大股東控制下的盈余管理行為研究

　　摘要：為了將稀缺的資本配置到優(yōu)秀中，避免惡意，中國證監會(huì )對上市公司的配股融資行為進(jìn)行了限制并直接誘發(fā)了上市公司的盈余行為，因此上市公司普遍存在虛增報告盈余以達到“配股資格線(xiàn)”的可能性，這是上市公司盈余管理行為的政策誘因。我們應采取一系列措施抑制大股東的盈余管理行為，如完善對中小股東權益的保護。完善股權結構，加強力度和上市公司的信息披露程度等。
　　
　　關(guān)鍵詞：大股東控制；配股融資；盈余管理；控制權收益
　　　　
　　20世紀90年代以來(lái)，公司治理研究范圍不斷擴展。學(xué)者們發(fā)現，股權集中慢慢變?yōu)楣�司股權結構的主導型態(tài)，在La Porta等(1999)研究的27個(gè)國家中，64％左右的大企業(yè)存在控股性股東。Claessens、Diankow、Lang(2000)對東亞地區的約3 000家上市公司進(jìn)行了研究，發(fā)現60％以上的公司擁有單一性質(zhì)的控制性股東。大股東控制的現象在新興中比較普遍，中國不完善、不成熟的資本市場(chǎng)當然是大股東賴(lài)以生存的有效土壤，大股東與小股東之間的代理沖突(Shleifer and Vishny，1997)嚴重影響了上市公司的信息質(zhì)量，因此筆者試圖探討大股東控制下的盈余管理，提出一些對加強中小股東權益保護、提高會(huì )計信息質(zhì)量、促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展有益的建議。
　　
　　一、大股東盈余管理的動(dòng)機分析
　　
　　(一)獲得控制權的私人收益
　　上市公司是中國資本市場(chǎng)上的稀缺資源，證監會(huì )對公司上市有嚴格限制條件，但大股東竭盡全力來(lái)讓他們控制的公司上市，就是為了獲取股票發(fā)行及上市所帶來(lái)的超額收益，上市融資被股票發(fā)行人看作是無(wú)需還本付息的“午餐”(王俊秋，2005)。大量的經(jīng)驗研究說(shuō)明，上市公司在首次公開(kāi)發(fā)行股票的過(guò)程中，存在著(zhù)包裝行為(Aharony，Lee and along，2000)。在中國，由于融資的資本要高于配股融資的資本成本，大股東對上市公司配股擴大融資具有強烈的偏好，因此大股東為了追求通過(guò)配股而取得的更大利益，會(huì )通過(guò)操縱盈余數字來(lái)粉飾公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。另外，中國的證券管理辦法規定：上市公司連續兩年虧損會(huì )被特別處理，連續三年虧損會(huì )被暫停上市。為了保持得來(lái)不易的“殼資源”，大股東可能會(huì )通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組等方式，幫助上市公司渡過(guò)難關(guān)(李增泉，2005)。
　　
　　(二)大股東的“隧道挖掘”動(dòng)機
　　控股股東的利益和外部小股東的利益可能會(huì )發(fā)生沖突，控股股東可能為了追求自身利益而犧牲小股東的利益。在公司中，控股股東通過(guò)以下方式侵占小股東利益：一是通過(guò)關(guān)聯(lián)交易轉移公司資產(chǎn)和利潤，如在公司和大股東之間出售資產(chǎn)，簽訂對大股東有利的轉移定價(jià)，為大股東及其附屬信用擔保；二是通過(guò)定向發(fā)行新股、內幕交易、秘密收購等交易侵占小股東利益(王俊秋，2005)。以上這些方式都是大股東的“隧道挖掘”。大股東“隧道挖掘”也稱(chēng)大股東“掏空”，是Johnson等學(xué)者們(2000)提出的一個(gè)概念，其主要含義是指能夠控制公司的股東為了自身的利益將公司的財產(chǎn)和利潤轉移出去的行為。面對大股東的剝削，公司其他股東可能會(huì )采用“不”或“折價(jià)購買(mǎi)”的方式進(jìn)行“自�！�(Claessens，2002)。為了防止其他股東“用腳投票”或對控股股東提出法律控告，大股東選擇了盈余管理方式來(lái)對他們掏空之后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)進(jìn)行掩飾，Bertrand等(2002)進(jìn)一步指出，“掏空”可能降低整個(gè)的透明度以及歪曲會(huì )計收益數字，從而使外部投資者更難對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行評價(jià)。因此，大股東盈余管理的另一個(gè)動(dòng)機就是要“掏空”上市公司，以獲得更多的額外收益。
　　大股東的掏空行為與盈余管理的關(guān)系一直是現代理論界研究的重點(diǎn)，到底是大股東的掏空行為導致了盈余管理的發(fā)生還是大股東利用盈余管理來(lái)掏空上市公司呢?朱啟明、程雁玲認為，與其把盈余管理看作是一種大股東的掏空方式，不如將其看作是大股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易轉移公司資源或轉嫁風(fēng)險、占用上市公司資金、以公司名義為其控制的企業(yè)提供擔保等方式、將上市公司利益掏空后帶來(lái)的業(yè)績(jì)下降等負面效應而采取的粉飾會(huì )計報表的主動(dòng)行為更合適。
　　
　　二、大股東盈余管理的行為和原因分析
　　
　　(一)盈余管理的手段
　　大股東通過(guò)資金占用方式侵占上市公司的資源，可能導致公司陷入財務(wù)困境，減少了公司改善經(jīng)營(yíng)的財務(wù)資源，限制了公司扭虧為盈的機會(huì )。這可能會(huì )增加公司虧損年度通過(guò)負向盈余管理為后期積攢“能量”的壓力(雷廣勇、劉慧龍，2007)。與大股東的“掏空”相對應，為幫助公司渡過(guò)難關(guān)保住上市“殼資源”，大股東也可能通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組等交易安排向公司輸送利益，幫助公司改善報表業(yè)績(jì)(Friedman et al，2003)。
　　
　　(二)中國大股東盈余管理的原因
　　1．中國的大部分上市公司都是由原有的大型國有企業(yè)改制而來(lái)的，原國有企業(yè)就是上市公司的控制性股東，上市公司自誕生之時(shí)，控股股東就已經(jīng)存在，就形成了股權集中且缺乏制衡的股權結構。這種大股東經(jīng)常侵占中小股東的利益來(lái)滿(mǎn)足自己的利益，大股東與中小股東之間的代理沖突比較突出的問(wèn)題，似乎就是中國會(huì )計信息質(zhì)量不高的癥結所在。
　　2．控股股東能夠較容易地掏空，源于中國者非常關(guān)注上市公司的報告盈余。中國的政策使公司的層在政策的使用和財務(wù)報告的程序上有很大的自主選擇權。IPO(首次公開(kāi)募股)資格和配股資格都對報告凈資產(chǎn)收益率(ROE)有規定，中國股市實(shí)行“ST”(特別處理)和“PT”(特別轉讓)制度，對配股政策設置的ROE臨界值(10％和6％)表現出極強的敏感性，因此導致了大股東的盈余管理。另外，為了將稀缺的資本配置到優(yōu)秀上市公司中和避免惡意，中國證監會(huì )對上市公司的配股融資行為進(jìn)行了限制并直接誘發(fā)了上市公司的盈余管理行為，因此上市公司普遍存在虛增報告盈余以達到“配股資格線(xiàn)”的可能性，這是上市公司盈余管理行為的政策誘因。大股東為了享受從上市公司股權融資中獲得的控制權收益帶給他們的超額收益，一般也不會(huì )放棄為自身利益謀福利的機會(huì )。[
　　3．對中小投資者保護體系的建立有助于減少控股股東的利益侵占行為，抑制公司的盈余管理現象。h Porta，Lopez-de-Silanes，Shleifer，andVishny(1998)在描述投資者保護特征時(shí)，通過(guò)中小投資者的法律訴訟權利、法律執行力度等特征變量的，證明投資者保護能夠降低控股股東的盈余管理。投資者保護程度較低，可能導致更為嚴重的盈余管理(雷光勇、劉慧龍，2006)。中國法律對中小 股東的保護程度相對比較薄弱，因而使得上市公司的盈余管理行為更加猖狂。
　　
　　三、抑制盈余管理的措施
　　
　　控股股東的存在雖然能夠有效地監督企業(yè)管理者，在一定程度上降低外部股東和企業(yè)管理者之間的代理，但控股股東的存在卻帶來(lái)了控股股東與中小股東之間更為突出的代理問(wèn)題。在中國目前的下，控股股東有能力也有動(dòng)機通過(guò)剝削中小股東來(lái)謀取其私有收益，為了保護其他小股東的利益，我們不僅要在各項法規制度中對控股股東進(jìn)行約束，更需要從企業(yè)內部入手，扭轉企業(yè)盈余質(zhì)量普遍不高的現象。
　　
　　(一)不斷完善法律保護
　　在中國，中小股東因為受到控股股東侵犯而對大股東進(jìn)行法律訴訟的案例很少，一個(gè)重要原因就是中小股東通過(guò)司法體系獲得賠償的可能性較小。因為缺乏投資者保護，中小股東始終承擔著(zhù)個(gè)人利益被侵占的風(fēng)險。所以應該增加上市公司進(jìn)行內幕交易、操縱利潤、進(jìn)行虛假陳述報告的成本，使得大股東侵占上市公司利益需要付出更大的代價(jià)，從而抑制大股東的盈余管理行為。另外，需要改變新股溢價(jià)發(fā)行的狀況，嚴格審核上市公司的投資項目和資金需求，限制新股發(fā)行和再融資規模，減輕市場(chǎng)和投資者的負擔，從源頭上切斷大股東的侵權行為。
　　
　　(二)進(jìn)一步完善中國的股權結構
　　由于中國還是屬于集中的股權結構，雖然進(jìn)行了股權分制改革并取得了一定的成效，但是大規模地減持國有股是不可能的，因為這樣會(huì )造成股權的過(guò)度分散，又會(huì )出現股權分散型控制權所無(wú)法擺脫的對代理人的監督和激勵問(wèn)題，因此既要限制大股東的侵權行為，又要避免股權的過(guò)度分散，就要完善股權制衡的股權結構。股權制衡是指公司同時(shí)存在幾個(gè)大股東共同控制的股權結構，通過(guò)內部牽制，任何一個(gè)大股東都無(wú)法單獨控制企業(yè)。這種股權結構的建立，需要大力發(fā)展機構投資者，使他們成為資本市場(chǎng)上生機勃勃的新興力量。
　　
　　(三)進(jìn)一步加強的力度
　　雖然有能力發(fā)現大股東掏空行為，可以在一定程度上限制大股東的侵權，但由于審計市場(chǎng)的惡性競爭，審計合謀現象比較嚴重，審計師出于對成本和收益的考慮，可能對大股東的盈余管理行為出具不恰當的審計意見(jiàn)，從而更加助長(cháng)了大股東的侵占行為，所以應該更加嚴厲地監督和規范審計部門(mén)，以提高。
　　
　　(四)進(jìn)一步加強上市公司的信息披露程度
　　加強信息披露程度，使信息更及時(shí)透明地披露給廣大投資者，可以在很大程度上減少股東之間的信息不對稱(chēng)，降低大股東的私人控制收益，使他們沒(méi)有機會(huì )進(jìn)行對會(huì )計信息的操縱，切實(shí)維護好證券市場(chǎng)的運行秩序，保護中小投資者的利益。
　　盈余管理甚至盈余操縱是中國股票市場(chǎng)的普遍現象。造成該現象的根本原因不在于經(jīng)理人的風(fēng)險，而在于中國上市公司的契約是對小股東不利的安排。在法律沒(méi)有能夠對外部投資者尤其是中小股東權益實(shí)施有效保護的情況下，控股大股東有強烈的動(dòng)機和能力粉飾財務(wù)報告以獲取巨額的控制權私人收益，從而侵占中小股東利益。進(jìn)一步推進(jìn)保護中小股東權益的法律建設，對上市公司形成有效的中小股東權益機制。同時(shí)，加強對上市公司監管，加大控股股東“隧道行為”的預期風(fēng)險，是改善上市公司盈利質(zhì)量的主要途徑。

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