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金融衍生品在公司財務(wù)風(fēng)險控制中的作用探討
摘 要：對一個(gè)公司而言，財務(wù)的本質(zhì)就是為了重新獲得貨幣而墊支貨幣的活動(dòng)，而這種活動(dòng)由于各種不確定性就會(huì )產(chǎn)生風(fēng)險，從而形成財務(wù)風(fēng)險。重點(diǎn)論述了金融衍生品在公司財務(wù)風(fēng)險控制中的作用。關(guān)鍵詞：金融衍生品;財務(wù)風(fēng)險;控制;本錢(qián)
在形成原因上，財務(wù)風(fēng)險主要分為：①宏觀(guān)環(huán)境的改變。比如經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、社會(huì )文化環(huán)境、資源環(huán)境的不利變動(dòng)，會(huì )對企業(yè)的供、產(chǎn)、銷(xiāo)各環(huán)節及資金籌集等產(chǎn)生的影響。舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，近幾年世界原油價(jià)格上漲所帶來(lái)的成品油價(jià)格上漲就會(huì )使得運輸企業(yè)增加經(jīng)營(yíng)本錢(qián)，收益減少無(wú)法到達預期財務(wù)收益。再比如，由于市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)及國家物價(jià)調整都有可能對企業(yè)收益帶來(lái)影響，尤其在通貨膨脹的情況下，會(huì )帶來(lái)經(jīng)營(yíng)本錢(qián)的上升，從而造成企業(yè)盈利能力和償債能力的下降；②治理者對財務(wù)風(fēng)險熟悉不足以及存在的道德風(fēng)險。具體體現在由于機構設置不盡公道，治理職員素質(zhì)不高，財務(wù)治理規章制度不夠健全，治理基礎工作不夠完善等原因，導致企業(yè)財務(wù)治理系統缺乏對外部環(huán)境變化的適應能力和應變能力，所以在外部環(huán)境不利變化不能進(jìn)行科學(xué)的預見(jiàn)，反應滯后，措施不力，由此產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險；③公司在融資，償還債務(wù)過(guò)程中由于利率或匯率不利變動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險。例如匯率變動(dòng)，結算過(guò)程中可能會(huì )引起貨幣貶值，企業(yè)因此蒙受損失。而公司對利率，匯率變動(dòng)的控制也就是金融衍生品運用得最多的方面，尤其是當公司資金敞口對利率匯率敏感的情況下。關(guān)于這點(diǎn)我將在后文中舉例進(jìn)行分析。
公司在財務(wù)風(fēng)險的控制規避方面有很多種方法，比如企業(yè)通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)來(lái)分散市場(chǎng)風(fēng)險或者根據穩健原則建立風(fēng)險基金，用壞帳預備金或各種計提的預備金來(lái)緩沖風(fēng)險損失帶來(lái)的沖擊。更為現代的財務(wù)風(fēng)險控制方法是轉移風(fēng)險法，即利用金融衍生品，簽訂期貨合約，遠期合約，期權合約或互換等來(lái)在當前鎖定未來(lái)由于利率，匯率變動(dòng)可能給公司業(yè)績(jì)和財務(wù)帶來(lái)的不確定性，以及通過(guò)類(lèi)似期權的衍生品對公司治理層進(jìn)行有效利益驅動(dòng)，達到降低道德風(fēng)險的目的。
具體說(shuō)來(lái)，金融衍生品最簡(jiǎn)單的類(lèi)型包括以下四種：遠期、期貨、期權和互換。由于金融衍生品所包含的基礎資產(chǎn)有不同，又各自分為針對利率，匯率，商品，貨幣，股票指數等的衍生品。同時(shí)，基本衍生品類(lèi)型自身也可以作為其他衍生工具的基礎資產(chǎn)，比如期貨合約期權，就是以某種期貨合約作為基礎資產(chǎn)的期權合約，在合約本身具有期權的權利義務(wù)不對等的特征，而其標的資產(chǎn)又應當根據標準期貨合約特性來(lái)分析。同時(shí)，國外不少投資銀行更是可以根據不同企業(yè)所需規避控制的特定風(fēng)險而“量身定做”衍生產(chǎn)品，這就使得金融衍生品這種新興的財務(wù)風(fēng)險控制工具在運用中得到越來(lái)越多的關(guān)注和重視。
對大多數非金融機構而言，經(jīng)營(yíng)者利用金融衍生品更多出于對各種面臨風(fēng)險的規避而不是投機的目的。具體說(shuō)來(lái)有以下幾個(gè)動(dòng)機：
�。�1）保證對其他更優(yōu)投資途徑的資金活動(dòng)性。在假定對某項目投資的邊際收益率遞減，資本市場(chǎng)不完美使得企業(yè)的外部籌資本錢(qián)高于其內部籌資本錢(qián)，以及從外部借款的邊際本錢(qián)遞增下，假如企業(yè)不對其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險做套期保值，那么可能會(huì )由于該風(fēng)險造成的資金虧損而喪失在更好投資機會(huì )來(lái)臨時(shí)的資金活動(dòng)能力和對機會(huì )的選擇權利。比如，對于具有無(wú)形資產(chǎn)外部融資困難的技術(shù)型企業(yè)可以利用金融衍生品將未來(lái)由于利率或匯率變動(dòng)帶來(lái)的財務(wù)現金流增減風(fēng)險加以控制，從而使其內部資金活動(dòng)正常，能夠進(jìn)行其他投資，進(jìn)而改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)拓展業(yè)務(wù)。
�。�2）減少由經(jīng)濟波動(dòng)帶來(lái)的額外本錢(qián)。經(jīng)濟存在的固有周期會(huì )在一定程度上影響一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和公眾形象。金融衍生品對不確定性帶來(lái)?yè)p失的控制本質(zhì)上是降低了企業(yè)價(jià)值與經(jīng)濟波動(dòng)的相關(guān)性，從而進(jìn)步了在公眾眼中的信用級別。長(cháng)期來(lái)看，企業(yè)在外部融資途徑的獲得性和借款的本錢(qián)上得到改善。
�。�3）防止股東的次投資心理。Myer（1977）的證實(shí)顯示，在固定的公司資本結構下，投資于具有正凈現值的項目會(huì )在一定程度降低股東的利益，所以股東有進(jìn)行次投資的心理，將債權持有人的利益向股東轉移，從而債權持有人將傾向于更少的購買(mǎi)公司的債權，增至公司融資難度。衍生品可以較好的解決這個(gè)題目。①套期保值可以限制公司對債權人償還違約事件的出現概率，從而向債權人提供其利益不會(huì )被轉移的保證。②公司遵守具有較嚴格期限規定的衍生品合約可以增強其在與借款人，債權人和治理者協(xié)商時(shí)的可信度。
�。�4）降低公司重組資本結構的本錢(qián)。公司通常會(huì )用購回舊債務(wù)，發(fā)行新債務(wù)的形式來(lái)調整其資本結構。運用如同利率合約之類(lèi)的金融衍生品可以較低本錢(qián)在現金市場(chǎng)上將債務(wù)調整到預想的到期日。 根據以上對企業(yè)運用衍生工具動(dòng)機的分析來(lái)看，企業(yè)更多出于避險的目的。這就使得套期保值這種作用顯得尤其重要。套期保值即是通過(guò)持有一種或多種與原有風(fēng)險頭寸相反的金融衍生工具來(lái)抵消掉可能出現的風(fēng)險。對于承受外匯風(fēng)險的涉外企業(yè)而言，匯率的變動(dòng)可能會(huì )對企業(yè)未來(lái)預期現金流產(chǎn)生影響，致使公司市場(chǎng)價(jià)值發(fā)生變化，改變公司的營(yíng)運現金流，營(yíng)運收進(jìn)和本錢(qián)�；诓煌哪康�，公司可以采取不同衍生工具進(jìn)行外匯風(fēng)險。假如是利用某種遠期外匯合約，公司則在現在把未來(lái)的收益或實(shí)際本錢(qián)由不確定因素轉化成固定協(xié)議遠期匯率的確定因素。這種方法的優(yōu)點(diǎn)在于企業(yè)在當前可以完全猜測到未來(lái)涉及該外匯交易的收進(jìn)或支付額，但由于遠期合約的嚴格性又使公司喪失了潛伏的盈利機會(huì )。假如是利用某種基于遠期匯率的期權合約，效果就更好些，給與公司在合約到期日視情況而定的選擇權可以對匯率的不利波動(dòng)進(jìn)行規避，同時(shí)又可以從匯率的有利波動(dòng)中獲利。同樣，也可以使用貨幣互換的手段，即在一定時(shí)期內，具有相同身份（同為債務(wù)人或債權人）的互換雙方按照某一不變匯率，直接或間接交換不同幣別貨幣的債務(wù)或債權，比如利用貨幣互換鎖定融資本錢(qián)等。在時(shí)間上，貨幣互換分為即期對遠期，即期對即期，遠期對遠期幾種，但本質(zhì)上可以視其為一系列遠期合約的拓展。另外，在選擇套期保值的衍生工具時(shí)，通常采用的衡量標準是套期保值效率這個(gè)指標。即指單位本錢(qián)下的風(fēng)險降低，有效的套期保值能在本錢(qián)一定的條件下最大限度的降低風(fēng)險，但有效并不代表最優(yōu)，只有對對沖者效用最大化，套期保值率最高的套期保值方案才是最優(yōu)的。我用外匯期權合約在國際投標中的應用來(lái)分析金融衍生品給公司的實(shí)際套期保值效果。
對于投標商而言，面臨的風(fēng)險主要是從投標日到中標后合同簽訂日投標商承擔的不確定性的外匯風(fēng)險。假如未能中標，則風(fēng)險不存在；但一旦中標，公司就會(huì )面臨支付外幣的匯率風(fēng)險。最直接的避險方法是在決定投標時(shí)刻買(mǎi)進(jìn)一份美式期權，當外幣貶值的時(shí)候，減小損失，即使不中標損失也僅為期權費；但假如外幣大幅度升值，則投標商還會(huì )有額外收益。
綜上所述，可以看到，金融衍生品在公司財務(wù)風(fēng)險控制中具有很重要的作用。但由于衍生品本身也存在風(fēng)險和杠桿效應，所以在運用時(shí)也需要謹慎。
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