基于保險企業(yè)的杜邦財務(wù)分析體系

杜邦財務(wù)體系( Dupont System)是一種系統的績(jì)效評價(jià)體系，它通過(guò)將企業(yè)績(jì)效評價(jià)核心指標“凈資產(chǎn)收益率（ROE， Return of Equity），不斷地向下層層分解，直至一些最基本的財務(wù)比率上，形成一個(gè) “樹(shù)根狀”財務(wù)指標體系，通過(guò)揭示分析各種財務(wù)比率之間的層次關(guān)系，達到綜合評價(jià)企業(yè)績(jì)效和為改進(jìn)企業(yè)績(jì)效指明方向的目的。
杜邦財務(wù)分析體系在各類(lèi)企業(yè)中都得到廣泛認可和運用，其原因在于，首先，它是一種相對來(lái)說(shuō)十分簡(jiǎn)便實(shí)用的分析；其次，企業(yè)可以根據績(jì)效評價(jià)視角或重點(diǎn)的不同，有針對性地對傳統的杜邦分析體系加以改造，對ROE指標進(jìn)行不同形式的分解，創(chuàng )造出不同形式的財務(wù)比率的關(guān)聯(lián)組合，達到特定的分析目的。正是由于對傳統杜邦財務(wù)分析體系進(jìn)行各種形式的擴展和改造，使杜邦分析體系的歷久彌新。
杜邦財務(wù)分析體系在保險企業(yè)的應用越來(lái)越受到重視。本文在已有的關(guān)于保險企業(yè)的杜邦財務(wù)分析模式的基礎上，引進(jìn)了另外幾種基于不同的分析視角的擴展模式，并結合保險企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特性，對于其一般模式進(jìn)行改造。最后，提出同時(shí)應用六種模式進(jìn)行杜邦財務(wù)分析的建議。
一、傳統杜邦財務(wù)分析模式
傳統的杜邦分析模式將保險企業(yè)ROE指標分解為三部分：
ROE=凈利潤所有者權益
　�。�(凈利潤/保費收進(jìn)) ×(保費收進(jìn)/總資產(chǎn)) ×(總資產(chǎn)/所有者權益)
＝承保利潤率×資產(chǎn)周轉率×權益乘數
所以，考察保險企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，可以從承保利潤率、資產(chǎn)周轉率和權益乘數三個(gè)財務(wù)比率的貢獻度和變化上進(jìn)行分析。顯然，由于三個(gè)財務(wù)比率的綜合性太強，這種分析是比較粗糙和淺顯，不能深層次地反映。
二、基于承保利潤的分析模式
這種模式重點(diǎn)對第一項比率――承保利潤率進(jìn)行分解，突出考察對承保利潤對于ROE指標的貢獻，用公式表述如下：
ROE＝凈利潤/所有者權益
＝(承保利潤/保費收進(jìn)) ×(稅前利潤/承保利潤) ×(凈利潤/稅前利潤) ×(保費收進(jìn)/總資產(chǎn)) ×(總資產(chǎn)/所有者權益)
其中承保利潤/保費收進(jìn)定義為承保利潤率，反映承保業(yè)務(wù)的盈利能力，稅前利潤/承保利潤定義為財務(wù)本錢(qián)率，反映在承保利潤在稅前利潤中比重，即承保業(yè)務(wù)對利潤的項獻度，間接反映了投資利潤在稅前潤中的比重 [1]，凈利潤/稅前利潤定義為稅務(wù)負擔率，反映企業(yè)所得稅的高低，一般為定值（67%）。所以：
ROE＝承保利潤率×財務(wù)本錢(qián)率×稅務(wù)負擔率×資本運營(yíng)率×權益乘數
前兩個(gè)比率是考察的重點(diǎn)，通過(guò)這種模式，可以反映出保險企業(yè)承保業(yè)務(wù)的質(zhì)量（承保利潤率）以及承保業(yè)務(wù)的貢獻度（財務(wù)本錢(qián)率）。承保業(yè)務(wù)是保險企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，通過(guò)這種模式，能幫助保險企業(yè)確定合適的業(yè)務(wù)規模。
三、引進(jìn)現金流量指標的模式
現金流量的充足對于保險企業(yè)履行合同責任、穩定業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)具有特別重要的意義。對保險企業(yè)績(jì)效的評價(jià)，不僅要考察企業(yè)的盈利能力和盈利狀況，還要考察其盈利質(zhì)量。引進(jìn)現金流量指標的模式，改變傳統的杜邦分析體系中多使用建立在權責發(fā)生制基礎上的財務(wù)指標的狀況，注重于對盈利質(zhì)量的分析。這種模式在保險企業(yè)中的應用可以用公式表述為：
ROE＝總資產(chǎn)收益率×權益乘數
1、 總資產(chǎn)收益率＝承保利潤率×保費收進(jìn)現金率×總資產(chǎn)現金回收率
2、 承保利潤率＝凈利潤÷（現金保費＋分保業(yè)務(wù)收到的現金）
3、 保費收進(jìn)現金率＝（現金保費＋分保業(yè)務(wù)收到的現金）÷經(jīng)營(yíng)現金流量?jì)纛~
4、 總現金回收率＝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~÷總資產(chǎn)
相對于投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)的現金流，承保業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現金流是保險企業(yè)經(jīng)營(yíng)基礎和條件，所以，上述公式以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（承保業(yè)務(wù)）的現金流量?jì)纛~作為現金流量指標的基礎。其中：
1、承保業(yè)務(wù)利潤率，反映凈利潤在多大程度上得到現金流量的支持，用于評價(jià)盈利的質(zhì)量。
2、保費收進(jìn)現金率，反映每一元保費（包括分保費收進(jìn)）所帶來(lái)的現金流量。
3、總資產(chǎn)現金回收率反映每一元資產(chǎn)通過(guò)承保業(yè)務(wù)所能形成的現金凈注進(jìn)，說(shuō)明保險企業(yè)資產(chǎn)的利用效率。
通過(guò)該模式，還可進(jìn)一步從承保業(yè)務(wù)質(zhì)量、資產(chǎn)運用效率、財務(wù)結構、現金流量等方面，分析各個(gè)指標變動(dòng)對凈資產(chǎn)收益率的，終極對企業(yè)的盈利能力和質(zhì)量做出客觀(guān)的評價(jià) [2]。
四、基于變動(dòng)本錢(qián)的擴展模式
基于變動(dòng)本錢(qián)的擴展形式，將本錢(qián)劃分為變動(dòng)本錢(qián)和固定本錢(qián)，并引進(jìn)邊際貢獻能力的概念，使分析更為，便于短期經(jīng)營(yíng)決策和控制。同時(shí)，這種擴展形式分析，引進(jìn)治理中的杠桿，可以直觀(guān)反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險狀況，有利于中長(cháng)期經(jīng)營(yíng)的決策。這種模式對ROE指標分解形式如下：
ROE＝承保利潤率×資產(chǎn)周轉率×權益乘數
1、 承保利潤率=邊際貢獻率÷經(jīng)營(yíng)杠桿率÷財務(wù)杠桿率×（1－所得稅率）
2、 邊際貢獻＝保費收進(jìn)－手續費支出－分保費支出－營(yíng)業(yè)用度
3、 邊際貢獻率＝邊際貢獻÷保費收進(jìn)
4、 經(jīng)營(yíng)杠桿率＝邊際貢獻÷承保利潤
其中：1、邊際貢獻率是核心指標。此指標應用了邊際貢獻的概念，在保費收進(jìn)項下，首先扣除獲得保費的本錢(qián)支出，即變動(dòng)本錢(qián)（手續費支出 分保費支出 營(yíng)業(yè)用度），使承保業(yè)務(wù)盈利能力的評價(jià)更為真實(shí)。
2、經(jīng)營(yíng)杠桿率即是承保利潤與邊際貢獻之比。由于固定本錢(qián)的存在，營(yíng)業(yè)利潤的增減與邊際貢獻的增減同向，但變動(dòng)幅度更大。經(jīng)營(yíng)杠桿系數主要反映出固定本錢(qián)制約利潤增長(cháng)的程度，從而從另外一個(gè)側面反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險，較高的經(jīng)營(yíng)杠桿率意味著(zhù)相對較高的固定本錢(qián)，影響利潤的增長(cháng)，經(jīng)營(yíng)杠桿率與ROE指標成反比關(guān)系。
3、財務(wù)杠桿率即是營(yíng)業(yè)利潤與稅前利潤之比，反映由于固定的債務(wù)存在，財務(wù)用度（利息）對保險企業(yè)利潤的影響程度。在一定程度上反映企業(yè)負債的程度和企業(yè)償債能力，財務(wù)杠桿率越高反映利息用度越高，導致ROE指標越低。
資本周轉率與權益乘數的、作用與傳統杜邦財務(wù)分析體系相同。
五、基于上市公司的擴展模式
我國保險海外上市大幕已啟，可以預見(jiàn)將有更多的保險企業(yè)選擇境外或國內上市。所以，考察基于上市公司的杜邦財務(wù)擴展形式具有現實(shí)的意義。這種擴展形式選取上市公司核心財務(wù)指標——每股收益，來(lái)替換凈資產(chǎn)收益率作為分析核心，這種形式的分解體系如下：
每股收益＝每股凈資產(chǎn)×凈資產(chǎn)收益率
1、 每股凈資產(chǎn)＝（年末股東權益/年末債務(wù)總額）×（年末債務(wù)總額/經(jīng)營(yíng)現金凈流量）×　　　　　 （經(jīng)營(yíng)現金凈流量/普通股年末股數）
＝　權益負債比×債務(wù)總額與現金比×每股營(yíng)業(yè)現金流量
2、年末債務(wù)總額＝未到期責任預備金＋未決賠款預備金＋保戶(hù)儲金
這種擴展方式突出對每股凈資產(chǎn)的分析上，凈資產(chǎn)收益率分解與前幾種擴展模式相同。每股凈資產(chǎn)由3個(gè)指標構成，即每股營(yíng)業(yè)現金凈流量、債務(wù)總額與現金比、權益負債比：
1、每股營(yíng)業(yè)現金凈流量，由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~除以普通股年末股數。此指標既反映了企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取現金流量的能力，又反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現金的分派股利的能力。
2、債務(wù)總額與經(jīng)營(yíng)現金凈流量比，反映企業(yè)承擔債務(wù)能力的指標，指標越小，說(shuō)明企業(yè)償還債務(wù)的能力越強。
3、權益負債比，是由年末股東權益除以年末債務(wù)總額之比。用于計算資金來(lái)源的結構狀況，是對公司資本結構正確反映的財務(wù)指標。在此，只把未到期責任預備金、未決賠款預備金加上保戶(hù)儲金納進(jìn)年末債務(wù)總額計算范圍，以突出保險企業(yè)債務(wù)分析的重點(diǎn)。
通過(guò)這3個(gè)指標的結合，可以更好地理解資本的增值，即每股凈資產(chǎn)相對于普通股上市的增加是要在公道的資本結構，良好的資產(chǎn)運營(yíng)和獲利能力及由此產(chǎn)生的良好的償債能力的條件下得以持續的實(shí)現 [3]，對企業(yè)償債能力、獲利能力的分析更加直觀(guān)，分析結果更具有說(shuō)服力，同時(shí)也便于公司對未來(lái)趨勢做出正確判定。
六、加進(jìn)投資業(yè)務(wù)績(jì)效評價(jià)的擴展模式
投資業(yè)務(wù)與承保業(yè)務(wù)是保險公司發(fā)展的“兩個(gè)輪子”，投資業(yè)務(wù)對于保險公司利潤貢獻同樣重要。所以，增加投資收益指標的擴展模式將使保險企業(yè)績(jì)效評價(jià)更為全面。在這方面的擴展模式中，最典型的是由美國學(xué)者巴里

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