- 相關(guān)推薦
關(guān)于《證券期貨投資者適當性管理辦法》解讀分析
對于投資者適當性管理是防控金融風(fēng)險的重要環(huán)節，構筑了投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)的第一道防護線(xiàn)，《辦法》將從源頭上減少因適當性管理不當而引發(fā)的投訴，及時(shí)發(fā)現風(fēng)險隱患和針對性地開(kāi)展風(fēng)險管理。下面是小編為大家提供的《證券期貨投資者適當性管理辦法》解讀分析，歡迎大家參考閱讀。
1. 強化經(jīng)營(yíng)機構適當性義務(wù) 保護投資者合法權益
與西方成熟市場(chǎng)不同，我國證券期貨市場(chǎng)參與者中個(gè)人投資者所占比例大，其中大部分投資者為中小投資者，投資知識、投資經(jīng)驗不足，風(fēng)險意識薄弱，在市場(chǎng)上選擇產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)缺乏獨立判斷能力，多依賴(lài)證券基金期貨經(jīng)營(yíng)機構、相關(guān)銷(xiāo)售渠道、銷(xiāo)售人員的投資建議或營(yíng)銷(xiāo)推介，且承擔投資損失的能力較低。而機構則通過(guò)銷(xiāo)售產(chǎn)品提供服務(wù)獲取收入，更多地銷(xiāo)售產(chǎn)品提供服務(wù)實(shí)現利益最大化是其內在經(jīng)營(yíng)動(dòng)力。投資者與經(jīng)營(yíng)機構存在信息不對等，如果對機構的監管不到位，向投資者提供了超出其風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品和服務(wù)，投資者的合法權益就難以得到保障。
面對日益復雜的金融市場(chǎng)和產(chǎn)品，投資者尤其是普通投資者處于明顯的弱勢地位，經(jīng)營(yíng)機構必須切實(shí)承擔起“賣(mài)者有責”的義務(wù)，只有滿(mǎn)足這一前提，才能要求投資者應當“買(mǎi)者自負、風(fēng)險自擔”。這一思路與境外成熟市場(chǎng)的理念和做法也是一致的。2008年金融危機后，境外成熟市場(chǎng)普遍要求經(jīng)營(yíng)機構在向投資者銷(xiāo)售產(chǎn)品時(shí)，遵循一系列適當性行為準則，制定適當性管理的內部制度和程序，確保履行適當性義務(wù)，比如美國2010年7月發(fā)布的《多德-弗蘭克法案》就進(jìn)一步提高了經(jīng)營(yíng)機構的適當性義務(wù)要求。
證券基金期貨經(jīng)營(yíng)機構是投資者進(jìn)入證券期貨市場(chǎng)的中介服務(wù)機構，處于投資者保護前沿，而適當性管理又是投資者保護的基礎性、關(guān)鍵性要求。做好投資者適當性管理，必須突出對經(jīng)營(yíng)機構的執業(yè)要求，否則適當性管理就會(huì )落空。對經(jīng)營(yíng)機構而言，適當性管理是其從事證券期貨經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基本底線(xiàn)，是其應當承擔的一種義務(wù)與責任，是以客戶(hù)利益為先、為客戶(hù)最佳利益著(zhù)想的具體體現。切實(shí)執行一系列適當性安排，有利于其有效管理風(fēng)險，優(yōu)化投資服務(wù)，全面提高其差異化的經(jīng)營(yíng)和競爭能力，也有助于證券期貨行業(yè)健康發(fā)展。
《證券期貨投資者適當性管理辦法》從強化經(jīng)營(yíng)機構適當性義務(wù)的核心邏輯出發(fā)，用了較多篇幅來(lái)細化規定適當性義務(wù)的具體內容和實(shí)施要求，明確經(jīng)營(yíng)機構在適當性管理全過(guò)程的義務(wù)，以全面從嚴規范相關(guān)行為�！掇k法》細化了從了解投資者、評估產(chǎn)品、適當性匹配、風(fēng)險警示到持續符合要求等各個(gè)環(huán)節的具體內容和方式，要求完善內部管理制度，禁止采取鼓勵從業(yè)人員不適當銷(xiāo)售的考核激勵措施，突出適當性義務(wù)規定的可操作性，避免成為原則性的“口號立法”。實(shí)踐中，經(jīng)營(yíng)機構對從業(yè)人員的不當激勵會(huì )引發(fā)違法違規行為，如最近的美國富國銀行案例。該行采取過(guò)于激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)文化，使銀行雇員在銷(xiāo)售目標和薪酬激勵的驅動(dòng)下，未經(jīng)客戶(hù)允許而私自開(kāi)設超過(guò)153萬(wàn)個(gè)借記卡和信用卡賬戶(hù)，富國銀行也為此付出相應的合規代價(jià)。在銷(xiāo)售產(chǎn)品提供服務(wù)方面經(jīng)營(yíng)機構更應審慎管理，避免不當激勵引發(fā)的合規性后果。
《辦法》特別加強了對普通投資者的保護，例如，在第七條規定，普通投資者在信息告知、風(fēng)險警示、適當性匹配等方面享有特別保護。第二十條要求經(jīng)營(yíng)機構向普通投資者銷(xiāo)售高風(fēng)險產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)時(shí)，應當履行特別的注意義務(wù)，包括制定專(zhuān)門(mén)的工作程序，追加了解相關(guān)信息，告知特別的風(fēng)險點(diǎn)，給予普通投資者更多的考慮時(shí)間，或者增加回訪(fǎng)頻次等。第二十三條規定經(jīng)營(yíng)機構向普通投資者銷(xiāo)售產(chǎn)品或者提供服務(wù)前，應當告知相關(guān)風(fēng)險。第二十五條規定經(jīng)營(yíng)機構通過(guò)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)向普通投資者進(jìn)行的告知、警示，應當全過(guò)程錄音或者錄像，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行的，經(jīng)營(yíng)機構應當完善配套留痕安排，由普通投資者通過(guò)符合法律、行政法規要求的電子方式進(jìn)行確認。第三十四條規定經(jīng)營(yíng)機構與普通投資者發(fā)生糾紛，經(jīng)營(yíng)機構應當提供相關(guān)資料，證明其已向投資者履行相應義務(wù)。
《辦法》突出了對違規機構或個(gè)人的監督管理和法律責任。本著(zhù)有義務(wù)必有追責的原則，《辦法》制定了與義務(wù)規定一一對應的行政監管措施、行政處罰措施，避免《辦法》成為無(wú)約束力的“豆腐”規章和“沒(méi)有牙齒”的規章，確保適當性義務(wù)落到實(shí)處。
詳言之，《辦法》規定了證監會(huì )及其派出機構、自律組織在確保適當性制度落實(shí)、重點(diǎn)關(guān)注高風(fēng)險產(chǎn)品適當性安排等方面的監管自律職責。針對違反投資者分類(lèi)規定、產(chǎn)品或服務(wù)分級規定、適當性匹配規定及其他義務(wù)規定等違規行為的具體情形，一一列出“負面清單”，規定了可對經(jīng)營(yíng)機構以及直接負責的主管人員和其他直接責任人員采取的監管措施，以及情節嚴重的處理措施和行政處罰措施。如《辦法》規定，未建立或者更新投資者評估數據庫、未按規定劃分產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險等級、未按規定錄音錄像或者采取配套留痕安排等情形，均可以采取行政處罰措施。對經(jīng)營(yíng)機構從業(yè)人員還可以依法采取市場(chǎng)禁入的措施。通過(guò)上述規定，強化了監管自律職責與法律責任，確保適當性義務(wù)落到實(shí)處。
總之，《辦法》以強化經(jīng)營(yíng)機構適當性責任為主線(xiàn)，通過(guò)一系列看得見(jiàn)、抓得著(zhù)的制度安排，明確了經(jīng)營(yíng)機構實(shí)施適當性管理的行為規范，涵蓋投資者分類(lèi)、產(chǎn)品分級、適當性匹配等全過(guò)程、各環(huán)節，要求經(jīng)營(yíng)機構在了解把握投資者風(fēng)險認知和承受能力、產(chǎn)品風(fēng)險性的基礎上，履行適當性各項義務(wù)，實(shí)現將適當的產(chǎn)品銷(xiāo)售給適當的投資者原則，這是適當性制度內在邏輯的體現。相信通過(guò)《辦法》的實(shí)施，投資者保護力度將會(huì )進(jìn)一步增強，投資者將會(huì )有更多的獲得感，也更有利于證券期貨市場(chǎng)的規范發(fā)展。
2. 投資者適當性管理是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎
投資者適當性管理是投資者保護的一項基礎制度，它是投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)的第一道防線(xiàn)，既是安全門(mén)，也是防火墻，是資本市場(chǎng)健康穩定發(fā)展的基礎。經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，我國多層次資本市場(chǎng)逐步建立，投資品種不斷豐富與完善，既為投資者提供了多樣化的投資選擇，也為投資者帶來(lái)了更多的、更新的風(fēng)險。當前，加強和完善投資者適當性管理具有現實(shí)和長(cháng)遠的意義。
一、投資者適當性管理是資本市場(chǎng)健康運行的重要前提
我國證券市場(chǎng)是“新興加轉軌”的特殊市場(chǎng)，市場(chǎng)體制不完善;股權結構特殊，投資者結構以散戶(hù)為主，股權文化尚不成熟;不少投資者缺少系統的證券投資知識和經(jīng)驗，風(fēng)險意識不強，承受風(fēng)險能力相對較弱。這些特點(diǎn)凸顯了加強產(chǎn)品信息披露、加強投資者風(fēng)險教育、改善產(chǎn)品適當性管理的重要性。
同為市場(chǎng)參與者的經(jīng)營(yíng)機構和投資者的定位和角色是迥然不同的，以收益為目標的經(jīng)營(yíng)機構具有開(kāi)發(fā)更多客戶(hù)、銷(xiāo)售更多產(chǎn)品的天然動(dòng)機，但是相對于結構簡(jiǎn)單、買(mǎi)賣(mài)雙方認知力量基本對等的傳統交易，金融產(chǎn)品交易具有專(zhuān)業(yè)化強、復雜程度高和信息不對稱(chēng)的特點(diǎn)，簡(jiǎn)單地將傳統交易領(lǐng)域買(mǎi)者自負原則運用到資本市場(chǎng)中，對投資者是不公平的，對社會(huì )和經(jīng)濟的發(fā)展也會(huì )產(chǎn)生不利影響。因此，投資者適當性制度應當成為經(jīng)營(yíng)機構開(kāi)發(fā)客戶(hù)、銷(xiāo)售產(chǎn)品過(guò)程中的基本規范，成為平衡雙方利益訴求的重要途徑，從而實(shí)現買(mǎi)者自負、賣(mài)者有責的誠信交易。
目前，各類(lèi)結構化、杠桿化、衍生化的金融產(chǎn)品打破了分業(yè)監管的分界線(xiàn)，一個(gè)產(chǎn)品的設計與開(kāi)放可能跨越了證券、保險、銀行和信托業(yè)，甚至還有互聯(lián)網(wǎng)金融的參與，這類(lèi)跨界金融產(chǎn)品加大了風(fēng)險蔓延、滲透的能力，也增大了監管難度。為防患于未然，從源頭上加強投資者適當性管理，推動(dòng)市場(chǎng)主體歸位盡責，可以減少投資者的盲目投資選擇，逐步打破對剛性?xún)陡兜囊蕾?lài)和預期，還市場(chǎng)以基礎決定作用。
二、努力推進(jìn)投資者適當性制度下的管理
《證券期貨投資者適當性管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》)建立了統一而又分層的投資者分類(lèi)制度、確立了產(chǎn)品分級機制、強化了經(jīng)營(yíng)機構的適當性義務(wù)，同時(shí)，突出了對違規主體的監督管理和法律責任，從而推動(dòng)建立投資者風(fēng)險承受能力與產(chǎn)品風(fēng)險等級相匹配的適當性管理機制，這是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要標志。日常監管工作中，我們將多措并舉，督導將《辦法》規定落到實(shí)處。
一是建立保障《辦法》落實(shí)的機制。開(kāi)展投資者適當性管理方面的專(zhuān)項調查，系統梳理轄區公司適當性管理的突出問(wèn)題，結合《辦法》的落實(shí)，一方面將投資者適當性管理作為評價(jià)監管對象的依據，嵌入到分類(lèi)評價(jià)和管理的體系中，另一方面通過(guò)現場(chǎng)檢查和非現場(chǎng)監管等途徑，發(fā)現經(jīng)營(yíng)機構落實(shí)投資者適當性制度不到位、不重視的，及時(shí)予以監管關(guān)注，必要時(shí)采取相應監管措施。通過(guò)有針對性的督導，提高經(jīng)營(yíng)機構開(kāi)展適當性管理的持續性和有效性，增強制度的執行力。
二是持續開(kāi)展投資者教育。針對《辦法》的出臺，組織開(kāi)展投資者風(fēng)險認知的專(zhuān)項教育，對部分投資者沒(méi)有意識到適當性管理的必要性和重要性，甚至存在誤解，將其作為進(jìn)行投資的障礙的情況，加強投資風(fēng)險認識的教育，促使投資者主動(dòng)配合適當性管理，提供真實(shí)的信息，提升適當性管理測評結果與投資者風(fēng)險承受能力的吻合度，實(shí)現產(chǎn)品或服務(wù)與投資者間的“適配”，推動(dòng)理性投資。
三是健全適當性管理的救濟機制。由于市場(chǎng)中系統性和非系統性風(fēng)險的普遍存在，即使經(jīng)營(yíng)機構全面履行適當性義務(wù)，也不能完全確保投資者獲利，同時(shí)，還存在經(jīng)營(yíng)機構與投資者因認知不同而產(chǎn)生的各類(lèi)糾紛。對此，我們將持續推動(dòng)多元化解機制的運行，引導市場(chǎng)機構建立有效的投資者投訴處理機制，引入市場(chǎng)組織的調解力量，強化監管機構對舉報的核查，全面推進(jìn)適當性管理的深入落實(shí)。
3. 確立實(shí)施投資者適當性制度重要規則
“將適當的證券產(chǎn)品銷(xiāo)售給適當的投資者”，這是投資者適當性制度最簡(jiǎn)明扼要的概括。隨著(zhù)中國資本市場(chǎng)的創(chuàng )新發(fā)展，投資者適當性制度已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的一項基礎制度。中國證監會(huì )近日發(fā)布的《證券期貨投資者適當性管理辦法》(簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》)，為投資者適當性制度的有效實(shí)施確立了統一的管理規則。
《辦法》的制定背景及意義
一方面，證券期貨交易專(zhuān)業(yè)性強、法律關(guān)系復雜，各種產(chǎn)品的功能、特點(diǎn)、復雜程度和風(fēng)險收益特征千差萬(wàn)別，而廣大投資者在專(zhuān)業(yè)水平、風(fēng)險承受能力、風(fēng)險收益偏好等方面存在很大差異，資本市場(chǎng)的長(cháng)期穩定發(fā)展需要投資者的專(zhuān)業(yè)化程度和風(fēng)險承受能力與產(chǎn)品相匹配;另一方面，我國資本市場(chǎng)正處于重大變革時(shí)期，大量新的、更為復雜的金融產(chǎn)品和服務(wù)的推出是市場(chǎng)發(fā)展必然趨勢，而投資者處于信息不對稱(chēng)的相對弱勢地位，越來(lái)越依賴(lài)經(jīng)營(yíng)機構的專(zhuān)業(yè)性，通過(guò)法律制度構建實(shí)現雙方權利義務(wù)的再平衡是資本市場(chǎng)的現實(shí)需求。
投資者適當性制度通過(guò)規范經(jīng)營(yíng)機構的工作機制與業(yè)務(wù)流程，側重保護投資者的合法利益，對證券市場(chǎng)誠信體系建設、市場(chǎng)秩序維護具有重要意義。
《辦法》的四個(gè)亮點(diǎn)
《辦法》作為證券期貨市場(chǎng)統一適用的投資者適當性監管規則，歸納、整合了現行資本市場(chǎng)對于投資者適當性的相關(guān)要求，首次對投資者基本分類(lèi)做出了統一安排，明確了適當性匹配的底線(xiàn)標準，系統規定了對于違反適當性義務(wù)的處罰措施。
(一)首次明確區分普通投資者與專(zhuān)業(yè)投資者，并突出對普通投資者的特別保護
“同等情況同等對待，不同情況不同對待”，由于證券期貨交易的復雜性，以及投資者專(zhuān)業(yè)水平、風(fēng)險識別和風(fēng)險承擔能力等方面的差異，對不同投資者區別對待、分類(lèi)保護是證券期貨市場(chǎng)貫徹公平原則的應有之義，也是投資者適當性制度建立的基礎�！掇k法》首次區分了普通投資者與專(zhuān)業(yè)投資者，對不同類(lèi)別的投資者提供不同的法律保護。其中，強化了經(jīng)營(yíng)機構對普通投資者的適當性義務(wù)，如《辦法》第二十條規定經(jīng)營(yíng)機構在向普通投資者銷(xiāo)售高風(fēng)險產(chǎn)品時(shí)，應當履行特別注意義務(wù)，給予普通投資者更多的考慮時(shí)間。值得一提的是，投資者所屬類(lèi)型并非一成不變，《辦法》明確規定普通投資者與專(zhuān)業(yè)投資者在一定條件下可以相互轉化，允許投資者分類(lèi)做出有限調整，經(jīng)營(yíng)機構可以按照《辦法》規定的程序自主決定是否允許投資者類(lèi)別轉化;另外，《辦法》規定了經(jīng)營(yíng)機構與普通投資者發(fā)生糾紛時(shí)，應當提供相關(guān)資料，證明其已向投資者履行相應義務(wù)。
(二)明確產(chǎn)品分級的底線(xiàn)與職責分工，建立產(chǎn)品分級機制
從比較法的角度而言，證券產(chǎn)品或服務(wù)的分類(lèi)主要有兩種模式。其一是將金融產(chǎn)品劃分為復雜金融工具和非復雜金融工具兩大類(lèi)，如歐盟、新加坡;另外一種是不劃分產(chǎn)品風(fēng)險等級，但對一些較為復雜的產(chǎn)品規定較高的監管要求，如香港。兩種模式本質(zhì)上都對產(chǎn)品進(jìn)行區別對待。根據產(chǎn)品或者服務(wù)的風(fēng)險進(jìn)行評估并劃分風(fēng)險等級是《辦法》構建投資者適當性管理制度的基礎之一�；谕顿Y者分類(lèi)和產(chǎn)品風(fēng)險等級劃分，經(jīng)營(yíng)機構能夠對投資者提供有針對性的、差別化的產(chǎn)品或者服務(wù)，實(shí)現投資者與產(chǎn)品的適當性匹配。
因此，《辦法》規定經(jīng)營(yíng)機構應當了解所銷(xiāo)售的產(chǎn)品或提供的服務(wù)，作為產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險等級劃分的主體，應綜合考慮分級因素;并建立了監管部門(mén)明確底線(xiàn)要求、行業(yè)協(xié)會(huì )制定產(chǎn)品名錄指引、經(jīng)營(yíng)機構制定具體分級標準的層層把關(guān)、嚴控風(fēng)險的產(chǎn)品分級機制，有利于經(jīng)營(yíng)機構在產(chǎn)品或業(yè)務(wù)推出前就做好風(fēng)險前置管理。
(三)對經(jīng)營(yíng)者適當性義務(wù)的強化
“自己責任”對應到證券市場(chǎng)中，即“買(mǎi)者自負”，其前提在于：交易主體市場(chǎng)地位平等、信息對稱(chēng)。但由于證券期貨交易的特殊性，投資者與經(jīng)營(yíng)機構之間嚴重的信息不對稱(chēng)性使得雙方實(shí)質(zhì)上處于不平等的交易地位，有必要對投資者與經(jīng)營(yíng)機構之間的關(guān)系進(jìn)行適當干預，強化經(jīng)營(yíng)機構的適當性義務(wù)，平衡二者的權利義務(wù)關(guān)系。只有在經(jīng)營(yíng)機構切實(shí)承擔起“賣(mài)者有責”的義務(wù)時(shí)，投資者方可“買(mǎi)者自負、風(fēng)險自擔”。
對經(jīng)營(yíng)機構適當性義務(wù)的強化也是誠信原則的基本要求，投資者基于對經(jīng)營(yíng)機構的專(zhuān)業(yè)性信賴(lài)而產(chǎn)生的利益應當受到保護。故經(jīng)營(yíng)機構適當性義務(wù)的具體內容和實(shí)施要求的細化規定占用了《辦法》相當大的篇幅。其中，明確規定了經(jīng)營(yíng)機構了解客戶(hù)與產(chǎn)品，提供差異化服務(wù)，履行信息披露與風(fēng)險警示義務(wù)，適當推薦義務(wù)等，經(jīng)營(yíng)機構應當建立適當性匹配內部管理制度，禁止采取鼓勵從業(yè)人員不適當銷(xiāo)售的考核激勵措施。
(四)監管責任與法律責任的明確
基于經(jīng)營(yíng)機構的強勢地位與弱者保護原則，證券監管者依法進(jìn)行監管是投資者適當性制度的重要內容之一。為保證相關(guān)規定的有效落實(shí)，《辦法》制定了與義務(wù)規定一一對應的監管措施與行政處罰。明確中國證監會(huì )及其派出機構、行業(yè)協(xié)會(huì )及自律組織的監管、自律職責。
4. 統一投資者分類(lèi) 夯實(shí)適當性管理基礎
近日，中國證監會(huì )發(fā)布了《證券期貨投資者適當性管理辦法》，對投資者分類(lèi)、產(chǎn)品分級及投資者與產(chǎn)品的適配等投資者適當性管理制度作出了詳細規定，對于保護投資者合法權益、防范市場(chǎng)風(fēng)險、促進(jìn)資本市場(chǎng)長(cháng)遠健康發(fā)展具有積極重要作用。
規范統一投資者分類(lèi)，是投資者適當性管理的基礎。自2009年以來(lái)，我國證券市場(chǎng)先后在創(chuàng )業(yè)板、股指期貨、融資融券等產(chǎn)品業(yè)務(wù)中建立起了投資者適當性管理制度，起到了積極效果，但主要側重于對投資者實(shí)施準入門(mén)檻，未對投資者分類(lèi)作出明確規定。我國證券市場(chǎng)交易具有特殊性，產(chǎn)品業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)性強、法律關(guān)系復雜，各種產(chǎn)品的功能、特點(diǎn)、復雜程度和風(fēng)險收益特征千差萬(wàn)別，而我國投資者結構以中小投資者為主，廣大投資者在專(zhuān)業(yè)水平、風(fēng)險承受能力、風(fēng)險收益偏好等方面都存在很大差異，對金融產(chǎn)品的需求也不盡相同，為確保經(jīng)營(yíng)機構向投資者提供與其風(fēng)險承受能力相適應的產(chǎn)品服務(wù)，前提是要統一規范投資者分類(lèi)管理。
從境外經(jīng)驗看，成熟市場(chǎng)均高度重視投資者分類(lèi)制度的建立，一般通過(guò)在立法層級較高的法律中明確投資者分類(lèi)，并不同程度地豁免金融中介對專(zhuān)業(yè)投資者的適當性管理義務(wù)。如歐盟《金融工具市場(chǎng)指令》將投資者分為零售投資者、專(zhuān)業(yè)投資者，并在專(zhuān)業(yè)投資者中進(jìn)一步劃分出合格對手方;日本《金融商品交易法》將投資者分為專(zhuān)業(yè)投資者和普通投資者;香港《證券及期貨條例》對專(zhuān)業(yè)投資者則明確作出了規定。從上述境外市場(chǎng)的分類(lèi)來(lái)看，一是“專(zhuān)業(yè)投資者”一般為財力雄厚、金融知識經(jīng)驗豐富的專(zhuān)業(yè)機構或個(gè)人;二是普通投資者在風(fēng)險評估、投資者風(fēng)險揭示等方面享有特別保護，豁免金融中介對專(zhuān)業(yè)機構有關(guān)風(fēng)險評估、投資風(fēng)險揭示等適當性義務(wù)。三是規定專(zhuān)業(yè)投資者和普通投資者可以在一定條件下轉化，為投資者類(lèi)別劃分保留一定靈活性。
作為適當性管理的“母法”，《辦法》借鑒境外經(jīng)驗和境內實(shí)踐，首次統一了投資者分類(lèi)標準和管理要求，構建了依據多維度指標對投資者分類(lèi)的體系。主要內容包括，一是明確將投資者分為專(zhuān)業(yè)投資者和普通投資者兩類(lèi)。專(zhuān)業(yè)投資者包括金融機構及其發(fā)行的理財產(chǎn)品、社�；�，以及金融資產(chǎn)、投資經(jīng)驗符合規定條件的機構和自然人。專(zhuān)業(yè)投資者之外的投資者均為普通投資者。專(zhuān)業(yè)投資者具備專(zhuān)業(yè)的投資知識和經(jīng)驗，能夠自行判斷投資品種和期限是否符合投資需求，能夠理解金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的風(fēng)險，在財務(wù)上能夠承擔相應的投資風(fēng)險，因此，可適當豁免經(jīng)營(yíng)機構部分適當性義務(wù);相較于專(zhuān)業(yè)投資者，普通投資者往往處于信息不對稱(chēng)的相對弱勢地位，因此其在信息告知、風(fēng)險警示、適當性匹配等方式享有特別保護。二是規定投資者可按規定程序轉化類(lèi)別。專(zhuān)業(yè)投資者和普通投資者之間可以相互轉化。部分專(zhuān)業(yè)投資者可申請轉為普通投資者，轉化后與普通投資者一樣享有更多保護;符合規定條件的普通投資者，也可向經(jīng)營(yíng)機構申請轉化成為專(zhuān)業(yè)投資者，但要求經(jīng)營(yíng)機構謹慎評估，并向其充分說(shuō)明可能承擔的風(fēng)險。三是要求經(jīng)營(yíng)機構對普通投資者進(jìn)行細化分類(lèi)�！掇k法》在規定投資者分為兩大類(lèi)的基礎上，還要求經(jīng)營(yíng)機構按照有效維護投資者合法權益的要求，對普通投資者進(jìn)行細化分類(lèi)和管理。四是由行業(yè)協(xié)會(huì )制定并定期更新產(chǎn)品風(fēng)險等級名錄和風(fēng)險承受能力等級最低的投資者類(lèi)別。為提高市場(chǎng)操作性，加強對風(fēng)險承受能力不足投資者的保護，由行業(yè)協(xié)會(huì )統一制定風(fēng)險承受能力投資者的標準，避免經(jīng)營(yíng)機構在細化普通投資者分類(lèi)時(shí)，對這些投資者劃分的標準不一、差異過(guò)大。五是由證監會(huì )、自律組織對具體產(chǎn)品業(yè)務(wù)規定“投資者準入”要求。在對全市場(chǎng)投資者進(jìn)行類(lèi)別劃分的基礎上，《辦法》結合現有“投資者準入制度”或“合格投資者”制度的實(shí)踐，對于參與特定市場(chǎng)、產(chǎn)品或服務(wù)的投資者，規定監管機構可從資產(chǎn)規模、收入水平、風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承受能力等方面提出準入要求。
通過(guò)上述安排，《辦法》確定了監管規則制定投資者基本分類(lèi)作為底線(xiàn)要求、自律組織制定風(fēng)險承受能力最低的投資者類(lèi)別供經(jīng)營(yíng)機構參考、經(jīng)營(yíng)機構自主確定分類(lèi)結果的統一而又分層的分類(lèi)制度，解決了投資者分類(lèi)無(wú)統一標準、無(wú)底線(xiàn)要求和分類(lèi)職責不明確等問(wèn)題，既是實(shí)現金融產(chǎn)品服務(wù)與投資者間“適配”的關(guān)鍵性舉措，也是投資者適當性制度的重要基礎，構筑起了投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)的第一道防線(xiàn)。
5. 適當性管理新規筑建中小投資者權益保護里程碑
《辦法》的發(fā)布有利于切實(shí)保護我國資本市場(chǎng)中小投資者的合法權益。證券期貨投資產(chǎn)品普遍具有專(zhuān)業(yè)性強、法律關(guān)系復雜，風(fēng)險收益特征千差萬(wàn)別等特性，而現階段，作為我國資本市場(chǎng)主要參與群體的中小投資者在專(zhuān)業(yè)投資知識、風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承受能力等方面相對較弱，合法權益易受到侵害。因此，規定證券期貨經(jīng)營(yíng)機構履行適當性義務(wù)，“使適當的投資者參與適當的產(chǎn)品投資”，避免投資者遭受不適當的投資風(fēng)險，成為保護投資者，尤其是中小投資者合法權益保護的重要制度設計。
《辦法》的發(fā)布是在吸收借鑒境內外市場(chǎng)立法經(jīng)驗，全面評估我國資本市場(chǎng)當前適當性制度與實(shí)踐的基礎上，進(jìn)一步統一適當性管理標準和要求的重要舉措，有利于加強我國資本市場(chǎng)法治建設，完善投資者保護制度體系。近年來(lái)，為保護投資者合法權益，證監會(huì )、證券交易場(chǎng)所、各行業(yè)協(xié)會(huì )陸續在股指期貨、創(chuàng )業(yè)板、融資融券、債券、股票期權、股轉系統、港股通等市場(chǎng)或業(yè)務(wù)中建立了適當性制度，對投資者權益保護和業(yè)務(wù)平穩運行都起到積極作用，但因主要針對個(gè)別市場(chǎng)、業(yè)務(wù)或產(chǎn)品，規定較零散，要求也不盡相同。定位于證監會(huì )部門(mén)規章的《辦法》，統一了證券期貨市場(chǎng)投資者分類(lèi)等適當性管理的監管要求和規定，有利于持續促進(jìn)資本市場(chǎng)穩定、健康發(fā)展。
《辦法》適用于向投資者銷(xiāo)售證券期貨產(chǎn)品或者提供證券期貨服務(wù)的機構(簡(jiǎn)稱(chēng)“經(jīng)營(yíng)機構”)，具體包括向投資者銷(xiāo)售證券、證券投資基金和股權投資基金、期貨及其他衍生產(chǎn)品，或者為投資者提供相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)的情形，其重點(diǎn)內容有以下方面：
一是強化了經(jīng)營(yíng)機構的適當性義務(wù)，明確了經(jīng)營(yíng)機構適當性管理的總體要求，即“賣(mài)者有責”。向處于明顯弱勢地位的投資者銷(xiāo)售證券期貨產(chǎn)品或者提供證券期貨服務(wù)的機構應當在銷(xiāo)售產(chǎn)品或提供服務(wù)的過(guò)程中，勤勉盡責，審慎履職，全面了解投資者情況，深入調查分析產(chǎn)品或服務(wù)信息，科學(xué)有效評估，充分揭示風(fēng)險，基于投資者的不同風(fēng)險承受能力以及產(chǎn)品或者服務(wù)的不同風(fēng)險等級等因素，提出明確的適當性匹配意見(jiàn)，將適當的產(chǎn)品或者服務(wù)銷(xiāo)售或者提供給適合的投資者。
概括來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)機構的適當性義務(wù)包括“了解客戶(hù)”(即Know your Customer, 又稱(chēng)KYC)，“了解產(chǎn)品(或服務(wù))”(即Know Your Products, 又稱(chēng)KYP)，適當性匹配，以及制定適當性?xún)炔抗芾碇贫�，妥善保存履行適當性義務(wù)的相關(guān)信息資料等一系列的確保切實(shí)履行適當性義務(wù)的規定。
二是加強對投資者的分類(lèi)保護。鑒于資本市場(chǎng)上的廣大投資者在投資專(zhuān)業(yè)知識、風(fēng)險識別和承擔能力等方面存在差異，為向投資者尤其是中小投資者提供更有針對性的保護措施，《辦法》將投資者分為普通投資者和專(zhuān)業(yè)投資者，一方面明確普通投資者在信息告知、風(fēng)險警示、適當性匹配等方面享有特別保護;另一方面具體列明了專(zhuān)業(yè)投資者包括經(jīng)有關(guān)金融監管部門(mén)批準設立的金融機構及其面向投資者發(fā)行的理財產(chǎn)品、社�；鸬壬鐣�(huì )公益基金、QFII、RQFII及符合相關(guān)條件的法人或其他組織、自然人。
為實(shí)現對投資者的公平保護，《辦法》還規定普通投資者與專(zhuān)業(yè)投資者在一定條件下可以互相轉化，即專(zhuān)業(yè)投資者可書(shū)面告知經(jīng)營(yíng)機構后選擇成為普通投資者并享受普通投資者的特別保護，以及符合條件的普通投資者可書(shū)面申請并在經(jīng)營(yíng)機構同意后轉化為專(zhuān)業(yè)投資者。
三是規定了投資者的義務(wù)和責任，提高投資者的風(fēng)險意識。一方面，投資者在購買(mǎi)產(chǎn)品或者接受服務(wù)時(shí)應當配合提供相關(guān)信息，并確保所提供的信息真實(shí)、準確、完整，否則應當依法承擔相應法律責任;當所提供的信息發(fā)生重要變化、可能影響其分類(lèi)的，投資者應當及時(shí)告知經(jīng)營(yíng)機構。另一方面，投資者應在了解產(chǎn)品或者服務(wù)的情況，聽(tīng)取經(jīng)營(yíng)機構適當性意見(jiàn)的基礎上，根據自身能力審慎決策，獨立承擔投資風(fēng)險，即“買(mǎi)者自負”。
此外，《辦法》明確了有關(guān)適當性糾紛的處理及法律責任的承擔。一是規定經(jīng)營(yíng)機構應當妥善處理適當性相關(guān)的糾紛;二是經(jīng)營(yíng)機構履行適當性義務(wù)存在過(guò)錯并造成投資者損失的，應當依法承擔相應法律責任;三是違反適當性義務(wù)規定，經(jīng)營(yíng)機構或相關(guān)人員將被采取監督管理措施或受到行政處罰。
今后，為做好《辦法》的貫徹實(shí)施，上交所將注重發(fā)揮自律組織職責，督促經(jīng)營(yíng)機構嚴格落實(shí)適當性義務(wù)，對照《辦法》規定梳理完善現有制度和業(yè)務(wù)規則，做好與《辦法》規定的銜接，強化對《辦法》規定的宣傳培訓，營(yíng)造貫徹落實(shí)投資者合法權益保護的市場(chǎng)氛圍，切實(shí)提升本所市場(chǎng)適當性管理水平。
6. “適當性”，你了解嗎?
日前，中國證監會(huì )發(fā)布了《證券期貨投資者適當性管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《辦法》”)，引起了廣泛的關(guān)注和報道，小費阿姨也留意到了，于是向投服中心的小鐘老師咨詢(xún)。
小費阿姨：小鐘老師，我那天看報紙，發(fā)現證監會(huì )發(fā)布了一個(gè)《證券期貨投資者適當性管理辦法》，這個(gè)《辦法》和我們有什么關(guān)系嗎?
小鐘老師：當然有啦!這是我國資本市場(chǎng)第一部全面系統規范資本市場(chǎng)適當性管理的制度，涵蓋證券、基金、期貨及衍生品市場(chǎng)，是保護證券投資者、基金份額持有人、期貨及衍生品交易者合法權益的基石。
小費阿姨：這是第一部啊，那具有劃時(shí)代的意義嘍。
小鐘老師：實(shí)際上，以前也發(fā)布了一些有關(guān)適當性的辦法。據統計，《辦法》出臺之前，有關(guān)適當性的規章已發(fā)布了十多項。中國證監會(huì )發(fā)布了《創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)投資者適當性管理暫行規定》、《關(guān)于建立金融期貨投資者適當性制度的規定》和《私募投資基金監督管理暫行辦法》;上海證券交易所發(fā)布了《上海證券交易所投資者適當性管理暫行辦法》、《上海證券交易所股票期權試點(diǎn)投資者適當性管理指引》、《上海證券交易所港股通投資者適當性管理指引》;深圳證券交易所發(fā)布了《深圳證券交易所創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)投資者適當性管理實(shí)施辦法》;全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉讓系統投資者適當性管理細則(試行)》;中國證券業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布了《證券公司投資者適當性制度指引》;中國期貨業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布了《期貨公司執行金融期貨投資者適當性制度管理規則》;中國金融期貨交易所發(fā)布了《金融期貨投資者適當性制度實(shí)施辦法》和《金融期貨投資者適當性制度操作指引》。
小費阿姨：這么多，那這部新的不是重復了嗎?
小鐘老師：那倒沒(méi)有。上面的那些規章只是針對獨立市場(chǎng)，《辦法》覆蓋的領(lǐng)域包括了證券、基金、期貨及衍生品市場(chǎng)，兼顧了投資者多元投資的實(shí)際情況，對于投資者的綜合評估提供了依據。而且這部《辦法》是證監會(huì )發(fā)布的，具有較高的法律效力。
小費阿姨：評估什么?
小鐘老師：這里的評估主要是經(jīng)營(yíng)機構的義務(wù)。經(jīng)營(yíng)機構應當依據《辦法》，審慎評估投資者的分類(lèi)、銷(xiāo)售產(chǎn)品或提供服務(wù)的分級，以及審慎提出明確的適當性匹配意見(jiàn)，將適當的產(chǎn)品或者服務(wù)銷(xiāo)售或者提供給適合的投資者。
小費阿姨：也就是說(shuō)，如果我承受不了分級基金的風(fēng)險，基金公司是不能將某分級基金賣(mài)給我嘍?
小鐘老師：就是這個(gè)意思。但是，如果基金公司充分地揭示了風(fēng)險，進(jìn)行了特別的書(shū)面風(fēng)險警示，而且投資者也充分地了解了擬購買(mǎi)基金的風(fēng)險，主動(dòng)要求購買(mǎi)風(fēng)險等級高于其風(fēng)險承受能力的基金的情況下，投資者仍堅持購買(mǎi)的，基金公司還是可以向投資者銷(xiāo)售該基金的。
小費阿姨：這樣啊，看來(lái)我還是得好好看看這個(gè)《辦法》。
小鐘老師：的確是，要為自己負責。您還可以再聽(tīng)聽(tīng)孟博士的解讀。
■孟博士解讀：
《辦法》涵蓋了中小投資者“五位一體”綜合保護體系的內涵�！秶鴦�(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強資本市場(chǎng)中小投資者合法權益保護工作的意見(jiàn)》(國辦發(fā)〔2013〕110 號)首次提到了“法律保護、監管保護、自律保護、市場(chǎng)保護、自我保護的綜合保護體系”，保護中小投資者合法權益�！掇k法》的制定以及處罰性條款的規定，中國證監會(huì )的監督管理，證券期貨交易所、登記結算機構及行業(yè)協(xié)會(huì )等的自律管理，經(jīng)營(yíng)機構的責任與義務(wù)，投資者的權利與義務(wù)等與綜合保護體系的內涵并無(wú)二致。
《辦法》豐富了專(zhuān)業(yè)投資者和普通投資者的內涵和標準�！掇k法》對專(zhuān)業(yè)投資者的分類(lèi)界限較《證券公司投資者適當性制度指引》、《上海證券交易所投資者適當性管理暫行辦法》等清晰明了�！掇k法》還突出了對于普通投資者的特殊保護，在信息告知、風(fēng)險警示、適當性匹配等方面，經(jīng)營(yíng)機構有責任和義務(wù)加強保護。
《辦法》主要對經(jīng)營(yíng)機構進(jìn)行了規定，對經(jīng)營(yíng)機構的規定占據了很大的篇幅，但投資者也需要對相關(guān)工作予以配合。
1.投資者要完整提供所需信息
《辦法》要求經(jīng)營(yíng)機構在向投資者銷(xiāo)售產(chǎn)品或提供服務(wù)時(shí)，向投資者了解包括基本信息、財務(wù)狀況、投資者經(jīng)驗、風(fēng)險偏好、誠信記錄等等一系列的信息。投資者應當真實(shí)、準確、完整地提供這些資料，幫助機構精準地為投資者評級，開(kāi)展適當性管理工作。在這些信息發(fā)生重大變化時(shí)，投資者應及時(shí)告知經(jīng)營(yíng)機構。當然，經(jīng)營(yíng)機構也有義務(wù)妥善保管投資者的資料，不得泄露和不當利用。
如果投資者沒(méi)有按照規定提供相關(guān)信息，或提供的信息不真實(shí)、不準確、不完整，相關(guān)的相應法律責任就應當由投資者自行承擔。
2.投資者應充分認知自我定位
《辦法》將投資者分為了普通投資者和專(zhuān)業(yè)投資者。針對不同的投資者，經(jīng)營(yíng)機構的分類(lèi)管理、推薦產(chǎn)品、履行適當性義務(wù)等行為，要求有所不同。普通投資者在信息告知、風(fēng)險警示、適當性管理匹配等方面享有特別保護。
在滿(mǎn)足一定條件的基礎上，普通投資者和專(zhuān)業(yè)投資者之間可以申請互相轉化。普通投資者若想申請成為專(zhuān)業(yè)投資者，需要確認自主承擔可能產(chǎn)生的風(fēng)險和后果。
3.投資者可合法開(kāi)展維權行動(dòng)
如果經(jīng)營(yíng)機構沒(méi)能夠充分履行適當性管理的義務(wù)，投資者的合法權益收到侵害的時(shí)候，投資者就可以拿起法律的武器保護自己。在維權時(shí)，投資者應當選擇正規、合法的途徑，可以通過(guò)行政監管(信訪(fǎng)、“12386”熱線(xiàn)、舉報等)、調解、仲裁及訴訟等方式。
如果投資者遇到與經(jīng)營(yíng)機構的糾紛，可以向投服中心申請證券期貨糾紛調解、和解服務(wù)。投服中心可以在中小投資者維權的過(guò)程中，提供公益性的援助和服務(wù)。如果遇到涉及中小投資者眾多、矛盾比較突出的侵權糾紛，投服中心也將提供支持訴訟服務(wù)，作為中小投資者訴訟代理人，向人民法院起訴并參與訴訟。
7. 投資者適當性管理辦法發(fā)布 普通投資者將受到特別保護
12月16日，證監會(huì )正式發(fā)布了《證券期貨投資者適當性管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》)，自2017年7月1日起施行;同時(shí)發(fā)布了《關(guān)于實(shí)施<證券期貨投資者>的規定》，自發(fā)布之日起施行。適當性制度是資本市場(chǎng)的一項基礎制度，制定統一的適當性管理規定，規范、落實(shí)經(jīng)營(yíng)機構的適當性義務(wù)，是落實(shí)“依法監管、從嚴監管、全面監管”要求，加強資本市場(chǎng)法制建設、強化投資者保護的重要舉措。該《辦法》的發(fā)布標志著(zhù)我國資本市場(chǎng)投資者合法權益保護的制度建設又向前邁進(jìn)了重要一步。
《辦法》統一了投資者分類(lèi)標準和管理要求，形成了依據多維度指標對投資者進(jìn)行分類(lèi)的體系，并明確了普通投資者在信息告知、風(fēng)險警示、適當性匹配等方面享有特別保護。
第一，考慮到普通投資者相對于專(zhuān)業(yè)投資者在資金實(shí)力、信息獲取、專(zhuān)業(yè)知識等方面處于弱勢地位，且風(fēng)險承受能力和自我保護能力較低，《辦法》將市場(chǎng)上的投資者分為專(zhuān)業(yè)投資者與普通投資者，且明確了專(zhuān)業(yè)投資者的條件，專(zhuān)業(yè)投資者之外的都屬于普通投資者。
第二，經(jīng)營(yíng)機構應當按照有效維護投資者合法權益的要求，綜合考慮收入來(lái)源、資產(chǎn)狀況、債務(wù)、投資知識和經(jīng)驗、風(fēng)險偏好、誠信狀況等因素，確定普通投資者的風(fēng)險承受能力，對其進(jìn)行細化分類(lèi)和管理。
第三，普通投資者可以申請轉化為專(zhuān)業(yè)投資者，但應當以書(shū)面形式向經(jīng)營(yíng)機構提出申請并確認自主承擔可能產(chǎn)生的風(fēng)險和后果，提供相關(guān)證明材料。經(jīng)營(yíng)機構應當通過(guò)追加了解信息、投資知識測試或者模擬交易等方式對投資者進(jìn)行謹慎評估，確認其符合轉化要求，說(shuō)明對不同類(lèi)別投資者履行適當性義務(wù)的差別，警示可能承擔的投資風(fēng)險，告知申請的審查結果及其理由。
第四，經(jīng)營(yíng)機構向普通投資者銷(xiāo)售高風(fēng)險產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)，應當履行特別的注意義務(wù)，包括制定專(zhuān)門(mén)的工作程序，追加了解相關(guān)信息，告知特別的風(fēng)險點(diǎn)，給予普通投資者更多的考慮時(shí)間，或者增加回訪(fǎng)頻次等。
第五，經(jīng)營(yíng)機構向普通投資者銷(xiāo)售產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)，應當履行特別的注意義務(wù)，不得向普通投資者主動(dòng)推介不符合其投資目標或者風(fēng)險等級高于其風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品或者服務(wù)。
第六，經(jīng)營(yíng)機構向普通投資者銷(xiāo)售產(chǎn)品或者提供服務(wù)前，應當告知其相關(guān)事項，包括：可能直接導致本金虧損的事項;可能直接導致超過(guò)原始本金損失的事項;因經(jīng)營(yíng)機構的業(yè)務(wù)或者財產(chǎn)狀況變化，可能導致本金或者原始本金虧損的事項;因經(jīng)營(yíng)機構的業(yè)務(wù)或者財產(chǎn)狀況變化，影響客戶(hù)判斷的重要事由;限制銷(xiāo)售對象權利行使期限或者可解除合同期限等全部限制內容;以及明確的適當性匹配意見(jiàn)。
第七，經(jīng)營(yíng)機構通過(guò)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)向普通投資者進(jìn)行《辦法》規定的告知、警示，應當全過(guò)程錄音或者錄像;通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)等非現場(chǎng)方式進(jìn)行的，經(jīng)營(yíng)機構應當完善配套留痕安排，由普通投資者通過(guò)符合法律、行政法規要求的電子方式進(jìn)行確認。
第八，經(jīng)營(yíng)機構與普通投資者發(fā)生糾紛的，經(jīng)營(yíng)機構應當提供相關(guān)資料，證明其已向投資者履行相應義務(wù)。
此外，《辦法》明確了監管機構和自律組織在審核關(guān)注產(chǎn)品或者服務(wù)適當性安排、督促適當性制度落實(shí)、制定完善適當性規則等方面的職責，制定了一一對應的監督管理措施，確保各項適當性要求落到實(shí)處，保障投資者的合法權益。
大商所將按照《辦法》要求對經(jīng)營(yíng)機構履行適當性義務(wù)進(jìn)行自律管理，進(jìn)一步加強投資者權益保護，打擊違法違規行為，保證市場(chǎng)安全平穩運行。
8. 強化經(jīng)營(yíng)機構責任 落實(shí)適當性制度
投資者適當性制度肇始于歐美，其最初指證券經(jīng)紀商向投資者推薦投資產(chǎn)品時(shí)應重視投資者的需要和投資的目的，后來(lái)適當性制度的內容不斷發(fā)展豐富，要求金融中介機構所提供的金融產(chǎn)品或服務(wù)應當與客戶(hù)的財政狀況、投資目標、風(fēng)險承受水平、投資知識和經(jīng)驗等相匹配，“將適當的產(chǎn)品銷(xiāo)售給適當的投資者”�；谧C券期貨領(lǐng)域的高度專(zhuān)業(yè)性、金融產(chǎn)品日益復雜性以及投資者處于信息不對稱(chēng)的相對弱勢地位等原因，歐美、日本等境外市場(chǎng)已普遍建立了投資者適當性制度，要求金融經(jīng)營(yíng)機構對客戶(hù)負有適當性評估及管理責任�？梢哉f(shuō)，投資者適當性制度本質(zhì)上就是投資者保護制度。
投資者適當性制度是維護資本市場(chǎng)平穩健康發(fā)展的一項基礎制度。我國的資本市場(chǎng)投資者結構目前還處于初級發(fā)展階段，以中小投資者為主，他們抵御風(fēng)險的能力較差，很容易出現盲目投資，常常成為市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的受害者。投資者適當性制度的推行，一方面降低了單個(gè)投資者非理性操作而面臨重大虧損影響自身生活的可能;另一方面減少了投資者非理性投資行為給整個(gè)金融市場(chǎng)帶來(lái)不合理波動(dòng)影響市場(chǎng)平穩發(fā)展的情況。
在我國金融期貨市場(chǎng)，投資者適當性制度已非新鮮事物。早在2010年股指期貨上市之初，中國金融期貨交易所就秉承“將適當的產(chǎn)品提供給適當的投資者”的監管理念，建立了股指期貨投資者適當性制度。2013年國債期貨上市也沿用了這一制度，并進(jìn)一步更新為金融期貨投資者適當性制度：一是設置嚴格的資金門(mén)檻，要求客戶(hù)開(kāi)戶(hù)保證金賬戶(hù)資金余額達到50萬(wàn)元或者以上;二是必須通過(guò)金融期貨基礎知識測試，只有掌握了金融期貨基礎知識，才能參與金融期貨交易;三是必須具有金融期貨仿真交易經(jīng)歷或者商品期貨交易經(jīng)歷。期貨的管理風(fēng)險、價(jià)格發(fā)現等主要功能是通過(guò)眾多投資者在市場(chǎng)中博弈而體現出來(lái)，因此投資者越成熟，越有利于市場(chǎng)更好地發(fā)揮自身功能，從而更好地服務(wù)于國民經(jīng)濟發(fā)展。從金融期貨六年多的運行情況看，投資者適當性制度有效阻止了中小散戶(hù)盲目參與，保護了投資者利益，為金融衍生品市場(chǎng)平穩、有效運行保駕護航，制度效果已經(jīng)顯現。
證券期貨公司等經(jīng)營(yíng)機構是適當性制度的實(shí)施主體，落實(shí)適當性制度關(guān)鍵在于明確經(jīng)營(yíng)機構的適當性義務(wù)，強化其責任主體地位。投資者適當性制度通過(guò)賦予經(jīng)營(yíng)機構一系列適當性義務(wù)，要求其承擔起“賣(mài)者有責”的責任，從而約束經(jīng)營(yíng)機構短期利益沖動(dòng)、平衡雙方利益訴求、增強經(jīng)營(yíng)機構的長(cháng)期競爭力。
《證券期貨投資者適當性管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》)進(jìn)一步強化了期貨公司等經(jīng)營(yíng)機構的適當性義務(wù)，并作為證監會(huì )制定的部門(mén)規章統一適用于證券期貨領(lǐng)域，彌補了現有投資者適當性制度的不足。
《辦法》細化規定經(jīng)營(yíng)機構在適當性管理全過(guò)程的義務(wù)，涵蓋從了解投資者并分類(lèi)、評估產(chǎn)品并分級到適當性匹配，從完善內部管理制度、風(fēng)險警示到持續符合要求等全過(guò)程、各環(huán)節，禁止采取鼓勵從業(yè)人員不適當銷(xiāo)售的考核激勵措施，最終實(shí)現“將適當的產(chǎn)品銷(xiāo)售給適當的投資者”的目標。因此，《辦法》是證券期貨經(jīng)營(yíng)機構實(shí)施適當性管理的行為規范。同時(shí)，《辦法》突出對違規經(jīng)營(yíng)機構的監督管理和法律責任，制定了與義務(wù)規定一一對應的監管措施與行政處罰，確保適當性義務(wù)落到實(shí)處，是一部有“牙齒”的法律。在要求經(jīng)營(yíng)機構承擔起適當性義務(wù)的同時(shí)，《辦法》也規定投資者應當“買(mǎi)者自負，風(fēng)險自擔”，有助于明晰期貨公司等經(jīng)營(yíng)機構與客戶(hù)之間的權利義務(wù)界限。
9. 實(shí)施投資者適當性管理助力證券期貨市場(chǎng)健康發(fā)展
12月16日，中國證監會(huì )公布了《證券期貨投資者適當性管理辦法》，這是一部規范證券期貨市場(chǎng)投資者適當性管理的“母法”，將對我國資本市場(chǎng)健康發(fā)展起到保駕護航的作用。
投資者適當性管理是現代金融服務(wù)的基本原則和基本要求。投資者適當性管理制度的核心是將“適當的產(chǎn)品或服務(wù)銷(xiāo)售給適當的投資者”、讓“適合的投資者購買(mǎi)恰當的產(chǎn)品”。在境外成熟資本市場(chǎng)，投資者適當性制度是規范投資者和中介機構之間權利義務(wù)關(guān)系不可或缺的一部分，是保護投資者合法權益、防控市場(chǎng)風(fēng)險的有效手段之一。
投資者適當性管理制度實(shí)質(zhì)上是證券期貨經(jīng)營(yíng)機構及其從業(yè)人員向投資者充分揭示金融產(chǎn)品的風(fēng)險，避免將金融產(chǎn)品提供給風(fēng)險并不匹配的投資群體，導致投資者由于誤解產(chǎn)品而給自身財產(chǎn)權益帶來(lái)風(fēng)險。此外，從現代金融消費理論角度上講，資本市場(chǎng)的投資者實(shí)質(zhì)上是一種“金融消費者”，適當性制度是從消費者保護的角度，對參與金融產(chǎn)品交易的普通公眾進(jìn)行的保護。
適當性管理制度為證券期貨經(jīng)營(yíng)機構提供差異化服務(wù)奠定了基礎，有利于多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展。
首先，在投資者分類(lèi)方面，《辦法》依據風(fēng)險認知能力、專(zhuān)業(yè)水平和風(fēng)險承受能力等多維度指標，首次對投資者基本分類(lèi)進(jìn)行了統一規定，更加注重普通投資者的保護，對專(zhuān)業(yè)投資者可以豁免部分適當性義務(wù)。投資者分類(lèi)管理是適當性制度的基礎，只有區分了普通投資者和專(zhuān)業(yè)投資者，才能實(shí)現金融產(chǎn)品與投資者之間的“適配”。
其次，在產(chǎn)品或服務(wù)分級方面，規定經(jīng)營(yíng)機構是產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險等級的劃分主體，建立了監管部門(mén)明確底線(xiàn)要求、行業(yè)協(xié)會(huì )制定名錄指引的產(chǎn)品分級機制。不難看出，差異化的投資者適當性管理機制可以滿(mǎn)足投資者多元化的需求，可以引導經(jīng)營(yíng)機構根據不同投資者的自身特點(diǎn)、投資或保值需求，提供適當的產(chǎn)品或服務(wù)。這些都為未來(lái)證券期貨經(jīng)營(yíng)機構提供差異化服務(wù)奠定了良好的基礎。
此外，適當性管理制度有助于防控市場(chǎng)風(fēng)險，尤其在新產(chǎn)品推出方面實(shí)行適當性制度，更有利于新產(chǎn)品的平穩推出和健康運行。在商品期權新業(yè)務(wù)上，如鄭州商品交易所剛剛推出的白糖期權，就已經(jīng)進(jìn)行了投資者適當性管理制度的設計安排。
《辦法》還首次對適當性管理違規行為制定了有針對性的處罰細則，這將有效推動(dòng)適當性管理制度在證券期貨市場(chǎng)的落地實(shí)施�！巴椒ú蛔阋宰孕小�，適當性管理已經(jīng)不再是“沒(méi)牙的老虎”。
此外，《辦法》還有諸多的制度設計亮點(diǎn)。比如在產(chǎn)品分級機制方面，《辦法》規定了層層把關(guān)、嚴控風(fēng)險的產(chǎn)品分級機制。監管部門(mén)制定產(chǎn)品或服務(wù)分級的底線(xiàn)要求，行業(yè)協(xié)會(huì )制定產(chǎn)品名錄指引，證券期貨經(jīng)營(yíng)機構制定具體分級標準。這種分級設計方式，給經(jīng)營(yíng)機構發(fā)展預留了空間，也賦予了監管部門(mén)和自律組織在防止產(chǎn)品風(fēng)險被誤估等方面的指導和監督權。
在普通投資者保護方面，鑒于普通投資者風(fēng)險承受能力低，對普通投資者考慮了更多特別的保護�！掇k法》規定經(jīng)營(yíng)機構向普通投資者銷(xiāo)售高風(fēng)險產(chǎn)品或服務(wù)時(shí)，應履行如制定專(zhuān)門(mén)工作程序、告知特別風(fēng)險點(diǎn)、給予更多考慮時(shí)間等多項注意義務(wù)。
在強化經(jīng)營(yíng)機構內部管理方面，《辦法》規定經(jīng)營(yíng)機構應當制定并嚴格落實(shí)適當性管理的相關(guān)風(fēng)控制度，禁止采取鼓勵不適當銷(xiāo)售的考核激勵措施，定期進(jìn)行適當性自查等。
可以預見(jiàn)，《辦法》作為資本市場(chǎng)的一項重要的基本制度，它的實(shí)施將極大推動(dòng)我國證券期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展。
10. 強化適當性管理 穩步發(fā)展兩融業(yè)務(wù)
投資者適當性管理是對中小投資者實(shí)施保護的有效措施，也是境內外市場(chǎng)普遍采用的一種制度安排。融資融券業(yè)務(wù)自2010年3月試點(diǎn)推出以來(lái)，一直保持快速增長(cháng)，截至2016年11月底，融資融券余額9765億元，開(kāi)戶(hù)投資者數量達到480萬(wàn)人，融資融券已經(jīng)逐步成為我國資本市場(chǎng)重要的基礎性交易制度。但是，融資融券作為一項創(chuàng )新業(yè)務(wù)，本身具有高杠桿、高風(fēng)險的特點(diǎn)，決定了該項業(yè)務(wù)必須嚴格落實(shí)投資者適當性管理要求，確保參與投資者具備足夠投資經(jīng)驗和較強風(fēng)險承受能力。
自業(yè)務(wù)啟動(dòng)初期，投資者的適當性管理就被視為融資融券業(yè)務(wù)的監管重點(diǎn)。在試點(diǎn)初期的投資者適當性管理要求中，參與融資融券交易的客戶(hù)必須滿(mǎn)足開(kāi)戶(hù)時(shí)間不少于18個(gè)月，且證券資產(chǎn)不低于50萬(wàn)元的要求。2015年7月修訂的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》以部門(mén)規章的形式明確了對投資者資產(chǎn)的要求，并較以往要求更為嚴格，規定客戶(hù)最近20個(gè)交易日日均證券類(lèi)資產(chǎn)高于50萬(wàn)元才能開(kāi)立信用賬戶(hù)。
融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動(dòng)至今已近7年，投資者規模不斷擴大，融資融券業(yè)務(wù)保持了總體穩定，未發(fā)生大規模投資者風(fēng)險事件，這與完善的投資者適當性管理要求是密不可分的。嚴格的投資者適當性管理制度，使得參與業(yè)務(wù)投資者結構日趨合理。截至目前，全市場(chǎng)開(kāi)立信用賬戶(hù)的投資者人數約有480萬(wàn)，占A股普通投資者人數的比重不足5%。融資融券投資者中的25%屬于活躍客戶(hù)，人數約為120萬(wàn)。其中，凈資產(chǎn)低于50萬(wàn)的中小客戶(hù)約有6成，融資融券余額約900億元，占全市場(chǎng)融資融券余額的比重不足10%，而凈資產(chǎn)高于1000萬(wàn)的客戶(hù)融資融券余額占到了40%以上。對近些年融資融券投資者交易行為的跟蹤分析表明，融資融券投資者無(wú)論是交易經(jīng)驗、盈利水平和避險能力上均明顯優(yōu)于普通A股投資者。
但是，部分證券公司仍存在“重規模、輕風(fēng)控”的問(wèn)題，違反投資者適當性管理規定的現象時(shí)有發(fā)生。證監會(huì )在2014年和2015年的融資類(lèi)業(yè)務(wù)現場(chǎng)檢查中，發(fā)現多家證券公司向不符合條件的客戶(hù)融資融券，這里既涉及華泰、廣發(fā)等大型證券公司，也涉及五礦、長(cháng)城等中小型證券公司。證監會(huì )根據有關(guān)規定對相關(guān)公司采取了暫停新開(kāi)融資融券信用賬戶(hù)、責令限期改正、增加合規檢查次數以及書(shū)面警示等行政監管措施，對證券公司的盲目擴大投資者數量，追求短期經(jīng)濟利益的行為起到了有效遏制作用。
嚴格落實(shí)投資者適當性管理要求不僅保護了中小投資者的利益，也有利于證券公司業(yè)務(wù)的持續穩定發(fā)展。專(zhuān)業(yè)知識不足或是風(fēng)險承受能力不強的客戶(hù)參與融資融券業(yè)務(wù)，往往不具備正確的投資理念，喜歡盲目跟風(fēng)，短期投機心理嚴重，只關(guān)注到杠桿交易可以放大炒作收益，卻忽視了與之相伴的高風(fēng)險。部分客戶(hù)持倉高度集中，在遭遇極端風(fēng)險事件時(shí)發(fā)生穿倉，導致了證券公司的壞賬損失;還有部分客戶(hù)發(fā)生損失后認為證券公司沒(méi)有履行信息提示和強制平倉告知義務(wù)，多次引發(fā)與證券公司的訴訟糾紛。
目前我國的創(chuàng )業(yè)板、“新三板”、股指期貨、融資融券等業(yè)務(wù)市場(chǎng)中均設置了對投資者適當性管理的要求，這些制度起到了一定的積極效果，但總體來(lái)看，相關(guān)規定還存在標準不一、權責不明、約束力不強等問(wèn)題。此次發(fā)布的《證券期貨投資者適當性管理辦法》(簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》)從構建適當性管理制度框架、強化經(jīng)營(yíng)機構適當性義務(wù)、切實(shí)保護投資者合法權益等多個(gè)方面，建立了全面、統一的投資者適當性管理制度，有利于督促證券公司依法合規經(jīng)營(yíng)，嚴守監管底線(xiàn)，是促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要舉措。
一是規范經(jīng)營(yíng)機構的適當性義務(wù)，突出經(jīng)營(yíng)機構執業(yè)要求�！掇k法》明確要求證券經(jīng)營(yíng)機構承擔起“賣(mài)者有責”的義務(wù)，全面從嚴規范證券公司相關(guān)行為，細化規定了經(jīng)營(yíng)機構適當性義務(wù)的具體內容和實(shí)施要求，對進(jìn)一步強化適當性管理制度提出了明確要求。
具體到融資融券業(yè)務(wù)，我們認為證券公司應該做到以下三點(diǎn)：第一，證券公司應完善內部管理制度，禁止采取不當的考核激勵措施，切實(shí)轉變“重發(fā)展、輕風(fēng)控”的發(fā)展思路，不以融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)戶(hù)人數、融資余額為業(yè)務(wù)衡量標準，守住經(jīng)營(yíng)底線(xiàn)，以保護中小投資者合法權益為前提推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。第二，證券公司應嚴把“開(kāi)戶(hù)關(guān)”，充分了解投資者的投資目標、資產(chǎn)金額、投資經(jīng)驗、財務(wù)狀況、風(fēng)險偏好以及誠信記錄等因素，嚴格授信額度的審批，使投資者的行為與風(fēng)險承受能力相匹配，將不適合杠桿投資和不具備風(fēng)險承受能力的投資者及時(shí)限制在融資融券業(yè)務(wù)外。第三，證券公司應做好融資融券投資者適當性的持續管理，主動(dòng)研判投資者的投資標的、交易特點(diǎn)、風(fēng)險偏好，并重點(diǎn)關(guān)注投資者的財務(wù)狀況與風(fēng)險承受能力的變化情況，對于相關(guān)情況惡化的投資者，證券公司應及時(shí)對投資者進(jìn)行風(fēng)險提示，并對投資者的授信額度、杠桿水平以及集中度要求等進(jìn)行調整。
二是明確了違規機構或個(gè)人的監督管理和法律責任，確保適當性義務(wù)落到實(shí)處�！掇k法》的發(fā)布，強化了監管自律職責與法律責任，增強了證券公司執行投資者適當性要求的主動(dòng)性，保障了適當性義務(wù)的落實(shí)。
此外，《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》規定了對融資融券投資者的適當性要求，但未能明確對證券公司違反相關(guān)要求所應采取的處罰措施，導致法規可操作性不強，約束力不足�！掇k法》制定了與義務(wù)規定一一對應的監管措施與行政處罰，同時(shí)規定了證監會(huì )及其派出機構、自律組織的監管自律職責，提高了證券公司違法成本，加強了監管約束力，做到監管及處罰時(shí)有法可依，有據可查。
【《證券期貨投資者適當性管理辦法》解讀分析】相關(guān)文章：
證券期貨投資者適當性管理辦法細則03-05
投資者適當性管理與投資者分類(lèi)要點(diǎn)03-05
管理的跨度和層次適當分析技巧09-05
雅思聽(tīng)力替換規律分析解讀03-30
證券期貨基本概念03-06
播音主持的藝術(shù)性分析03-30