關(guān)于養老基金國際投資有效監管

提要：本文從全球視野的角度對養老基金國際投資的必要性、養老基金國際投資適用的監管規則進(jìn)行了和；對我國養老基金國際投資的有效監管和應遵循的基本原則提出了建設性建議和意見(jiàn)。　　養老基金的范圍包括社�；�金、年金和個(gè)人自愿養老保險基金等。2001-2004年，我國財政部、勞動(dòng)和保障部、銀監會(huì )、中國證監會(huì )和中國保監會(huì )等部門(mén)先后聯(lián)合發(fā)布了《社�；�金投資管理暫行辦法》、《企業(yè)年金基金管理試行辦法》和《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》等有關(guān)養老基金投資的管理辦法。這些辦法對我國養老基金可從事投資的資產(chǎn)范圍、投資比例和應遵循的準則進(jìn)行了規定，但對養老基金是否可以進(jìn)入國際市場(chǎng)投資、進(jìn)行國際投資的比例和從事國際市場(chǎng)投資應遵循的準則則沒(méi)有具體規定�！　¤b此，本文對當今世界各國養老基金國際投資通行的兩種監管規則的基本內涵和實(shí)行效果進(jìn)行了比較；并根據我國養老金和資本市場(chǎng)的趨勢，提出了關(guān)于應否允許我國養老基金進(jìn)行國際市場(chǎng)投資和我國養老基金從事國際投資應適用何種監管規則的意見(jiàn)和建議。　　一、關(guān)于養老基金國際投資的意義和監管規則　　養老基金國際投資很有必要，世界上幾乎所有的發(fā)達國家和部分新興市場(chǎng)體都允許本國養老基金進(jìn)入國際市場(chǎng)投資。關(guān)于養老基金國際投資的監管模式，雖然各國的監管形式千差萬(wàn)別，但從其總體監管原則看，可以歸結為數量限制規則和謹慎人規則兩種類(lèi)型。　�。ㄒ唬┰试S養老基金國際投資的重要意義　　關(guān)于養老基金從事國際投資的必要性，根據對國內外有關(guān)的研究、分析和總結，養老基金國際投資的重要意義主要體現在以下幾個(gè)方面：　　1.全球投資組合可以更好地實(shí)現投資組合管理的最優(yōu)化，降低系統性風(fēng)險（Solnik 1988， 1998）；　　2.投資于國際市場(chǎng)可以更好地享受各國經(jīng)濟成長(cháng)的成果，并獲得更穩定的資本市場(chǎng)投資回報（Jorin and Goezmann，1999）；　　3.投資于離岸市場(chǎng)可以降低非系統性風(fēng)險；　　4.對于小型開(kāi)放經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，由于國內資本市場(chǎng)容量的有限性，投資于國際市場(chǎng)是必不可少的（Howell and Cozzini，1990）；　　5.對于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，由于國內金融市場(chǎng)發(fā)育的不健全，養老基金投資于國際市場(chǎng)可以獲得更大的降低風(fēng)險和增加收益的益處 （Kotlikoff，1998）。　�。ǘ�）謹慎人規則和數量限制規則的含義和特點(diǎn)　　謹慎人規則和數量限制規則在定義、內涵和特點(diǎn)上存在著(zhù)根本不同。世界各養老基金（國際）投資監管的經(jīng)驗表明，兩種監管規則的適用條件、適用方式存在很大差異，因此適用效果上也存在著(zhù)很大差別�！　�1.謹慎人規則的含義和特點(diǎn)　　所謂謹慎人規則是指，在養老金計劃和養老基金的管理過(guò)程中，基金管理人應該履行必要的謹慎程度，這種必要的謹慎程度是指一個(gè)正常謹慎的人在與他們從事財產(chǎn)交易時(shí)所應具有的謹慎程度�！　∵@一定義包含著(zhù)以下兩個(gè)層面的含義：　　第一，基金管理人在從事養老基金投資時(shí)，必須遵守監管法規的規定，并以一個(gè)理性和謹慎的投資人在進(jìn)行養老基金組合投資時(shí)應該具有的適當方式；　　第二，基金管理人在從事養老金計劃或養老基金的管理過(guò)程中，必須必要的知識或技能水平，這種必要的知識或技能水平是指管理機構在事實(shí)上擁有或按職業(yè)或行業(yè)標準來(lái)說(shuō)應該有的以養老金計劃或養老基金管理有關(guān)的某種知識或技能的水平�！　≈斏魅艘巹t具有以下幾個(gè)基本特點(diǎn)：　�。�1）監管目標集中于投資管理人的行為；　�。�2）要求投資組合管理采取多樣化的方式；　�。�3）允許投資人在堅持多樣化的前提下，實(shí)行投資的自由選擇；　�。�4）監管機構更關(guān)注信息方面�！　�2.數量限制規則的含義和特點(diǎn)　　所謂數量限制規則，是指對投資的資產(chǎn)類(lèi)別、投資比例等進(jìn)行直接的數量限制。這一規則通常是對低流動(dòng)性、高信用風(fēng)險資產(chǎn)持有的數量進(jìn)行限制，例如對股票、風(fēng)險資本、實(shí)物資產(chǎn)以及外國資產(chǎn)等的投資限制�！　�歸納起來(lái)，數量限制規則的主要特點(diǎn)有：　�。�1）集中于對投資進(jìn)行限制，而不是對組合進(jìn)行限制；　�。�2）對“風(fēng)險資產(chǎn)”實(shí)行數量限制；　�。�3）把謹慎視同于低風(fēng)險資產(chǎn)；　�。�4）對單個(gè)金融工具的投資進(jìn)行限制；　�。�5）不允許投資的自由選擇。　�。ㄈ�）養老基金國際投資中兩種監管規則適應效率的比較　　1.對國際投資的數量限制會(huì )降低養老基金投資組合管理效率。正如歐洲委員會(huì )（European Commission，1999）所指出的，投資組合限制“妨礙了資產(chǎn)配置和證券選擇過(guò)程的最優(yōu)化，

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