關(guān)于我國推出本土股指期待的思考

摘要：本文從股指期貨的棍念和功能入手，分析了我國發(fā)展股指期貨的可行性，并針對目前中國發(fā)展本土股指期貨所面臨的主要問(wèn)題提出了幾點(diǎn)建議。 關(guān)健詞：股票市場(chǎng)　股指期貨　市場(chǎng)交易制度 　　2004年10月18日，芝加哥期權交易所正式推出中國股指期貨，隨后香港交易及結算所有限公司也上市同類(lèi)產(chǎn)品，目前新加坡交易所正在緊鑼密鼓地計劃推出中國A股股票指數期貨。
一、股指期貨的概念及功能
　　股票指數期貨—簡(jiǎn)稱(chēng)股指期貨，是以某一股票指數作為基礎產(chǎn)品的金融期貨產(chǎn)品。其經(jīng)濟意義是買(mǎi)賣(mài)雙方約定在將來(lái)一定日期，按照事先確定的價(jià)格，交割某一股票指數的成份股票而達成的契約。它通過(guò)對股票價(jià)格趨勢持不同判斷的投資者的買(mǎi)賣(mài)，來(lái)沖抵股票市場(chǎng)的風(fēng)險。
作為一種金融創(chuàng )新，股指期貨是金融期貨市場(chǎng)中產(chǎn)生最晚的品種，卻是二十世紀八十年代金融創(chuàng )新過(guò)程中出現的最重要、最成功的金融工具之一。與股票現貨交易相比，股指期貨交易其有交易成本低、杠桿比率較高、市場(chǎng)流動(dòng)性好、能提供較方便的賣(mài)空交易等特征。此外，它還具備遠期價(jià)值發(fā)現、套期保值、資產(chǎn)配置、規避系統風(fēng)險、保護長(cháng)期投資者利益等多種功能。
隨著(zhù)國內股票市場(chǎng)對外資開(kāi)放，那些合格境外機構投資者在國內買(mǎi)賣(mài)股票的同時(shí)，勢必通過(guò)境外交易所利用A股指數期貨進(jìn)行風(fēng)險管理。因此，及時(shí)推出我國自己的股指期貨顯得尤為重要。
二、推出我國本土股指期貨的可行性分析
理論研究和實(shí)踐發(fā)展表明:一個(gè)國家或地區設立股指期貨必須滿(mǎn)足的幾個(gè)條件包括:證券市場(chǎng)初具規模;市場(chǎng)風(fēng)險較高，投資者避險要求較為強烈;期貨和現貨兩市開(kāi)市時(shí)間大致相同，能提供價(jià)值發(fā)現功能;投資者人數較多，市場(chǎng)較為活躍等。與此相對照，我國目前已基本其備了開(kāi)設股指期貨的有關(guān)條件。
　　1.我國已經(jīng)其備了一定的開(kāi)設股指期貨的市場(chǎng)基礎和配套條件。我國證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，一整套較為完備的交易、結算和監管體系逐步形成。市場(chǎng)期待已久的統一指數—滬深300指數也已正式發(fā)布。該指數未來(lái)很可能會(huì )成為股指期貨的指數期貨標的，成為股指期貨推出的前奏。
2．機構投資者日益成為證券市場(chǎng)的主體力量。隨著(zhù)社�；�金的人市，我國股票市場(chǎng)進(jìn)人了以機構投資者為主的時(shí)代。據統計，截至2004年年底，社�；�金總資產(chǎn)達到1708億元，其中股票投資規模約184億元，占總資產(chǎn)的11%。
3．股權分置改革為股指期貨的推出掃清了障礙。在股權分置情況下，由于市場(chǎng)本身的諸多限制，導致做空機制、股指期貨等難以推出。實(shí)現全流通后，隨著(zhù)市場(chǎng)流通規模的擴大，做空機制、股指期貨的推出就不會(huì )加劇市場(chǎng)投機，反而會(huì )成為熨平市場(chǎng)波動(dòng)的內生機制，且市場(chǎng)的創(chuàng )新空間也將大為拓展。
三、對我國順利推出本土股指期貨的幾點(diǎn)理議
從目前我國證券市場(chǎng)的現實(shí)情況來(lái)看，針對現階段開(kāi)設股指期貨交易所面臨的法規、市場(chǎng)運行及風(fēng)險控制等方面的問(wèn)題，筆者提出以下幾點(diǎn)建議:
　　(1)通過(guò)指數基金等彌補缺乏做空機制對套利交易的影響。從實(shí)際運作來(lái)看，開(kāi)放式基金尤其是指數基金等大型機構投資者事先擁有大量與指數相關(guān)性極高的股票頭寸，當股指期貨價(jià)格低于合理水平時(shí)，指數基金可以按比例賣(mài)出指數成份股，同時(shí)買(mǎi)人相應量的股指期貨，從而削弱缺乏做空機制對套利交易的影響。從國際市場(chǎng)實(shí)踐看，香港、韓國等開(kāi)設股指期貨時(shí)均沒(méi)有做空機制。香港1986年5月推出恒生指數期貨，1994年允許部分做空，1996年取消做空限制;韓國1996年5月推出股指期貨，1996年9月允許做空。所以，在中國開(kāi)展股指期貨交易初期，沒(méi)有做空機制不會(huì )有太大影響，只要合約設計合理，建立嚴密的風(fēng)險監控制度，還可以一定程度上防止期貨市場(chǎng)與現貨市場(chǎng)的價(jià)格偏離。待時(shí)機成熟時(shí)，再謹慎、穩妥地引人股票做空機制，完善證券市場(chǎng)。
(2)過(guò)度投機的防范。股指期貨既可被用于避險也可被用于投機，由于股指期貨交易中杠桿比率的存在，投資股指期貨的風(fēng)險成倍地高于股票現貨。我國引人股指期貨必須重視對市場(chǎng)過(guò)度投機的防范，尤其是在引人股指期貨的初期。從交易規則和市場(chǎng)監管的角度看，可采取的措施有:適當提高保證金比例;對交易部位實(shí)行限制，規定持倉限額;實(shí)行價(jià)格限制;斷路措施;限速路障;信息披露;稅收政策。
(3)完善相關(guān)的法律、法規體系。在股指期貨的風(fēng)險管理系統中，政府監管部門(mén)的作用首先在于構建并維持一個(gè)良好的法制環(huán)境，完善相關(guān)法規法律，修改不適合當前市場(chǎng)狀況的有關(guān)法律。如修改《證券法》相關(guān)條款，逐步引入股票賣(mài)空機制;修改《期貨市場(chǎng)管理暫行條例》，并且以此為基礎制定《股指期貨交易管理辦法》，并在該辦法下制定《股指期貨交易規則》。從長(cháng)期考慮應盡快制定國家統一的《期貨法》，對股指期貨等金融期貨的監管、交易、結算、風(fēng)險控制等進(jìn)行具體法律規定。
(4)建立有效的風(fēng)險管理組織機構。對于機構投資者來(lái)講，風(fēng)險的控制包括高層和基層兩個(gè)層次。投資機構的風(fēng)險控制意識實(shí)際上取決于高層的風(fēng)險防范意識。高層管理人員在風(fēng)險控制中發(fā)揮核心作用，必須對衍生工其的運作以及整個(gè)市場(chǎng)的運行有一個(gè)比較全面地了解，開(kāi)展股指期貨的特性與風(fēng)險研究，建立風(fēng)險指標預警體系等。
結語(yǔ)
發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)是深化金融體制改革，推進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展的必然要求。股指期貨的推出可以有效克服我國金融市場(chǎng)功能與體系上的不足，增強我國資本市場(chǎng)的競爭力，對我國資本市場(chǎng)的發(fā)展其有重大戰略意義。相信中國距離推出本土股指期貨的日子已經(jīng)不遠了。
論文出處(作者):
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