實(shí)物期權在投資決策分析中的應用

論文關(guān)鍵詞：金融期權　實(shí)物期權　投資決策　　論文摘要:文章分析了傳統的項目投資決策方法存在的問(wèn)題主張將實(shí)物期權分析方法用于項目投資決策,介紹了實(shí)物期權的基本思想、概念、類(lèi)型及適用條件,著(zhù)重分析了實(shí)物期權在投資決策分析中一般性分析方法及其步驟,以期通過(guò)實(shí)物期權的方法來(lái)提高投資決策的科學(xué)化�！　⊥顿Y決策是企業(yè)為了對若干可行性方案進(jìn)行研究論證或者對單一方案的可行性進(jìn)行分析運用一系列的科學(xué)理論方法和手段從若干個(gè)可行方案中選取最佳方案或確定某一方案是否可行的判斷分析過(guò)程。傳統的投資管理決策方法主要是凈現值法,該法以?xún)衄F值的大小或正負為標準來(lái)選取最優(yōu)方案或確定一個(gè)方案的可行性,其最大的缺陷在于忽視了企業(yè)投資管理過(guò)程中的柔性。實(shí)物期權為企業(yè)的投資決策提供了新的視角,它突破了傳統決策方法的束縛,面對環(huán)境的不確定性,它給出的適合期權價(jià)值的凈現值判別標準顯得更為有效和科學(xué),對企業(yè)的投資決策有著(zhù)重要的實(shí)際意義�！　∫�、實(shí)物期權的概念和思想　　近20年來(lái),期權理論在西方國家得以迅速發(fā)展,其應用不僅僅局限于金融市場(chǎng),而且推廣到了企業(yè)的財務(wù)管理領(lǐng)域,期權不再僅僅是一種有效的避險工具和投資獲利工具,而且促進(jìn)了現代企業(yè)的財務(wù)管理分析中的新思路與新方法的發(fā)展。而我國對于期權理論在企業(yè)財務(wù)管理中的運用尚處于初始階段,實(shí)物期權是指在不確定的條件下,以期權的概念來(lái)定義的實(shí)物資產(chǎn)投資的現實(shí)選擇性,它反映企業(yè)進(jìn)行長(cháng)期資本投資的現實(shí)選擇權,它反映企業(yè)進(jìn)行長(cháng)期投資決策時(shí)擁有的,能根據在決策時(shí)不確定的因素改變投資行為的一種權利,實(shí)物期權具有期權的特征,即投資不可逆性,時(shí)間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動(dòng)彈性,反應了實(shí)際生活中投資決策的特點(diǎn)�！　《�、實(shí)物期權的類(lèi)型　　與項目的投資決策相對應,根據實(shí)物期權的特點(diǎn),可分為以下幾類(lèi):　　(一)延期型期權　　延期型期權是實(shí)物期權中最重要的一類(lèi),它相當于買(mǎi)權。它指管理者可選擇在今后某個(gè)適當時(shí)刻進(jìn)行投資,而不必在當前立即決策,企業(yè)如果能夠延期投資,就等于擁有一個(gè)買(mǎi)權,其執行價(jià)格為投資成本。延期型期權類(lèi)似美式看漲期權�！　�(二)放棄型期權　　放棄型期權相當于一個(gè)賣(mài)權。指項目經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間后,如果經(jīng)營(yíng)效果不佳,企業(yè)可以放棄投資并且獲得清算價(jià)值。清算價(jià)值就相當于執行價(jià)格。當項目的凈現值低于清算價(jià)值時(shí),放棄或轉賣(mài)這一資產(chǎn)相當于企業(yè)執行這一賣(mài)權,可以避免更大的損失。相當于標的為股票的看跌期權�！　�(三)擴張型期權　　擴張型期權相當于一個(gè)買(mǎi)權。項目投資后,如果市場(chǎng)條件好,企業(yè)可以通過(guò)擴大投資規模獲得更大的收益。相當于標的股票的看漲期權�！　�(四)收縮型期權　　收縮型期權相當于一個(gè)賣(mài)權。在市場(chǎng)需求減少時(shí)或在其他不利的情況下,大多數項目都會(huì )考慮到收縮投資規模,從而減少可能的損失。類(lèi)似于金融期權中的看跌期權�！　�(五)轉換型期權　　轉換型期權相當于一個(gè)買(mǎi)權。它指企業(yè)的項目投資者有權在多種決策之間進(jìn)行轉換,該期權的獲得既取決于生產(chǎn)技術(shù)和過(guò)程的選擇,也依賴(lài)于許多非技術(shù)的因素。對投資項目運作的具體過(guò)程進(jìn)行轉換的期權相當于標的為股票的雙向期權,即看漲期權和看跌期權的組合�！　�(六)增長(cháng)型期權　　增長(cháng)型期權相當于一個(gè)買(mǎi)權。項目的投資者獲得初始的投資成功后,在未來(lái)時(shí)間內能夠獲得一些新的投資機會(huì )。當這些投資機會(huì )的條件成熟時(shí),投資者就會(huì )抓住機會(huì )進(jìn)行投資,以獲得更大的利潤。相當于標的為股票的看漲期權�！　�(七)復合期權　　復合期權是指以期權為標的資產(chǎn)的期權,即為一種期權的期權就可以用來(lái)描述這類(lèi)投資。如果用復合期權的方式來(lái)分析多階段投資項目,項目的價(jià)值將會(huì )因為投資者能夠依據未來(lái)不確定性動(dòng)態(tài)調整投資過(guò)程而大大提高。通常我們可以將復合期權看作一系列歐式期權的組合,適用所有產(chǎn)業(yè)或公司特別是研發(fā)密集的產(chǎn)業(yè)。三、實(shí)物期權分析方法的適用條件　　實(shí)物期權分析方法并不是對任何項目的評估都是適用的。一般情況下,投資項目使用實(shí)物期權決策方法需要滿(mǎn)足以下條件:　　第一,當存在或有投資機會(huì )時(shí),項目會(huì )出現更新以及在中途可能會(huì )出現戰略的修訂,傳統的投資決策方法不能正確估計項目中包含的投資機會(huì )的價(jià)值。這時(shí)使用實(shí)物期權方法對項目投資價(jià)值的評估會(huì )更為全面合理�！　〉诙�,當投資項目的不確定性足夠大,投資者不得不等待更多信息,以避免不可回收投資的決策失誤。而且在不確定性足夠大的情況下投資者必須考慮到投資的靈活性對項目?jì)r(jià)值的影響�！　〉谌�,當投資項目的價(jià)值主要由項目的未來(lái)現金流所決定,而不是由目前產(chǎn)生的現金流決定�！　∷�、實(shí)物期權在投資決策中的一般性分析方法和步驟　　(一)實(shí)物期權在投資決策中的一般性分析方法　　林特和彭寧斯(Link

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