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淺析資本運營(yíng)中的風(fēng)險管理機制的建立
引導語(yǔ)：所謂資本運營(yíng)風(fēng)險是指資本運營(yíng)主體在資本運營(yíng)過(guò)程中,由于外部環(huán)境的復雜性和變動(dòng)性以及資本運營(yíng)主體對環(huán)境的認知能力的有限性。
一、案例
2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟按照美國公司破產(chǎn)法案的相關(guān)規定提交了破產(chǎn)申請，成為了美國有史以來(lái)倒閉的最大金融公司。作為華爾街上的巨無(wú)霸之一，被稱(chēng)為“債券之王”的雷曼兄弟，從無(wú)限的光榮歲月走到破產(chǎn)的凄涼境地，不但給它的股東帶來(lái)了巨大的損失，也引發(fā)了所謂的“金融海嘯”。
擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。2007年，雷曼在世界500強排名第132位，2007年年報顯示凈利潤高達42億美元，總資產(chǎn)近7 000億美元。從2008年9月9日，雷曼公司股票一周內股價(jià)暴跌77%，公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元。第一個(gè)季度中，雷曼賣(mài)掉了1/5的杠桿貸款，同時(shí)又用公司的資產(chǎn)作抵押，大量借貸現金為客戶(hù)交易其他固定收益產(chǎn)品。第二個(gè)季度變賣(mài)了1 470億美元的資產(chǎn)，并連續多次進(jìn)行大規模裁員來(lái)壓縮開(kāi)支。然而雷曼的自救并沒(méi)有把自己帶出困境。華爾街的“信心危機”，金融投機者操縱市場(chǎng)，一些有收購意向的公司則因為政府拒絕擔保沒(méi)有出手。最終還是沒(méi)能逃離破產(chǎn)的厄運。
二、雷曼兄弟破產(chǎn)原因：
1.受次貸危機的影響
美聯(lián)儲在IT 泡沫破滅之后大幅度降息，實(shí)行寬松的貨幣政策。全球經(jīng)濟的強勁增長(cháng)和追逐高回報，促使了金融創(chuàng )新，出現很多金融工具，增加了全球投資者對風(fēng)險的偏好程度。2000年以后，實(shí)際利率降低，全球流動(dòng)性過(guò)剩，借貸很容易獲得。這些都促使了美國和全球出現的房市的繁榮。而房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲，導致美國消費者財富增加，增加了消費力，使得美國經(jīng)濟持續快速增長(cháng)，又進(jìn)一步促進(jìn)了美國房?jì)r(jià)的上漲。2000至2006年美國房?jì)r(jià)指數上漲了130%，是歷次上升周期中漲幅最大的。房?jì)r(jià)大漲和低利率環(huán)境下，借貸雙方風(fēng)險意識日趨薄弱，
次級貸款在美國快速增長(cháng)。同時(shí)，浮動(dòng)利率房貸占比和各種優(yōu)惠貸款比例不斷提高，各種高風(fēng)險放貸工具增速迅猛。但從2004 年中開(kāi)始，美國連續加息17次，2006年起房地產(chǎn)價(jià)格止升回落，一年內全國平均房?jì)r(jià)下跌3.5%，全球經(jīng)常賬戶(hù)余額的絕對值占GDP 的百分比自2001 年持續增長(cháng)，而美國居民儲蓄率卻持續下降。當美國居民債臺高筑難以支撐房市泡沫的時(shí)候，房市調整就在所難免。而衍生產(chǎn)品估值往往是由一些非常復雜的數學(xué)或者是數據性公式和模型做出來(lái)的，對風(fēng)險偏好十分敏感，需要不斷的調整，這樣就給整個(gè)次級債市場(chǎng)帶來(lái)很大的不確定性。而定價(jià)的不確定性造成風(fēng)險溢價(jià)的急劇上升，并蔓延到貨幣和商業(yè)票據市場(chǎng)，使整個(gè)商業(yè)票據市場(chǎng)流動(dòng)性迅速減少。到商業(yè)票據購買(mǎi)方不能繼續提供資金的時(shí)候，流動(dòng)性危機就形成了。這一輪由次級貸款問(wèn)題演變成的信貸危機中，眾多金融機構因資本金被侵蝕和面臨清盤(pán)的窘境，這其中包括金融市場(chǎng)中雄極一時(shí)的巨無(wú)霸們。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG 皆面臨財務(wù)危機或被政府接管、或被收購或破產(chǎn)收場(chǎng)，在支付危機爆發(fā)后，除了美林的股價(jià)還占52 周最高股價(jià)的1/5，其余各家機構股價(jià)均較52 周最高值下降98%或以上。六家金融機構的總資產(chǎn)超過(guò)4.8萬(wàn)億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的在次貸危機中分別減值32 億、138 億及522 億美元，總計近700 億美元，而全球金融市場(chǎng)減記更高達5,573 億美元。
2.雷曼兄弟自身的原因：
(1)進(jìn)入不熟悉的業(yè)務(wù)，且發(fā)展太快，業(yè)務(wù)過(guò)于集中。作為一家頂級的投資銀行，雷曼兄弟在很長(cháng)一段時(shí)間內注重于傳統的投資銀行業(yè)務(wù)(證券發(fā)行承銷(xiāo)，兼并收購顧問(wèn)等)。在2000年后房地產(chǎn)和信貸這些非傳統的業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展之后，雷曼兄弟開(kāi)始涉足此類(lèi)業(yè)務(wù)，但雷曼的擴張速度太快。后面雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券的頂級承銷(xiāo)商和賬簿管理人。即使是在房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑，雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務(wù)仍然增長(cháng)了約13%。這樣一來(lái)，雷曼兄弟面臨的系統性風(fēng)險非常大。在市場(chǎng)情況好的年份，整個(gè)市場(chǎng)都在向上，市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，投資者被樂(lè )觀(guān)情緒所蒙蔽，巨大的系統性風(fēng)險給雷曼帶來(lái)了巨大的收益;可是當市場(chǎng)崩潰的時(shí)候，如此大的系統風(fēng)險必然帶來(lái)巨大的負面影響。雖然雷曼也在其它業(yè)務(wù)領(lǐng)域(兼并收購、股票交易)方面有了進(jìn)步，但缺乏其它競爭對手所具有的業(yè)務(wù)多元化。同樣處于困境的美林證券可以在短期內迅速將它所投資的彭
博和黑巖公司的股權脫手而換得急需的現金，但雷曼就沒(méi)有這樣的應急手段。
(2)自身資本太少，杠桿率太高。雷曼的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來(lái)擴大業(yè)務(wù)，只好依賴(lài)債券市場(chǎng)和銀行間拆借市場(chǎng);借貸越多，自有資本越少，杠桿率(總資產(chǎn)除以自有資本)就越大。在賺錢(qián)的時(shí)候，收益是隨杠桿率放大的;但當虧損的時(shí)候，損失也是按杠桿率放大的。
三、啟示(企業(yè)資本運營(yíng)管理的注意事項)
1.要有危機意識：正如比爾蓋茨所說(shuō)的“微軟離破產(chǎn)永遠只有18個(gè)月”。海爾董事長(cháng)張瑞敏提出的“永遠戰戰兢兢，永遠如履薄冰”;說(shuō)明企業(yè)越大，企業(yè)家越要有危機意識。
2.提升企業(yè)的內部管理和抗風(fēng)險能力：雷曼兄弟作為一個(gè)生存了158年的企業(yè)，相信其內部管理已經(jīng)達到了相當規范的程度，但其仍在困境中破產(chǎn)，說(shuō)明企業(yè)的抗風(fēng)險能力是一個(gè)綜合的因素，所以我們在做企業(yè)的過(guò)程中，不僅要加強企業(yè)的內部管理，同時(shí)也要提高企業(yè)在困境中生存的能力，企業(yè)家要隨時(shí)準備好面對引起企業(yè)倒閉的困境。
3.正確的戰略規劃：雷曼兄弟的破產(chǎn)主要是因為其持有大量次貸債券，說(shuō)明持有次貸債券是雷曼兄弟的戰略決策，所以我們做企業(yè)戰略規劃是非常重要的，戰略規劃的任何疏漏都會(huì )將企業(yè)帶入無(wú)法預料的困難境地。
四、分析企業(yè)資本運營(yíng)的戰略選擇——建立資本運營(yíng)中的風(fēng)險管理機制
1、界定范圍，明確目標。首先確定風(fēng)險管理對象的范圍，明確風(fēng)險管理活動(dòng)所要達到的目標。管理者要從資本運營(yíng)操作的整個(gè)過(guò)程中可能遇到的理由出發(fā)，根據目標要求建立資本運營(yíng)操作風(fēng)險管理的目標及各階段分目標，并進(jìn)行目標風(fēng)險分析，然后根據潛在的風(fēng)險威脅調整目標，最終建立一套完善的風(fēng)險管理目標系統。
2、分析風(fēng)險成因，識別風(fēng)險類(lèi)型。在建立了風(fēng)險管理目標系統后、應根據風(fēng)險管理目標要求，認真研究資本運營(yíng)操作的內外部環(huán)境狀況，分析風(fēng)險形成的根本理由，并據此劃分風(fēng)險類(lèi)型，從而為制訂風(fēng)險防范策略提供思路。
3、判斷風(fēng)險概率及風(fēng)險強度。風(fēng)險概率是指風(fēng)險實(shí)際發(fā)生的可能性;風(fēng)險強度則是指風(fēng)險影響程度，即風(fēng)險值。這兩個(gè)指標都可以通過(guò)一定的定量策略確定。衡量風(fēng)險的策略有系數法等，可根據不同內容及要求進(jìn)行選擇。
4、風(fēng)險效用評估。風(fēng)險效用評估主要是根據人們對待風(fēng)險的態(tài)度，確定出各種不同類(lèi)型的資本運營(yíng)主體對待風(fēng)險的效用值。通過(guò)風(fēng)險效用評估確定出資本運營(yíng)主體的風(fēng)險收益效用值后，就可以做出相應應付風(fēng)險的策略。
5、風(fēng)險管理效果評價(jià)。風(fēng)險管理的效果一般采用“費用—效益比值法”進(jìn)行評價(jià)判斷，即比值一效益/費用。效益是指達到風(fēng)險管理目標后所取得的實(shí)際效果，通常用經(jīng)濟效益和社會(huì )效益來(lái)表示;費用則是指風(fēng)險管理活動(dòng)的實(shí)際支出，可分為貨幣性支出與非貨幣性支出兩種費用。比值越大。則說(shuō)明風(fēng)險管理活動(dòng)的效果越好，否則相反。
6、總結經(jīng)驗，提高水平。在整個(gè)風(fēng)險管理活動(dòng)結束后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應對前一階段的風(fēng)險管理運作進(jìn)行總結，以積累更多的經(jīng)驗，提高企業(yè)從事資本運營(yíng)風(fēng)險管理的能力。
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