淺議企業(yè)并購的財務(wù)分析

　　企業(yè)通過(guò)購并，不但獲得了原有企業(yè)的資產(chǎn)還可以分享原有企業(yè)的管理人才與先進(jìn)經(jīng)驗，形成有利的競爭優(yōu)勢。

　　關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 成本分析 效益分析

　　摘要：企業(yè)并購是現代企業(yè)制度發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。我國企業(yè)由于各種原因，并購起步較晚，在并購過(guò)程中財務(wù)風(fēng)險成為人們最為關(guān)注的焦點(diǎn)。財務(wù)風(fēng)險貫穿于整個(gè)并購活動(dòng)的始終，并直接決定著(zhù)企業(yè)的并購是否成功。企業(yè)并購作為一種投資行為，其目標是尋求利潤最大化，每股收益最大化，企業(yè)價(jià)值最大化。因此，在進(jìn)行企業(yè)并購時(shí)，不僅先要對被并購企業(yè)的價(jià)值按適當的方法進(jìn)行評估，還應按并購的方式進(jìn)行財務(wù)分析，主要包括成本分析和效益分析。

　　在市場(chǎng)競爭中，公司的成敗興衰往往相伴發(fā)生，社會(huì )資源的閑置與不足，優(yōu)勝劣汰的機制得以使那些發(fā)展迅速、急需擴大生產(chǎn)規模的公司通過(guò)兼并和收購經(jīng)營(yíng)困難公司的閑置生產(chǎn)要素。我國目前部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，缺乏競爭力，有的幾乎破產(chǎn)，客觀(guān)上給企業(yè)并購提供了可能。同時(shí)，與國外發(fā)達國家100多年的并購發(fā)展史相比較，并購在我國的發(fā)展只有短短的十多年，無(wú)論在規模上還是質(zhì)量上都存在很大差距。規模上的差距主要是由于我國企業(yè)規模普遍較小;在質(zhì)量上的差距則主要是由于我國企業(yè)對并購的有關(guān)問(wèn)題不能做出正確的判斷，并購效果不理想。隨著(zhù)我國企業(yè)市場(chǎng)主體地位意識的日益加強，國內外企業(yè)戰略性并購重組頻繁發(fā)生，并購的數量、規模也逐步擴大，有效的財務(wù)活動(dòng)可使并購效率得到提高，使我國相當一部分企業(yè)通過(guò)并購提高經(jīng)濟效益，得以長(cháng)足發(fā)展。

　　一、并購的含義與動(dòng)機

　　并購是一個(gè)公司通過(guò)產(chǎn)權交易取得其他公司的一定程度的控制權，以實(shí)現一定的經(jīng)濟目標的一種經(jīng)濟行為，它包含了合并和收購兩重含義。就是說(shuō)并購是發(fā)生在兩家公司之間。企業(yè)并購是指一家企業(yè)以現金、債券、股票或其他有價(jià)證券，通過(guò)收購債權、直接出資、控股及其他多種手段，購買(mǎi)其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)，取得其他企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際控制權，使其失去法人資格或對其擁有控制權的行為。就其實(shí)質(zhì)而言，是企業(yè)之間權益重新分配和組合的過(guò)程。從財務(wù)的角度來(lái)看，企業(yè)的并購行為是一種投資行為。并購的財務(wù)問(wèn)題就是對從投資決策開(kāi)始到投資回報的檢驗為止這一投資行為過(guò)程進(jìn)行財務(wù)意義上的控制。企業(yè)并購的直接目的是并購方為了獲取被并購企業(yè)一定數量的產(chǎn)權和主要控制權，或全部產(chǎn)權和完全控制權。企業(yè)并購是市場(chǎng)競爭的結果，是企業(yè)資本運營(yíng)的重要方式，是實(shí)現企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結構的調整、升級的重要途徑。近年來(lái)山西省大張旗鼓開(kāi)展的國有大型煤礦對地方小煤礦的資源整合就是通過(guò)并購整合地方小煤礦的資源，確保山西省國有大型煤礦健康有序、可持續地發(fā)展。推進(jìn)煤炭資源整合和有償使用工作，是全面提升山西省資源整體開(kāi)發(fā)水平、煤炭企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度和安全防范能力的重要途徑，對煤炭資源全面實(shí)行有償使用或資本化管理，是礦產(chǎn)資源國家所有的重要法律體現。

　　二、企業(yè)井購的成本分析

　　在企業(yè)并購過(guò)程中，并購成本包括:并購實(shí)施前的準備成本、對目標公司的購買(mǎi)成本和并購后的整合成本。購買(mǎi)成本只是并購成本的一部分，多數企業(yè)并購的準備成本、購買(mǎi)成本看起來(lái)很低，但總成本實(shí)際上卻很高。在企業(yè)并購中導致一些企業(yè)并購失敗的原因主要是這些企業(yè)過(guò)多關(guān)注并購前的準備成本和購買(mǎi)成本而對并購后的整合成本認識不足。

　　(一)并購實(shí)施前的準備成本

　　指企業(yè)在進(jìn)行并購前，首先對并購企業(yè)的基本情況進(jìn)行調查分析，對其生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理、技術(shù)、財務(wù)狀況等方面進(jìn)行論證，對并購中的成本、收益、風(fēng)險、定價(jià)進(jìn)行研究，以確定并購行為是否可行。在這一過(guò)程中發(fā)生的各種直接和間接費用，包括開(kāi)辦費、研發(fā)支出、咨詢(xún)費等相關(guān)費用。準備成本是企業(yè)并購成本中的重要組成部分。

　　(二)購買(mǎi)成本

　　指企業(yè)在確定并購目標后，并購企業(yè)向目標企業(yè)股東以現金、股票等支付方式以獲得其控制權，包括支付給目標企業(yè)原股東的成本和對目標企業(yè)債務(wù)的承擔�？紤]購買(mǎi)成本的同時(shí)要充分考慮企業(yè)的并購效益。

　　(三)整合成本

　　也被稱(chēng)作并購協(xié)調成本，是指并購企業(yè)為使被并購企業(yè)按計劃啟動(dòng)、發(fā)展生產(chǎn)所需的各項投資。在得到目標企業(yè)的控制權后，并購企業(yè)還要考慮為實(shí)現目標企業(yè)的長(cháng)期發(fā)展戰略而需支付的整合和經(jīng)營(yíng)成本。對并購企業(yè)和目標企業(yè)進(jìn)行全面、系統的整合，整合過(guò)程是否成功直接關(guān)系到整個(gè)并購的成敗。當并購完成后，由于并購企業(yè)與被并購企業(yè)作為兩個(gè)不同的企業(yè)，在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、管理模式、企業(yè)文化等方面都會(huì )存在顯著(zhù)的差異。要使它們成為一家企業(yè)，在整合過(guò)程中，必須不斷調整企業(yè)的各類(lèi)資源和組成要素，以使并購企業(yè)和目標企業(yè)能夠融為一體。在整合過(guò)程結束后，還需向新企業(yè)注入資金，為新企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展準備廣告宣傳費、服務(wù)費等。在企業(yè)并購過(guò)程中，還有兩種成本需要考慮:一個(gè)是退出成本，另一個(gè)是機會(huì )成本。退出成本主要是指企業(yè)通過(guò)并購實(shí)施擴張而出現擴張不成功必須退出，或當企業(yè)所處的競爭環(huán)境出現了不利變化，需要部分或全部解除并購所發(fā)生的成本。一般來(lái)說(shuō)，并購力度越大，可能發(fā)生的退出成本就越高。這項成本是一種或有成本，并不一定發(fā)生，但企業(yè)應該考慮到這項成本，以便在并購過(guò)程中對并購策略做出更合適的安排或調整。整合成本比例是否合理，對企業(yè)并購的成敗具有重要意義。

　　三、企業(yè)并購的效益分析

　　企業(yè)并購作為一項重要的資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其目的就是要追求資本最大增值和減少競爭的壓力。由于成本和收益是密切相關(guān)的，所以對企業(yè)并購成本分析的同時(shí)要對并購可能帶來(lái)的收益進(jìn)行綜合分析。企業(yè)在做出并購決策時(shí)，必須對其可能產(chǎn)生的效益進(jìn)行全面、充分地估計，對企業(yè)并購的成本與收益的正確決策與否直接關(guān)系到企業(yè)的興衰成敗。

　　(一)獲得規模經(jīng)濟收益

　　企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，達到規模經(jīng)濟，取得大集團效益。這里的規模經(jīng)濟包括生產(chǎn)規模經(jīng)濟和企業(yè)規模經(jīng)濟兩個(gè)層次，規模經(jīng)濟是由于某種不可分性而存在的。通過(guò)企業(yè)并購，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)可在更大的范圍內共享，降低成本;企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)費用、營(yíng)銷(xiāo)費用等投人也可分攤到大量的產(chǎn)出上，這樣有助于大幅度的節約資源，充分發(fā)揮生產(chǎn)資料及活勞動(dòng)的價(jià)值，降低單位成本，增大單位投入的收益，實(shí)現專(zhuān)業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體效益。

　　(二)獲取納稅效應

　　我國稅法包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當年所得稅，且其虧損可向后遞延，可以抵消以后年度盈余。同時(shí)，稅法中規定，不同的資產(chǎn)產(chǎn)生的收益適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可以利用這些規定，通過(guò)并購行為相應的財務(wù)處理合理避稅。如果企業(yè)在一年中出現了嚴重虧損，或者企業(yè)連續幾年不盈利，企 業(yè)擁有相當數量的累計虧損時(shí)，這家企業(yè)往往會(huì )被考慮為并購對象，或者該企業(yè)考慮并購盈利企業(yè)，以充分利它在納稅方面的優(yōu)勢。

　　(三)獲取融資渠道的收益

　　獲取融資渠道的收益。一些公司之所以并購上市公司或金融企業(yè)，主要在于為自己尋求一條比較方便的融資渠道。非上市公司通過(guò)證券市場(chǎng)收購已掛牌上市的公司，再以反向收購的方法注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，達到間接上市的目的。優(yōu)勢企業(yè)通過(guò)“買(mǎi)殼上市”可以利用“殼”企業(yè)的配股和增發(fā)新股較為便利地募集資金。另外，企業(yè)也可以利用整合并購后的大集團優(yōu)勢進(jìn)行信用擔保，從有關(guān)金融機構借貸資金，促進(jìn)企業(yè)強有力地發(fā)展。

　　(四)形成企業(yè)內部資源互補

　　企業(yè)通過(guò)購并，不但獲得了原有企業(yè)的資產(chǎn)還可以分享原有企業(yè)的管理人才與先進(jìn)經(jīng)驗，形成有利的競爭優(yōu)勢。另外，企業(yè)通過(guò)并購還可以在技術(shù)、市場(chǎng)、產(chǎn)品、管理，甚至在企業(yè)文化方面取長(cháng)補短，實(shí)現互補效應。

　　(五)降低或分散風(fēng)險

　　企業(yè)并購后由于其在規模與實(shí)力上都表現出了強勁的競爭力，并有可能在一定程度上對市場(chǎng)上同行業(yè)的發(fā)展形成重大影響，這樣就有可能尋求投資新領(lǐng)域和未來(lái)的發(fā)展空間，在遭遇金融危機的時(shí)候就能分散經(jīng)營(yíng)單一產(chǎn)品的風(fēng)險。

　　總之，企業(yè)要正確認識并購對于自己發(fā)展的重要意義，特別是在當前全球經(jīng)濟一體化及世界各國普遍面臨的金融危機的重要影響下，正確分析好自己企業(yè)的經(jīng)濟情況，把握時(shí)機，量力而行，使自己的企業(yè)得以健康高效地發(fā)展。

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