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基于實(shí)物期權理論的企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)投資評估分析
摘 要：通過(guò)分析企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)不確定性特征，指出產(chǎn)品研發(fā)項目投資具有顯著(zhù)期權特性，利用金融期權定價(jià)模型，提出基于實(shí)物實(shí)物期權的投資評估方法，并加以實(shí)例分析，同時(shí)還指出在實(shí)踐應用中要注意的問(wèn)題。?關(guān)鍵詞：實(shí)物期權；產(chǎn)品研發(fā)；不確定性；評估方法? ??
1 問(wèn)題的提出?
在激烈競爭的市場(chǎng)經(jīng)濟環(huán)境下，新產(chǎn)品的研發(fā)是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎，現代社會(huì )企業(yè)之間的競爭歸根到底是產(chǎn)品的競爭，企業(yè)經(jīng)濟效益主要來(lái)自于企業(yè)有競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品。為此，企業(yè)要鞏固和提升競爭優(yōu)勢、實(shí)現經(jīng)濟效益的持續增長(cháng)，就必須不斷研究和開(kāi)發(fā)顧客滿(mǎn)意和認可的新產(chǎn)品和新服務(wù)，而新產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā)投資經(jīng)常面臨很多不確定性的因素，其主要表現為：技術(shù)、市場(chǎng)、研發(fā)周期等因素不確定性。這些不確定性加大企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)投資的風(fēng)險，從而為企業(yè)開(kāi)展新產(chǎn)品研發(fā)投資決策提出更高的要求。大量的文獻研究指出，以NPV為代表的傳統DCF投資決策分析方法存在著(zhù)很多不足，尤其是在風(fēng)險和不確定性條件下產(chǎn)品研發(fā)投資決策，傳統的資本預算方法容易導致錯誤的決策。為此，在企業(yè)新產(chǎn)品研究與開(kāi)發(fā)的投資決策中引入新方法——實(shí)物期權理論具有重要的現實(shí)指導意義。本文是在實(shí)物期權理論的研究分析的基礎上，通過(guò)對企業(yè)新產(chǎn)品研究和開(kāi)發(fā)投資決策分析的特征，提出基于實(shí)物期權理論企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)的投資決策評估分析方法。
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2 企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)項目期權特性?
期權是一種權力，即其持有人在規定的時(shí)間內有權力而無(wú)義務(wù)按事先約定的價(jià)格購買(mǎi)或出售某項資產(chǎn)或物品。實(shí)物期權理論是在金融期權理論基礎上對非金融資產(chǎn)應用的擴展，即把非金融資產(chǎn)當作標的資產(chǎn)的一種期權，此時(shí)期權的交割不是對標的資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)，而是對標的資產(chǎn)項目投資的延遲、擴張、收縮、暫停等決策行為對項目影響的評估分析，是一種柔性的投資管理思想，其目的是解決企業(yè)在不確定性環(huán)境的投資決策問(wèn)題，降低投資風(fēng)險。?
企業(yè)產(chǎn)品研究與開(kāi)發(fā)是企業(yè)實(shí)施標新立異與領(lǐng)先戰略獲得核心競爭力的根本途徑，由于產(chǎn)品研發(fā)活動(dòng)存在大量的不確定性因素的影響，產(chǎn)品研發(fā)的不確定性給它帶來(lái)投資機會(huì )的價(jià)值，研究認為不確定性越高，其投資機會(huì )價(jià)值越大。為分析其投資機會(huì )價(jià)值，不妨將R&D項目分為研發(fā)、中試和商品化三個(gè)階段（見(jiàn)圖1），商品化階段投資是在中試階段成功結束之后開(kāi)始的，若中試階段不成功，將不進(jìn)行商品化投資；而中試投資又是在R＆D研發(fā)成功之后開(kāi)始的，如果產(chǎn)品研發(fā)不成功，則不進(jìn)行中試階段投資，此時(shí)研發(fā)項目的損失僅為在t??0?時(shí)的初始投
資I??0?。對投資周期長(cháng)、技術(shù)難度大等不確定性投資項目決策，采用分階段的投資可以降低決策的風(fēng)險損失。從圖中可看到，在產(chǎn)品研發(fā)過(guò)程中，決策者需要在三個(gè)關(guān)鍵決策點(diǎn)上做出選擇：一是在項目立項時(shí)，即圖中的t??0? 時(shí)刻決定是否進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)投資，以獲取該產(chǎn)品進(jìn)一步開(kāi)發(fā)投資的權利（即在研發(fā)階段形成看漲期權）；二是在研發(fā)活動(dòng)取得成功時(shí)，即圖中的t??1?時(shí)刻決定是否進(jìn)行中試階段的活動(dòng)，以獲取進(jìn)一步進(jìn)行商品化開(kāi)發(fā)的投資機會(huì )（在中試階段形成的看漲期權）；三是在中試活動(dòng)取得成功時(shí)，即圖中的t??2?時(shí)刻決定是否進(jìn)行新產(chǎn)品市場(chǎng)化開(kāi)發(fā)活動(dòng)，以實(shí)現產(chǎn)品上市和獲取產(chǎn)品銷(xiāo)售收益。通過(guò)上述分析，R&D投資決策柔性具有明顯的實(shí)物期權特征，可將產(chǎn)品研發(fā)過(guò)程可看作是一系列復合買(mǎi)入（看漲）期權的組合，利用金融期權定價(jià)模型加以分析，獲得柔性投資的機會(huì )價(jià)值。
一般來(lái)說(shuō)，投資決策存在實(shí)物期權特征應具備不可逆性、不確定性和靈活性的特點(diǎn)。不可逆性是指某種行為一旦發(fā)生，就不可能回到初始狀態(tài)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中，項目投資決策具有類(lèi)似的性質(zhì)，即投資一旦發(fā)生，該項目就產(chǎn)生了沉沒(méi)成本，項目投資所形成的沉沒(méi)成本就具有不可逆性。從投資者的角度分析，投資項目的不可逆性是一種不利決策因素，存在投資損失的風(fēng)險。在內外部環(huán)境不確定性情況下，決策者為避免投資決策不可逆行為的不利因素，提高投資決策風(fēng)險收益，其決策靈活性的價(jià)值就體現得很充分，即投資柔性就相當于基于實(shí)物資產(chǎn)的看漲期權，為分析投資決策柔性?xún)r(jià)值，可以運用金融期權定價(jià)模型中的Black——Scholes期權定價(jià)模型對風(fēng)險投資項目進(jìn)行綜合評價(jià)。?
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