股權分置改革論文

　　在各領(lǐng)域中，大家總少不了接觸論文吧，通過(guò)論文寫(xiě)作可以培養我們的科學(xué)研究能力。寫(xiě)論文的注意事項有許多，你確定會(huì )寫(xiě)嗎？以下是小編為大家收集的股權分置改革論文，供大家參考借鑒，希望可以幫助到有需要的朋友。

　　股權分置改革論文 篇1

　�。ㄒ唬┝魍ㄆ髽I(yè)股權分置改革中交易費用的會(huì )計處理思路

　　其一，巨額交易費用增加流通企業(yè)股權分置改革成本。流通企業(yè)的股權分置改革方案需經(jīng)由股東大會(huì )決議通過(guò)后方可得以執行。這就要求流通企業(yè)加強在與投資人信息交互領(lǐng)域的投資力度。由于流通企業(yè)缺乏對股權分置改革相關(guān)事務(wù)的專(zhuān)業(yè)知識和操作技能，通過(guò)外聘保薦機構和律師事務(wù)所等中介機構的方式可以利于流通企業(yè)降低股改運作風(fēng)險�！蛾P(guān)于保薦機構從事股權分置改革業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》（中證協(xié)發(fā)[2005]83號，以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）中對流通企業(yè)的股權分置改革相關(guān)費用有詳細規定，保薦和被應該保薦機構之間應通過(guò)公平協(xié)商方式來(lái)達成保薦契約協(xié)議，合理收取保薦財務(wù)顧問(wèn)費用、保薦費等相關(guān)費用；《通知》還對各項費用的最低支付額度和保薦工作的服務(wù)質(zhì)量、工作量等詳細事宜做出規定。其中，股權分置改革財務(wù)顧問(wèn)費是流通企業(yè)為雇傭保薦機構來(lái)設計股權分置改革方案而支付的款項；保薦費是流通企業(yè)為確保保薦機構依法履行職責并出具公允性保薦意見(jiàn)而支付的款項。除此以外，流通企業(yè)還需支付律師費、宣傳推薦費、差旅費、會(huì )議費等各類(lèi)雜費。據文件來(lái)做初步預算可發(fā)現，流通企業(yè)需要支付數額龐大的保薦費及相關(guān)費用，這將直接影響流通企業(yè)的正常業(yè)務(wù)運作秩序，并扭曲流通企業(yè)的正常會(huì )計核算成果，給流通企業(yè)的財務(wù)報表編制和分析工作造成不利影響。

　　其二，對股權分置改革中交易費用的會(huì )計實(shí)務(wù)安排。對此巨額支出事項，《通知》并未詳細規定會(huì )計操作方法；在流通企業(yè)會(huì )計實(shí)務(wù)中，企業(yè)財務(wù)工作者通常將該支出思想列支為"費用"。其依據是，流通企業(yè)的股權分置改革行為實(shí)施者為企業(yè)，該股改思想發(fā)生的緣由是推動(dòng)該上市公司轉身為全流通類(lèi)上市公司，這決定了股權分置改革本質(zhì)上具有推動(dòng)流通上市企業(yè)將其非流通股股票再次上市交易的特征，由此產(chǎn)生的相關(guān)支出項目可以視為流通企業(yè)的非流通股股份二次上市行為。為此，流通企業(yè)為此支付的股權分置改革相關(guān)支出項目應當列作企業(yè)的上市費用的追加支出項目�；氐焦蓹喾种酶母锴皶r(shí)期，流通企業(yè)在上市之初對全體所有者權益者做出非禁售流通股的允諾，當前推動(dòng)的全流通股份改革政策實(shí)質(zhì)上構成了對前述的流通股股票持有者的違約事件。為此，流通企業(yè)需要為此而向此前的流通股股東支付合理的對價(jià)以彌補由非流通股股東的違約行為所造成的額外損害。

　�。ǘ�）股權分置改革中非權證型對價(jià)支付方式的會(huì )計處理思路

　　以股份總量變動(dòng)為特征的流通企業(yè)股改會(huì )計處理。在股權分置改革實(shí)施過(guò)程中，流通企業(yè)所面對的核心會(huì )計實(shí)務(wù)問(wèn)題即非流通股股東向流通股股東支付對價(jià)的會(huì )計核算方法問(wèn)題。常見(jiàn)的股權分置改革中對價(jià)支付的會(huì )計處理模式主要有兩種，即權證式支付模式和非權證式支付模式。在按非權證方式來(lái)處理股權分置問(wèn)題的情形下，非流通股股東需要通過(guò)向流通股股東送股方式來(lái)向流通股股東讓渡必要的改革利益，或者對非流通股股東進(jìn)行縮股方式來(lái)?yè)�負起股權分置改革中的必要成本。從�?huì )計核算角度來(lái)分析，流通企業(yè)可以使用成本法來(lái)處理非權證型股權分置改革項目的相關(guān)會(huì )計業(yè)務(wù)，即通過(guò)將那些由送股及縮股所形成的新權益部分，按照其所對應的長(cháng)期股權投資的評估價(jià)值來(lái)借記為"股權分置流通權"科目，并同步貸記為"長(cháng)期股權投資"科目。處理非權證式的股權分置改革支付模式相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)，流通企業(yè)還可選擇權益法，即流通企業(yè)的非流通股股東可以按照其向流通股股東支付的對價(jià)來(lái)借記為"股權分置流通權"，并同步貸記為"投資成本"、"損益調整"、"投資準備"等科目。

　　在按照上述會(huì )計分錄處理流通企業(yè)股權分置改革中的非權證式會(huì )計業(yè)務(wù)時(shí)，前述的"長(cháng)期股權投資—X企業(yè)"科目的金額通常按照賬面價(jià)值來(lái)計算，而該賬面價(jià)值通常是按照流通上市企業(yè)的指定會(huì )計期末的會(huì )計報表提供的每股凈資產(chǎn)與非流通股股東向流通股股東支付的股票數量的乘積來(lái)計算確定。當對流通企業(yè)的"長(cháng)期股權投資"科目進(jìn)行處理后，企業(yè)該科目的賬面價(jià)值與被投資方的股東權益的份額存在不一致的情形，這與權益法之原則相悖離�！渡鲜泄�司股權分置改革中相關(guān)會(huì )計處理暫行規定》并未對此有詳細規定，在處理相關(guān)問(wèn)題的會(huì )計實(shí)務(wù)時(shí)，流通企業(yè)會(huì )計部門(mén)可將"股權分置流通權"歸結為資產(chǎn)類(lèi)科目"長(cháng)期股權投資"科目的拓延，勿須將"股權分置流通權"作為長(cháng)期資產(chǎn)來(lái)獨列，而應當將其歸集到"長(cháng)期股權投資"項下。

　�。ㄈ�）股權分置改革中權證型對價(jià)支付方式的`會(huì )計處理思路

　　在權證交易模式下，流通企業(yè)的非流通股股東需要采取贈送方式來(lái)將其非流通股股權置換為流通股股權；流通股股東所獲取的這份權證將作為因非流通股股東的參與而引致的流通股股權被稀釋的必要對價(jià)。在非流通股股東向流通股股東贈送權證時(shí)，流通企業(yè)需要在財務(wù)部門(mén)對該認購權證的所有權轉讓行為做備忘錄，以作內審計外部審計的備查登記之需。為強化流通股股東對該權證價(jià)值的認可度，流通企業(yè)可以將該權證以較低的售價(jià)向流通股股東定向銷(xiāo)售。此時(shí)，流通企業(yè)的財務(wù)部門(mén)需要將其計入流通負債相關(guān)科目中。具體的會(huì )計科目處理方式分為：借記為"銀行存款"、"股權分置流通權"科目，貸記為"長(cháng)期股權投資——X公司"、"投資收益"科目。在股權分置改革項目的相關(guān)會(huì )計實(shí)務(wù)中，會(huì )出現流通股股股東即該認購權證的持有者向流通企業(yè)提出按照下進(jìn)結算該認購權證的行權價(jià)款，且通常表現為流通企業(yè)的證券市場(chǎng)交易價(jià)格高于流通股股東所持有的認購權證的行權價(jià)格的情形。針對流通企業(yè)證券市場(chǎng)價(jià)格高于認購權證行權價(jià)格之部分，流通企業(yè)可按如下分錄來(lái)處理該會(huì )計實(shí)務(wù)，即借記為"股權分置流通權"，貸記為"銀行存款"。對于看跌該認購權證的流通股股東而言，相應的認沽權證的處理方式參照上述科目處理即可；但根據既有的股權分置改革方案暫行辦法，流通企業(yè)通常是將認購權證直接贈送給全流通改革收益受損一方，因此在既有文件指導下會(huì )計實(shí)務(wù)中并不會(huì )出現"應付權證"相關(guān)科目的會(huì )計核算事宜。

　　參考文獻

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　　股權分置改革論文 篇2

　　【摘要】股權分置改革是通過(guò)一定的程序讓原先不參加流通的非流通股上市流通,改變股權分置的局面,實(shí)現股票的全流通。股權分置改革將改變財務(wù)管理環(huán)境,從而帶來(lái)財務(wù)管理目標和模式的轉變。本文就股權分置對上市公司財務(wù)管理環(huán)境、目標、政策等影響作一分析。

　　上市公司股權分置改革是當前我國資本市場(chǎng)的中心問(wèn)題之一,是一項“重大金融創(chuàng )新”。我國證監會(huì )于2005年4月29日發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》,宣布了股權分置改革試點(diǎn)工作的啟動(dòng)。隨著(zhù)股權分置改革的深入,必將發(fā)揮證券市場(chǎng)資本配置功能,使公司治理建立在共同利益基礎上,使投資者更加關(guān)注公司治理和公司價(jià)值。這些財務(wù)管理環(huán)境的改變,必將影響到上市公司財務(wù)管理的目標,從而帶來(lái)財務(wù)管理模式的轉變。

　　一、股權分置改革對財務(wù)管理環(huán)境的影響

　　(一)有利于改善上市公司的治理結構

　　上市公司有兩種治理模式,第一種是股東治理模式,它是通過(guò)經(jīng)理報酬(激勵機制),董事會(huì )制度(約束機制),股東大會(huì ),用腳投票(引發(fā)并購和接管)以及社會(huì )約束力量這五道防線(xiàn)來(lái)實(shí)現公司治理的。第二種是利益相關(guān)者治理模式。我國上市公司大多采用第一種模式。公司治理結構是處理公司中的各種合約,協(xié)調和規范公司各利益主體之間關(guān)系的一種制度安排。在這種制度安排中,股權結構是基礎,在相當程度上起較大作用。在股權分置情況下,由于股權估值方式的不同,流通股股東和非流通股股東的利益經(jīng)常發(fā)生沖突。當上市公司的業(yè)績(jì)、品牌、核心競爭力等不能成為公司的市場(chǎng)價(jià)值和充分地成為非流通股股東的財富時(shí),非流通股股東的利益取向與流通股股東的利益取向不一致,非流通股股東的行為就有可能發(fā)生扭曲,導致上市公司無(wú)法形成良好的治理結構。在股權分置改革以后,流通股和非流通股股東利益趨于一致,形成公司治理的共同利益基礎。社�；�金、保險公司、基金、券商和QFII(合格的境外機構投資者)等機構投資者將更多地參與公司治理,有利于改善上市公司的治理結構。另外,股改后,上市公司更能通過(guò)股票價(jià)格這一綜合指標來(lái)評價(jià)管理層的工作,也更容易實(shí)施期權等激勵兼容的、長(cháng)效的激勵方式。

　　(二)有利于證券市場(chǎng)資本配置功能的發(fā)揮

　　證券市場(chǎng)的功能是資源配置。這種資本配置功能的實(shí)現需要最基本的假設條件:股價(jià)能夠反映公司的真實(shí)價(jià)值(即未來(lái)收益的現值)。股權分置的情況下,大股東與小股東利益的分置決定著(zhù)股價(jià)被嚴重扭曲,本來(lái)具有預測價(jià)值的利潤與股票價(jià)格之間缺乏內在的聯(lián)系。股權分置改革后,股票的全流通有助于公司的股價(jià)充分反映上市公司的真實(shí)價(jià)值。無(wú)論是投資者,還是公司管理層都會(huì )將關(guān)注點(diǎn)放在公司價(jià)值的提升和公司股價(jià)的維護上。在股改方案中,非流通股股東大多采用送股或縮股的'方式,這將使控股股東的持股比例下降,有助于改善“一股獨大”的股權結構。機構投資者堅持價(jià)值投資理念,日益重視上市公司內部治理,在同股同權同價(jià)的證券市場(chǎng)上更能夠發(fā)揮機構投資者的價(jià)值發(fā)現能力,促使公司股價(jià)向公司價(jià)值回歸,從而有助于擺脫證券市場(chǎng)上價(jià)值歪曲的被動(dòng)局面。

　　(三)利用資本市場(chǎng)進(jìn)行并購擴張將成為上市公司增長(cháng)的重要方式

　　公司的成長(cháng)除了自我積累之外,通過(guò)并購進(jìn)行擴張是非常重要的一個(gè)方式。在股權分置問(wèn)題解決之后,上市公司可以向被收購方定向增發(fā)流通股作為支付方式。這種并購擴張的支付方式有利于創(chuàng )造出收購方和被收購方雙贏(yíng)的局面。對于收購方而言,并購只支付股權而不需要動(dòng)用現金,充分利用了資本市場(chǎng)和金融工具來(lái)實(shí)現快速擴張。對于被并購方而言,獲得了上市公司的流通股,不僅資產(chǎn)的流動(dòng)性大大提高,而且可以分享并購創(chuàng )造的價(jià)值和上市公司進(jìn)一步成長(cháng)的收益。因此,利用資本市場(chǎng)和現代金融工具進(jìn)行的并購擴張將成為上市公司增長(cháng)的重要方式。

　　二、股權分置改革對財務(wù)管理目標的影響

　　財務(wù)管理的目標有利潤最大化、股東財富最大化和企業(yè)價(jià)值最大化等。在股權分置的情況下,由于股權被人為割開(kāi),股東相應也分為兩大陣營(yíng)。這兩大陣營(yíng)的股東在利益追求、關(guān)注焦點(diǎn)等方面存在著(zhù)諸多差異(見(jiàn)下表),他們的矛盾也是顯而易見(jiàn)的。

　　由于股價(jià)不對非流通身份的控股股東構成約束,再加上以往剝離上市、分拆上市遺留的歷史問(wèn)題,上市公司財務(wù)運作的目標實(shí)際上是控股股東利益最大化。由于控股股東控制著(zhù)財務(wù)決策權,這種財務(wù)目標下的財務(wù)運作產(chǎn)生的后果是:對于非流通股股東與流通股股東之間存在利益矛盾的決策事項,以犧牲流通股股東的利益為代價(jià);對于非流通股股東、內控股股東與非控股股東之間存在利益沖突的決策事項,則以犧牲非控股的非流通股股東利益為代價(jià)。證券市場(chǎng)曾出現的通過(guò)利潤操縱甚至財務(wù)欺詐獲取配股資格、以犧牲股價(jià)為代價(jià)獲取資金就是明顯的佐證。

　　股權分置改革后,公司治理的利益基礎一致化以及證券市場(chǎng)資本配置功能的正常發(fā)揮,必將使財務(wù)管理的目標從控制股東利益最大化轉變?yōu)槠髽I(yè)價(jià)值最大化。對于全流通的上市公司而言,企業(yè)價(jià)值最直接的衡量標準是股票價(jià)格,股價(jià)成為企業(yè)價(jià)值的指示計。隨著(zhù)全流通局面的形成和市場(chǎng)監管效率的提高,股價(jià)的信息含量將不斷提高,它不僅包括有關(guān)企業(yè)以往盈利能力和盈利構成的信息,還包括未來(lái)盈利潛力、時(shí)間分布和不確定性等方面的信息。股價(jià)高低表明投資者對上市公司管理層的信心以及未來(lái)盈利預期;而對公司管理層而言,股價(jià)高低反映公司投資決策以及日常管理中資源配置和運用的效率,并影響未來(lái)融資成本。值得注意的是,利潤僅僅是影響股票價(jià)格的一個(gè)重要因素,公司股價(jià)是包括利潤在內的多種影響綜合作用的結果。企業(yè)價(jià)值最大化不再只強調企業(yè)當前的微觀(guān)經(jīng)濟利益,更注重微觀(guān)經(jīng)濟利益與宏觀(guān)經(jīng)濟利益的協(xié)調一致。

　　三、股權分置改革對籌資、投資及股利分配三大財務(wù)政策的影響

　　在股權分置的情況下,控制股東在明顯的圈錢(qián)動(dòng)機驅使下,為達到增發(fā)、配股或保牌的目的,財務(wù)管理上存在著(zhù)嚴重的利潤操縱和短期化行為。對于業(yè)績(jì)平平的公司來(lái)說(shuō),這種現象更嚴重。在股權分置下,將凈資產(chǎn)收益率作為配股、增發(fā)的考核指標的情況下,這種財務(wù)行為具有一定的合理性。但是,隨著(zhù)全流通局面的形成和市場(chǎng)監管效率的提高,股價(jià)的信息含量將不斷提高,股價(jià)成為企業(yè)價(jià)值的指示計。在這種情況下,上市公司在投資項目選擇、融資方式、股利政策制定等方面

　　的財務(wù)決策必須充分考慮不確定性和時(shí)間價(jià)值,強調規模、盈利、風(fēng)險三者的均衡,確保公司的可持續發(fā)展,不斷提升公司價(jià)值。

　　(一)股權分置改革對籌資政策的影響

　　股權分置下,上市公司一味追求籌資規模,形成了獨特的股權籌資偏好,并且很多上市公司在IPO或再籌資前往往大肆編造盈利前景十分美好的“項目”,在籌資以后頻頻改變募集資金用途,以致被冠以“圈錢(qián)”的惡名,加上控股股東利用關(guān)聯(lián)交易等手段非法侵占上市公司資金的現象十分嚴重,導致上市公司經(jīng)�！艾F金短缺”、業(yè)績(jì)滑坡。這種現象嚴重地違背了“以投定籌”這一財務(wù)管理基本原則,這種籌資規�！岸喽嘁嫔啤钡钠�好完全是非理性的。

　　之所以出現以上情況,我們可以從不同的角度來(lái)分析。從技術(shù)層面看,有關(guān)實(shí)證研究認為,我國上市公司的股權籌資偏好根源于股權籌資成本低廉(約2%左右),低于銀行借款(5%以上),并且只是一種軟約束;從制度層面看,股權籌資偏好仍然根源于股權分置情況下非流通股的收益來(lái)源。有研究認為,非流通股收益來(lái)源于4個(gè)方面:高溢價(jià)發(fā)行收益(指IPO或增發(fā)股份)、控制權私有收益(如關(guān)聯(lián)交易、以劣質(zhì)資產(chǎn)充好認購股份、以股抵債等)、認配權收益(配售股份是以非現金資產(chǎn)認配)、轉讓收益(場(chǎng)外大宗協(xié)議或拍賣(mài)轉讓)。各種再籌資方式對非流通股收益率最高的是增發(fā),約為72%,其次是發(fā)行可轉換債券,再次是配股,其收益率也可達到28%至33%。這就可以說(shuō)明上市公司籌資行為在規模和結構上的非理性偏好根源于股權分置。

　　股權分置改革后,公司籌集資金會(huì )慎重地選擇高溢價(jià)的再籌資,因為股改后,制度收益沒(méi)有了,他們無(wú)法利用發(fā)行股票或者配股進(jìn)行圈錢(qián)了。他們會(huì )根據公司的利益更多選擇債券籌資,因為它的成本比起股票要小得多,而且銀行的資源有限并且都是中短期的,用它增加財務(wù)杠桿不會(huì )滿(mǎn)足公司的戰略需要,所以股改后,債券籌資會(huì )成為主流。

　　(二)股權分置改革對投資政策的影響

　　股權分置下,非流通股的收益主要來(lái)自于增發(fā)、配售股份時(shí)的凈資產(chǎn)增值,所以他們對于公司是否真的賺了錢(qián)并不十分關(guān)心,而是關(guān)心上市公司是否達到再籌資資格,上市公司的凈資產(chǎn)是否足夠高。在我國,由于特殊的管理體制,股票供給少于需求,致使市盈率偏高(約為20倍)�？毓晒蓶|熱衷于抬高股票市價(jià)以獲得凈資產(chǎn)增值的收益。公司管理層的投資決策會(huì )傾向大股東的關(guān)聯(lián)交易也就是大股東控制的公司或行業(yè),這樣會(huì )使上市公司的資金投入范圍過(guò)寬,而且投資的目的不是求收益而是求得個(gè)人的業(yè)績(jì)。股改后,非流通股東的制度收益不復存在,非流通股股東和流通股股東的利益趨于一致,公司的資金會(huì )投向高收益的項目,會(huì )更注意公司業(yè)績(jì)的提升。

　　(三)股權分置改革對股利分配政策的影響

　　股權分置使上市公司股利分配行為非理性化。這一點(diǎn)上,有兩種具體表現,一是保留現金。因為股東自由現金流量代表了控股股東控制權的大小,因此少分或多分不分現金股利意味著(zhù)大股東謀取更多的控制權收益。事實(shí)上,我國上市公司現金股利極少的現狀大多符合這種理論。2004年12月7日,證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于加強社會(huì )公眾股股東權益保護的意見(jiàn)》,要求上市公司采取“積極”的利潤分配辦法也是緣于此。在控股股東的操縱下,上市公司的股利分配行為是扭曲的,他們把原為目的的分紅當成了“手段”,而籌資原本為手段,在上市公司成了“目的”。這種控制權收益往往帶有非法性。在監管?chē)栏駮r(shí),出現了第二種非理性的股利分配行為,即轉移現金。由于非流通股東無(wú)法轉讓股票以獲取資本利得,他們往往一邊高額發(fā)放現金股利,另一邊同時(shí)增發(fā)、配售等進(jìn)行再籌資,就使現金從流通股股東手中經(jīng)公司之手合法、隱蔽地轉移到了非流通股股東手中。

　　股權分置改革后,原來(lái)分置的流通股、非流通股置于共同的利益基礎之上,大股東的控制權收益逐漸消失,上市公司的股利分配行為將逐步理性化。此外,股改后,股權結構的分散化可能會(huì )對股利政策產(chǎn)生一定的影響。從對美國和日本的股利分配研究來(lái)看,股權結構相對分散的國家,其股份公司的分紅傾向普遍高于股權相對集中國家的股份公司。日本由于其大銀行、株式會(huì )社之間相互持股普遍,被公認是股權結構集中、中小股東影響力低的典型,同時(shí)也是股份公司積累比例高、分紅比例低的典型。而美國傳統上是股份公司股權結構分散化的代表性國家,美國公司普遍給予股東穩定而持續的分紅。另外,股權結構相對分散的股份公司其分紅傾向高于股權結構相對集中的股份公司是因為前者中小投資者的影響力相對較高。但我國目前證券市場(chǎng)仍然不夠成熟,并且我國流通股股東傾向于關(guān)注資本利得而輕視紅利收益,我國證券市場(chǎng)在股改后是否會(huì )出現分紅傾向,還有待進(jìn)一步研究。

　　股權分置改革論文 篇3

　　摘要:2005年我國開(kāi)始實(shí)行股權分置改革,該政策有利于解決我國證券市場(chǎng)上存在的惡意圈錢(qián),市盈率過(guò)高以及市場(chǎng)定位模糊的問(wèn)題,優(yōu)化股權結構,促進(jìn)了我國證券市場(chǎng)的健康發(fā)展,但同時(shí)也存在一些后遺癥.本文根據股權分置改革前后證券市場(chǎng)的情況,分析股權分置改革政策實(shí)施以來(lái)10年間證券市場(chǎng)的發(fā)展變化.

　　關(guān)鍵詞:股權分置;非流通股;市盈率;證券市場(chǎng);股權結構;

　　1股權分置改革的提出與發(fā)展

　　廣義的證券市場(chǎng)指的是所有證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所,狹義的證券市場(chǎng)指的是資本證券市場(chǎng)、貨幣證券市場(chǎng)和商品證券市場(chǎng),是股票、債券,期貨、期權等證券產(chǎn)品發(fā)行和交易的場(chǎng)所.在本文中主要以股票這一典型證券產(chǎn)品作為代表進(jìn)行研究.

　　我國的股權分置改革政策的提出與發(fā)展可分為三個(gè)階段.

　　第一階段是股權分置問(wèn)題的形成.在我國證券市場(chǎng)形成初期,國有股不流通.原因在于當時(shí)我國的證券市場(chǎng)正處于國有企業(yè)改革和股份制改革的試點(diǎn)過(guò)程,同時(shí)改革初期意識形態(tài)的爭議也導致國有股在市場(chǎng)缺乏流通的外部輿論環(huán)境.關(guān)于國有股的定義和流通限制的政策在地方政府和部門(mén)行政法規中也沒(méi)有得到完全的體現,這就導致了對市場(chǎng)功能和定位的不一致以及對股份制認識的不統一,由此提出了股權分置的問(wèn)題.[1]

　　第二階段是開(kāi)始觸動(dòng)股權分置改革問(wèn)題.在這一階段我國推進(jìn)了國有股減持的探索性嘗試.2001年6月國務(wù)院發(fā)布的《減持國有股籌集社會(huì )保障資金管理暫行辦法》,旨在完善社會(huì )保障體制,開(kāi)拓社會(huì )保障資金新的籌資渠道,支持國有企業(yè)的改革和發(fā)展.該辦法通過(guò)向社會(huì )公眾及證券投資基金等公共投資者轉讓上市公司(包括擬上市公司,下同)國有股的行為來(lái)解決國企改革與發(fā)展資金需求的問(wèn)題[2].但由于該辦法在實(shí)施過(guò)程中存在問(wèn)題,僅實(shí)施了4個(gè)月就宣布暫停.

　　第三階段是股權分置改革正式啟動(dòng).2004年1月31日,國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩定發(fā)展的若干意見(jiàn)》,圍繞著(zhù)黨的十六大和十六屆三中全會(huì )的政策精神,就推進(jìn)資本市場(chǎng)的穩定發(fā)展,共提出9點(diǎn)意見(jiàn),其中關(guān)于股權分置的問(wèn)題提出要規范上市公司非流通股份的轉讓行為,防止國有資產(chǎn)的流失,同時(shí)在解決該問(wèn)題時(shí)也要尊重市場(chǎng)規律,有利于市場(chǎng)的穩定,切實(shí)保護投資者特別是公眾投資者的合法權益.[3]

　　隨后我國證監會(huì )出臺的一系列法律文件讓股權分置改革進(jìn)入一個(gè)新階段.截至2016年12月31日,滬深兩市上市公司共有2573家公告減持,累計公告減持股數為1302.85億股,占累計解禁所有限售股27480.17億股的比例為4.74%,累計減持市值為17091.26億元,占累計解禁所有限售股市值266853.81億元的比例為6.40%.[4]

　　2股權分置改革對市場(chǎng)的影響

　　股權分置是指A股市場(chǎng)上的上市公司將其股份按照是否在證劵交易所上市交易分為流通股與非流通股.對于股權分置政策的實(shí)施讓中國金融市場(chǎng)一度陷入困境,但隨后對于股權分置政策的改革,使我國證券市場(chǎng)在完善經(jīng)濟資源的配置上有了實(shí)質(zhì)性的發(fā)展,解決了例如上市公司大股東惡意圈錢(qián),股票市盈率過(guò)高以及市場(chǎng)定位模糊的問(wèn)題,從而優(yōu)化股權結構,另一方面股權分置改革還存在局限,給我國的證券市場(chǎng)帶來(lái)了包括市場(chǎng)供需失衡、股東利益沖突及企業(yè)控制權僵化等后遺癥.

　　2.1股權分置改革的積極影響

　　2.1.1有利于解決惡意圈錢(qián)的問(wèn)題

　　首先分析股權分置造成上市公司股東惡意圈錢(qián)這一現象.由于股權分置將A股市場(chǎng)的上市公司股票根據是否能在證券市場(chǎng)上交易分為流通股與非流通股.由于股東對于流通股與非流通股的持股成本不同導致其利益分紅存在很大的差異.非流通股一般以不動(dòng)產(chǎn)或是無(wú)形資產(chǎn)入股,其持有成本低,而流通股多以資金入股,例如上市公司的融資方案,多是流通股股東以高價(jià)入股,其持有成本遠高于非流通股股東,甚至是非流通股東持有成本的好幾倍,但是由于股份公司分紅實(shí)行"同股同權"的政策,導致前者與后者的得到的利益相同,但是由于成本的差異,從而前者的凈利潤往往高于后者.[5]因此,上市公司對于流通股的定價(jià)往往采取高價(jià)的方式來(lái)獲得更高的利益,長(cháng)此以往,產(chǎn)生了惡意圈錢(qián)這一擾亂證券市場(chǎng)秩序的行為.

　　當解決了股權分置這一問(wèn)題時(shí),就可以使非流通股東與流通股東的持股成本一致,這樣在同股同權的分紅形式下,使得流通股股東與非流通股股東的利益相同,抑制非流通股股東的圈錢(qián)行為.

　　2.1.2有利于緩解市盈率虛高問(wèn)題

　　市盈率的降低主要體現在證券市場(chǎng)的定價(jià)上.對于證券市場(chǎng)的定價(jià)分為兩方面定價(jià):一級市場(chǎng)定價(jià)與二級市場(chǎng)定價(jià).對于上市股票一般實(shí)行三種定價(jià)方式:市盈率法,凈資產(chǎn)倍率法,股利貼現定價(jià)法.市盈率法是根據發(fā)行人盈利情況計算發(fā)行的股票的每股收益,然后根據二級市場(chǎng)的平均市盈率、發(fā)行人的行業(yè)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)的成長(cháng)情況擬定其市盈率,然后將二者相乘,從而得出新股發(fā)行的參考定價(jià).[6]但是由于證券市場(chǎng)存在的惡意圈錢(qián)行為,使得上市公司的非流通股東對于流通股的定價(jià)實(shí)行高股價(jià)的定價(jià)方式,借以低投入,高收益的方法來(lái)獲更多的利益,導致市盈率價(jià)格上升,由于投資者在市場(chǎng)上信息獲取不充分,對市場(chǎng)動(dòng)態(tài)缺乏了解,因此容易給投資者造成錯覺(jué),造成市場(chǎng)秩序混亂,影響市場(chǎng)的健康發(fā)展.

　　要解決這一問(wèn)題,必然要解決證券市場(chǎng)市盈率虛高的問(wèn)題,首要問(wèn)題就是要解決股權分置問(wèn)題.

　　有上述公式可知主要影響市盈率高低的因素為價(jià)格與收益.平均市盈率的主要影響因素是市場(chǎng)的總市值與總收益,非流通股低投入,高收益的特點(diǎn)使其平均市盈率過(guò)高,因此為了解決這個(gè)問(wèn)題從根源出發(fā)就是通過(guò)股權分置改革可以降低流通股的定價(jià)從而降低非流通股股東的收益,降低了流通股的持股成本,使得流通股股東的盈利率上升,非流通股股東的盈利率降低.由于非流通股股東降低的盈利率遠大于流通股股東提高的盈利率,因此降低整個(gè)市場(chǎng)的'盈利率,進(jìn)而解決市場(chǎng)市盈率虛高的問(wèn)題,使得市場(chǎng)中的投資者能夠獲得較為合理的投資收益信息,減少由于市盈率虛高造成的市場(chǎng)混亂情況.

　　2.1.3有利于優(yōu)化股權結構

　　2005年6月至2006年4月是股權分置的改革實(shí)施最主要的階段,截至2006年10月,滬市進(jìn)入股改或者完成股改程序的公司共721家,總市值占全部應股改總市值的94.5%.

　　在股權分置下,上市公司的股權大多集中于第一大股東,呈現出"一股獨大"的形勢,高峻(2009)[7]分析了股改前我國的上市公司第一大股東的持股平均比例,數據顯示,在股改前,第一大股東的持股比例高達43.06%,前五大股東的持股比例之和高達60%,也就是說(shuō)在該種股權結構下,其他股東對第一大股東幾乎沒(méi)有約束力.

　　股權分置改革實(shí)施后,使該現象逐漸得到緩解.

　　由于股權分置改革的實(shí)施,使得上市公司的非流通股大多轉化成流通股進(jìn)行交易,從而改變了非流通股股東獲得收益方式,因其分散了大股東的股權,導致其持股比例下降,增加了其余股東對其的制衡力,不僅減少了其為了滿(mǎn)足自身的利益要求而損害上市公司利益的可能性,更使得大股東更多關(guān)注公司的長(cháng)遠利益發(fā)展,也減少了控股股東對其他中小股東利益的侵占.

　　同時(shí),股權分置改革也影響了上市公司的股利分紅政策.股權分置改革之前,上市公司其他股東對控股股東缺少制衡力,對于股利分紅采取"同股不同權"的不合理的分配政策,減少了其他非控股股東與流通股股東的收益.實(shí)施股改政策后,增加了對控股股東的制衡力,減少了不規范的分紅行為,有助于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展.

　　2.2股權分置改革的消極影響

　　2.2.1.造成市場(chǎng)供需失衡

　　在股權分置改革的實(shí)施下,市場(chǎng)上原有的三分之二非流通股股票大多解禁成為流通股,導致市場(chǎng)上的股票數量暴增.在股權分置改革的前期,流通股數量的增加使股票的價(jià)格上升,股市行情高走.在羊群效應的行為的影響下,出現了全民炒股的熱潮,市場(chǎng)上的股票出現供不應求的情況使得股票需求與價(jià)格同步上升,2005年5月至2007年10月,上證指數從998點(diǎn)上升到6124點(diǎn).

　　但是隨著(zhù)改革的持續進(jìn)行,流通股的數量越來(lái)越多,投資者投資熱潮一過(guò),市場(chǎng)上就容易出現股價(jià)下跌的情況.2007年10月至2008年11月,上證指數從6124點(diǎn)下降到1664點(diǎn).在2008年的金融危機加劇通貨膨脹的情況下,股民對于股市的熱情下降,但股票的供應始終處于大幅增加的狀態(tài),當股票供過(guò)于求時(shí),就會(huì )再一次出現市場(chǎng)的供給不平衡,導致股票價(jià)格下跌,容易使市場(chǎng)出現長(cháng)時(shí)間的股票價(jià)格走低,影響市場(chǎng)的健康發(fā)展.

　　2.2.2產(chǎn)生股東利益沖突

　　股東利益問(wèn)題體現在流通股股東與非流通股股東的利益問(wèn)題.在長(cháng)期股權分置的情況下,非流通股股東以"低投入,高收益"的方式獲得企業(yè)的股份與控股權,因此流通股股東認為在利益分配上存在大量的不合理.

　　在這次股權分置改革中,證監會(huì )明確指出對于流通股股東的補償問(wèn)題,但是在補償的細節上,文件并沒(méi)有給出具體的補償措施,而是由各個(gè)公司自己決議對于流通股股東的補償方式,補償方案需有三分之二的流通股股東與三分之二的全體股東同意方能實(shí)行.該政策的推出能夠制衡流通股股東與非流通股股東的權力分配,讓各個(gè)公司結合自己的實(shí)際情況制定出適合本公司的補償方案,有利于降低上市公司在利益補償問(wèn)題上的支出.

　　為了讓股改政策能夠順利地實(shí)行,非流通股股東對于補償問(wèn)題做出較大的讓步,據統計,流通股股東獲得補償的股份數平均達到流通股總量的30%.部分流通股股東對于其所獲補償數依舊表示不能贊同,但非流通股東也表示其利益受到了損失,在雙方都不愿意妥協(xié)的情況下就容易激化矛盾.

　　2.2.3導致企業(yè)控制權僵化

　　在股權分置的形式下,上市公司非流通股股東的控股權明顯,對于重大事件決策第一股東具有相對完全的決定權.股權分置改革后,大小股東之間的制衡力增加,中小股東也具有企業(yè)重大事件決策的投票權.

　　股權分置改革實(shí)施后,由于后期市場(chǎng)股票的供需不平衡,股價(jià)下跌,企業(yè)資金供給不足,生產(chǎn)力下降,企業(yè)利潤降低,股東的股利減少,流通股股東選擇低價(jià)拋售,資金供給始終不足,形成循環(huán).長(cháng)此以往,一些上市公司容易在股權分置的潮流下,無(wú)法繼續實(shí)現盈利.

　　一般來(lái)說(shuō),對于具有潛力但是由于管理不善而面臨倒閉的企業(yè),市場(chǎng)上會(huì )通過(guò)收購兼并的方式來(lái)改變企業(yè)的控股權,使有能力的股東取代沒(méi)有能力的股東,改良公司的治理結構,從而使得企業(yè)盈利由虧轉贏(yíng).

　　但是由于股權分置的形式并不支持上述方式,市場(chǎng)上有能力的大股東無(wú)法通過(guò)股份收購兼并替代沒(méi)有能力的股東,無(wú)法掌握企業(yè)的控制權,不能通過(guò)改變生產(chǎn)模式來(lái)改變原有的發(fā)展模式,促進(jìn)公司生產(chǎn)力的發(fā)展,這些有潛力的公司在"適者生存,不適者淘汰"的市場(chǎng)競爭機制下無(wú)法生存,長(cháng)此以往,股市價(jià)格一再下跌,導致市場(chǎng)秩序的混亂.

　　3實(shí)證分析

　　為了對比在2005年實(shí)行的股權分置改革對證券市場(chǎng)產(chǎn)生的變化,選擇上市證券總數、發(fā)行數量、流通數量、市值總價(jià)、流通市價(jià)、市場(chǎng)比率、解禁的存量限售股份這七項數據的變化來(lái)反映流通股與非流通股的變化.由于股權分置改革是從2005年開(kāi)始正式實(shí)施的,為了更加詳細的看出流通股與非流通股的變化,選取上海證券市場(chǎng)2004年至2015年這11年的數據,股改實(shí)施前一年與實(shí)施后十年,時(shí)間具有連貫性.

　　3.12004年至2015年市場(chǎng)概況

　　數據均來(lái)自于上海證券交易所的統計年鑒.對于表格中的指標做以下說(shuō)明:

　　統計范圍:在上海證券交易所上市交易的各類(lèi)證券,包括普通股、優(yōu)先股、基金、政府債、公司債、債券回購、期權等.

　　統計日期:當年的一整個(gè)會(huì )計年度既1月1日至12月31日.

　　數據類(lèi)型:證券數目、股本、市值等為月底或年底的時(shí)點(diǎn)數,不具有可加性.

　　誤差:本年鑒數字采用截尾方式計算,個(gè)別數字采用四舍五入方式計算.由于舍入誤差,分類(lèi)數字之和未必等于總額數字.

　　市價(jià)總值:指在交易所上市的證券在某一時(shí)點(diǎn)按市價(jià)與發(fā)行數量計算的總金額:

　　Σ(市價(jià)×發(fā)行數量).

　　流通數量:指在交易所上市證券的發(fā)行數量中可流通交易的數量.

　　流通市值:指在交易所上市的證券在某一時(shí)點(diǎn)按市價(jià)與流通數量計算的總金額:

　　Σ(市價(jià)×流通數量).

　　上述11年間在證券市場(chǎng)的交易概況.在表中我們可以看到一些基本方面的改變.自2007年起,統計數據中包含了解禁限售股份,限售股份是指跟流通股同股同權但持有成本低于流通股的非公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)股票.

　　3.2實(shí)證說(shuō)明股權分置改革對市場(chǎng)的作用

　　3.2.1股票發(fā)行數量增長(cháng)比率增加

　　2004年至2005年間股票的發(fā)行數量增長(cháng)比率為6.86%,05年實(shí)行股改后,當年的股票發(fā)行數量增長(cháng)率為104.65%,大大超過(guò)前一年的增長(cháng)率.對于流通股的發(fā)行數量增長(cháng)的百分比從04年的14.24%增長(cháng)到了44.41%,之后的十年里也都以較高的增長(cháng)水平增長(cháng).

　　3.2.2市盈率虛高現象得到緩解

　　市盈率虛高容易導致投資者由于非理性投資行為進(jìn)行羊群投資.2004年的市盈率是達到24.23%,股權分置改革進(jìn)行后,2005年市盈率就下降到16.33%.2006年與2007年是股權分置改革實(shí)施最火熱的兩年,在這兩年里,進(jìn)入股權分置改革的公司數大大提升,市場(chǎng)上的流通股的供給不能滿(mǎn)足投資者的需求,因此出現市場(chǎng)上股票供不應求情況,在市場(chǎng)逐步穩定發(fā)展的環(huán)境下,市場(chǎng)的市盈率在2006年上升到33.3更是在2007年達到了59.24的高水平.2008年出現的金融危機使我國的證券市場(chǎng)受到重創(chuàng ),在世界經(jīng)濟不景氣,國內貨幣出現通貨膨脹的情況下,我國的證券市場(chǎng)股票平均市盈率與2007年相比下降了44.39個(gè)百分點(diǎn).

　　不可否認的是證券市場(chǎng)在股權分置的情況下容易出現市場(chǎng)的供需不平衡,在股權分置改革的后幾年,市盈率保持在相對平穩的狀態(tài),降低了市盈率虛高現象的出現.

　　3.2.3解禁的限售股份依舊增加

　　除2009年至2010年,解禁的存量限售股份減少,其余年份的解禁的存量限售股份數都在增加,從總體的數據來(lái)看,年度解禁的限售股份相對減少,賣(mài)出的已解禁限售股份數占解禁的存量限售股份的比例也在減少,這說(shuō)明,對于增加的股票數量,沒(méi)有相應的需求增長(cháng),長(cháng)此以往,會(huì )導致市場(chǎng)上不受青睞的股票股價(jià)下跌,對于流動(dòng)性差的公司,一旦資金鏈出現問(wèn)題,就很容易陷入破產(chǎn)的地步.

　　4結論

　　股權分置改革還在繼續進(jìn)行,對我國證券市場(chǎng)的健康穩定發(fā)展具有重要的意義,但同時(shí)也會(huì )帶來(lái)一些不利影響.優(yōu)化股權分置改革,消除產(chǎn)生的不利影響對我國證券市場(chǎng)的發(fā)展具有深遠的意義.總之,對于股權分置改革優(yōu)化市場(chǎng)的秩序應繼續保持,但我們更需要著(zhù)眼于對證券市場(chǎng)帶來(lái)的不利變化,繼續堅持并且優(yōu)化股權分置改革措施.

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