摸索建立每股收益分析指標體系

每股收益（EPS）是上市公司最重要的財務(wù)指標，因此受到人們特別的關(guān)注，投資者往往將每股收益的高低作為衡量股票優(yōu)劣的標準。理財目標是企業(yè)價(jià)值最大化，其核心就是每股收益，因此經(jīng)理職員同樣非常關(guān)心公司的每股收益指標。
　　杜邦財務(wù)是企業(yè)財務(wù)綜合分析的一種重要。其基本思想就是以某一重要財務(wù)指標作為核心指標，通過(guò)指標的分解，將該核心指標分解成為一個(gè)指標體系，找出該核心指標的因素，并進(jìn)行綜合分析。下面運用杜邦財務(wù)分析的基本思想，建立起以每股收益為核心的分析指標體系，以有助于報表使用者運用該體系作出有關(guān)決策。

　　一、每股收益的一般形式

　　每股收益=凈利/股數=凈資產(chǎn)/股數×（凈利/凈資產(chǎn)）
　　　　　　=（凈資產(chǎn)／股數）×（資產(chǎn)總額／凈資產(chǎn)）×（銷(xiāo)售收進(jìn)／資產(chǎn)總額）×（凈利／銷(xiāo)售收進(jìn)）
　　　　　　=每股凈資產(chǎn)×權益乘數×資產(chǎn)周轉率×銷(xiāo)售凈利率
　　從EPS的一般形式可以看出，每股收益受到以下幾個(gè)指標的影響：
　　1、每股凈資產(chǎn)：衡量投資者每股所有者權益，包括實(shí)收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤的帳面價(jià)值，常被稱(chēng)為“每股含金量”。
　　2、權益乘數：反映企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的效率，是衡量企業(yè)負債經(jīng)營(yíng)程度的重要指標之一，負債比率的進(jìn)步會(huì )導致權益乘數的增大，從而單位所有權資本所支配的資本量增加。在企業(yè)的資產(chǎn)報酬率（按息稅前利潤與資產(chǎn)均勻總額之比）高于負債的資金本錢(qián)率的條件下，進(jìn)步負債，從而擴大權益乘數，對每股收益會(huì )起到積極的作用。
　　3、資產(chǎn)周轉率：以年周轉次數表示，反映了企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運效率的高低。在其他條件不變的條件下，較高的資產(chǎn)周轉率說(shuō)明同樣多的資產(chǎn)產(chǎn)生了較多的流轉額，經(jīng)濟資源得到較充分的利用，導致企業(yè)每股收益增加。
　　4、銷(xiāo)售凈利率：反映了企業(yè)盈利能力的強弱。
　　EPS分析指標體系的這種形式計算比較簡(jiǎn)單，實(shí)務(wù)操縱中分析也很方便，不足之處在于指標分解不夠徹底，銷(xiāo)售凈利率的經(jīng)濟含義比較復雜。我們知道，隨著(zhù)經(jīng)濟環(huán)境的變化，影響企業(yè)凈利的因素賒銷(xiāo)售外（銷(xiāo)售收進(jìn)和銷(xiāo)售本錢(qián)之差為主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤），還有投資損益和營(yíng)業(yè)外損益等非常損益。因此，對指標應作進(jìn)一步分解。

　　二、每股收益擴展形式一

　　每股收益=每股凈資產(chǎn)×權益乘數×資產(chǎn)周轉率×邊際貢獻率×（1－所得稅稅負比率）
　　　　　　=每股凈資產(chǎn)×權益乘數×資產(chǎn)周轉率×（主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤／銷(xiāo)售收進(jìn)）×（1－所得稅稅負比率）×（1÷主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤占總利潤比率）
　　　　　　=每股凈資產(chǎn)×權益乘數×資產(chǎn)周轉率×主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率×（1－所得稅稅負比率）×（1÷主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤占總利潤比率）
　　在此EPS分析指標體系中，影響每股收益的指標除前文分析過(guò)的每股凈資產(chǎn)、權益乘數、資產(chǎn)周轉率外，還有以下幾個(gè)指標：
　　1、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率：反映企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)獲利能力的強弱，也是企業(yè)核心競爭能力之所在。核心競爭能力較強的企業(yè)其主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率一般也是比較高而且穩定的，只有主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率進(jìn)步了，每股收益的增長(cháng)才會(huì )有實(shí)質(zhì)上的保證。要進(jìn)步主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率必須一方面擴大銷(xiāo)售收進(jìn)，一方面降低產(chǎn)品銷(xiāo)售本錢(qián)、用度，從而進(jìn)步每段收益。
　　2、所得稅稅負比率：是所得稅額與利潤總額（稅前利潤）的比值，反映了企業(yè)所得稅的負擔。
　　3、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤占總利潤的比率：是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤與稅前利潤總額之比。該比率較小，說(shuō)明企業(yè)投資收益、營(yíng)業(yè)外收益等非常收益多，并對每股收益作出了有利影響。但這種非常收益的有利影響往往是不會(huì )持久的。
　　此擴展形式對EPS的分析較一般形式深進(jìn)了一步，主要在于分解出了主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率這一影響EPS的核心指標。通過(guò)以上分析可知，假如我們撇開(kāi)企業(yè)的非常損益，單純來(lái)考察企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤，計算出企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)每股收益（CEPS）也是非常有意義的。類(lèi)似地，也可建立起CEPS分析指標體系：
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)每股收益=（主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤/股數）=每股凈資產(chǎn)×權益乘數×資產(chǎn)周轉率×主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率×（1－所得稅稅負比率）
　　事實(shí)上，假如證券市場(chǎng)是半強制效率，市場(chǎng)只會(huì )對企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤的變動(dòng)作出價(jià)格反映。分析師通常以為主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jì)的增長(cháng)，與凈利潤相比，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤更接近永久經(jīng)濟盈余的概念。但是，由于我國證券市場(chǎng)尚未達到半強制效率，對盈余數據存在“功能鎖定”現象，投資者無(wú)法“看穿”會(huì )計盈余數據中的不同性質(zhì)的成分，因此造成股價(jià)只是單純地對EPS而不是CEPS反映的現象。
三、每股收益擴展形式二

　　作為的特殊利益團體，如企業(yè)經(jīng)理職員、控股股東、投資基金等，為了對EPS的因素作更全面深進(jìn)的，可以將指標作更徹底的分解，并據此進(jìn)行分析以作出的決策。這里試將邊際貢獻率、經(jīng)營(yíng)杠桿、財務(wù)杠桿等引進(jìn)EPS分析指標體系：
　　每股收益=每股凈資產(chǎn)×權益乘數×資產(chǎn)周轉率×邊際貢獻率×[1/（經(jīng)營(yíng)杠桿率×財務(wù)杠桿率）×（1－所得稅稅負比率）×（1÷主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤占總利潤比率）
　　其中：
　　邊際貢獻率=（S-VC）/S
　　經(jīng)營(yíng)杠桿率=（S-VC）/（S-VC-F）
　　財務(wù)杠桿率=（S-VC）/（S-VC-F-I）
　　式中：S——銷(xiāo)售收進(jìn)；VC——主營(yíng)業(yè)務(wù)變動(dòng)本錢(qián)；F——主營(yíng)業(yè)務(wù)固定本錢(qián)；I——主營(yíng)業(yè)務(wù)利息用度。
　　1、邊際貢獻率：反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品的盈利能力。如企業(yè)產(chǎn)品面對的是一個(gè)完全競爭市場(chǎng)，售價(jià)一定，但其變動(dòng)本錢(qián)較同行業(yè)其他企業(yè)較低，其他條件相似，則該企業(yè)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品的盈利能力就較強，從而會(huì )對EPS作出積極的貢獻。
　　2、經(jīng)營(yíng)杠桿率（DOL）：一定程度上反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的大小。DOL越高，意味著(zhù)相對較高的固定本錢(qián)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險越大，對EPS的影響也越大。
　　3、財務(wù)杠桿率（DFL）：一定程度上反映了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小。影響DFL的主要因素是利息，較多的利息用度會(huì )導致較高的DFL，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增大，對EPS的影響越大。
　　與擴展形式一類(lèi)似，據此擴展形式也有相應的CEPS分析指標體系（見(jiàn)下式）。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)每股收益=每股凈資產(chǎn)×權益乘數×資產(chǎn)周轉率×邊際貢獻率×[1/（經(jīng)營(yíng)杠桿率×財務(wù)杠桿率）×（1－所得稅稅負比率）
　　從此擴展形式的上述分析中可以看出：與“擴展形式一”相比，該擴展的EPS／CEPS分析指標體系的優(yōu)點(diǎn)，就是引進(jìn)了理財中的盈虧分析和杠桿理論，在對EPS／CEPS分析時(shí)將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險也考慮進(jìn)來(lái)，這無(wú)論是對經(jīng)理職員進(jìn)行經(jīng)營(yíng)治理還是投資者作出投資決策，都是非常有用的。此分析指標體系在實(shí)際運用中的難點(diǎn)在于邊際貢獻率、DOL、DFL的。一是必須將企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)本錢(qián)、用度公道地分為變動(dòng)本錢(qián)和固定本錢(qián)；二是必須將企業(yè)的借進(jìn)資金公道地分為用于主營(yíng)業(yè)務(wù)和非主營(yíng)業(yè)務(wù)，以計算出用于主營(yíng)業(yè)務(wù)借進(jìn)資金的利息用度。只有這樣，才能計算出這幾個(gè)指標。
　　上文對各分析指標體系中影響EPS／CEPS的因素是逐個(gè)分析的，而對EPS／CEPS的影響實(shí)際上是各因素綜合作用的結果。比如權益乘數較大，表明企業(yè)負債較多，一般會(huì )導致企業(yè)財務(wù)杠桿率較高，財務(wù)風(fēng)險較大，在企業(yè)治理中就必須尋求一個(gè)最優(yōu)資本結構，以獲取適當的EPS／CEPS，從而實(shí)現企業(yè)價(jià)值最大化。再如在借進(jìn)資本本錢(qián)率小于企業(yè)的資產(chǎn)報酬單時(shí)，借進(jìn)資金首先會(huì )產(chǎn)生避稅效應（債務(wù)利息稅前扣除），進(jìn)步EPS／CEPS，同時(shí)杠桿擴大，使企業(yè)價(jià)值隨債務(wù)增加而增加。但杠桿擴大也使企業(yè)的破產(chǎn)可能性上升，而破產(chǎn)風(fēng)險又會(huì )使企業(yè)價(jià)值下降等等。還有，對EPS／CEPS進(jìn)行綜合分析時(shí)，必須進(jìn)行橫向（同行業(yè)的各企業(yè)之間）和縱向（同企業(yè)不同時(shí)期）的比較，才能對某公司的EPS／CEPS作出比較科學(xué)的綜合評價(jià)。因此，在作具體分析時(shí)必須多方權衡，綜合考慮，只有這樣才能正確運用EPS／CEPS分析指標體系，并據此作出科學(xué)的經(jīng)濟決策，并促使證券市場(chǎng)向更有效率的方向。

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