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談建立在EVA基礎上的績(jì)效評價(jià)體系和激勵機制
EVA（Economic Value Added）即增加值，是指一定時(shí)期的稅后凈利潤與投進(jìn)資本的資金本錢(qián)的差額，用于衡量企業(yè)財富的增加量，它實(shí)際上反映的是企業(yè)在一定時(shí)期內的經(jīng)濟學(xué)利潤。具體地，EVA=已投進(jìn)資本帶來(lái)的收益—已投進(jìn)資本*加權均勻資本本錢(qián)，假如EVA的值為正，則表示公司獲得的收益高于為其投進(jìn)的資本的加權資本，即經(jīng)營(yíng)者為股東創(chuàng )造了新價(jià)值；若EVA為負，則損害了股東的利益，實(shí)際上EVA體現的正是著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家馬歇爾早在100多年條件出的“經(jīng)濟效益”概念，只不過(guò)EVA更具有可操縱性而已。EVA的貢獻在于它為經(jīng)濟學(xué)和管之間架起了一座橋梁，可以預料，把EVA運用于經(jīng)營(yíng)者的績(jì)效評價(jià)，可能會(huì )帶來(lái)績(jì)效評價(jià)的一場(chǎng)革命，并深深地到對經(jīng)理人激勵機制的創(chuàng )新。1、 建立在EVA基礎上的績(jì)效評價(jià)體系的特點(diǎn)及優(yōu)越性。與傳統的績(jì)效評價(jià)體系相比，利用EVA進(jìn)行業(yè)績(jì)評價(jià)，具有鮮明的特點(diǎn)和明顯的優(yōu)越性，而事實(shí)上，其特點(diǎn)也正是其優(yōu)越性的所在。概括起來(lái)，其特點(diǎn)即優(yōu)越性主要表現在以下幾個(gè)方面：1、EVA不受公認準則的限制，其使用者可以根據需求作出適度調整，以獲取相對正確的數據，從而降低了會(huì )計準則引起的經(jīng)營(yíng)績(jì)效扭曲現象。由于盡管EVA與現行損益表中的會(huì )計利潤概念相似，但二者有根本性的區別：（1）由于EVA在中所使用的“已投進(jìn)的資本”是股東權益與所有付息的短期負債和長(cháng)期負債之和，所以計算EVA所涉及的本錢(qián)既含有負債的本錢(qián)，也有權益的本錢(qián)。然而按公認會(huì )計準則編制的損益表中，其利潤指標只是扣除了負債本錢(qián)，這顯然是不完整的。盡管權益本錢(qián)的確帶有一定的主觀(guān)性，但由于企業(yè)的目標是不斷地增加股東的財富，因而在評估經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)績(jì)效時(shí)將權益本錢(qián)納進(jìn)是十分必要的。（2）EVA和會(huì )計利潤賴(lài)以計算的本錢(qián)基點(diǎn)有很大的差異，由于“已投進(jìn)資本”的概念涉及某些戰略用度的資本化。例如，根據公認會(huì )計準則，“與開(kāi)發(fā)用度”是作為期間用度處理的，而事實(shí)上這種投進(jìn)與固定資產(chǎn)的構建是相似的，所以EVA將其作為已投進(jìn)資本。類(lèi)似需要資本化的用度還包括部分營(yíng)銷(xiāo)用度、培訓和重建用度等。這種處理方式因有助于把握經(jīng)營(yíng)者實(shí)現利潤的真實(shí)本錢(qián)基礎，而使計算出的EVA更具有內在的經(jīng)濟公道性。（3）即使不存在經(jīng)營(yíng)者為了達到某種目的而對會(huì )計資料進(jìn)行粉飾的行為，公認會(huì )計準則本身也仍不可避免地扭曲企業(yè)利潤和本錢(qián)的測定。例如公認會(huì )計準則并不將遞延所得稅的變動(dòng)額計進(jìn)凈收進(jìn)項，而EVA卻要求計進(jìn)，這是由于遞延所得稅通常是由于在計稅中所使用的折舊不同而引起的，該項目的增減額也應視為經(jīng)營(yíng)者的貢獻，從而計進(jìn)收益項，所以說(shuō)，在對公認準則則可能引起的扭曲進(jìn)行調整的基礎上出現的EVA是一種比會(huì )計利潤更正確地測定治理者經(jīng)營(yíng)績(jì)效的指標和方法。2、EVA和MVA（Market Value Added，市場(chǎng)價(jià)值增量）相聯(lián)系，因而它可以激勵治理者往選擇那些能創(chuàng )造更高價(jià)值的投資項目。MVA正是預期未來(lái)EVA的現值。具體地：MVA=企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值—投進(jìn)企業(yè)的權益性資本和債權性資本。在以EVA基礎的企業(yè)績(jì)效評價(jià)體系中，經(jīng)理職員的直接目的是使MVA最大化，而不是企業(yè)價(jià)值最大化。由于企業(yè)價(jià)值的增加很輕易通過(guò)不斷追加資本投進(jìn)而實(shí)現。比如一家公司投進(jìn)800萬(wàn)元資本，假如該項目預計投資利潤率正好即是這筆投資的資金本錢(qián)率，其結果是公司的總資本和總價(jià)值都增加了800萬(wàn)元，而事實(shí)上MVA是不變的；只有當投資利潤率高于資金本錢(qián)率時(shí)，即NPV大于零時(shí)，MVA才增加，經(jīng)營(yíng)者才有可能有較好的業(yè)績(jì)。所以說(shuō)，當EVA與MVA相聯(lián)系時(shí)，有利于克服經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險厭惡，促使他們選擇更有利于實(shí)現股東利益的投資項目。3、EVA將股東利益和經(jīng)理業(yè)績(jì)緊密聯(lián)系在一起，避免了所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的討價(jià)還價(jià)，克服了經(jīng)營(yíng)者的利潤粉飾行為。，大多數公司對經(jīng)營(yíng)者的獎勵是依據其是否實(shí)現了年度會(huì )計利潤指標而決定的，但現實(shí)中這些指標是不但可以在所有者與經(jīng)營(yíng)者之間通過(guò)談判而討價(jià)還價(jià)的，而且還可以通過(guò)利潤包裝進(jìn)行粉飾的。以EVA為基礎的績(jì)效評價(jià)體系明確地表明，只有經(jīng)營(yíng)者實(shí)現企業(yè)EVA的增值，也即增加企業(yè)所有者財富的價(jià)值，才可以獲得獎勵，而且EVA增值得越多，經(jīng)營(yíng)者的收進(jìn)也就越高。在這種情況下，經(jīng)營(yíng)者同所有者之間關(guān)于利潤指標的討價(jià)還價(jià)和利潤包裝已失往意義，由于事實(shí)上EVA已經(jīng)使所有者和經(jīng)營(yíng)者達到了利益上的同一，這就會(huì )促使經(jīng)營(yíng)者像所有者那樣采取行動(dòng)，將其工作重點(diǎn)轉移到增加股東財富上來(lái)，從而也使自己獲取較高的收進(jìn)。4、EVA同時(shí)提供了資本市場(chǎng)對企業(yè)的評價(jià)、企業(yè)內部的資本預算以及治理者績(jì)效評估的測定和分析工具�？梢哉f(shuō)，EVA的出現使得在財務(wù)治理中治理者第一次有了共同的績(jì)效評價(jià)語(yǔ)言，這是由于EVA為會(huì )計指標（如凈利潤）和其他財務(wù)指標（如凈現值）之間建立了橋梁，因而建立在EVA基礎上的財務(wù)治理系統不僅可以使企業(yè)所使用的各種財務(wù)指標一致化，而且還可以在此基礎上使企業(yè)的各種相關(guān)利益團體對企業(yè)財務(wù)目標取得一致性看法，并采取一致性行動(dòng)，從而有利于企業(yè)財務(wù)治理體系的協(xié)調和同一，有利于避免財務(wù)決策與執行之間的沖突，進(jìn)步各部分的工作效率，有利于經(jīng)理人實(shí)現其EVA增值計劃。5、EVA具有廣泛的適用性。這是由于：首先，EVA可以適用于不同的使用對象，它不但適用于企業(yè)層次而且使用于企業(yè)分支機構的經(jīng)營(yíng)績(jì)效評價(jià)；不但適合企業(yè)內部也適合企業(yè)外部的績(jì)效評價(jià)，從而由內而外的共同工作而推動(dòng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者為創(chuàng )造股東財富同時(shí)也為自己創(chuàng )造財富而努力工作。其次，EVA的使用，使涉及財務(wù)治理過(guò)程的所有主要方面以單一的測定技術(shù)聯(lián)結起來(lái)成為可能，從而使整個(gè)績(jì)效評價(jià)系統更易于理解和實(shí)施。也就是說(shuō)，盡管某一特定企業(yè)建立以EVA為基礎財務(wù)治理系統是復雜和耗費時(shí)間的，但該系同一旦建立，其使用起來(lái)相當方便，并且更輕易使財務(wù)治理系同一致化。2、 建立在EVA基礎上的激勵機制以EVA為基礎的績(jì)效評價(jià)系統的建立，有效地為“有激勵地補償”提供了依據，這種補償的目的在于激勵經(jīng)營(yíng)者從所有者的利益出發(fā)開(kāi)展活動(dòng)。同時(shí)隨著(zhù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境中的不確定性因素變得越來(lái)越多，所有者和經(jīng)營(yíng)者都越來(lái)越不滿(mǎn)足傳統會(huì )計準則下績(jì)效的測定方法和結果。所有者懷疑這種結果的正確性，經(jīng)營(yíng)者則要求有更多業(yè)績(jì)評價(jià)的彈性，因此利用EVA技術(shù)對傳統的激勵機制進(jìn)行改進(jìn)和創(chuàng )新已成為一種重要的趨勢。結合西方一些學(xué)者的研究成果，筆者以為以下三種激勵機制具有可行性。1、 EVA獎金計劃EVA獎金計劃有三個(gè)要點(diǎn)：一是獎金的發(fā)放額度取決于經(jīng)營(yíng)者在一定時(shí)間內對企業(yè)EVA的改進(jìn)程度。依據改進(jìn)的EVA而不是依據EVA的盡對數的原則是解決因經(jīng)營(yíng)的內部外部環(huán)境的不同而引起的。即使是那些具有負有EVA的經(jīng)營(yíng)者，由于EVA的改進(jìn)程度較大，可能獲得較高的獎金；而那些具有正的數額較大的EVA的經(jīng)營(yíng)者因EVA的改進(jìn)程度很小，可能只獲得較少的獎金。二是以EVA為基礎的獎金制度以為，EVA獎金的發(fā)放額度主要取決于治理者的績(jì)效，并應當是無(wú)窮的，這實(shí)際上解決了傳統的獎金激勵計劃因獎金發(fā)放封頂而引起的激勵不足的題目。三是為避免經(jīng)營(yíng)者的短視行為，EVA獎金系統引進(jìn)“獎金銀行”概念，即年度獎金獎勵不被全部發(fā)放，而將其中的一部分存放在公司的專(zhuān)戶(hù)上，從而使經(jīng)營(yíng)者具有風(fēng)險感；這部分封存的獎金直到經(jīng)營(yíng)者實(shí)現了持續的EVA改進(jìn)之后才發(fā)放。例如可以將當年的獎金存放起來(lái)1/2或1/3，然后下一年度發(fā)放。由此，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)良好的年份，經(jīng)營(yíng)者實(shí)際獲得的現金獎金和存放在“獎金銀行”的獎金得以增加。然而，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)不佳的年份，經(jīng)營(yíng)者獲得的現金分配減少，其在“獎金銀行”的獎金也將減少。由于任何一年所發(fā)放的獎金額取決于過(guò)往若干年應得獎金累計額，所以長(cháng)期和短期獎金激勵之間的差別消失了。同時(shí)，在“獎金銀行”制度下，EVA目標能自動(dòng)地在各年度里自我調整，而無(wú)需每年進(jìn)行談判。由于不管什么原因，只要EVA下降，則經(jīng)營(yíng)者在這一年獲得的獎金將會(huì )下降，甚至得負的獎金。然而，獲得下一年獎金的最低績(jì)效標準也會(huì )自動(dòng)地依照已建立的規則而降低。這種自動(dòng)降低的機制將有助于激勵經(jīng)營(yíng)者度過(guò)難關(guān)，同時(shí)又給予他們獲得獎金的新機會(huì )。所以說(shuō)EVA獎金銀行實(shí)現了在同一時(shí)刻既夸大了長(cháng)期激勵，又夸大了短期激勵的目標，這對于改革國有企業(yè)現行的獎金制度，具有重要的價(jià)值。2、 有條件的EVA經(jīng)理期權計劃與傳統的期權獎勵計劃相比，這種期權計劃沒(méi)有更多的限制。（1）基準價(jià)格的限制。 一般而言，股票期權的授予價(jià)格以公司與經(jīng)營(yíng)者簽定股票期權合同當天前一個(gè)月的股票均勻市價(jià)或前五天交易日的均勻市價(jià)的較低者為基準。（2）有效期限的限制。為了引導經(jīng)營(yíng)者將EVA的最優(yōu)目標定位于中長(cháng)期。這種股票期權的有效期限一般為3—10年。假如由于經(jīng)營(yíng)者的嚴重過(guò)失造成企業(yè)巨大損失的，例如使企業(yè)的EVA驟然下降50%以上而被董事會(huì )解職的經(jīng)營(yíng)者，其股票期權也相應作廢。(3)購股數目的限制。通�？少彽墓善睌的�，一般占總股本的1%—10%，這一數目限制的目的在于既起到充分激勵的作用，又不損害企業(yè)所有者權益。（4）其他附加條件的限制。例如期權不能一次執行，而要分批、分比例執行；規定購買(mǎi)股票轉讓套利期限不低于幾年等等。這種限制的目的在于保證股票期權在長(cháng)期內保持對經(jīng)營(yíng)者的約束力。有條件的EVA經(jīng)理期權計劃盡管有很多限制，但它可以使高級治理者獲得真正的所有權，因而在很多情況下，它比獎金計劃更為有效。3、 EVA獎金期權計劃這是一種建立在EVA基礎上，把獎金和期權相結合的一種創(chuàng )新的激勵機制。它有三個(gè)特點(diǎn)：（1）這種期權最初是實(shí)值期權而不是兩平期權；（2）股票期權的執行價(jià)格隨時(shí)間推移穩定進(jìn)步，而且是按資本本錢(qián)設定的，所以說(shuō)這種期權可以被購買(mǎi)，但得不到保證；（3）經(jīng)營(yíng)者只可按其獎金的一定比例購買(mǎi)股票期權限，從而使得只有那些在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中使EVA改進(jìn)的經(jīng)營(yíng)者，才有資格分享整個(gè)公司獲得成功之后實(shí)現的利益。舉例說(shuō)明，假定某公司股票當前市價(jià)為每股10元，資本本錢(qián)貼現率為10%，則股票最初執行價(jià)格為每股9元（=10—10*10%），由此這種股票期權價(jià)值為每股1元。當經(jīng)營(yíng)者購買(mǎi)時(shí)，每股需付出一元，從而使之具有風(fēng)險，而且經(jīng)營(yíng)者購買(mǎi)的額度礙其EVA獎金之限，假定這一股票期權期限為6年，其執行價(jià)格自動(dòng)地依據資金本錢(qián)率10%由每股9元進(jìn)步到每股14、4元（=9 9*10%*6），也即是經(jīng)營(yíng)者現在購買(mǎi)期權每股需支付1元，6年之后需隨時(shí)間推移而進(jìn)步了執行價(jià)格至每股14、4元履約。這種執行價(jià)格進(jìn)步意味著(zhù)只有當公司權益價(jià)值增長(cháng)超過(guò)執行價(jià)格增長(cháng)時(shí)，經(jīng)營(yíng)者方可獲得額外的收益分享。EVA獎金期權計劃吸收了獎金和期權兩種激勵機制的優(yōu)點(diǎn)，因而是一種十分受歡迎的激勵機制。當然，建立在EVA基礎上的激勵機制，并不局限于以上三種。不同的類(lèi)型的公司在設計這種激勵機制時(shí)應更多地考慮到自身特點(diǎn)和適應性，但其目標同以上三種模式是一致的，即激勵經(jīng)營(yíng)者像所有者一樣采取行動(dòng)。
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