實(shí)物期權理論在生物醫藥行業(yè)風(fēng)險投資中的應用研究

摘要：生物制藥行業(yè)是我國優(yōu)先重點(diǎn)發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。生物制藥從期初研發(fā)、再到臨床，最后直至推向市場(chǎng)需要經(jīng)歷相當長(cháng)的時(shí)間和投入巨大的資本，再加上其中還蘊藏著(zhù)大量的技術(shù)風(fēng)險和市場(chǎng)風(fēng)險，因此整個(gè)過(guò)程是一個(gè)相當復雜的系統工程。傳統的投資決策方法在處理類(lèi)似問(wèn)題時(shí)顯得捉襟見(jiàn)肘。本文在充分挖掘項目期權價(jià)值的基礎上，通過(guò)引入了Geske的復合期權定價(jià)公式，對生物制藥項目?jì)r(jià)值進(jìn)行了全面的分析和評價(jià)，從而論證了實(shí)物期權理論在該行業(yè)中應用的科學(xué)性和必要性�！　￡P(guān)鍵詞：實(shí)物期權；生物制藥；風(fēng)險投資；期權定價(jià)
　　
　　一、生物制藥行業(yè)新藥研發(fā)過(guò)程和實(shí)物期權特征
　　
　　近年來(lái)隨著(zhù)生物技術(shù)的迅猛發(fā)展，生物醫藥行業(yè)在全球范圍內迅速發(fā)展，已被我國和其他許多國家列為未來(lái)推動(dòng)21世紀經(jīng)濟發(fā)展的主導產(chǎn)業(yè)。該產(chǎn)業(yè)特征鮮明，例如新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期長(cháng)、研究創(chuàng )新投入高、附加值高、風(fēng)險高等，這些特點(diǎn)使得投資人在進(jìn)行項目評估時(shí)遇到了一系列前所未有的困難。據2005年中國創(chuàng )業(yè)投資協(xié)會(huì )的調查，目前創(chuàng )業(yè)投資決策中最大的難題就是對高新技術(shù)企業(yè)包括生物技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評估，傳統的以NPV為基礎的靜態(tài)項目評估方法無(wú)法反映生物制藥行業(yè)開(kāi)發(fā)項目中蘊含的期權價(jià)值。
　　生物制藥作為典型的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)新藥研發(fā)需要相當長(cháng)的研發(fā)時(shí)間和巨大的資本投入，其產(chǎn)品從研發(fā)直至上市是一個(gè)相當復雜的系統工程。鑒于國內醫藥行業(yè)數據不夠透明和充分，本文采用美國數據進(jìn)行分析。美國制藥行業(yè)在2002年對全美制藥企業(yè)的新藥品研發(fā)時(shí)間進(jìn)行了調查，其基本情況如下圖1：
　　
　　2002年美國生物制藥行業(yè)新藥投資項目從研發(fā)到進(jìn)入市場(chǎng)平均所耗時(shí)間為14.2年，并且每個(gè)階段的投資額均在百萬(wàn)美元以上，整個(gè)過(guò)程中R

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