上市公司資本結構淺析

　　資本結構，是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結果。以下是小編精心整理的上市公司資本結構淺析，歡迎閱讀與收藏。

　　上市公司資本結構淺析 1

　　一、市場(chǎng)與資本結構之間的關(guān)系

　　(一)基于產(chǎn)品生命周期的資本結構決策。

　　產(chǎn)品的生命周期理論假設產(chǎn)品都要經(jīng)過(guò)引入階段、成長(cháng)階段、成熟階段和衰退階段，每個(gè)階段所表現出來(lái)的特征也是大不一樣的，可以從以下七個(gè)方面進(jìn)行分析：

　　一是顧客角度，引入期的顧客往往是那些具有冒險精神而且經(jīng)濟收入可觀(guān)的早期采用者;成長(cháng)期的顧客慢慢效仿那些早期使用者，更為廣泛和接受企業(yè)的產(chǎn)品;進(jìn)入成熟期后，顧客通過(guò)重復購買(mǎi)形成對某一品牌的忠誠度，從而使得該產(chǎn)品擁有巨大的市場(chǎng);隨著(zhù)衰退期的到來(lái)，顧客對產(chǎn)品的要求也會(huì )越來(lái)越高，對于產(chǎn)品品質(zhì)更加注重和挑剔。

　　二是產(chǎn)品角度，處于引入階段的產(chǎn)品仍處于試驗階段，質(zhì)量沒(méi)有可靠地保證而且也沒(méi)有穩定的設計;進(jìn)入成長(cháng)期的產(chǎn)品在可靠性、質(zhì)量、技術(shù)性和設計等方面都開(kāi)始與其競爭對手的產(chǎn)品形成差異，這種差異也是形成該企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵;進(jìn)入成熟期的產(chǎn)品，由于市場(chǎng)競爭越發(fā)激烈、盈利水平也逐漸降低、同質(zhì)商品的大量出現，使得企業(yè)為控制成本以及規模經(jīng)濟的需要大量生產(chǎn)標準化產(chǎn)品;而在衰退期為盡量減少成本的支出，企業(yè)往往會(huì )選擇縮減產(chǎn)品范圍，減少產(chǎn)品品種種類(lèi)，從而也造成產(chǎn)品質(zhì)量不穩定的情形出現。

　　三是風(fēng)險角度，而這里的風(fēng)險特指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。在四個(gè)時(shí)期中經(jīng)營(yíng)風(fēng)險是逐漸降低的。

　　四是利潤率角度，在引入期，企業(yè)往往會(huì )對新產(chǎn)品定價(jià)較高，從而獲得較高的毛利率，然而早期的高投資使得利潤率仍然較低;進(jìn)入成長(cháng)期后，利潤率高速增長(cháng)。成熟期的到來(lái)使得利潤率的增長(cháng)速度放慢直至平緩，使產(chǎn)品價(jià)格維持在一個(gè)比較合理的水平。進(jìn)入衰退期后，其盈利能力逐漸下滑，企業(yè)往往會(huì )為了盡可能多的收回現金流而選擇合理的高價(jià)和利潤。

　　五是競爭者角度，在引入期時(shí)競爭者數量會(huì )比較少，隨著(zhù)高利潤率的吸引，使得競爭者在成長(cháng)期時(shí)大量涌入，直至在成熟期時(shí)市場(chǎng)基本達到飽和狀態(tài)由此形成價(jià)格競爭，由于衰退期的低利潤率使得一些競爭者漸漸退出該產(chǎn)品市場(chǎng)。

　　六是投資需求角度，由于在產(chǎn)品引入階段，企業(yè)需要投入大量的資金進(jìn)行產(chǎn)品進(jìn)一步設計和研發(fā)，所以會(huì )有最大的投資需求;隨著(zhù)產(chǎn)品生命周期的演進(jìn)，投資需求會(huì )隨之減少。

　　七是戰略角度，戰略的選擇是基于以上六個(gè)角度的綜合考慮而采用的戰略。在引入階段，企業(yè)的關(guān)鍵是研發(fā)和市場(chǎng)擴張，為了增加市場(chǎng)份額而進(jìn)行一種提高短期盈余和利潤的建設戰略過(guò)程。在成長(cháng)期，企業(yè)為了進(jìn)一步進(jìn)行市場(chǎng)擴張，企業(yè)關(guān)鍵的戰略為市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)。進(jìn)入成熟期后，企業(yè)為了穩固自己在市場(chǎng)中的地位，其關(guān)鍵戰略為保持市場(chǎng)份額，即持有。進(jìn)入衰退期以后，企業(yè)為了集中成本控制和減少成本，會(huì )采用犧牲長(cháng)期發(fā)展來(lái)追求短期盈余和利潤的收獲戰略和降低負的現金流量并實(shí)現別處可以用的資源的剝奪戰略。不同戰略中的財務(wù)戰略也不僅相同，當然會(huì )對應不同的資本結構，具體采用資本結構在波士頓矩陣中具體介紹。

　　(二)基于波士頓矩陣的資本結構決策。

　　波士頓咨詢(xún)集團于1960年提出了市場(chǎng)增長(cháng)率與份額矩陣，建成波士頓矩陣。波士頓矩陣根據產(chǎn)品在市場(chǎng)中的成長(cháng)能力以及市場(chǎng)的整體增長(cháng)能力對產(chǎn)品進(jìn)行分類(lèi)。據此我們可以評價(jià)企業(yè)的資本結構的合理性，從而在債權人角度評價(jià)該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險和貸款的安全性，在企業(yè)股東和投資者角度正確評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險和投資價(jià)值。

　　波士頓矩陣的縱坐標表示產(chǎn)品的市場(chǎng)增長(cháng)率，橫坐標表示本企業(yè)的相對市場(chǎng)份額。根據市場(chǎng)增長(cháng)率和市場(chǎng)份額的不同組合，可以講企業(yè)的產(chǎn)品分成四種類(lèi)型：明星產(chǎn)品、金牛產(chǎn)品、問(wèn)號產(chǎn)品和瘦狗產(chǎn)品。而如果與前面的產(chǎn)品生命周期相結合，則能得到以下組合。

　　在引入期時(shí)，由于企業(yè)的關(guān)鍵在于產(chǎn)品的設計和研發(fā)，此過(guò)程不僅需要大量的投資，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險也相當高。研制的產(chǎn)品能否成功，研制成功的產(chǎn)品能否被顧客接受，被顧客接受后是否能達到經(jīng)濟生產(chǎn)規模，可以規模生產(chǎn)的餓產(chǎn)品能否取得相應的市場(chǎng)份額等，都存在很大的不確定性。通常企業(yè)的資本結構為權益融資比較合適，且其資金來(lái)源也大多是能夠接受高風(fēng)險的風(fēng)險投資家們。而這些要求高回報率的風(fēng)投，企業(yè)也是以資本利得的形式分配給他們，而并沒(méi)有能力分發(fā)股利。隨著(zhù)企業(yè)的股價(jià)持續增長(cháng)，當企業(yè)認為產(chǎn)品在發(fā)揮作用并且它的市場(chǎng)潛能使得投資在財務(wù)上更有吸引力時(shí)，風(fēng)投就會(huì )選擇在權益的價(jià)值增加時(shí)尋找合適的買(mǎi)家。

　　一旦新產(chǎn)品或服務(wù)成功進(jìn)入市場(chǎng)，銷(xiāo)售量開(kāi)始迅速增長(cháng)，也就進(jìn)入了產(chǎn)品的成長(cháng)期。為了配合企業(yè)的總體戰略目標-爭取最大市場(chǎng)份額，企也的競爭策略重點(diǎn)強調營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。由于高速的增長(cháng)往往會(huì )掩蓋錯誤的決策，此時(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險依然很高。所以為了控制資金來(lái)源的財務(wù)風(fēng)險，此時(shí)企業(yè)的資本結構仍以權益融資為主。然而，最初的風(fēng)險投資渴望實(shí)現資本收益，就意味著(zhù)企業(yè)需要尋找權益投資替代者，所以最具吸引力的資金來(lái)源――公開(kāi)開(kāi)發(fā)行股票融資成為很多企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的選擇。 　　隨著(zhù)市場(chǎng)的慢慢飽和，競爭也越來(lái)越激烈，競爭者之間出現了挑釁性的價(jià)格競爭。企業(yè)為保持、鞏固已有的市場(chǎng)份額，提高自身效率、努力降低成本。隨著(zhù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的逐漸降低，財務(wù)風(fēng)險也隨之加大，此時(shí)企業(yè)的資本結構也發(fā)生明顯的變化，就是權益融資和債務(wù)融資并存。從而平衡企業(yè)的逐漸升高的融資成本。資金的來(lái)源大都為企業(yè)的自身的盈余保留和債務(wù)借款等。

　　進(jìn)入衰退期后，站在企業(yè)的角度，其往往會(huì )更多考慮股東的利益(股東價(jià)值最大化的財務(wù)管理目標)進(jìn)行股利的全部分配，往往表現為支付的紅利會(huì )超過(guò)稅后利潤、股息等于利潤加上折舊�，F有的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險已經(jīng)達到最低，即只需要把握經(jīng)濟能夠允許企業(yè)生存多久。這種較低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險也伴隨著(zhù)較高的財務(wù)風(fēng)險。此時(shí)企業(yè)就會(huì )配合高股利政策而采用債券融資。所以企業(yè)的資本結構也以債券融資為主，資產(chǎn)負債率會(huì )異常高。

　　從上面的分析也可以看出，企業(yè)在進(jìn)行財務(wù)戰略選擇時(shí)，特別是決定資本結構時(shí)，會(huì )考慮經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的影響，也會(huì )遵循經(jīng)營(yíng)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險反相搭配的戰略性原則。

　　二、市場(chǎng)與資本結構之間的關(guān)系與影響資本結構因素之間的吻合度探討

　　在基于對山東省上市公司年報數據對資本結構影響因素的研究中，得到以下幾個(gè)主要影響因素：公司規模、資產(chǎn)的流動(dòng)性、盈利性指標、風(fēng)險性指標、獨特性指標、成長(cháng)性指標。六個(gè)主要的影響因素中，與產(chǎn)品市場(chǎng)相關(guān)性比較大的有公司規模、盈利性、風(fēng)險性以及成長(cháng)性指標。通過(guò)以上對于產(chǎn)品市場(chǎng)與資本結構的關(guān)系來(lái)驗證這幾個(gè)影響因素在產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境下的正確性。首先是公司規模，隨著(zhù)產(chǎn)品生命周期的演進(jìn)，公司規模應該是逐漸擴大的，對應的企業(yè)資產(chǎn)負債率也是逐漸增大的，也就是說(shuō)，公司規模與資產(chǎn)負債率之間呈正相關(guān)關(guān)系，與實(shí)證研究得到的結果一致。盈利性指標在產(chǎn)品生命周期中大致表現為逐漸降低的趨勢，也就是與資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)關(guān)系，與研究結果一致。

　　風(fēng)險性指標在前面的研究中并沒(méi)有具體進(jìn)行說(shuō)明，在這里作一下補充。這里的風(fēng)險性根據相關(guān)指標影響載荷分析，應該指的是企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險。在產(chǎn)品生命周期中，隨著(zhù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的逐漸降低，財務(wù)風(fēng)險隨之就會(huì )逐漸升高，所以與資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)關(guān)系，與研究結果一致。然而，成長(cháng)性指標在研究中對應的具體指標總資產(chǎn)周轉率和銷(xiāo)售收入增長(cháng)率，反映一個(gè)企業(yè)的發(fā)展和成長(cháng)速度。

　　在產(chǎn)品生命周期中得知，企業(yè)的成長(cháng)速度呈現先加速增長(cháng)后放緩然后呈現負增長(cháng)，所以在產(chǎn)品市場(chǎng)的環(huán)境下企業(yè)成長(cháng)速度與資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)關(guān)系，與前面的實(shí)證研究結果不一致。

　　上市公司資本結構淺析 2

　　一、我國上市公司資本結構現狀

　　1.股權融資占主導地位。按照資本結構理論，由于負債的節稅效果，適度的負債對于企業(yè)降低籌資成本具有財務(wù)杠桿效應，一定比例的負債可以大大降低企業(yè)的綜合資本成本；并且從理論上講，以股東財富最大化為目標的上市公司在籌資戰略的決策上必然以追求最優(yōu)資本結構為前提。然而縱觀(guān)我國上市公司的資本結構，結果并非如此，只有極少數上市公司發(fā)行過(guò)公司債券，而且公司的分配方案也較少采取現金股利形式，而多以股票股利為主。各上市公司配股之風(fēng)盛行，存在對股權融資的過(guò)度偏好。

　　2.股權過(guò)度集中。我國的上市公司多屬于“一股獨大”型。

　　3.負債結構不合理。數據表明上市公司雖然資產(chǎn)負債率不高，但其負債結構極不合理，流動(dòng)負債水平偏高。由于資金和負債期限的不對稱(chēng)，將因利率的上升而加大公司破產(chǎn)風(fēng)險。

　　4.資本結構彈性小。我國上市公司資本結構調整彈性小，重股輕債的衍生現象，具體表現在融資工具的選擇上，可轉換債券，可贖回債券等很有彈性的融資工具，沒(méi)有得到有效的利用。

　　二、影響中國上市公司資本結構的主要因素

　　1.上市公司整體業(yè)績(jì)不佳，內源融資受限。

　　2.股權融資的成本低。

　　3.股權結構特殊。

　　4.資本市場(chǎng)失衡，債券市場(chǎng)不完善。

　　三、上市公司資本結構的優(yōu)化途徑

　　1.資產(chǎn)負債結構的優(yōu)化

　　(1)增加上市公司資本結構中債務(wù)的比重增加上市公司資本結構中債務(wù)的比重。

　　(2)根據不同的行業(yè)和歷史選擇來(lái)維護上市公司的資本結構上市公司來(lái)說(shuō)，要長(cháng)期使一個(gè)上市公司保持在一個(gè)資本結構點(diǎn)，無(wú)論是從理論上還是實(shí)際上都不具有可操作性，因為企業(yè)的資本結構是隨著(zhù)公司的外部條件和內部約束的變化而變化，而公司的所處的環(huán)境時(shí)刻都在變化，因此上市公司應該根據自身的實(shí)際情況，制定一個(gè)最優(yōu)資本結構區間，只有公司的資本結構在該區域內活動(dòng)無(wú)須調整，但是一旦超過(guò)該區域則需要調整。但如何確定該區域的兩端值是該建議的難點(diǎn)，如果公司確定上下域值的成本過(guò)高或者是公司確定域值的能力有限的話(huà)，應注意兩端的端值選擇時(shí)參考上市公司的所處行業(yè)和自身歷史的資本結構的歷史運行數值來(lái)確定。

　　2.發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，債務(wù)結構的優(yōu)化

　　從目前的情況看，債券市場(chǎng)的發(fā)展可能會(huì )從以下方面突破：

　　(1)選擇業(yè)績(jì)優(yōu)、信譽(yù)好的上市公司作為債券市場(chǎng)的試驗田；

　　(2)發(fā)行可轉換債券作為發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)的過(guò)渡；

　　(3)企業(yè)債券的發(fā)行需要創(chuàng )新；

　　(4)發(fā)展債券專(zhuān)業(yè)投資基金；

　　(5)引入國外信用評級機構，強化對企業(yè)債券的評級。

　　3.股權結構的優(yōu)化

　　(1)改善股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。改進(jìn)股市的流動(dòng)性，主要通過(guò)國有股減持來(lái)實(shí)現，通過(guò)上面的分析，我們很明顯的可以看出，國有股減持有利于改進(jìn)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而可以提高股票價(jià)格信息的含量，據此設計出的經(jīng)理人報酬契約更具有現實(shí)意義。

　　(2)防止大股東相互串謀，侵占小股東及債權人的利益在中國上市大股東相互串通侵害中小股東的利益現象日益嚴重，并且有加重趨勢。

　　(3)完善相關(guān)法律條例和加快上市公司退市制度建設。我國上市公司的資本結構優(yōu)化和公司治理結構的進(jìn)一步完善是需要方方面面的配合與努力，而這一過(guò)程中的法律規范及體制的進(jìn)一步健全和完善是必不可少，從一定的角度上說(shuō)，法律能否及時(shí)給予足夠支持，決定了我們是否能把這項工作順利的完成。

　　(4)積極培育接管市場(chǎng)，推進(jìn)上市公司重組。接管市場(chǎng)存在、重組活動(dòng)的增加，有利于規范經(jīng)理人員行為、優(yōu)化企業(yè)資本結構。目前，制約我國接管市場(chǎng)發(fā)育的主要原因在于上市公司股權流動(dòng)性很差，而其根源在于國家股和法人股不能流通，推進(jìn)國家股和法人股流通己經(jīng)成為學(xué)術(shù)界和管理當局的共識。

　　4.加強信號披露管理，構建有效的信號傳遞機制

　　現代資本結構理論建立在信息非對稱(chēng)基礎之上，資本結構的優(yōu)化過(guò)程實(shí)質(zhì)上是信息非對稱(chēng)的緩解過(guò)程，通過(guò)資本結構優(yōu)化，委托人與人之間搭建起一條信息通道，并形成一種有效的約束與激勵機制，從而降低信息非對稱(chēng)所造成的融投資交易困難，提高金融市場(chǎng)的運行效率。然而，資本結構優(yōu)化也是有成本，為此，我們必須努力降低資本結構優(yōu)化成本，加強信息披露管理，構建信號傳遞機制，是降低資本結構優(yōu)化成本的有效手段。

　　四、政策建議及結論

　　通過(guò)上述分析，我們了解了我國上市公司的資本結構的合理性，并且進(jìn)一步認識到這種合理性的片面以及形成的根源。解決的措施是顯然的，就是實(shí)現全流通，從基本面上改造整個(gè)證券市場(chǎng)。我國證券市場(chǎng)的監管機構很早就意識到了這個(gè)問(wèn)題，并從2005年中開(kāi)始對股權分置進(jìn)行了一系列整改。而全流通是一個(gè)長(cháng)期的過(guò)程，因此，在股改的過(guò)程中，需要注意的是：

　　第一，防止大股東侵害中、小股東的利益，具體來(lái)說(shuō)，就是防止大股東占用上市公司的資金和對要求上市公司為其擔保的行為加大懲罰力度。

　　第二，加強對關(guān)聯(lián)交易的監督和審查。由于企業(yè)募集大量的資金，而又缺乏相應的項目，這時(shí)會(huì )將資金投向關(guān)聯(lián)方的項目中，實(shí)現利益轉移。另外，要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，尤其是債務(wù)市場(chǎng)，為上市公司的多渠道融資建立通道。并要盡快建立一個(gè)公平、透明的企業(yè)信用評價(jià)體系。要使上市公司的資本結構和公司業(yè)績(jì)關(guān)系與理論相符，建立一個(gè)良好的債務(wù)融資環(huán)境，使公司能夠在這一環(huán)境中公平地進(jìn)行融資競爭，這樣才能使公司的資本結構對業(yè)績(jì)發(fā)揮約束作用。通過(guò)從實(shí)際數據和制度層面兩個(gè)方面相結合的分析，主要結論有以下幾點(diǎn)：

　　首先，總的來(lái)說(shuō)，目前我國上市公司較低的資產(chǎn)負債率并不說(shuō)明其資本結構是合理的。這是因為我國上市公司有著(zhù)普遍的股權融資偏好，而這種融資偏好的形成是源于股權分置的特殊制度背景。值得注意的是，這種偏好并不是為了謀求公司的最大化價(jià)值，因此，較低風(fēng)險的資本結構沒(méi)有給公司帶來(lái)價(jià)值。

　　其次，已有的資本結構理論并不能完全說(shuō)明我國上市公司資本結構的合理性。從經(jīng)濟學(xué)角度來(lái)看，前面所說(shuō)的靜態(tài)平衡理論和順序偏好理論中，靜態(tài)平衡理論似乎能更好地解釋中國上市公司的融資行為。這是因為中國上市公司在總體水平上高度依賴(lài)外部融資，尤其是股權融資，而并沒(méi)有考慮從內部融資到外部融資這樣的順序偏好。

　　第三，我國上市公司資本結構的現狀是我國目前特殊的證券市場(chǎng)背景所造成的，因此，要使上市公司的經(jīng)營(yíng)行為理性化，就必須從保護各方股東利益的角度出發(fā)逐步健全目前的證券市場(chǎng)制度，從而最大限度地發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置的功能

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