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關(guān)于財務(wù)管理目標的系統思辨
系統論認為，目標是系統最優(yōu)化的情況下所希望實(shí)現的結果，根據不同的系統所要研究和解決的問(wèn)題，可以確定不同的目標。企業(yè)財務(wù)管理目標是企業(yè)理財活動(dòng)通過(guò)優(yōu)化財務(wù)行為所希望實(shí)現的結果，是分析和評價(jià)企業(yè)理財活動(dòng)是否合理的基本標準。
一、企業(yè)財務(wù)管理目標特性的思辯
企業(yè)財務(wù)管理目標特性，是指財務(wù)管理系統中目標要素的內在的、固有的、質(zhì)的規定性。筆者認為，從系統論的基本原理來(lái)看，企業(yè)財務(wù)管理目標具有以下四個(gè)基本特征：
1.系統性。系統性是指企業(yè)財務(wù)管理目標要素對財務(wù)管理系統內的其他要素及有機構成具有終極導向性。也就是說(shuō)，財務(wù)管理目標是財務(wù)管理系統的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，目標的設置，應以系統整體最優(yōu)化為首要原則。因此，財務(wù)管理目標不僅應兼顧利益主體各方的利益，達到系統最優(yōu)化，而且應引導企業(yè)財務(wù)行為在持續經(jīng)營(yíng)期內始終服務(wù)于其財務(wù)管理目標，避免短期行為的發(fā)生。在各種財務(wù)管理目標模式中，企業(yè)價(jià)值最大化基本符合這一特性；而利潤最大化具有短期行為，不符合目標終極性，股東財富最大化僅注重股東利益，也不符合系統最優(yōu)原則。
2.相關(guān)性。相關(guān)性是指企業(yè)財務(wù)管理目標與系統內其他要素的范圍及口徑一致、協(xié)調和有機關(guān)聯(lián)，達到系統最優(yōu)化目標。具體地說(shuō)，就是要與企業(yè)理財主體空間范圍相一致，與企業(yè)所處的理財環(huán)境相適應，而且兼顧、協(xié)調各種利益主體的利益。利潤最大化、企業(yè)價(jià)值最大化能夠滿(mǎn)足這一要求。而股東財富最大化卻混淆了企業(yè)和股東的關(guān)系，一個(gè)理財主體的財務(wù)管理是為了實(shí)現另一個(gè)理財主體的財富最大化，這從理論上無(wú)法解釋。財務(wù)管理環(huán)境對其目標模式有重大影響，目前我國現代企業(yè)制度還未真正、完全地建立起來(lái)，選擇企業(yè)價(jià)值最大化和利潤最大化模式，具有一定的現實(shí)性及可行性；而股東財富最大化模式僅適合于上市公司，而且只注重股東利益，對企業(yè)其他關(guān)系人的利益不夠重視。況且股票價(jià)格受多種因素影響，并非是公司所能完全控制的，把不可控的因素引入理財目標，顯然是不合理的。
3.操作性。操作性就是指企業(yè)財務(wù)管理目標確定的方法是先進(jìn)可行的，是可以操作的。操作性的關(guān)鍵問(wèn)題在于計量。利潤最大化的目標模式操作性較強，但沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險問(wèn)題，具有短期行為的傾向，而股東財富最大化模式以股票價(jià)格最大化為標準，也具有一定的操作性，但相關(guān)性和可行性不強。企業(yè)價(jià)值最大化模式，只能通過(guò)資產(chǎn)評估來(lái)確定企業(yè)價(jià)值的大小，并且確認成本較高，確認時(shí)間、確認范圍也受到一定限制。
4.效率性。效率性是指財務(wù)管理目標的設置，一定要考慮資金利用的效率，爭取資金利用效率最大化，這不僅有利于財務(wù)資源的優(yōu)化配置，而且有利于社會(huì )經(jīng)濟資源的有效利用。企業(yè)價(jià)值最大化、利潤最大化只注重企業(yè)理財效果的最大化，而沒(méi)有考慮企業(yè)理財效果與其投入資本的關(guān)系，即理財效率的問(wèn)題。而股東財富最大化目標模式，雖以每股股價(jià)為標準，但不同股票的每股含量在經(jīng)濟上并不等量，所含有的凈資產(chǎn)和市價(jià)也不同，即換取每股收益的投入量不相同，限制了每股收益及其股價(jià)在公司之間的橫向比較，因此，也難以促進(jìn)社會(huì )經(jīng)濟資源的合理配置。
通過(guò)以上評述可以看出，上述三種財務(wù)管理模式均存在著(zhù)某些方面的缺陷和不足。筆者認為，符合這四個(gè)基本特性的企業(yè)財務(wù)管理目標，應該是企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化。
二、企業(yè)財務(wù)管理目標的最優(yōu)選擇——企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化
企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化（MEVAR）目標模式，是指企業(yè)通過(guò)財務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，采取最優(yōu)化的財務(wù)政策，充分考慮資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險及報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長(cháng)期穩定發(fā)展的基礎上，追求一定時(shí)間內所創(chuàng )造的經(jīng)濟增加值（EVA）與投入資本（C）之比的最大化。EVA是企業(yè)經(jīng)濟增加值〔EVA＝EBIT.（1-T）-Kw.C，其中：EBIT為息稅前利潤；T為所得稅率；Kw為加權平均資本成本率；C為企業(yè)投入的平均資本〕。一般而言，通過(guò)一定技術(shù)性的財務(wù)調整，EVA可近似等于生息債務(wù)與權益賬面價(jià)值之和。企業(yè)經(jīng)濟增加值率（EVAR）可通過(guò)下列公式計量：
上述公式中，EVAt為第t年企業(yè)的經(jīng)濟增加值；k為與風(fēng)險相適應的貼現率；Ct為第t年企業(yè)的平均資本投入；t為EVA和C的具體時(shí)間；n為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的持續時(shí)間。從上式中可以看出，企業(yè)經(jīng)濟增加值率EVAR與EVA成正比，與K、C成反比。在K、C不變時(shí)，EVA越大，則EVAR越大；在EVA不變時(shí)，K、C越大，則EVAR越小。若不考慮企業(yè)資本投入C的情況下，K的高低主要由企業(yè)風(fēng)險的大小來(lái)決定。當風(fēng)險大時(shí)，K就高；當風(fēng)險小時(shí)，K就低。也就是說(shuō)，企業(yè)經(jīng)濟增加值，與預期的報酬成正比，與預期的風(fēng)險K成反比。從財務(wù)管理假設可知，報酬與風(fēng)險是同增的，報酬的增加是以企業(yè)風(fēng)險的增加為代價(jià)的，而風(fēng)險的增加將會(huì )直接威脅到企業(yè)的生存，企業(yè)經(jīng)濟增加值只在風(fēng)險和報酬達到比較好的均衡時(shí)才能達到最大。
在企業(yè)經(jīng)濟增加值EVA不變時(shí)，考慮企業(yè)的資本投入C，就可衡量企業(yè)資本增值的效率。若EVA現值越大，而C不變或越小，企業(yè)經(jīng)濟增加值率就趨向最大化；反之亦然。以企業(yè)經(jīng)濟增加值率作為財務(wù)管理的目標，具有以下優(yōu)點(diǎn)：①考慮了取得報酬的時(shí)間，并利用時(shí)間價(jià)值的原理進(jìn)行計量。而且經(jīng)濟增加值的一個(gè)重要屬性是投資年度的EVA的現值，等于其投資年度的NPV（現金凈流量現值），而未來(lái)的企業(yè)現金凈流量現值之和就是企業(yè)價(jià)值。因此，這一目標模式包容了企業(yè)價(jià)值最大化目標模式。②科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬的聯(lián)系。③克服了企業(yè)在追求利潤上的短期行為。因為不僅目前的利潤會(huì )影響企業(yè)的經(jīng)濟增加值率，預期未來(lái)利潤對其經(jīng)濟增加值率的影響作用也會(huì )更大。④將經(jīng)濟增加值的現值與投入資本的現值進(jìn)行比較，可評價(jià)和分析企業(yè)資本增值的效率。進(jìn)行企業(yè)財務(wù)管理，不僅要正確權衡報酬增加與風(fēng)險增加的得與失，努力實(shí)現二者的最佳平衡，而且必須講究投入資本的增值效率，使企業(yè)價(jià)值最大化的同時(shí)，資本增值效率也最大。因此，企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化觀(guān)點(diǎn)，體現了對經(jīng)濟效益的深層次認識，是現代財務(wù)管理的最優(yōu)目標。
企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化，作為現代財務(wù)管理目標的最優(yōu)選擇，還具有幾個(gè)明顯的特征，主要可分為以下四點(diǎn)：
1.企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化不僅擴大了考慮問(wèn)題圍，還注重目標的兼容性和導向性�，F代企業(yè)理論認為，企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，各方都有自身利益，共同參與和構成企業(yè)的利益制衡機制。若試圖通過(guò)損壞一方的利益而使另一方獲利，其結果必然會(huì )導致矛盾沖突，不利于企業(yè)的長(cháng)期穩定發(fā)展。而企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化，包容了企業(yè)價(jià)值最大化目標，具有兼容性的一面。由于企業(yè)經(jīng)濟增加值（EVA）是根據公式EBIT.（1-T）-Kw.C來(lái)確定的，以EBIT為基礎，考慮資本投入及綜合資本成本，要使EVA最大化，就必須充分利用財務(wù)資源，這無(wú)疑都有賴(lài)于財務(wù)管理目標的正確導向，而企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化，恰好有利于上述功能要求的實(shí)現。
2.企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化注重財務(wù)管理目標的相關(guān)性特征�？茖W(xué)合理的財務(wù)管理目標必須考慮與企業(yè)有契約
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