經(jīng)營(yíng)者知識資本權益研究

「摘要」文章從經(jīng)營(yíng)者與股東激勵不兼容的矛盾根源——傳統產(chǎn)權制度缺陷以及對人的自利性本質(zhì)忽略出發(fā)，揭示了經(jīng)營(yíng)者知識與治理的資本屬性及其“績(jì)效依存性”權益特征。本著(zhù)效率、效益與謀求競爭上風(fēng)宗旨，提出了“剩余貢獻”，并闡述了經(jīng)營(yíng)者知識資本報酬計劃的設計思想、治理績(jì)效評價(jià)體系、指標權重、經(jīng)營(yíng)者分享剩余貢獻的比例以及知識資本報酬支付策略等。

　　「關(guān)鍵詞」競爭上風(fēng)；剩余貢獻；績(jì)效依存性；知識資本權益

　　經(jīng)營(yíng)者與股東之間激勵不兼容以及由此而導致的代理本錢(qián)、道德風(fēng)險、效率損失等，是委托代理制面臨的一個(gè)核心。制度的演進(jìn)歷程表明，題目的根源并不在于委托代理制本身，而是緣于傳統產(chǎn)權制度的缺陷以及對人性本質(zhì)——自利性的忽略。

　　循著(zhù)傳統的產(chǎn)權制度，股東作為企業(yè)財務(wù)資本的出資人與風(fēng)險的終極承擔者，享有兩種最基本的權利：剩余索取權與剩余控制權。財務(wù)資本這種“狀態(tài)依存性”的權責利關(guān)系特征，顯然有助于激勵或者迫使股東實(shí)現企業(yè)運營(yíng)績(jì)效的不斷進(jìn)步，由此便確立了對股東激勵的產(chǎn)權動(dòng)因。而作為受托方的經(jīng)營(yíng)者，卻不占有企業(yè)的產(chǎn)權以及由此派生的剩余索取權與剩余控制權，因此也就缺乏對經(jīng)營(yíng)者激勵的產(chǎn)權動(dòng)因。既然產(chǎn)權的激勵效應與經(jīng)營(yíng)者不相關(guān)，從自利性本質(zhì)出發(fā)，經(jīng)營(yíng)者必然會(huì )利用手中所把握的經(jīng)營(yíng)治理的實(shí)質(zhì)性控制權，借助信息不對稱(chēng)上風(fēng)，在股東委曲容忍的限度內，謀求自身的內部控制權利益，如轉移股東財富、過(guò)度在職消費、目標次優(yōu)化選擇等。無(wú)論哪種情形，對于企業(yè)的團隊效率直至股東的財富目標都將是一個(gè)巨大的損失。

　　矛盾既然根源于產(chǎn)權對經(jīng)營(yíng)者激勵的不相關(guān)性以及對人性本質(zhì)的忽略，那么就必須遵循人本思想，重新定位經(jīng)營(yíng)者角色，實(shí)施產(chǎn)權制度創(chuàng )新和經(jīng)營(yíng)者激勵機制再造，從而在企業(yè)——股東——經(jīng)營(yíng)者間打造出一種利益激勵與風(fēng)險約束的互動(dòng)機制。

　　一、經(jīng)營(yíng)者知識與治理的資本屬性

　�。ㄒ唬┲�識與治理的價(jià)值創(chuàng )造功能。在初始的所有權與經(jīng)營(yíng)權合一型的企業(yè)里，業(yè)主依托自身的財務(wù)資本以及知識與治理技能，進(jìn)行價(jià)值及其增值的創(chuàng )造。在這種企業(yè)制度下，業(yè)主集財務(wù)資本所有者與知識資本所有者雙重身份于一身，相應由財務(wù)資本與知識資本共同創(chuàng )造的稅后利潤也就完全回屬于業(yè)主一身。由于股東個(gè)體財務(wù)資本與知識資本的有限性，為了抗御日漸加劇的競爭風(fēng)險，謀求更大的規模效應與治理業(yè)績(jì)，迫使業(yè)主彼此間不僅要在財務(wù)資本上實(shí)施聯(lián)合，而且還必須尋求與多元化的股權結構以及規模擴大后的財務(wù)資本相匹配的知識資本，并建立起一種新的公司治理結構體系。于是，以?xún)蓹喾蛛x、委托代理為基本制度特征的股份制公司應運而生。一旦進(jìn)進(jìn)股份制公司制度，創(chuàng )造價(jià)值及其增值的兩種資本要素：財務(wù)資本與知識資本的所有者主體便發(fā)生了分離，相應所實(shí)現的稅后利潤也就需要在不同的資本所有者主體之間進(jìn)行分割。隨著(zhù)兩權分離與股權結構的日趨分散，經(jīng)營(yíng)者業(yè)已在相當大的程度上擁有了企業(yè)決策治理的實(shí)質(zhì)性控制權。在這種現實(shí)格式下，無(wú)論是企業(yè)價(jià)值目標抑或股東財富目標等的實(shí)現，越來(lái)越取決于經(jīng)營(yíng)者的素質(zhì)與能力。從這種意義上講，經(jīng)營(yíng)者及其知識資本完全融進(jìn)了企業(yè)價(jià)值及其增值的創(chuàng )造過(guò)程，成為了與財務(wù)資本同等的、甚至更為重要的一種實(shí)質(zhì)性的資本要素。既然如此，經(jīng)營(yíng)者也就完全有理由提出對企業(yè)剩余控制權與剩余索取權的分享要求。

　�。ǘ�）財務(wù)資本及其所有者與知識資本及其所有者的契約關(guān)系。財務(wù)資本的所有權回屬于股東，包括人、法人或其它組織；而知識資本的所有權則只能自然且不可分割地屬于其載體，這個(gè)載體不單必須是人，而且必須是活生生的人。知識資本所有者的權利一旦遭受損失，其價(jià)值創(chuàng )增功能便會(huì )貶值，以致蕩然無(wú)存。知識資本這種能動(dòng)的、自然的個(gè)人專(zhuān)屬性，決定了其必然超脫于財務(wù)資本的所有者而有著(zhù)自身獨立的價(jià)值目標與判定標準，并且只有在得到正確激勵的條件下才能發(fā)揮其價(jià)值創(chuàng )造的功能。

　　顯然，傳統的“以資為本”所體現的“財務(wù)資本雇用勞動(dòng)”的思維邏輯，在非知識的背景下有其存在的客觀(guān)基礎。一旦人類(lèi)社會(huì )演進(jìn)到知識競爭的，知識資本與財務(wù)資本的氣力便會(huì )發(fā)生根本性的轉換：不是靜態(tài)的“消極貨幣”即純粹的財務(wù)資本的存在才使得知識資本的所有者“有碗飯吃”，相反倒是動(dòng)態(tài)的“積極貨幣”即知識資本及其所有者為財務(wù)資本的保值、增值提供了可能與保障。在這里，財務(wù)資本更主要的是為知識資本價(jià)值功能的發(fā)揮提供了媒體與物質(zhì)基礎。從這層意義上講，與其將股份公司定義為（財務(wù)資本）所有權與經(jīng)營(yíng)權的分離，莫若視為是財務(wù)資本及其所有者與知識資本及其所有者之間的同等而復雜的契約關(guān)系更為正確。循著(zhù)這一邏輯，使得經(jīng)營(yíng)者憑借知識資本所有者的身份，取得了同財務(wù)資本所有者（股東）一起參與企業(yè)剩余控制權與剩余索取權分享的資格。

　　二、經(jīng)營(yíng)者知識資本權益特征

　　作為“資本”范疇，無(wú)論是知識資本抑或財務(wù)資本，在利益分配關(guān)系的把握上，都應遵循資本——報酬這一共性規則。但知識資本與財務(wù)資本也還存在著(zhù)諸下方面的差異：

　�。ㄒ唬﹥r(jià)值的回屬性。財務(wù)資本體現為一種物化形態(tài)特征，一般不受其所有者（股東）結構變化或物質(zhì)載體活動(dòng)的，具有對特定法人主體很強的回屬性。在市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，計量財務(wù)資本的價(jià)值并無(wú)太大的困難。比較之下，知識資本則不具備物化形態(tài)的載體，而只能依附于活生生的人-經(jīng)營(yíng)者或經(jīng)營(yíng)者群體。因而，知識資本不僅在價(jià)值上存在著(zhù)事先無(wú)法估測的變異性，而且更難以使之保持對特定法人主體的完全回屬性，尤其是那些知識資本具有較高社會(huì )價(jià)值的經(jīng)營(yíng)者更是如此。

　�。ǘ�）經(jīng)濟性風(fēng)險責任。企業(yè)績(jì)效不佳，固然經(jīng)營(yíng)者的知識資本將遭受貶值與利益損失，但股東財務(wù)資本的損失同樣也不可避免。倘若競爭失敗或陷進(jìn)財務(wù)危機境地，幾乎一切的經(jīng)濟性損失都將落在財務(wù)資本及其所有者身上。由于企業(yè)一旦進(jìn)進(jìn)這種情形，對承擔經(jīng)濟性風(fēng)險真正的也是惟一能夠起作用的只有那些物化形態(tài)的資產(chǎn)。而對經(jīng)營(yíng)者實(shí)在沒(méi)有造成任何的損失，由于那些將企業(yè)帶人失敗或危機境地的低素質(zhì)的經(jīng)營(yíng)者，其知識與治理原本就不具備知識資本的價(jià)值。

　�。ㄈ�）權益實(shí)現條件。盡管同屬資本范疇，都體現著(zhù)“狀態(tài)依存性”的資本權益特征，但較之股東財務(wù)資本，經(jīng)營(yíng)者的知識資本在權益的實(shí)現上存在著(zhù)更大的限制性的資格條件。正確地講，經(jīng)營(yíng)者能否享有剩余控制權與剩余索取權，取決于治理績(jì)效的優(yōu)劣。只有當治理績(jì)效達到并超過(guò)既定的水平，特別是市場(chǎng)或行業(yè)均勻水平時(shí)，經(jīng)營(yíng)者自身的知識與治理才具有了資本化的條件，從而才有資格以知識資本所有者的身份分享企業(yè)的剩余控制權與剩余索取權。假如達不到既定的績(jì)效標準，即便企業(yè)贏(yíng)余，經(jīng)營(yíng)者也不能參與企業(yè)剩余控制權與剩余索取權的分配，因而經(jīng)營(yíng)者知識資本的權益體現為一種“績(jì)效依存性”特征；相反，對于財務(wù)資本所有者，只要企業(yè)能夠持續經(jīng)營(yíng)下往，只要有盈余存在，股東就始終擁有享受企業(yè)剩余控制權與剩余索取權的資格，亦即股東財務(wù)資本的權益體現為一種“存在依存性”特征。

　　三、競爭機制與經(jīng)營(yíng)者知識資本報酬計劃設計思想

　�。ㄒ唬┊a(chǎn)權激勵制度缺陷與競爭機制的引進(jìn)。經(jīng)營(yíng)者知識與治理的資本化，消除了委托代理制下激勵不兼容的矛盾根源，從而為經(jīng)營(yíng)者治理的高效率提供了內在的動(dòng)力源。然而也必須看到的是，具有了產(chǎn)權利益驅動(dòng)機制，并非直接意味著(zhù)治理績(jì)效的必然進(jìn)步。國內外一些私有企業(yè)或企業(yè)私有化后失敗的教訓，可以得出這樣的結論：產(chǎn)權重組改變的只是企業(yè)的激勵機制，卻沒(méi)有給企業(yè)及其經(jīng)營(yíng)者創(chuàng )造出“生存”與“淘汰死亡”的強制性擇別，因而也就無(wú)法保障企業(yè)運行必然是高效率的。

　　動(dòng)力不僅來(lái)自于內在的激勵，更來(lái)自于外在的壓力，來(lái)自于優(yōu)越劣汰的市場(chǎng)競爭機制的客觀(guān)強制。具體到經(jīng)營(yíng)者的治理效率，競爭同樣發(fā)揮著(zhù)強制性的效應。在市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，經(jīng)營(yíng)者不單關(guān)注產(chǎn)權利益的激勵，更受著(zhù)控制權利益的激勵。隨著(zhù)競爭機制的引進(jìn)，經(jīng)營(yíng)者控制權的穩定性必然受到嚴重的威脅。對于經(jīng)營(yíng)者而言，一旦企業(yè)在競爭中失敗，或者治理績(jì)效達不到股東的期看，經(jīng)營(yíng)者的治理控制權及其相關(guān)利益便會(huì )喪失，隨之其知識資本價(jià)值也將不復存在。面對市場(chǎng)競爭，經(jīng)營(yíng)者惟一的、也是最為理性的選擇就是努力工作，不斷進(jìn)步治理績(jì)效。而且，市場(chǎng)競爭的程度越是激烈，經(jīng)營(yíng)者就越必須付出更大的努力，謀求更高的效率、效益與競爭上風(fēng)。

　�。ǘ�）經(jīng)營(yíng)者知識資本報酬計劃的設計思想。競爭機制的引進(jìn)，不僅彌補了產(chǎn)權激勵對經(jīng)營(yíng)者治理效率進(jìn)步的局限性，強化了對人本思想的熟悉，同時(shí)也為評價(jià)經(jīng)營(yíng)者的治理績(jì)效，并制定知識資本報酬計劃提供了指引：

　　1.知識資本報酬計劃實(shí)施的宗旨在于促使經(jīng)營(yíng)者實(shí)現治理的高效任性，并借此推動(dòng)企業(yè)市場(chǎng)競爭上風(fēng)的不斷強化，因此，知識資本報酬計劃設計的立足點(diǎn)是：經(jīng)營(yíng)者是否為企業(yè)奠定了持續性的市場(chǎng)競爭上風(fēng)基礎，并帶來(lái)了超出社會(huì )或行業(yè)均勻水平的剩余貢獻，即剩余稅后利潤（=實(shí)現的稅后利潤-相當于市場(chǎng)或行業(yè)均勻水平部分）。沒(méi)有剩余貢獻，知識資本就不能取得報酬。剩余貢獻越大，經(jīng)營(yíng)者分享的數額也就越大。

　　2.經(jīng)營(yíng)者治理績(jì)效的優(yōu)劣，在靜態(tài)上，應當以市場(chǎng)或行業(yè)均勻水平為最低判定標準，在動(dòng)態(tài)趨勢上，必須以與市場(chǎng)或行業(yè)最好水平的比較劣勢不斷縮小為著(zhù)眼點(diǎn)。

　　3.競爭上風(fēng)的創(chuàng )造緣于核心能力的支持與對戰略發(fā)展結構的遵循，因此，首先對經(jīng)營(yíng)者治理業(yè)績(jì)的有效性進(jìn)行戰略符合性，是實(shí)施知識資本報酬計劃不可或缺的重要環(huán)節。

　　4.經(jīng)營(yíng)者知識資本報酬計劃的設計，還必須遵循剩余貢獻共享原則。剩余貢獻并非都是由知識資本創(chuàng )造的，財務(wù)資本同樣也是不可或缺的。離開(kāi)了財務(wù)資本，經(jīng)營(yíng)者的知識與治理就無(wú)法轉化為知識資本，就不可能獨立發(fā)揮價(jià)值創(chuàng )造功能。因此，財務(wù)資本也就當然地要求參與剩余貢獻的分享。

　　四、經(jīng)營(yíng)者治理績(jì)效評價(jià)體系與指標對報酬的影響權重

　�。ㄒ唬╆P(guān)鍵成功因素與經(jīng)營(yíng)者治理績(jì)效評價(jià)體系。競爭中的企業(yè)，有的成功了，有的卻失敗了；有的繁榮不過(guò)曇花一現，有的卻能保持持久的發(fā)展活力，其具體原因可能各異，但在一些關(guān)鍵成功因素上把握能力的差異，則是其中的根源所在。從關(guān)鍵成功因素出發(fā)，并基于效率、效益與謀求競爭上風(fēng)宗旨，企業(yè)需要對經(jīng)營(yíng)者治理績(jì)效設置如下考核指標體系：

　　1.謀求競爭上風(fēng)的能量基礎：以核心能力為依托的營(yíng)運效率；

　　2.持續經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險抗御機制：財務(wù)安全系數

　　3.制勝競爭對手的本錢(qián)領(lǐng)先上風(fēng)：本錢(qián)控制效率

　　4.競爭上風(fēng)的效益轉化能力：資產(chǎn)增值水平及其質(zhì)量

　　5.財務(wù)目標的終極達成：凈資產(chǎn)收益率

　　6.企業(yè)的財富源泉：市場(chǎng)與顧客至上

　　7.贏(yíng)得市場(chǎng)的效率保障：內部作業(yè)效率

　　8.持續競爭上風(fēng)的根本：創(chuàng )新、與以人為本

　　在上述八類(lèi)指標中，前五類(lèi)系財務(wù)性業(yè)績(jì)指標，后三類(lèi)屬于非財務(wù)性業(yè)績(jì)修正指標。前者反映了經(jīng)營(yíng)者治理績(jì)效的財務(wù)表現與結果，后者則是前者能量源泉與保障基礎。彼此依存互動(dòng)，構成了一個(gè)較為完整的業(yè)績(jì)評價(jià)體系。需要夸大的是，財務(wù)類(lèi)指標不僅要反映價(jià)值的數目特征，更要突出價(jià)值的質(zhì)量特征；非財務(wù)指標必須做到盡可能地定量化。在每類(lèi)指標的設計上，既有主司指標，也包括若干輔助指標。當然，不同的，由于業(yè)務(wù)特征、戰略導向與治理目標等的差異，在各類(lèi)指標的具體構成方面，應當順勢擇選，沒(méi)有嚴格的劃一性標準。

　　各類(lèi)指標間的因果關(guān)系如下：經(jīng)營(yíng)者治理績(jì)效←財務(wù)成果數目與質(zhì)量←價(jià)值創(chuàng )造過(guò)程與源泉基礎。

　�。ǘ�）指標對知識資本報酬的權重。在傳統業(yè)績(jì)評價(jià)觀(guān)念中，更多地是關(guān)注于終極的財務(wù)結果：凈資產(chǎn)收益率或每股收益。但卻忽略一個(gè)更為關(guān)鍵的因素：沒(méi)有了可靠的高質(zhì)量的價(jià)值創(chuàng )造過(guò)程與能量源泉，財務(wù)成果便會(huì )失往持續增長(cháng)的根基。況且，經(jīng)營(yíng)者能否獲取知識資本報酬，首要的限制性資格條件是：實(shí)際的凈資產(chǎn)收益率或實(shí)現的稅后利潤能否超過(guò)或補償股東投資的機會(huì )本錢(qián)，即是否存在剩余貢獻，且剩余貢獻越多，經(jīng)營(yíng)者分享比例也越高。既然作為一個(gè)首要的限制性資格條件，對凈資產(chǎn)收益率再重復進(jìn)行考核也就沒(méi)有必要。

　　由前述可知，對凈資產(chǎn)收益率或每股收益產(chǎn)生影響的因素，包括營(yíng)運效率、財務(wù)安全系數、本錢(qián)控制效率、資產(chǎn)增值能力、顧客服務(wù)業(yè)績(jì)、內部作業(yè)過(guò)程業(yè)績(jì)、創(chuàng )新與業(yè)績(jì)等。在上述七類(lèi)因素中，對凈資產(chǎn)收益率影響最為直接的是營(yíng)運效率與資產(chǎn)增值能力。透過(guò)這兩類(lèi)指標，不僅能夠較為直觀(guān)地判定企業(yè)市場(chǎng)競爭地位的優(yōu)劣，而且它們也是包含其它五類(lèi)因素在內的企業(yè)各方面工作績(jì)效的綜合反映，因此，給予這兩類(lèi)指標大致50%的權重還是合乎道理的。其余五類(lèi)指標盡管對前兩者發(fā)揮著(zhù)重要的基礎保障功能，但考慮到它們的作用業(yè)已綜合反映于前上述兩類(lèi)指標中，加上對有些方面難以做出正確的評估，因此，總體給予大約50%的權重應當是合適的。

　　為了減少業(yè)績(jì)評價(jià)的難度，在上述權重分割的基礎上，各類(lèi)指標的報酬影響權重依次確定為：營(yíng)運效率類(lèi)25%；資產(chǎn)增值能力類(lèi)25%；財務(wù)安全系數類(lèi)10%；本錢(qián)控制效率類(lèi)10%；顧客服務(wù)業(yè)績(jì)類(lèi)10%；內部作業(yè)過(guò)程業(yè)績(jì)類(lèi)10%；創(chuàng )新與學(xué)習業(yè)績(jì)類(lèi)10%，總計100%.此外，由于各類(lèi)指標中分別包括一個(gè)主司指標與若干個(gè)輔助指標，參照上述分析，同時(shí)也為了簡(jiǎn)化業(yè)績(jì)考核程序，在各類(lèi)指標中，可以按照主司指標占50%，輔助指標均勻分配其余50%的規則，分別確定出各項指標對知識資本報酬的應計影響權重。當然，上述分配規則僅是就一般意義而言的，不同的企業(yè)以及不同階段目標導向的差異，要求對指標的權重必須做出順勢調整，不能機械墨守。

　　五、經(jīng)營(yíng)者知識資本對剩余貢獻的分享比例

　　各項評價(jià)指標對報酬的影響權重大致確立后，接下來(lái)的一項關(guān)鍵就是確定經(jīng)營(yíng)者參與剩余貢獻分享的比例，進(jìn)而出經(jīng)營(yíng)者可以獲得的剩余貢獻的最大額度。

　　★這里先作一個(gè)假設。假設經(jīng)營(yíng)者的各項治理績(jì)效指標值均已達到市場(chǎng)或行業(yè)的最好水平，那么站在股東角度，最多容忍將多大份額的剩余貢獻分配給經(jīng)營(yíng)者？反過(guò)來(lái)，站在經(jīng)營(yíng)者角度，至少要求得到其中的多大份額才能夠接受？顯然，臨界點(diǎn)是50%.理由有五：

　　首先，這是一個(gè)彼此的心理均衡值。

　　其次，從剩余貢獻的創(chuàng )造來(lái)講，它是知識資本與財務(wù)資本共同作用的結果，很難正確地分別出哪一因素的作用更大。

　　第三，無(wú)論是經(jīng)營(yíng)者抑或股東，在參與剩余貢獻分配之前，各自資本投資的機會(huì )本錢(qián)都已經(jīng)到了補償：經(jīng)營(yíng)者得到了包括生活保障薪金與風(fēng)險薪金在內的雇員薪金；股東得到了相當于市場(chǎng)或行業(yè)均勻水平的資本報酬。既然剩余貢獻又是兩種資本相互結合的產(chǎn)物，彼此間當然�？粗辽贀碛型�等的權利參與分配。

　　第四，假如僅從性風(fēng)險角度而言，上述比例對股東或許有些不利，由于在財務(wù)危機，特別是清償債務(wù)時(shí)，幾乎所有的經(jīng)濟性風(fēng)險都落在了財務(wù)資本上面。從收益與風(fēng)險的對稱(chēng)原則出發(fā)，股東應當享有更大的剩余貢獻份額。但有一點(diǎn)應當考慮到，即盡管處于財務(wù)危機或清償債務(wù)時(shí)，經(jīng)營(yíng)者并未承擔實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險損失，但在正常運營(yíng)過(guò)程中，為了防范上述最壞境況的出現，更為了謀求優(yōu)良的市場(chǎng)競爭業(yè)績(jì)，經(jīng)營(yíng)者所承受的心理壓力以及可能造成的精神與健康損害，亦即心理性風(fēng)險，也非財務(wù)資本所有者所能相比的，因而足以平衡經(jīng)營(yíng)者與股東之間在經(jīng)濟性風(fēng)險上的差異。

　　最后，對于共同創(chuàng )造的剩余貢獻采取對半分配規則，在現實(shí)生活中也可以找到有力的左證，如規定夫妻雙方共同創(chuàng )造的財產(chǎn)各有50%的權益等。

　　當然，對半分享比例并非盡對的標準，不同的企業(yè)可以進(jìn)一步結合經(jīng)營(yíng)者的作用進(jìn)行更加正確的。除此之外，在經(jīng)理市場(chǎng)健全的條件下，經(jīng)營(yíng)者與股東彼此間談判氣力的對比，對于剩余貢獻的分享比例也將產(chǎn)生重要的影響。

　　★進(jìn)一步的假設是，經(jīng)營(yíng)者的治理績(jì)效尚未達到市場(chǎng)或行業(yè)最好水平，而是介于均勻水平與最好水平之間。

　　趨利性是資本的本質(zhì)，因而股東總是期看將財務(wù)資本由報酬率相對較低的企業(yè)或項目，流向報酬率相對較高以至最高的企業(yè)或項目。假如當前投資的企業(yè)或項目無(wú)法為其帶來(lái)更多的逾額報酬的話(huà)，股東將會(huì )實(shí)施投資轉移或另尋代理人。在不采取上述行動(dòng)時(shí)，股東將會(huì )要求通過(guò)加大對剩余貢獻分享比例的方式，以彌補利益上的相對損失。并且，較之市場(chǎng)或行業(yè)最好水平，企業(yè)當前各項指標的相對業(yè)績(jì)越低，股東要求分享剩余貢獻的比例也就越高，并且會(huì )以50%的比例為底限，漸次遞增。于是，在經(jīng)營(yíng)者治理績(jì)效考核指標與知識資本報酬之間建立起這樣一種關(guān)聯(lián)關(guān)系：

　　經(jīng)營(yíng)者知識資本報酬=剩余貢獻總額×50%×∑（各項指標影響報酬應計權重×各該項相對市場(chǎng)或行業(yè)最好水平系數（1））=剩余貢獻總額×50%×∑各項指標影響報酬有效權重

　　六、經(jīng)營(yíng)者知識資本報酬支付方式

　　如同知識資本報酬計劃的設計，如何往支付報酬同樣也蘊躲著(zhù)深刻的，盡非一個(gè)看似簡(jiǎn)單的兌現。一旦支付策略不當，不僅會(huì )直接削弱報酬計劃的激勵功能，而且還可能誘發(fā)一些新的矛盾，產(chǎn)生諸多負面效應。

　　經(jīng)營(yíng)者報酬支付方式種類(lèi)繁多，其中能夠充分體現經(jīng)營(yíng)者知識資本權益特征與報酬實(shí)現風(fēng)險的是股票方式與期權方式，尤以期權方式的風(fēng)險約束力與動(dòng)態(tài)激勵效應最為強烈。聯(lián)系對時(shí)機的把握，還可適宜采取即期支付策略、遞延支付策略與期權支付策略。限于篇幅，僅就期權方式進(jìn)行研究。

　　期權也叫選擇權。作為對經(jīng)營(yíng)者的一種激勵方式，國內外運用最廣泛的是股票期權。實(shí)施經(jīng)營(yíng)者股票期權計劃，通常包括三個(gè)步驟或階段：一是經(jīng)營(yíng)者支付權利金取得股票期權，即經(jīng)營(yíng)者與企業(yè)簽訂股票買(mǎi)進(jìn)期權合約；二是在合約約定的期限內行使股票買(mǎi)人期權，即經(jīng)營(yíng)者按約定的價(jià)格購買(mǎi)企業(yè)的股票；三是經(jīng)營(yíng)者售出股票，或由企業(yè)按照實(shí)現約定的條件予以贖回。由此引伸出兩個(gè)關(guān)鍵題目：經(jīng)營(yíng)者購買(mǎi)期權以及行使期權購買(mǎi)企業(yè)股票的資金來(lái)源。

　　一個(gè)規范的股票期權合約，最核心的題目，同時(shí)也是最大的變量因素是期權的權利金。國內一些試點(diǎn)企業(yè)往往以無(wú)償的方式授與經(jīng)營(yíng)者股票期權，這不僅有悖于期權合約的基本規則，而且也不利于強化對經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險約束機制，必須予以糾正。

　　對于經(jīng)營(yíng)者而言，能夠充作購買(mǎi)期權與股票的資金來(lái)源，回納起來(lái)不過(guò)四個(gè)方面：經(jīng)營(yíng)者雇員薪金、知識資本報酬、個(gè)人積累、負債。其中雇員薪金是經(jīng)營(yíng)者維持生存所必須的，況且數目有限，用作期權或股票的購買(mǎi)用度，勢必影響經(jīng)營(yíng)者的基本生活，且企業(yè)也不宜將低風(fēng)險的薪金扣抵作為高風(fēng)險項目的資金來(lái)源。聯(lián)系期權計劃的宗旨，其余三方面的資金來(lái)源應當這樣進(jìn)行分配：知識資本報酬用作期權購買(mǎi)費；個(gè)人積累與負債用作購買(mǎi)股票的資金來(lái)源。其中負債部分假如完全由經(jīng)營(yíng)者個(gè)人借貸解決的話(huà)，將會(huì )極大地加重經(jīng)營(yíng)者個(gè)人及其家庭的生活負擔，并因此妨害股票期權計劃的順利實(shí)施。國內外一些成功的做法是，股票購買(mǎi)用度通過(guò)經(jīng)營(yíng)者對企業(yè)負債解決，然后由經(jīng)營(yíng)者出售股票獲得的資金償還，或抵扣企業(yè)股票贖回價(jià)款。對于這樣一個(gè)相對低收進(jìn)的國家，這種做法最具可行性。

　　按照上述運作規則，在第一個(gè)階段，經(jīng)營(yíng)者以應計知識資本報酬為代價(jià)獲得了企業(yè)股票的買(mǎi)進(jìn)期權，此時(shí)經(jīng)營(yíng)者并未得到現實(shí)的收進(jìn)，反倒可能是一種或有損失；到了第二個(gè)階段，經(jīng)營(yíng)者主要利用對企業(yè)負債的方式行使期權購進(jìn)股票，得到只是一種預期價(jià)差收進(jìn)，而且還背負著(zhù)對企業(yè)的債務(wù)；第三個(gè)階段結束后，經(jīng)營(yíng)者股票的出售收進(jìn)必須首先用于償還了對企業(yè)的負債，并補償墊付的個(gè)人積累資金，剩余的部分，便是經(jīng)營(yíng)者得到的實(shí)際收進(jìn)。這一收進(jìn)假如大于股票期權的權利金的話(huà)，表明經(jīng)營(yíng)者不僅得到了應計的知識資本報酬，而且還獲得了額外的資本利得。否則，便意味著(zhù)經(jīng)營(yíng)者知識資本的應計報酬由于治理績(jì)效不佳而無(wú)法實(shí)現或無(wú)法完全實(shí)現。

　　需要明確的是，對經(jīng)營(yíng)者實(shí)施股票期權計劃，旨在通過(guò)塑造一種動(dòng)態(tài)的、前瞻性的利益激勵與風(fēng)險約束機制，促使經(jīng)營(yíng)者努力工作，實(shí)現企業(yè)運行的持續高效任性，而不同于資本市場(chǎng)上的以“投機”和“套期保值”為基本目的股票期權投資。因此，無(wú)論是經(jīng)營(yíng)者行使期權買(mǎi)進(jìn)股票或賣(mài)出股票，不能單純以股市價(jià)格為依據，而必須對其行權條件設置一些“業(yè)績(jì)”限制條件，即在約定的時(shí)限內，經(jīng)營(yíng)者的治理績(jì)效只有首先達到了相應的“業(yè)績(jì)”標準，方可行權。此外，也并非一定要采用“真實(shí)股票”的方式，還可以采用“虛擬股票”的方式等，只要能夠達到激勵與約束的宗旨即可。

　�。�1）各該項指標相對市場(chǎng)或行業(yè)最好水平系數計算為：各正向指標（即指標值越高業(yè)績(jì)越好）相對市場(chǎng)或行業(yè)最好水平系數=該正向指標實(shí)際業(yè)績(jì)/市場(chǎng)或行業(yè)同類(lèi)指標最好業(yè)績(jì)。各逆向指標（即指標值越高業(yè)績(jì)越差）相對市場(chǎng)或行業(yè)最好水平系數=市場(chǎng)或行業(yè)同類(lèi)指標最好業(yè)績(jì)/該逆項指標實(shí)際業(yè)績(jì)。對于一些沒(méi)有市場(chǎng)或行業(yè)對比值的指標，比較系數依據企業(yè)預算標準等計算。

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