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高新技術(shù)企業(yè)的人力資本與物質(zhì)資本契約關(guān)系及其所有權安排
與傳統相比，高新技術(shù)企業(yè)的持續需要知識和技術(shù)的不斷創(chuàng )新，因而更依賴(lài)于人力資本。人力資本在企業(yè)中的地位和作用日益突出，這使得高新技術(shù)企業(yè)的人力資本與物質(zhì)資本的契約關(guān)系與傳統企業(yè)呈現出迥然不同的特征。高新技術(shù)企業(yè)正是基于兩種資本的新型關(guān)系和內在互動(dòng)，否定和摒棄了傳統企業(yè)的產(chǎn)權制度和治理結構，建立起新型的企業(yè)產(chǎn)權制度和治理結構，這是高新技術(shù)企業(yè)快速、持續發(fā)展的制度保證。本文將在比較高新技術(shù)企業(yè)與傳統企業(yè)人力資本與物質(zhì)資本之間契約的本質(zhì)差異基礎上，高新技術(shù)企業(yè)所有權安排特征。一、人力資本與物質(zhì)資本的契約關(guān)系：高新技術(shù)企業(yè)與傳統企業(yè)的比較分析
與傳統企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)人力資本與物質(zhì)資本的關(guān)系發(fā)生了深刻變化，主要表現在以下三點(diǎn)：
1.從雇用關(guān)系到合作關(guān)系的轉變
傳統企業(yè)的最大特征是生產(chǎn)的資本化，即在企業(yè)的創(chuàng )立和發(fā)展過(guò)程中，物質(zhì)資本投入比重非常大并遠遠超過(guò)人力資本投入比重；同時(shí)，從市場(chǎng)供求關(guān)系看，物質(zhì)資本供應相對稀缺，而人力資本（主要是普通勞動(dòng)力）相對充足。因此，傳統企業(yè)的主人是物質(zhì)資本所有者。人力資本在形式上隸屬于物質(zhì)資本，納入到物質(zhì)資本運動(dòng)中并服從物質(zhì)資本的需要，支配了物質(zhì)資本也就支配了人力資本，產(chǎn)權的運作僅是物質(zhì)資本的運動(dòng)，即資本增值和創(chuàng )造利潤的過(guò)程。這樣，企業(yè)的契約關(guān)系表現為物質(zhì)資本所有者雇用人力資本所有者的關(guān)系。即使是在“兩權分離”的企業(yè)里，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理職責由人力資本所有者（企業(yè)家或職業(yè)經(jīng)理人）承擔，物質(zhì)資本所有者（股東）投入的股本在公司中轉化為公司的法人財產(chǎn)，這種安排仍沒(méi)改變股東是企業(yè)的所有者、經(jīng)營(yíng)者是股東的被雇用者的狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)者僅被視為股東的代理人，股東通過(guò)董事會(huì )或股東會(huì )“用手投票”行使企業(yè)的控制權，或通過(guò)資本市場(chǎng)“用腳投票”制約管理者。
與傳統企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)主要依賴(lài)于人力資本，這一重要特點(diǎn)決定了高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng )立主要有兩種方式。第一種方式是既擁有高知識和創(chuàng )新成果又具有經(jīng)營(yíng)管理才能的人力資本所有者，通過(guò)自身的內部融資自己創(chuàng )立企業(yè)和組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，由此人力資本與物質(zhì)資本融為一體；第二種方式是擁有創(chuàng )新知識和技術(shù)成果的人力資本所有者，與提供貨幣資本的物質(zhì)資本所有者共同創(chuàng )立企業(yè)和經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)。由于高新技術(shù)企業(yè)投資具有突出的風(fēng)險性，傳統的債務(wù)融資并不適用于企業(yè)的融資需要，因此高新技術(shù)企業(yè)的物質(zhì)資本主要表現為風(fēng)險資本，風(fēng)險資本的突出特點(diǎn)是股權資本融資，其最終目的是贏(yíng)利退出，而非長(cháng)期控制企業(yè)，一旦創(chuàng )業(yè)成功風(fēng)險投資者將在市場(chǎng)拋售股票以收回資本、獲得巨額利潤，并開(kāi)始扶持新的高新技術(shù)企業(yè)。因此，高新技術(shù)企業(yè)是人力資本所有者和物質(zhì)資本所有者在共同利益基礎上創(chuàng )立和發(fā)展的，前者提供管理能力、創(chuàng )新知識和技術(shù)成果，后者提供物質(zhì)資本，企業(yè)的契約關(guān)系從一開(kāi)始就表現為合作關(guān)系，而不是雇用與被雇用關(guān)系。
2.從單一委托代理關(guān)系到多重委托代理關(guān)系的轉變
企業(yè)是委托人和代理人之間圍繞風(fēng)險分配所做的一種契約安排，委托權的本質(zhì)是承擔風(fēng)險，因此成為委托人所需的根本條件是承擔風(fēng)險。在傳統企業(yè)，企業(yè)的風(fēng)險主要表現在物質(zhì)資本的風(fēng)險上，物質(zhì)資本所有者幾乎承擔著(zhù)企業(yè)的全部風(fēng)險，所以傳統企業(yè)的委托—代理關(guān)系是以物質(zhì)資本為核心要素構建的單一委托代理關(guān)系，即物質(zhì)所有者是委托人，人力資本所有者是代理人。但是，在高新技術(shù)企業(yè)里，物質(zhì)資本所有者（即風(fēng)險資本投資者）通常將風(fēng)險資本委托或投資于風(fēng)險投資公司，由風(fēng)險投資公司再投資于高新技術(shù)企業(yè)，由于風(fēng)險投資公司的最大優(yōu)勢是資本經(jīng)營(yíng)與運作而非企業(yè)管理與運行，因此他們一般擔任董事會(huì )建設者的角色，這樣，風(fēng)險資本投資者不僅不參與高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng )立，而且不參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，而人力資本所有者成為高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng )立的主要角色。此時(shí)，在現代市場(chǎng)條件下，物質(zhì)資本投資者的風(fēng)險日益化，風(fēng)險資本不能承擔企業(yè)全部風(fēng)險，而只是對自己的投資承擔風(fēng)險，而人力資本在高新技術(shù)企業(yè)的專(zhuān)用性和團隊化日益提高，一旦退出企業(yè)或企業(yè)失敗，其價(jià)值將大大降低，人力資本投資者，特別是創(chuàng )業(yè)企業(yè)家和核心技術(shù)人員也成為高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險的承擔者。顯然，風(fēng)險資本投資者、風(fēng)險投資家、企業(yè)家和技術(shù)創(chuàng )新者形成了風(fēng)險共擔、收益共享的格局，這種格局打破了只有物質(zhì)資本所有者是惟一的委托人，而其他人只能做代理人的產(chǎn)權配置態(tài)勢，傳統的單一的委托代理關(guān)系發(fā)生了質(zhì)的變化，變成多重委托代理關(guān)系。在這種新型委托代理關(guān)系中，每一個(gè)所有者在憑借對自己擁有的生產(chǎn)要素產(chǎn)權行使委托人權利時(shí)，也同時(shí)是其他生產(chǎn)要素所有者的代理人，每一個(gè)要素所有者都有資格管理他人，同時(shí)也接受他人的管理。如擁有技術(shù)創(chuàng )新能力的人力資本所有者在委托風(fēng)險投資者和企業(yè)家人力資本所有者把自己的創(chuàng )新知識、創(chuàng )新技術(shù)和創(chuàng )新設計商品化、產(chǎn)業(yè)化時(shí)，也代理他們行使技術(shù)創(chuàng )新的職能。這種新型委托代理關(guān)系為高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權關(guān)系和治理結構優(yōu)化、最大限度降低風(fēng)險創(chuàng )造了條件。
3.從天然對立關(guān)系到有效合作關(guān)系的轉變
長(cháng)期以來(lái)，傳統的所有權被認為是物質(zhì)資本的企業(yè)所有權，在企業(yè)治理結構中只存在一種所有權，即物質(zhì)資本所有權，這種所有權能夠量化、價(jià)值化和資本化；相反，人力資本的企業(yè)所有權表現為非價(jià)值化和非資本化，兩種資本的企業(yè)所有權是非對稱(chēng)的。同時(shí)，傳統企業(yè)的委托代理關(guān)系特征決定了代理人的行為目標應該與委托人（股東）的目標一致，即企業(yè)的惟一目標是股東利益的最大化。企業(yè)所有權主體的惟一性和企業(yè)目標的惟一性導致傳統企業(yè)中物質(zhì)資本所有者和人力資本所有者的天然對立。但是，高新技術(shù)企業(yè)人力資本所有者和物質(zhì)資本所有者的合作性質(zhì)和新型委托代理關(guān)系，決定了企業(yè)所有權主體是多元的，企業(yè)的目標既是物質(zhì)資本所有者（股東）利益的最大化，也是人力資本所有者利益的最大化，這有效地實(shí)現了兩者利益目標取向的一致性，使兩者的對立關(guān)系轉變?yōu)橛行Ш献麝P(guān)系。
二、高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權結構特征
1.高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權多元化
與傳統企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)權結構是多元化的，由兩種主要的產(chǎn)權形式構成，即物質(zhì)資本產(chǎn)權和人力資本產(chǎn)權。前者的人格化代表是風(fēng)險資本投資者，其投資主體也是多元化的，主要包括三者：一是政府，如美國政府建立了中小企業(yè)投資公司，為每一美元風(fēng)險投資提供四美元的低息貸款；二是資本市場(chǎng)上的各種中介機構，如證券公司、投資銀行、保險公司和各種基金組織等，由這些組織組成的各種形式的風(fēng)險投資基金；三是風(fēng)險投資公司，它通常是由一些大公司設立的。后者的人格化代表是擁有管理能力和技術(shù)創(chuàng )新能力的創(chuàng )業(yè)者（企業(yè)家）和核心技術(shù)人員。高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險性，對其創(chuàng )業(yè)者提出了很高的要求，要求他不僅要有全面的專(zhuān)業(yè)知識、豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗，而且要有處險不驚、果敢剛毅的人格魅力。在一定意義上可以說(shuō)，創(chuàng )業(yè)者決定著(zhù)風(fēng)險企業(yè)是成功還是失敗。因此，創(chuàng )業(yè)者作為企業(yè)創(chuàng )始人以及他的知識和經(jīng)驗作為企業(yè)專(zhuān)用的資產(chǎn)，其往往擁有較多的股權。同時(shí)，技術(shù)創(chuàng )新對高新技術(shù)企業(yè)的決定性意義遠勝于一般企業(yè)，技術(shù)的復雜性和不確定性決定了技術(shù)的定價(jià)非常困難，甚至無(wú)法定價(jià)，而且技術(shù)創(chuàng )新過(guò)程是一種創(chuàng )造性的智力活動(dòng)，對技術(shù)創(chuàng )新人員的工作過(guò)程和結果進(jìn)行監督并不能導致效率最大化，因此高新技術(shù)企業(yè)不是采用傳統企業(yè)中將技術(shù)人員置于被雇用者地位的做法，而是將核心技術(shù)以股權等形式進(jìn)入企業(yè)的產(chǎn)權結構安排中。
由物質(zhì)資本產(chǎn)權和人力資本產(chǎn)權為主體構成的風(fēng)險資本投資者、創(chuàng )業(yè)者和核心技術(shù)人員，一開(kāi)始就進(jìn)入高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)權結構中。這種產(chǎn)權結構既強調物質(zhì)資本產(chǎn)權的實(shí)現，也強調人力資本產(chǎn)權的實(shí)現，對兩種產(chǎn)權的權利、責任和利益進(jìn)行了明確界定：對風(fēng)險資本產(chǎn)權而言，風(fēng)險資本所占股份為多少，風(fēng)險資本退出的周期多長(cháng)以及如何實(shí)現成功退出，風(fēng)險資本如何進(jìn)行風(fēng)險控制管理，等等；對人力資本產(chǎn)權而言，技術(shù)創(chuàng )新的周期多長(cháng)，技術(shù)創(chuàng )新成果的市場(chǎng)價(jià)值多大，值多少股份，創(chuàng )業(yè)者在創(chuàng )業(yè)過(guò)程中的權利、責任與利益如何安排，等等。高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權多元化，既激勵約束了風(fēng)險資本投資者，也激勵約束了人力資本所有者，體現了高企業(yè)增長(cháng)和經(jīng)濟的創(chuàng )新模式。物質(zhì)資本產(chǎn)權和人力資本產(chǎn)權的結合構成了高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權的全部?jì)群?BR> 2.人力資本產(chǎn)權的獨立性、股份化和可交易性
在傳統企業(yè)里，人力資本所有者雖然參與了企業(yè)的剩余索取權和控制權，但這種權利并不是以所有者的身份獲得的，而是物質(zhì)資本所有者對人力資本所有者的獎勵或激勵，因此，在企業(yè)產(chǎn)權結構中，兩種產(chǎn)權是不對等的，物質(zhì)資本產(chǎn)權統治和支配著(zhù)人力資本產(chǎn)權，人力資本產(chǎn)權從屬于物質(zhì)資本產(chǎn)權，人力資本剩余索取權僅僅表現為一定量的利潤分享，并沒(méi)有股份化和市場(chǎng)化，由此人力資本產(chǎn)權不能在資本市場(chǎng)進(jìn)行交易。在高新技術(shù)企業(yè)里，由于人力資本所有者是企業(yè)的合作者之一，因而人力資本產(chǎn)權是以所有者身份獲取的，是一種獨立的、與物質(zhì)資本產(chǎn)權對等的產(chǎn)權形式。
高新技術(shù)人力資本產(chǎn)權的另一個(gè)重要特征是人力資本產(chǎn)權的股份化和可交易性。人力資本產(chǎn)權部分是以創(chuàng )業(yè)者身份和技術(shù)創(chuàng )新成果獲得的股份，部分是以企業(yè)家人力資本和技術(shù)型人力資本獲得的股票期權。隨著(zhù)高新技術(shù)企業(yè)成長(cháng)到一定階段，它已積累了一定資產(chǎn)，并向有限公司轉變，這不僅為人力資本轉化為貨幣資本提供了條件，而且為人力資本所有者從對企業(yè)承擔無(wú)限責任向承擔有限責任轉變提供了條件。在高新技術(shù)企業(yè)公開(kāi)招股上市，完成由封閉公司向公眾公司轉變時(shí)，人力資本產(chǎn)權的最終實(shí)現是產(chǎn)權的股份化，人力資本所有者本身就成為企業(yè)股份的所有者，真正成為擁有剩余索取權和剩余控制權的股東，人力資本所有者的人力資本徹底向貨幣資本轉化，并可在資本市場(chǎng)進(jìn)行交易。因此，在高新技術(shù)企業(yè)過(guò)程中，逐步實(shí)現人力資本產(chǎn)權資本化、股份化，并可以在資本市場(chǎng)交易和變現，這既能促進(jìn)人力資本產(chǎn)權價(jià)值的真正實(shí)現，又對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展和產(chǎn)權結構調整具有重要意義。
3.高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權高度流動(dòng)性
高新技術(shù)企業(yè)流動(dòng)性快，增長(cháng)性也快，面臨很大的不確定性，風(fēng)險資本投資者投資于高新技術(shù)企業(yè)的目的是為了獲得高額回報，為了控制和避免風(fēng)險，獲取高額收益，無(wú)論是風(fēng)險資本投資者還是創(chuàng )業(yè)者，都要求高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)權具有高流動(dòng)性，都要求產(chǎn)權能迅速變現。首先，高新技術(shù)企業(yè)能根據企業(yè)發(fā)展階段和經(jīng)營(yíng)狀況調整企業(yè)的產(chǎn)權結構。在高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng )立初期，創(chuàng )業(yè)者和風(fēng)險資本投資者根據出資量和估算的技術(shù)成果市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定雙方的股權結構，但創(chuàng )業(yè)者一般持有普通股，風(fēng)險資本投資者持有可轉換優(yōu)先股或可換股債券等復合工具�？赊D換優(yōu)先股的優(yōu)勢：一是轉換價(jià)格和轉股比例可以依據企業(yè)發(fā)展狀況而靈活變化；二是具有優(yōu)先清償權；三是附加有股息率和支付條款。這種優(yōu)勢可以保證風(fēng)險資本投資者在企業(yè)發(fā)展的不同階段選取對自己最有利的股權方式。因此，創(chuàng )業(yè)者收益與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)緊密聯(lián)系，企業(yè)業(yè)績(jì)越好，創(chuàng )業(yè)者可獲得更多的股票份額和更高的股票價(jià)值；當企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，風(fēng)險資本投資者的優(yōu)先股轉股比例提高，創(chuàng )業(yè)者持股比例下降，而且在支付優(yōu)先股利息之后，普通股已經(jīng)大大貶值了。這種產(chǎn)權結構流動(dòng)既激勵約束了創(chuàng )業(yè)者，也保護了風(fēng)險資本投資者的產(chǎn)權利益。
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