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關(guān)注次貸影響不能僅僅關(guān)注順差
畢業(yè)論文美國次級貸危機對全球經(jīng)濟帶來(lái)了巨大的不確定因素。 在全球化的格局下, 中國不可能獨善其身。次級貸危機對中國經(jīng)濟的影響, 從最初的嚴重低估和完全忽略的情況下轉變?yōu)楦叨鹊闹匾�。討論的焦點(diǎn)比較多集中在出口貿易順差的下降的擔心。我們認為, 更值得關(guān)注的是, 近期來(lái)說(shuō), 輸入型通貨膨脹的影響和資本流向的改變; 中長(cháng)期是全球貨幣體制和金融體制的改變, 是否能朝著(zhù)有利于新興市場(chǎng)國家的方向改變, 改變發(fā)展中國家在國際金融體系中的弱勢地位, 從根本上建立1個(gè)共贏(yíng)的全球金融體系。
1. 通脹的”貨幣現象”也是”輸入型”
美國次貸危機對中國經(jīng)濟的影響更值得注意的是”輸入型通漲”的影響。美元貶值使這1輪國際油價(jià)大幅上張突破120美元, 油價(jià)上漲使生物燃料對谷物的需求上升, 推動(dòng)糧食價(jià)格的大幅上漲。中國石油進(jìn)口占總使用量的46.8%, 糧食特別是食品加工的主要原料大豆的主要進(jìn)口國。有研究顯示, 中國屬于世界上食品價(jià)格占通漲水平上漲超過(guò)75%的國家之1。中國的價(jià)格總水平上漲因素中, 國際因素影響占65%。國際大宗產(chǎn)品的價(jià)格上漲, 對于中國這樣對外依存度越來(lái)越大的新興市場(chǎng)國家, 構成”通漲輸入”的巨大壓力。
1般對“輸入型通漲”的關(guān)注主要是集中在大宗產(chǎn)品的價(jià)格上漲的輸入影響上。實(shí)際上, 還有1個(gè)需要特別解讀的, 被忽略的通漲輸入因素。次貸危機和美元貶值, 使大量資本流入新興市場(chǎng), 中國首當其沖。 被動(dòng)的貨幣發(fā)行增加造成國內流動(dòng)性過(guò)剩.。經(jīng)濟學(xué)理論和大量實(shí)證研究證明, 通漲從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是1個(gè)”貨幣現象” 。換句話(huà)說(shuō), 錢(qián)發(fā)多了, 錢(qián)就不值錢(qián)了。所以國內這1輪通貨膨脹從”貨幣現象”的角度, 與2004年開(kāi)始的, 被動(dòng)的貨幣發(fā)現超過(guò)經(jīng)濟運行中的貨幣總需求有密切關(guān)系。
貨幣被動(dòng)超額發(fā)行的原因是, 2001年開(kāi)始的全球3大儲備貨幣的超歷史水平的寬松的貨幣政策, 加上爆炸似的金融全球化的發(fā)展, 全球過(guò)剩的資本大量流入新興市場(chǎng)國家, 導致各國外匯積累大幅增加本幣泛濫。從這個(gè)意義上, 中國這1輪通漲的經(jīng)濟學(xué)意義上的本質(zhì)原因的”貨幣現象”, 與菲利普曲線(xiàn)描述的, 因為國內經(jīng)濟運行推動(dòng)的貨幣不斷發(fā)行, 導致的通漲水平上漲的原因不同, 也應該是”輸入型” 。
所以不論是從成本推動(dòng)的角度, 還是總需求拉動(dòng)的角度, 這1輪通漲水平的上升都應該歸納為”輸入型通漲” 。次級貸危機以從及3大儲備貨幣2001開(kāi)始實(shí)施的, 以及這次拯救次級貸危機再次實(shí)施的寬松的貨幣政策, 使中國從”總需求”和”總供給”兩方面同時(shí)”輸入”了通貨膨脹, 使中國治理通貨膨脹的政策面對更復雜的局面。
統計局公布的今年1季度的PPI數據, 相比較去年的平均低于3%的增長(cháng)水平, 大幅上漲至6.9%, 3月份更同比增長(cháng)8%。其中, 原油出廠(chǎng)價(jià)從去年同期增長(cháng)水平下降的態(tài)勢, 1季度的3個(gè)月分別猛烈同比增長(cháng)29.9%, 37%4, 37.7%。
第1季度的外匯積累創(chuàng )下歷史同期最高記錄。
都說(shuō)明”輸入型通漲”的傳導壓力大幅增加。我們估計近期CPI的數據可能會(huì )維持在8%以上, ”輸入型通漲”的傳導效應可能會(huì )抵消綜合通漲治理的政策效果。
2. 資本流向轉變與經(jīng)濟危機
美國次級貸危機的影響, 全球金融市場(chǎng)活動(dòng)放緩, 資本大量流出華爾街和其他成熟的金融市場(chǎng)。新興市場(chǎng)則資本大量流入, 特別是中國相對穩定的宏觀(guān)環(huán)境和人民幣升值的預期, 資本大規模流入在第1季度格外明顯。
大規模的資本的流入雖然會(huì )推高資產(chǎn)價(jià)格, 制造泡沫經(jīng)濟, 但還不是最危險的。最大的風(fēng)險是資本的流出, 泡沫經(jīng)濟破滅, 帶來(lái)的直接后果就不僅僅是風(fēng)險而是危機了。關(guān)注資本流出, 有3個(gè)問(wèn)題要特別注意。.
首先, 大量的國際經(jīng)驗顯示, 資本流入可能是1個(gè)相對緩慢的積累的過(guò)程, 但是資本的流出的特點(diǎn), 第1是快, 第2是規模大 。亞洲金融危機, 新興市場(chǎng)的資本流入持續5年之久, 但是在危機爆發(fā)是前后, 96-97年之間, 泰國資本流出占GDP的15%; 韓國的資本流出占GDP的9%, 恐慌性的資本流出, 無(wú)異于火上澆油雪上加霜, 加速了危機的擴散和蔓延, 極大地加劇危機的對本國和整個(gè)東南亞的影響。 墨西哥90年代初期爆發(fā)的金融危機, 在93-94年兩年之內資本的流出占GDP的12%; 在81-8爆發(fā)的危機時(shí), 兩年之內資本流出達到GDP的18%。
中國從2004年開(kāi)始資本流入大幅增長(cháng), 在4年多的時(shí)間, 外匯積累到1.6萬(wàn)億的世界之最。這決意味這沒(méi)有風(fēng)險。 1旦資本發(fā)生流出, 流出的規模有可能超主流入的規模。 比如, QFII流入的資金規模, 到目前為止1直是100億美元, 換成人民幣占GDP的0,3%。但是, 去年其持有的股票市值是2000多億人民幣, 占GDP的0.9%。所以, 就QFII1項, 資本的流出最高可能是流入規模的3倍。如果加上多年直接投資未匯出的利潤, 規�？赡芨�, 如果還有1些其他渠道, 1旦發(fā)生資本流出的觸發(fā)因素, 資本流出的規�？赡苁求@人的。
其次, 研究顯示, 新興市場(chǎng)的資本流進(jìn)流出與美元匯率密切相關(guān)。
數據顯示, 80年代末到90年代中, 美國經(jīng)濟低迷, 美元的有效匯率持續下降。正是在這1段時(shí)間, 新興市場(chǎng)特別是東南亞國家, 有1輪長(cháng)達5年的資本流入時(shí)期。90年代中期美國新經(jīng)濟開(kāi)始發(fā)展, 美元開(kāi)始升值, 新興市場(chǎng)的開(kāi)始資本快速流出, 爆發(fā)經(jīng)濟危機。2001年, 美國新經(jīng)濟危機和9.11時(shí)間的影響, 美國經(jīng)濟金融周期調整., 美元開(kāi)始對主要貨幣持續貶值, 新興市場(chǎng)的資本開(kāi)始大規模流入, 超過(guò)90年代的流入規模。在這1輪美元貶值的階段, 中國也在2004年開(kāi)始大規模資本流入。新興市場(chǎng)的資本流向會(huì )不會(huì )改變, 什么時(shí)候改變,應該特別注意美元匯率的變化。
雖然中國是第1次經(jīng)歷大規模的資本流入, 還沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)資本大規模流出的沖擊。根據其他新興市場(chǎng)的經(jīng)驗和教訓, 以及這次資本流入與美元貶值同步的事實(shí), 流入中國的資本的動(dòng)向, 應該也要密切關(guān)注美元匯率的動(dòng)向。
特別是, 這1輪新興市場(chǎng)的資本流入與上1輪資本流入的結構不1樣。90年代的資本流入是以債務(wù)形式流入為主, 這1輪資本的流入是以證券投資治本為主。證券投資資本的投機性很大, 而且與直接投資資本的根本區別是變現快, 流動(dòng)性大, 具有快進(jìn)快出的特點(diǎn)。中國這1輪的資本流入是否是券投資治本的流入為主有很多討論, 對于快速積累的外匯儲備有很多根據官方數字的分類(lèi)計算。各種計算都顯示有幾千億的非貿易非直接投資的資本流入。證券資本流入占GDP的比例, 正式的,比較確定的計算, 只有QFII的0.9%的比例。其他幾千億非貿易資金和非直接投資的資金并沒(méi)有確切的去向和數據, 不敢枉下判斷。但是問(wèn)題必須提出來(lái)給予必要的關(guān)注。
次貸危機爆發(fā), 釋放, 帶來(lái)美國經(jīng)濟許多不確定因素, 也帶來(lái)美元匯率變化的不確定因素。
我們前期已經(jīng)分析美元貶值的態(tài)勢有可能在今年下半年發(fā)生轉變。但是資本流向的趨勢性與階段性變化也是非常微妙的，在趨勢改變時(shí), 階段性還會(huì )出現與趨勢不同的走勢。1定要密切關(guān)注美元的態(tài)勢變化, 把握注資本的流向轉變, 避免資本大進(jìn)大出帶來(lái)經(jīng)濟的不穩定 。
3. 國際金融體系的變化
次貸危機提出了許多問(wèn)題.華爾街正在檢討金融市場(chǎng)的監管體系。中國將會(huì )更大地融入全球金融體系。中國應該像進(jìn)入WTO1樣, 在全球金融體制變化的過(guò)程中, 不僅是要成為1個(gè)金融活動(dòng)的參與者, 還要成為1個(gè)制度規則制定的參與者。要像進(jìn)入WTO開(kāi)拓中國國際貿易舞臺1樣, 改變金融弱勢的格局, 為中國的金融業(yè)發(fā)展開(kāi)口國際舞臺上更大的空間�，F在是變革的前夜, 我們要提前深入地研究, 現在開(kāi)始做準備, 當次貸危機基本穩定后, 國際金融體制的改革馬上會(huì )提上以上日程, ,我們1定要爭取國際金融市場(chǎng)新的游戲規則制定的話(huà)語(yǔ)權。
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