收益權信托產(chǎn)品風(fēng)險控制的理論與實(shí)踐

[摘 要] 如何科學(xué)有效地實(shí)施信托產(chǎn)品的風(fēng)險控制，是當前我國信托投資業(yè)亟待解決的關(guān)鍵問(wèn)題之一。在借鑒國內外相關(guān)領(lǐng)域風(fēng)險控制理論研究成果的基礎上，本文對浙江永康步行街收益權信托產(chǎn)品風(fēng)險的因素、發(fā)生概率、權重及影響后果進(jìn)行綜合評估，并針對資金募集、運用、相關(guān)企業(yè)違約、項目經(jīng)營(yíng)等風(fēng)險，創(chuàng )新性地提出多種風(fēng)險控制和解決方案。該項目的成功實(shí)施，對我國在收益權信托產(chǎn)品的風(fēng)險控制具有一定的理論借鑒和實(shí)踐指導意義。
　　[關(guān)鍵詞] 收益權；信托產(chǎn)品；風(fēng)險控制
　　
　　一、引言
　　
　　目前，我國的信托產(chǎn)品可分為三大類(lèi)：資金信托、財產(chǎn)信托和復合型信托，收益權信托是其中一種具有很強代表性的財產(chǎn)信托。根據我國著(zhù)名信托專(zhuān)家邢成(2004)的定義，財產(chǎn)信托是指委托人將自己的動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)(房產(chǎn)、地產(chǎn))以及版權、知識產(chǎn)權等非貨幣形式的財產(chǎn)、財產(chǎn)權，委托給信托投資公司，按照約定的條件和目的進(jìn)行管理或處置的行為。收益權信托則是在對相關(guān)財產(chǎn)的未來(lái)收益進(jìn)行評估和信用增級的基礎上，通過(guò)信托關(guān)系將收益權轉移給信托公司，發(fā)起人將因信托關(guān)系所擁有的受益權(一般是受益權中的優(yōu)先部分)向社會(huì )公眾進(jìn)行出售的過(guò)程。目前的信托產(chǎn)品一般采用外部信用增級方式進(jìn)行風(fēng)險控制，其雖在保障措施上具有較好效果，但往往受到發(fā)起人自身資源的限制。因此，近年來(lái)，資產(chǎn)證券化中的優(yōu)先/劣后結構、金融工程中的遠期合約、實(shí)物期權等工具也開(kāi)始逐漸引入到信托產(chǎn)品的風(fēng)險控制之中，以實(shí)現通過(guò)資產(chǎn)自身現金流的重組來(lái)達到信托產(chǎn)品的信用增級，并改變目前信托產(chǎn)品設計中，對發(fā)起人和作為擔保人的第三方信用過(guò)于依賴(lài)的現狀。
　　
　　二、收益權信托產(chǎn)品風(fēng)險控制的理論視角及在我國的實(shí)踐
　　
　　1.收益權信托產(chǎn)品風(fēng)險控制的三大理論視角。目前，對收益權信托風(fēng)險的控制主要從資產(chǎn)證券化、金融衍生工具和項目管理三個(gè)理論視角進(jìn)行。其中資產(chǎn)證券化和金融衍生工具視角著(zhù)重于風(fēng)險控制工具的具體運用；項目管理視角則著(zhù)重于風(fēng)險管理的流程。
　　(1)資產(chǎn)證券化視角的風(fēng)險控制。資產(chǎn)證券化視角的風(fēng)險控制可分為風(fēng)險隔離和信用增級兩大類(lèi)。其中風(fēng)險隔離主要將擬證券化的資產(chǎn)同發(fā)起人和特設機構(SPV)的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離，避免前兩個(gè)主體的破產(chǎn)風(fēng)險轉移到基礎資產(chǎn)；信用增級則通過(guò)提升證券化資產(chǎn)的信用級別，使基礎資產(chǎn)的未來(lái)現金流在預期時(shí)間內達到目標金額，以降低投資者承擔的流動(dòng)性風(fēng)險。資產(chǎn)證券化視角采用的風(fēng)險隔離技術(shù)主要是“真實(shí)銷(xiāo)售”，即原始權益人將基礎資產(chǎn)出售給具有破產(chǎn)隔離功能的SPV，將基礎資產(chǎn)從原始權益人的資產(chǎn)負債表中完全剔除，這樣即使原始權益人出現破產(chǎn)也不影響基礎資產(chǎn)的獨立性。
　　(2)金融衍生工具視角的風(fēng)險控制。金融工程是20世紀80年代末90年代初出現的一門(mén)新興學(xué)科，該學(xué)科為管理環(huán)境風(fēng)險創(chuàng )造了一系列金融衍生工具。約翰·馬歇爾和維普爾·班塞爾(Marshall， J.F.

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