都存在基礎態(tài)核心能力，但只有少數上市公司具有亞狀態(tài)核心能力，而擁有成熟態(tài)核心能力的企業(yè)則可能是很少一部分。
二、從外在表現看，基礎態(tài)核心能力是支持企業(yè)生存的基礎;亞狀態(tài)核心能力支持企業(yè)獲得階段性競爭優(yōu)勢，而成熟態(tài)核心能力構筑起了企業(yè)持續競爭優(yōu)勢的基礎。
三、上市公司現在是否擁有能創(chuàng )造持續競爭優(yōu)勢的成熟態(tài)核心能力其實(shí)并不重要，重要的是其發(fā)展趨勢，公司如何根據自身特點(diǎn)去培育這樣的核心能力。只要企業(yè)的發(fā)展戰略和戰略執行過(guò)程是在不斷壯大和培育核心能力，就具備了較高的核心競爭要素績(jì)效。
專(zhuān)注主業(yè)提升競爭
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是公司經(jīng)常性交易活動(dòng)所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入，是公司穩定利潤的主要來(lái)源，左右著(zhù)上市公司的核心盈利能力和核心競爭力。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤占公司總利潤的比重高低及穩定性還將影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的穩定性，從而影響公司的后續發(fā)展，并直接決定著(zhù)公司戰略規劃的實(shí)現程度。
按我國上市公司年報披露準則的分類(lèi)，公司利潤由主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤、其他業(yè)務(wù)利潤、投資收益、補貼收入、營(yíng)業(yè)外收支凈額及前期損益調整組成。其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤是公司盈利的核心，具有永久的持續性，是公司盈利中最穩定和最可預期的部分，而其他四個(gè)部分屬于暫時(shí)類(lèi)或價(jià)格無(wú)關(guān)類(lèi)，具有很大的偶然性。
作為一個(gè)戰略績(jì)效優(yōu)秀的上市公司來(lái)說(shuō)，必須在公司戰略定位上選準主業(yè)、扎根主業(yè)、壯大主業(yè)，并通過(guò)戰略規劃和實(shí)施達到不斷提高主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤及其比重的目的，才能有效提高上市公司的整體績(jì)效和核心競爭力。
我國上市公司目前普遍存在著(zhù)主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出、主營(yíng)業(yè)務(wù)分散、主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力不強等問(wèn)題，原因是多方面的，但最根本的原因是經(jīng)營(yíng)理念的錯位。在我國企業(yè)傳統觀(guān)念中，重視短期行為、盲目崇拜多元化經(jīng)營(yíng)，這種經(jīng)營(yíng)理念在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)上的反映便是投資過(guò)度分散化、主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有得到應有的發(fā)展，投資項目效益不佳，公司經(jīng)營(yíng)績(jì)效每況愈下。
企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)和專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的爭論由來(lái)已久，而大量的事實(shí)證明，在主營(yíng)業(yè)務(wù)競爭力不強的前提下，去從事非主營(yíng)業(yè)務(wù)，基本上是以失敗告終的。目前，國內上市公司普遍規模偏小、技術(shù)核心能力較弱，不僅規模上尚不具備多元化經(jīng)營(yíng)的基礎條件，而且更缺乏與規模相匹配的專(zhuān)業(yè)化水平。
要評價(jià)上市公司的戰略績(jì)效，首要即是評價(jià)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)績(jì)效。實(shí)際上，主業(yè)清晰只是一個(gè)結果表現，更為深層的應該說(shuō)是評價(jià)上市公司戰略定位的合理性和持續經(jīng)營(yíng)的長(cháng)期性。萬(wàn)科公司的“減法”已經(jīng)是一個(gè)眾所周知的案例，也是一個(gè)合理的戰略定位形成清晰而強大的主業(yè)的案例。多元化經(jīng)營(yíng)看似如投資組合一樣分散了風(fēng)險，但由于缺乏規模效應和專(zhuān)業(yè)化水平，反而是加大了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，使公司喪失了持續經(jīng)營(yíng)的根本。
評價(jià)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)績(jì)效主要有三個(gè)指標：
一、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率。反映的是公司當期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與往年同期比較所表現出來(lái)的增長(cháng)能力，切實(shí)反映了公司主業(yè)規模的拓展能力，只有實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的持續快速增長(cháng)，公司規模才能實(shí)現相對強大，才能成為所處行業(yè)的龍頭企業(yè)，才能獲得行業(yè)的領(lǐng)先利潤。
二、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤增長(cháng)率。反映的是公司當期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤與往年同期比較所表現出來(lái)的增長(cháng)能力，它反映了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤率和增長(cháng)后勁。該指標一定程度上比主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率更具“含金量”，這說(shuō)明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(cháng)是伴隨著(zhù)利潤和現金流同步增長(cháng)的，它一定條件上說(shuō)明了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的競爭能力和發(fā)展能力。
三、主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻率。該指標反映了主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤在公司利潤總額中所占的比率，比率越高，說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)的穩定性越強。主營(yíng)業(yè)務(wù)對上市公司的重要性不僅在于其對公司利潤的重大貢獻，還在于其對穩定公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，增強投資者的信心，為上市公司通過(guò)股票市場(chǎng)進(jìn)行再融資奠定良好的基礎。由于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤是公司持續穩定的利潤來(lái)源，因此，主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻率越高，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)應該越穩定。
規范使用募集資金
上市公司募集資金主要體現在向社會(huì )公眾股東融資，眾多優(yōu)勢的上市公司正是通過(guò)募集資金的合理使用成為行業(yè)內的領(lǐng)袖企業(yè)，實(shí)現了企業(yè)的超常規發(fā)展。但同時(shí)，也有許多上市公司為資金而募集，缺乏實(shí)質(zhì)性的投資項目或改變既定的投資用途，極大地損害了廣大流通股東的利益。
在2001年前，由于缺乏對募集資金的監控政策，再加之上市公司IPO、增發(fā)新股等政策空前的市場(chǎng)化，導致眾多上市公司盲目追求高市盈率融資。一時(shí)間，上市公司陷入了過(guò)度融資的怪圈：一方面，公司賬面上還有大量的現金，另一方面，又通過(guò)種種關(guān)系去再融資，從股民手中騙取更多的資金。
上市公司的大股東和管理層的資金欲望空前膨脹，各種變更募集資金使用或占用募集資金的現象比比皆是。當意識到這種過(guò)早“市場(chǎng)化”融資的弊端后，2001年11月，中國證監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強股份有限公司公開(kāi)募集資金管理的通知》，從建立募集資金的專(zhuān)戶(hù)存儲制度、規定募集資金禁止使用的范圍、進(jìn)一步明確改變募集資金用途的范圍三方面對首次發(fā)行資金使用進(jìn)行了限制。
減少了上市公司隨意挪用或改變募集資金用途的行為，提高了非流通股東通過(guò)過(guò)度融資獲得控制權收益的成本，有利于減少過(guò)度融資的程度和危害，限制了上市公司可能出現的技術(shù)避規，增強了政策的實(shí)施效果。
因此，上市公司募集資金使用評價(jià)主要涉及到幾個(gè)方面的問(wèn)題：
一、募集資金使用合規性評價(jià)。即上市公司完全按照有關(guān)法律法規要求，進(jìn)行募集資金的合規存放和合規使用，也沒(méi)有隨意變更募集資金的使用用途。
二、募集資金使用效率評價(jià)。即評價(jià)上市公司有無(wú)按照招股說(shuō)明書(shū)等的要求及時(shí)順利地進(jìn)行募集資金使用，使資金在既定時(shí)間內發(fā)揮應有的價(jià)值。
三、募集資金使用效益評價(jià)。在招股說(shuō)明書(shū)中，上市公司對募集資金投入項目的財務(wù)指標作出預測，包括投入周期、投資回報率等指標等都明顯披露。根據募集資金投入產(chǎn)生的效益與預測數據的比較，可判斷募集資金的使用效果。
四、募集后公司現金股利回報評價(jià)。中小投資者是以現金認購上市公司股份的，當然，除公司股票溢價(jià)收入外，還希望獲取真實(shí)的現金股利回報。如果平均股利回報率能超過(guò)其希望的收益率，這說(shuō)明募集資金投入真實(shí)地給廣大投資者以實(shí)際回報，至少應能達到或超過(guò)普通企業(yè)債券的回報率。
通過(guò)對行業(yè)成長(cháng)前景、核心競爭要素、主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)績(jì)效、募集資金使用等四個(gè)方面對中國上市公司戰略績(jì)效進(jìn)行評價(jià)，因此，通過(guò)四個(gè)方面內容的評價(jià)即可構建中國上市公司戰略績(jì)效評價(jià)模型。
而除了主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)績(jì)效評價(jià)和募集資金使用評價(jià)中的部分內容可用定量的方式來(lái)計算外，其他指標都只能通過(guò)專(zhuān)家判斷等方式用定性的方法來(lái)評價(jià)，尤其是公司核心競爭要素評價(jià)，更需要在公司內部業(yè)務(wù)和競爭能力詳細分析的基礎上才能得出較為客觀(guān)的情況。
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