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創(chuàng )業(yè)企業(yè)融資估值之技巧
創(chuàng )業(yè)企業(yè)資金通常是關(guān)鍵的問(wèn)題，融資是每個(gè)企業(yè)所必需的。那么如何對自己對企業(yè)進(jìn)行估值，投資人會(huì )怎么估值企業(yè)及進(jìn)行投資，該文具有很好的借鑒意義。
一、估值時(shí)考慮的因素
通常開(kāi)始為初創(chuàng )企業(yè)估值時(shí)，需要考慮以下幾個(gè)因素：
1.有沒(méi)有其它投資人競爭
如果其他風(fēng)投對某家公司也產(chǎn)生了興趣，那么第一家風(fēng)投就為認為這項投資有利可圖。理解風(fēng)投工作的方式，不僅對融資至關(guān)重要，也是影響估值的最大因素。這和經(jīng)濟學(xué)的基本原理是相關(guān)的——在創(chuàng )業(yè)公司的一輪融資中，投資人個(gè)數是有限的。因此公司越受歡迎，估值就會(huì )越高。
2. 用戶(hù)或早期客戶(hù)
公司存在的重點(diǎn)是獲得用戶(hù)。如果所有其他的事情都對你不利，但有10萬(wàn)用戶(hù)，那么就有一個(gè)很好的融資100萬(wàn)美元的機會(huì )(假設你在6-8個(gè)月內就吸引到了這么多用戶(hù))。吸引用戶(hù)的速度越快，他們的價(jià)值就越大。
3.成長(cháng)潛力
有人說(shuō)過(guò)，創(chuàng )業(yè)公司最具決定性的因素就是成長(cháng)。在融資階段，一些公司只會(huì )提到成長(cháng)的潛力，例如市場(chǎng)廣闊等等。但是還有一些創(chuàng )業(yè)公司已經(jīng)準備好顯示自己的成長(cháng)了。例如，活躍用戶(hù)或付費顧客數量正在逐月增長(cháng)，而且增長(cháng)速度很快。公司成長(cháng)軌跡能夠為預測未來(lái)收入提供依據，因此在估值過(guò)程中，成長(cháng)是非常關(guān)鍵的因素。
4. 收入
“一旦某家公司開(kāi)始有收入了，那么金融文獻中就提供了許多可以使用的工具，來(lái)幫助對它進(jìn)行估值。”Atalas風(fēng)投的Dustin Dolginow表示。但是收入只是公司的一部分。而且在創(chuàng )立之初，收入不能顯示這家公司的全部潛力。
5. 創(chuàng )始人和員工
一家成功的創(chuàng )業(yè)公司更有賴(lài)于創(chuàng )始人的執行力，而不是一個(gè)絕妙的點(diǎn)子。創(chuàng )始人曾經(jīng)在哪里工作，承擔什么樣的項目，從哪個(gè)公司離職，都是影響估值的因素。除此之外，將價(jià)值分配到所有需要支付工資的專(zhuān)業(yè)員工身上，他們的技能、為業(yè)務(wù)技術(shù)進(jìn)行的培訓和知識是非常有價(jià)值的。在互聯(lián)網(wǎng)鼎盛時(shí)期的初創(chuàng )公司，因為有全職專(zhuān)業(yè)的程序員、工程師或設計師而增加了公司100萬(wàn)美元的估值，這種情況并不少見(jiàn)。
6.行業(yè)
每個(gè)行業(yè)都有自己獨特的估值邏輯和方法。相比一家家庭餐館或者一個(gè)普通的網(wǎng)絡(luò )插件開(kāi)發(fā)公司，一家創(chuàng )新生物技術(shù)公司的估值肯定要高很多了。比如一家餐館的估值應該在它各種資產(chǎn)的3到4倍左右;而一家互聯(lián)網(wǎng)公司，如果流量很可觀(guān)，那么估值應該在年營(yíng)收的5到10倍左右。所以在和投資人進(jìn)行相關(guān)的洽談之前，花些時(shí)間研究下所在的行業(yè)最近一段時(shí)間的融資和收并購消息，還是很有必要的。
7. 加速器或者孵化器
許多擁有幾年經(jīng)歷的加速器會(huì )公布相關(guān)創(chuàng )業(yè)公司的成功率。所有在孵化器或加速器中的創(chuàng )業(yè)公司，都擁有類(lèi)似的資源和指導。不必驚訝，風(fēng)投可以進(jìn)行數字分析，從而決定經(jīng)歷了這些項目的創(chuàng )業(yè)公司在未來(lái)有一個(gè)好的出路。這也會(huì )提高公司的估值。
8.期權池
期權池是為未來(lái)的員工預留的股票，確保有足夠的好處吸引高手到創(chuàng )業(yè)公司來(lái)工作。期權池越大，創(chuàng )業(yè)公司估值越低，因為期權池是未來(lái)的員工的價(jià)值，是現在還沒(méi)有的東西。這些期權被設置為暫時(shí)不授予任何人。因為它們被從公司劃出去了，期權池的價(jià)值基本會(huì )被從估值中扣除。
9. 實(shí)物資產(chǎn)
新公司通常沒(méi)什么固定資產(chǎn)，看起來(lái)雖然不值錢(qián)，但是要把你公司擁有的每一件東西都算進(jìn)去。
10. 知識產(chǎn)權
天使投資人或風(fēng)險投資機構經(jīng)常使用的一個(gè)“經(jīng)驗法則”就是每一項專(zhuān)利可以為公司增加100萬(wàn)美元的估值。所以專(zhuān)利的價(jià)值應該加在公司估值里面。
11. 市場(chǎng)規模和細分市場(chǎng)的增長(cháng)預測
如果從分析師那兒得出來(lái)的市場(chǎng)更大，經(jīng)濟增長(cháng)預測較高，那么公司估值越高。這是一個(gè)溢價(jià)的因素。如果公司是輕資產(chǎn)公司，你的目標市場(chǎng)應該至少有5億美元的潛在銷(xiāo)售。如果公司是個(gè)重資產(chǎn)公司，需要大量的物業(yè)，廠(chǎng)房及設備，那么潛在銷(xiāo)售額要有10億美元。
12.直接競爭對手的數量和進(jìn)入壁壘
市場(chǎng)的競爭力量對公司的估值也有很大的影響。如果能顯示出公司能大比分領(lǐng)先于競爭對手，應該要求估值的主動(dòng)權。在投資界，這個(gè)溢價(jià)的因素就是所謂的“商譽(yù)” (也適用于優(yōu)質(zhì)的管理團隊、競爭對手少、進(jìn)入門(mén)檻高等)。商譽(yù)可以很容易地解釋為幾百萬(wàn)美元的估值。對于“新公司”來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)不是新的，但管理團隊是新的，所以公司在這方面的估值也不會(huì )太多。
用以上方法對公司進(jìn)行估值時(shí)，除了最后一條，其他所有項目的估值數是累加的。對創(chuàng )業(yè)企業(yè)做出非常精準的估值是不可能的。
二、具體的估值方法
曾經(jīng)有人總結出了“十八種估值法”，但是這些在現實(shí)中能真正運用到的卻非常少，也有很多不符合中國創(chuàng )業(yè)環(huán)境的。本文給出的為現實(shí)中被采納最多的三種估值方法。
1、博克斯法
這種方法是由美國人博克斯首創(chuàng )的，他把初創(chuàng )企業(yè)所做出一些成果用金額度量。對于初創(chuàng )期的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估的方法，典型做法是對所投企業(yè)根據下面的公式來(lái)估值：
一個(gè)好的創(chuàng )意 100萬(wàn)元
一個(gè)好的盈利模式 100萬(wàn)元
優(yōu)秀的管理團隊 100萬(wàn)-200萬(wàn)元
優(yōu)秀的董事會(huì ) 100萬(wàn)元
巨大的產(chǎn)品前景 100萬(wàn)元
2、風(fēng)險投資家專(zhuān)用評估法
這種方法的好處在于如果對企業(yè)未來(lái)價(jià)值估算準確，對企業(yè)的評估就很準確，但這只是如果。這種方法的不足之處是比較復雜，需要較多時(shí)間。具體做法：
(1)用倍數法估算出企業(yè)未來(lái)一段時(shí)間的價(jià)值。如5年后價(jià)值2500萬(wàn)。
(2)決定你的年投資收益率，算出你的投資在相應年份的價(jià)值。如你要求50%的收益率，投資了10萬(wàn)，5年后的終值就是75.9萬(wàn)元。
(3)現在用你投資的終值除以企業(yè)5年后的價(jià)值就得到你所應該擁有的企業(yè)的股份，75.9÷2500=3%。
3、風(fēng)險因素匯總估算法
風(fēng)險因素匯總估算法也是美國一種常用的估值方法。它需要考慮到一系列影響企業(yè)價(jià)值的因素，所以這不是個(gè)單一元素估值方法。這種方法促使投資人將12種風(fēng)險考慮進(jìn)去，包括：管理風(fēng)險、企業(yè)現在的發(fā)展階段、政治風(fēng)險、制造風(fēng)險、銷(xiāo)售風(fēng)險、融資風(fēng)險、競爭風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、訴訟風(fēng)險、國際風(fēng)險、聲譽(yù)風(fēng)險以及可能的退出渠道。在考慮時(shí)，分別根據每個(gè)風(fēng)險的不同程度打分，分為：+2，+1, 0，-1，-2(數值越大表明風(fēng)險越低)。得出的總數乘以25萬(wàn)美元，再加上企業(yè)所在地區的平均交易前估值，就得出該初創(chuàng )企業(yè)的估值了。
三、初創(chuàng )企業(yè)估值范圍及投資人占股比例
天使投資家投資的傳統企業(yè)的價(jià)值一般為200萬(wàn)-500萬(wàn)，這是有合理性的。如果創(chuàng )業(yè)者對企業(yè)估值低于200萬(wàn)，那么或者是其經(jīng)驗不夠豐富，或者企業(yè)沒(méi)有多大發(fā)展前景;如果企業(yè)估值高于500萬(wàn)，那么由500萬(wàn)元上限法可知，天使投資家對其投資不劃算。
但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展迅速，更有可能迅速公開(kāi)上市，在對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行評估時(shí)，天使投資家不能局限于傳統的評估方法，否則會(huì )喪失良好的投資機會(huì )�？紤]到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值起伏大的特點(diǎn)，即對初創(chuàng )期的企業(yè)價(jià)值評估范圍由傳統的200萬(wàn)-500萬(wàn)元，增加到200萬(wàn)-1000萬(wàn)元，現在許多天使把上限提到2000萬(wàn)。
創(chuàng )業(yè)者需要弄清楚要給投資者多少股權。它無(wú)論如何不可能超過(guò)50%，因為這將使創(chuàng )始人失去動(dòng)力。同樣，它也不能是40%，因為這樣留給下一輪投資者的空間就很小了。如果創(chuàng )業(yè)者得到一大筆種子資金，30%將是合理的。一般來(lái)說(shuō)相對小額投資，創(chuàng )業(yè)者給出5-20%的股權，具體比例取決于估值。
四、創(chuàng )業(yè)者需要高估值嗎?
很多創(chuàng )業(yè)者希望在天使輪就拿到一個(gè)比較高的估值。實(shí)則不一定。當在種子這一輪得到一個(gè)高估值，下一輪就需要更高的估值。這意味著(zhù)在兩輪之間需要增長(cháng)非常多。一個(gè)經(jīng)驗總結是，在18個(gè)月內創(chuàng )業(yè)者需要證明業(yè)務(wù)規模增長(cháng)了十倍。如果做不到，要么接受通常是很不利的條款來(lái)進(jìn)行一次低估值融資，要么就等著(zhù)耗盡現金后關(guān)門(mén)大吉。
因此，估值不是越高越好，而是合理就行。
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