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民營(yíng)企業(yè)海外上市分析
在經(jīng)濟全球化的背景下，我國有越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)將目光投向海外市場(chǎng)。但海外上市是一項復雜的系統工程，在上市動(dòng)因、上市模式、上市地點(diǎn)等方面都需要結合企業(yè)自身情況進(jìn)行研究，才能保證上市成功并達到預期目標。
一、民營(yíng)企業(yè)海外上市動(dòng)因分析
我國企業(yè)選擇海外上市的原因多種多樣，綜合起來(lái)主要有以下幾種：
1、資本動(dòng)因
我國企業(yè)整體規模和資金實(shí)力與世界先進(jìn)國家的企業(yè)相比還偏低，中國中小企業(yè)缺乏資金是一個(gè)長(cháng)期現象。在國際資本市場(chǎng)上融資對亟待擴大規模參與國際競爭的成長(cháng)型民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常必要的。同時(shí)，海外上市的企業(yè)多實(shí)行股份全流通制度，既提高了股票交易的流動(dòng)性又便于資本退出，對我國企業(yè)有很大吸引力。
2、市場(chǎng)動(dòng)因
企業(yè)海外上市能提高企業(yè)在國際市場(chǎng)上的聲譽(yù)，有利于企業(yè)在全球范圍內招聘人才，完善公司治理結構，提升企業(yè)的技術(shù)力量和產(chǎn)品、服務(wù)質(zhì)量，進(jìn)而擴大市場(chǎng)份額，拓展企業(yè)的生存空間。所有海外上市公司都是為了使其產(chǎn)品進(jìn)入世界市場(chǎng)，擴大市場(chǎng)規模，而上市公司因雄厚的資本力量，良好的企業(yè)形象，也容易提升品牌影響力和市場(chǎng)競爭力。
3、技術(shù)動(dòng)因
海外上市公司不單是謀求外延規模擴大，更重要是為了長(cháng)遠的發(fā)展，為了獲得更廣闊的生存空間。其中最重要的是要開(kāi)展國際合作，開(kāi)發(fā)和掌握具有自主知識產(chǎn)權的核心技術(shù)。比如，萬(wàn)象集團利用上市公司的優(yōu)勢控股美國一家瀕臨破產(chǎn)的上市公司，掌握了其在汽車(chē)制造領(lǐng)域的多項核心專(zhuān)利技術(shù)和知名品牌，對于萬(wàn)象集團走向國際市場(chǎng)就起了重要作用。這也是國內一些民營(yíng)企業(yè)獲取核心技術(shù)的一個(gè)重要途徑。
4、政策動(dòng)因
我國政府鼓勵企業(yè)積極走出去迎接經(jīng)濟全球化挑戰，內地企業(yè)海外上市后，當外資公眾股超過(guò)25%后可申請轉為外商投資公司，享受各項優(yōu)惠政策。同時(shí)，我國政府還將出臺更多的優(yōu)惠政策，鼓勵我國企業(yè)走出去，尤其是海外上市公司，將會(huì )獲得國家金融機構的更大支持和更多服務(wù)。
二、民營(yíng)企業(yè)海外上市模式分析
中國內地企業(yè)海外上市的途徑主要有直接上市和間接上市兩種。
1、直接上市模式
是直接以中國內地公司的名義向海外證券主管部門(mén)申請發(fā)行的注冊登記并發(fā)行股票，向當地的證券交易所申請掛牌上市交易。海外直接上市通常采用IPO(首次公開(kāi)發(fā)行)方式。IPO程序較為復雜，首先需要經(jīng)過(guò)境內證券主管部門(mén)的審批，經(jīng)核準后再向境外證券監管機構申請上市，花費時(shí)間較長(cháng)，所需聘請的中介機構多，費用也高，但IPO的優(yōu)點(diǎn)主要表現在：由于經(jīng)過(guò)嚴格的審批程序，一旦獲得海外上市資格，容易得到投資者的信任，公司股票發(fā)行價(jià)能達到盡可能的高價(jià)從而籌集大量的資金：公司可以獲得較大聲譽(yù)，提高知名度，股票發(fā)行范圍更廣泛。從公司發(fā)展的長(cháng)遠考慮，應當采用直接上市模式。
2、間接上市模式
我國民營(yíng)企業(yè)中大多是中小型企業(yè)，直接上市模式程序復雜，成本高，周期長(cháng)，因此近幾年海外上市的公司中采用直接上市模式的不到三分之一，其余都采取間接上市模式。國內民營(yíng)企業(yè)迫切希望盡快在國際資本市場(chǎng)獲得上市資格，從國際證券市場(chǎng)直接融資，因而間接上市成為國內實(shí)力雄厚的大型公司或集團公司、具有潛力和高成長(cháng)性的新興產(chǎn)業(yè)中的新興公司打開(kāi)資本市場(chǎng)通道的必然選擇。
間接上市是中國內地企業(yè)在境外設立或購買(mǎi)殼公司，將境內資產(chǎn)或權益注入殼公司，以殼公司名義在境外上市籌資的方式。已上市民營(yíng)企業(yè)中采用間接上市的既有如新浪、搜狐、網(wǎng)易、金蝶國際等高科技IT企業(yè)，也有維達紙業(yè)、鷹牌陶瓷、華展汽車(chē)、蒙牛乳業(yè)等傳統制造企業(yè)甚至農業(yè)開(kāi)發(fā)企業(yè)。間接上市主要有造殼上市和買(mǎi)殼上市兩種形式。
間接上市的優(yōu)點(diǎn)在于可以避開(kāi)國內對海外上市的限制以及申請、注冊、招股、上市等繁雜的手續，避開(kāi)不同國家在體制、會(huì )計制度及有關(guān)法律方面的差異，而且程序簡(jiǎn)單，成本較低，所需時(shí)間較少，是一種高度有效的模式。但間接上市在提升企業(yè)知名度方面和融資量方面無(wú)法比擬直接上市模式。直接上市、造殼上市、買(mǎi)殼上市各有優(yōu)缺點(diǎn)，如表所示：
三、民營(yíng)企業(yè)海外上市的地點(diǎn)分析
不同的證券市場(chǎng)，其監管程度、上市條件、市場(chǎng)活躍程度及投資者偏好均存在差別，會(huì )直接影響到企業(yè)股票在一級市場(chǎng)的發(fā)行和二級市場(chǎng)的交易，因此，上市地點(diǎn)的選擇也頗為重要。目前我國已在海外上市的民營(yíng)企業(yè)多選擇香港、新加坡、美國三地的主板或創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，三地分別具有各自?xún)?yōu)勢與不足。
1、香港股市：最受內地企業(yè)青睞的上市地
歷史發(fā)展、地理位置及中央政府支持等因素使目前內地企業(yè)赴香港上市熱潮不退。對資金的需求和與國際接軌的迫切愿望使眾多民企在探索適合自己的香港上市之路，據中國證監會(huì )統計，按正規審批程序在香港(包括主板和創(chuàng )業(yè)板)上市的具有中國概念背景的企業(yè)總量上遠遠超過(guò)在新加坡和美國股市上市的中國企業(yè)。香港上市無(wú)疑在中國企業(yè)海外上市份額中占有絕對優(yōu)勢，而其中，民營(yíng)企業(yè)又占了相當大的比重。香港股市有其得天獨厚的優(yōu)勢，在香港上市的吸引力主要有下述幾點(diǎn)：首先，相同的文化背景，特別是同樣使用中文的便利條件，使許多民企對香港上市具有較高的認同感;其次，與其他股市相比，地域相同使得在香港上市無(wú)時(shí)間差，各種資訊可以在第一時(shí)間獲得;第三，香港上市的門(mén)檻設置與到歐美股市上市相比較低，費用也相對低廉，更適合創(chuàng )業(yè)階段的中小企業(yè);此外，香港分析人士認為，鑒于人民幣升值壓力持續存在，若國家允許內地企業(yè)合法地輸出外匯，到港進(jìn)行借殼活動(dòng)，可有效舒緩外匯儲備不斷增加對基礎貨幣構成的壓力。因而，雖然香港上市的成本高于內地，目前至少需約1000萬(wàn)港元，發(fā)行股票市盈率也不如內地A股市場(chǎng)，但大量民營(yíng)企業(yè)仍然趨之若騖。
但香港自身也存在著(zhù)一些缺陷：小型開(kāi)放經(jīng)濟使得香港股市易受?chē)H金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的沖擊：投資者結構錯位使得眾多散戶(hù)介入，造成投機過(guò)度;產(chǎn)業(yè)結構單調，缺乏主導性?xún)?yōu)秀企業(yè)等等。而從上市民企自身來(lái)看，在港上市的民企股本構成中，創(chuàng )業(yè)者持股量極高，從18%至72%不等。家族或私人公司的背景使得這些企業(yè)家的個(gè)人言行和企業(yè)前景變化關(guān)系緊密。
2、新加坡股市：發(fā)展勢頭最強勁的上市地
新加坡交易所一向被認為是融資額度小、以法人投資者為主、股價(jià)波動(dòng)不大、交易量一般的市場(chǎng)。對于喜好在股市殺進(jìn)殺出的中國投資人與企業(yè)，似乎刺激性不
夠，套利空間也受限。但現階段的新加坡交易所帶來(lái)一個(gè)新觀(guān)念，即中國概念股已經(jīng)受到新加坡投資者的關(guān)注，中國公司的知名度有大幅度的提升。近兩年，新加坡對在新加坡上市的海外公司，采取與本國公司相同的上市標準，新加坡股市在國際上以嚴格和穩定著(zhù)稱(chēng)，新加坡交易所正以高品質(zhì)的法規規范、高標準的信息披露和公司監管、完善的金融中介機構、計算機化的自動(dòng)撮合系統等優(yōu)勢，企圖吸引更多的中國民營(yíng)企業(yè)到新加坡上市。在新加坡上市的優(yōu)點(diǎn)：第一，中國A股每年有一于家申請，約有80家上市;香港一年300家申請，約有40家上市，全都面臨排隊上市的困境，到新加坡上市可以減少排隊時(shí)間，上市企業(yè)花半年至9個(gè)月準備時(shí)間，就可以在新加坡掛牌。第二，新加坡位居亞洲樞紐地位，又是中西文化交融之地。華人對中國企業(yè)較為認同，股價(jià)較易有表現，中國公司既可在新加坡得到文化上的認同，又可以登上國際舞臺，具有企業(yè)戰略?xún)?yōu)勢。第三，新交所根據新型經(jīng)濟發(fā)展而設計的上市標準，有利于新興而且具有潛力的中國公司在新加坡市場(chǎng)融資。在公司發(fā)展的最關(guān)鍵時(shí)期，給予公司最需要的資金。第四，企業(yè)上市售股，可以選擇發(fā)售新股或由股東賣(mài)出原有股份。公司上市后亦可以根據自身業(yè)務(wù)發(fā)展的需要及市場(chǎng)狀況，自由決定在二級市場(chǎng)上再次募集資金的形式、時(shí)間和數量。第五，新加坡沒(méi)有外匯及資金流動(dòng)管制，發(fā)行新股及出售舊股所募集的資金可自由流入、流出新加坡。這也是近年來(lái)在新加坡上市的中國企業(yè)數量迅速增長(cháng)的原因。
3、美國股市：融資額最大、市場(chǎng)最活躍的傳統上市地
從1993年7月在美上市的青島啤酒算起，中國公司在美國上市已有十多年的歷史。1999年僑興環(huán)球在美國納斯達克市場(chǎng)上市，成為我國第一家境外上市的民營(yíng)企業(yè)。僑興環(huán)球的股價(jià)當日上漲268%，成交也創(chuàng )下了天量。2000年3月3日，亞信在NASDAQ上市成功，當日股價(jià)上漲314%，收盤(pán)于99.56美元，成功融資1.2億美元。與他們同命運的還有很多高科技企業(yè)，其中包括中國電信、中華網(wǎng)、UT斯達康等。美國資本市場(chǎng)發(fā)達，相關(guān)法律法規完善，是國際投資者最為關(guān)注的市場(chǎng)，企業(yè)在美國上市能帶來(lái)很高的國際知名度，而且可融資金額巨大。雖然在美上市有很多優(yōu)點(diǎn)，但美國股市對企業(yè)的規模、影響力和上市維護成本都有較高的要求。紐約證交所要求上市公司有形資產(chǎn)凈值達到4000萬(wàn)美元。三年稅前收益合計要達到650萬(wàn)美元。因此，很多專(zhuān)業(yè)人士都建議一般的民營(yíng)企業(yè)目前不要選擇到美上市。美國投資者偏愛(ài)主業(yè)鮮明的企業(yè)，中國概念的股票中互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和高科技企業(yè)對他們有較大的吸引力，對于中國眾多的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，到美國上市由于各種各樣的原因實(shí)際上濃縮為到NASDAQ上市。NASDAQ市場(chǎng)采用寬松的上市標準與嚴格的監管制度相結合，為中小企業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的空間，這是很多中國民營(yíng)企業(yè)選擇NASDAQ的重要原因。
可以看出，2006年中國企業(yè)海外上市地點(diǎn)的選擇表現出來(lái)了一定的傾向性。香港主板市場(chǎng)和新加坡主板市場(chǎng)成為吸納中國企業(yè)海外上市最多的兩個(gè)市場(chǎng)，分別有39家和24家，合計63家，占全年中國企業(yè)海外上市總數的73.3%。近3年來(lái)，香港主板市場(chǎng)一直是內地企業(yè)海外上市的主要地點(diǎn)之一。新加坡主板市場(chǎng)也迅速崛起，成為內地企業(yè)重點(diǎn)選擇的市場(chǎng)之一。NASDAQ、香港創(chuàng )業(yè)板以及倫敦AIM市場(chǎng)構成了吸引中國企業(yè)的第二梯隊，均為6家。紐約證券交易所盡管只有3家中國企業(yè)，即新東方教育科技集團、邁瑞公司以及常州天合光能有限公司在2006年上市，但美國市場(chǎng)一向是立志走向國際的企業(yè)心目中的最佳選擇。
中國企業(yè)赴海外上市已有十多年歷史，并經(jīng)歷過(guò)以制造業(yè)、基礎設施、紅籌股、網(wǎng)絡(luò )股為代表的四次浪潮，與前四次不同，有核心競爭力的民營(yíng)企業(yè)是領(lǐng)導第五次浪潮的主導力量。海外上市為民營(yíng)企業(yè)注入了資金，更重要的是帶來(lái)了先進(jìn)的管理理念和廣闊的市場(chǎng)空間。借助海外市場(chǎng)的監管機制，民營(yíng)企業(yè)得以改善公司治理結構，利用國際市場(chǎng)提供的技術(shù)、資訊和服務(wù)平臺提升企業(yè)競爭力，逐步發(fā)展成為實(shí)力雄厚的跨國公司。
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