試析融資方式與企業(yè)績(jì)效的實(shí)證
融資指為支付超過(guò)現金的購貨款而采取的貨幣交易手段，或為取得資產(chǎn)而集資所采取的貨幣手段。 融資通常是指貨幣資金的持有者和需求者之間，直接或間接地進(jìn)行資金融通的活動(dòng)。如下三一篇關(guān)于融資方式與企業(yè)績(jì)效的實(shí)證的論文，小伙伴們在寫(xiě)論文的時(shí)候不妨多加參考。
論文摘要：中小企業(yè)資本結構不合理，已經(jīng)成為資本市場(chǎng)不規范的一個(gè)重要表現。本文對我國中小企業(yè)板上市公司上市前財務(wù)數據統計分析，總結出中小企業(yè)融資偏好，用CORREL函數分析中小企業(yè)融資方式與企業(yè)績(jì)效的關(guān)系，考察樣本中小企業(yè)的融資方式優(yōu)選順序。
論文關(guān)鍵詞：中小板企業(yè) 內源融資 股權融資 債權融資 績(jì)效
文獻綜述
在中小企業(yè)融資方式選擇方面，各國都做了深入研究，研究成果主要集中在制約企業(yè)融資的外部因素和內在因素、企業(yè)融資的策略、債券融資和股權融資等方面。Modigliani和Miller(1958)在資本市場(chǎng)完善、資本可以自由流動(dòng)、利率一致、不存在稅賦等假設條件下，運用馬歇爾的市場(chǎng)均衡分析方法，論證了融資方式選擇與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)的觀(guān)點(diǎn)。權衡理論學(xué)派的Robichek和Myers(1966)等綜合了稅收差別學(xué)派和破產(chǎn)成本學(xué)派通過(guò)放寬無(wú)稅負和無(wú)破產(chǎn)成本假設論證存在市場(chǎng)套利成本，且最小的套利成本對應著(zhù)最優(yōu)資本結構的觀(guān)點(diǎn)，認為應在不同資本的收益與套利成本之間進(jìn)行權衡，以確定融資方式。Myers(1984)采用信息不對稱(chēng)理論的分析框架，發(fā)現企業(yè)在利用不同融資方式時(shí)存在一個(gè)優(yōu)先順序，即內部融資優(yōu)先于外部融資，債權融資優(yōu)先于股權融資。Jensen和Meckling(1986)認為在市場(chǎng)越來(lái)越完善的前提下，由于信息不對稱(chēng)和存在利益不一致，資本所有者和經(jīng)營(yíng)者之間存在代理成本，企業(yè)最優(yōu)融資方式選擇應能使綜合代理成本最小。Opler和Titma(1994)認為融資方式同企業(yè)在其產(chǎn)品、要素市場(chǎng)上的競爭程度和競爭策略有關(guān)，企業(yè)選擇融資方式時(shí)應該考慮破產(chǎn)清償可能給消費者和供應商造成的損失。
目前，國內對中小企業(yè)融資方式研究的成果較多，童盼和陸正飛(2005)從靜態(tài)的角度考察企業(yè)融資方式與其決定因素之間的關(guān)系，對融資方式與企業(yè)規模、成長(cháng)性、盈利能力、非債務(wù)稅盾、資產(chǎn)抵押價(jià)值及經(jīng)濟附加值等因素之間的關(guān)系進(jìn)行了細致研究。張軍等(2005)認為企業(yè)的股權和債務(wù)都存在融資過(guò)度的傾向。朱德新和朱洪亮(2007)則發(fā)現中小企業(yè)的融資決策遵循“內部融資—負債融資”的次序，既不符合權衡理論，也不符合最優(yōu)融資順序理論。羅正英和段佳國(2006)認為中小企業(yè)的融資方式受外部環(huán)境的影響，更主要的是取決于企業(yè)內生性多種變量及其相互關(guān)系的作用，尤其是企業(yè)治理結構和資本市場(chǎng)成為融資方式選擇關(guān)注的對象。肖作平(2009)認為在不同法律制度環(huán)境下，控股股東對融資方式的影響是有差異的，債務(wù)水平受法律制度環(huán)境的影響。由此可見(jiàn)，國內學(xué)者對融資方式選擇的研究已經(jīng)比較深入。
綜上所述，經(jīng)濟學(xué)家們對中小企業(yè)融資的問(wèn)題進(jìn)行了多方面研究，但是由于企業(yè)面臨的經(jīng)濟環(huán)境不同，影響著(zhù)我國中小企業(yè)直接借鑒其它國家成功融資方法的效率。目前我國不少中小企業(yè)發(fā)展迅速并成功上市，且在所屬行業(yè)中處于優(yōu)勢地位。相對于滬深主板市場(chǎng)中的上市公司，中小板企業(yè)表現出更好的盈利性與更高的成長(cháng)性。然而，對大多數非上市中小企業(yè)來(lái)講，融資問(wèn)題依然是制約企業(yè)發(fā)展的瓶頸。
融資方式選擇與中小企業(yè)績(jì)效的實(shí)證研究
(一)樣本選取與數據來(lái)源
本文的研究樣本為2004-2007年所有中小板企業(yè)上市前一年的財務(wù)報告數據資料，上市公司數量分別為38、50、102、202家，數據來(lái)源于各中小企業(yè)的《招股說(shuō)明書(shū)》。通過(guò)Excel中的C0RREL函數對樣本企業(yè)不同融資方式籌資金額與當年凈收益以及主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)率計算相關(guān)系數，然后進(jìn)行線(xiàn)性回歸分析，借以判斷選用何種融資方式能夠低成本并且及時(shí)地獲取所需資金，實(shí)現企業(yè)價(jià)值的最大化。
(二)變量安排
本文采用凈利潤、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)率作為反映中小企業(yè)績(jì)效能力的指標。嚴格來(lái)說(shuō)，企業(yè)的業(yè)績(jì)很難加以界定與衡量，至今沒(méi)有一種方法能夠明確告知企業(yè)是否具有較高的盈利性，作為會(huì )計計量結果的凈利潤，反映了一定時(shí)期的收入與成本水平，作為銷(xiāo)售規模、成本控制、資產(chǎn)營(yíng)運、籌資結構的綜合體現，是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的主要指標;主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)率是評價(jià)企業(yè)成長(cháng)狀況和業(yè)績(jì)發(fā)展的重要指標，是預測企業(yè)業(yè)務(wù)拓展趨勢的重要標志。融資方式選擇內源性融資、長(cháng)期債權融資和股權融資，試圖更加準確地描述融資方式與中小企業(yè)業(yè)績(jì)的相關(guān)性。
(三)實(shí)證檢驗
實(shí)證檢驗可以用相關(guān)系數的變化范圍判斷變量的相關(guān)程度，通過(guò)C0RREL函數計算相關(guān)系數r，判斷標準如下：│r│=0完全不相關(guān);0<│r│≤0.3基本不相關(guān);0.3<│r│≤0.5低度相關(guān);0.5<│r│≤0.8顯著(zhù)相關(guān); 0.8<│r│<1高度相關(guān);│r│=1完全相關(guān)。
r的絕對值越接近1表示相關(guān)的程度越強，是正相關(guān)還是負相關(guān)，則由r的符號定：r>0正相關(guān);r<0負相關(guān)。
本文采用CORREL函數分析2004-2007年凈利潤、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率與不同融資方式之間的相關(guān)性，具體相關(guān)系數運行結果如表1所示。
根據運行結果參照判斷標準可以看出：
1.2004年內源性融資與凈利潤的相關(guān)系數為0.85，兩者表現出了高度相關(guān)性;內源性融資與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率的相關(guān)系數為0.42，兩者之間低度相關(guān)，而其他幾組數據之間基本不相關(guān)。
根據內源性融資分別與凈利潤、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率的相關(guān)關(guān)系，把內源性融資、凈利潤和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率作為回歸的形式參數建立線(xiàn)性回歸方程：y=a+bx，利用INTERCEPT計算a，用SLOPE函數求出b，進(jìn)一步分析它們之間的聯(lián)系。
a1=INTERCEPT(凈利潤，內源性融資)=12300593
b1=SLOPE(凈利潤，內源性融資)=0.35
建立直線(xiàn)回歸方程：
y=12300593+0.35x
a2=INTERCEPT(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率，內源性融資)=0.19 b2=SLOPE(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率，內源性融資)=2.1
建立直線(xiàn)回歸方程：
y=0.19+2.1x
結果表明，隨著(zhù)內源性融資的增加，凈利潤、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率均在增加，但主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率的斜率2.1更大，表現為更高的增長(cháng)性。
2.2005年內源性融資與凈利潤的相關(guān)系數為0.85，兩者表現出了高度相關(guān)性;長(cháng)期債權融資與凈利潤的相關(guān)系數為-0.41，兩者之間低度負相關(guān)，而其他幾組數據之間基本不相關(guān)。
根據內源性融資、長(cháng)期債權融資分別與凈利潤的相關(guān)關(guān)系，把內源性融資、長(cháng)期債權融資和凈利潤作為回歸的形式參數建立線(xiàn)性回歸方程，進(jìn)一步分析他們之間的聯(lián)系。
a3=INTERCEPT(凈利潤，內源性融資)=7182656
b3=SLOPE(凈利潤，內源性融資)=0.37
建立直線(xiàn)回歸方程：
y=7182656+0.37x
a4=INTERCEPT(凈利潤，長(cháng)期債權融資)=48921568
b4=SLOPE(凈利潤，長(cháng)期債權融資)=-0.16
建立直線(xiàn)回歸方程：
y=48921568-0.16x
結果表明，隨著(zhù)內源性融資的增加，凈利潤穩定增加，而長(cháng)期債權融資的增加導致凈利潤的下降，可能是因為承擔過(guò)多的債務(wù)成本所致。
3.2006年內源性融資與凈利潤的相關(guān)系數為0.87，兩者表現出了高度的正相關(guān)性，其他幾組數據之間基本不相關(guān)。
根據內源性融資與凈利潤的相關(guān)關(guān)系，建立線(xiàn)性回歸方程為：y=a+bx，利用INTERCEPT計算a，用SLOPE函數求出b。
a5=INTERCEPT(凈利潤，內源性融資)=4479851
b5=SLOPE(凈利潤，內源性融資)=0.32
建立直線(xiàn)回歸方程：
y=4479851+0.32x
結果表明，隨著(zhù)內源性融資的增加，凈利潤穩定增加，研究結果與前兩年相同。
4.2007年內源性融資與凈利潤的相關(guān)系數為0.83，兩者表現出高度的正相關(guān)，其他幾組數據之間基本不相關(guān)。
根據內源性融資與凈利潤的相關(guān)關(guān)系，建立線(xiàn)性回歸方程為：y=a+bx，利用INTERCEPT計算a，用SLOPE函數求出b。
a6=INTERCEPT(凈利潤，內源性融資)=3789509
b6=SLOPE(凈利潤，內源性融資)=0.31
建立直線(xiàn)回歸方程：
y=3789509+0.31x
結果表明，隨著(zhù)內源性融資的增加，凈利潤穩定增加，研究結果與前幾年相同。
結論
本文基于我國上市中小企業(yè)融資方式與績(jì)效的實(shí)證研究，結果表明：不同時(shí)期上市的中小企業(yè)上市前內源性融資與凈利潤存在著(zhù)高度相關(guān)性，從回歸方程中可以發(fā)現，凈利潤隨著(zhù)內源性融資的增加而增加，這主要是內源性融資是由企業(yè)的留存收益轉換而成，凈利潤的增加必然加大內源性融資規模。部分樣本企業(yè)顯示出內源性融資與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率的正相關(guān)性，一般情況下內源性融資較多的企業(yè)，企業(yè)的利潤質(zhì)量不斷提高，盈利能力增強，企業(yè)的發(fā)展前景比較樂(lè )觀(guān)。樣本企業(yè)表現出長(cháng)期債權融資與凈利潤存在負的相關(guān)性。從線(xiàn)性回歸方程可以看出，長(cháng)期債權融資與凈利潤之間有相反的走勢，這可能是由于長(cháng)期債權融資給企業(yè)帶來(lái)較高的債務(wù)成本，如籌資費、利息費用等減少了企業(yè)的利潤。
由于目前我國資本市場(chǎng)不完善，中小企業(yè)進(jìn)入公開(kāi)市場(chǎng)融資的門(mén)檻過(guò)高以及自身治理結構和信息披露的缺陷，很少能通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行籌資，加上一些中小企業(yè)在成長(cháng)階段依靠?jì)仍葱匀谫Y或股東擴股增資的限制，通過(guò)向金融機構籌資或者發(fā)行債券融資是一條可行的途徑，雖然融資成本攤薄了利潤，但是企業(yè)通過(guò)資本運營(yíng)帶來(lái)的收益足以支付融資成本，同時(shí)債權融資可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用提高每股收益，債權融資的節稅收益也有利于增加股東財富。
參考文獻：
1.Modigliani F，Miller M H. The Cost of Capital，Corporation Finance and the Theory of Investment[J].American Economic Review，1958(48)
2.Robichek A A，Myers S C.Problems in the theory of optimal capital structure[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis，1966(1)
3.Myers S C.The capital structure puzzle[J].Journal of Finance，1984(13)
4.Jensen M C，Meckling W H.Theory of the Firm：Managerial Behavior，Agency Costs，and Capital Structure[J].Journal of Financial Economics，1986(76)
5.Opler T，Titman S.Financial distress and corporate performance[J].Journal of Finance，1994(49)
6.張雄華，趙戴怡，莊慧慧.中國中小板市場(chǎng)發(fā)展現狀和趨勢分析[J].中國風(fēng)險投資，2012(6)
7.童盼，陸正飛.負債融資對企業(yè)投資行為影響研究：評述與展望[J].會(huì )計研究，2005(12)
8.金永紅，錢(qián)雯婷.我國中小板企業(yè)融資方式選擇對企業(yè)盈利能力影響研究[J].軟科學(xué)，2010(3)
9.張軍，鄭祖玄，趙濤.中國上市公司資本結構：股權融資偏好、最優(yōu)資本結構、還是過(guò)度融資?[J].世界經(jīng)濟文匯，2005(6)
10.朱德新，朱洪亮.中國上市公司資本結構的選擇—基于兩種主要理論的檢驗[J].南方經(jīng)濟，2007(9)
【試析融資方式與企業(yè)績(jì)效的實(shí)證】相關(guān)文章：
試析教師教學(xué)方式的變革03-03
試析企業(yè)知識轉移03-28
試析房地產(chǎn)融資合作開(kāi)發(fā)03-28
建筑設計企業(yè)的薪酬和績(jì)效管理方式分析12-09
面向大學(xué)課程的多媒體教學(xué)績(jì)效實(shí)證11-14
試析企業(yè)外包風(fēng)險控制11-15
試析誠信是企業(yè)的立足之本02-21
- 相關(guān)推薦