- 相關(guān)推薦
價(jià)值投資-中國股民的“下一站彩虹”
摘要：應該秉承什么樣的投資理念，對廣大的中小投資者來(lái)說(shuō)非常重要。投資大師巴菲特和彼得林奇用事實(shí)證明了價(jià)值投資的英明所在，但是有的人卻認為價(jià)值投資并不適合中國現有國情。文章結合中國國情對價(jià)值投資的外延和內涵做出具體分析，得出結論：價(jià)值投資不但適合我國投資者，而且將成為我國股民的“下一站彩虹”，引導投資者在新一輪的牛市行情中把握機會(huì )，一舉奪金�！ ￡P(guān)鍵詞：價(jià)值投資；內在價(jià)值；藍籌股一、價(jià)值投資的產(chǎn)生和發(fā)展
價(jià)值投資理論的創(chuàng )始人本杰明·格雷厄姆在《證券分析》一書(shū)中對價(jià)值投資做了首次闡述。他在書(shū)中提出了“理性的態(tài)度”、“股票的內在價(jià)值”、“安全邊際”等概念；并提出了普通股投資的數量分析方法，幫助投資者尋找“物美價(jià)廉”的股票。
20世紀30年代初，美國爆發(fā)了史無(wú)前例的經(jīng)濟危機，華爾街股市一落千丈，跌破凈資產(chǎn)的股票遍地都是。格雷厄姆“通過(guò)對所能獲得的事實(shí)的認真分析而確定那些當前價(jià)格低于真實(shí)價(jià)值的股票或債券”，他和多德成功地利用價(jià)值投資的策略賺取了巨額利潤，使得價(jià)值投資理念一時(shí)聲名鵲起。
但是隨著(zhù)上市公司信息披露機制日益健全、投資者素質(zhì)日益提升，股市中難以再找到被嚴重低估的優(yōu)質(zhì)股票。價(jià)值投資受到真正的考驗是在1975年的大牛市時(shí)期。由于股票價(jià)格大漲，此時(shí)華爾街幾乎沒(méi)有什么股票符合格雷厄姆的“嚴重低估”原則。就連格雷厄姆本人也不得不承認市場(chǎng)越來(lái)越有效，尋找被價(jià)值被低估的股票已經(jīng)不現實(shí)。
然而就在格雷厄姆準備放棄價(jià)值投資的同時(shí)，彼得·林奇、馬里奧·加比利、沃倫·巴菲特等人將價(jià)值投資發(fā)揮得淋漓盡致�？梢哉f(shuō)，他們開(kāi)啟了價(jià)值投資理論探索的新紀元。巴菲特繼承了格雷厄姆的價(jià)值投資思想，運用定量?jì)r(jià)值分析方法和定性企業(yè)基本面分析方法，結合自己豐富的投資經(jīng)驗，形成了獨特而完整的投資思想體系：第一，價(jià)值投資理論的實(shí)質(zhì)是股票價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系。股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)帶有很強的投機性，這些波動(dòng)源自投資者的貪婪、膽怯、偏見(jiàn)等心理因素。但從長(cháng)期來(lái)看價(jià)格必將回歸“基本價(jià)值”。謹慎的投資者應該忽略市場(chǎng)短期波動(dòng)，集中精力尋找價(jià)格低于基本價(jià)值的股票。第二，堅持安全邊際原則。為了保證投資安全，最值得青睞的股票是那些被低估的股票。如果公司股價(jià)只是略低于基本價(jià)值就不用急于購買(mǎi)，只有當股票價(jià)格比基本價(jià)值低5O%，甚至更多的時(shí)候才是被市場(chǎng)“嚴重低估”了。第三，選擇具備持續競爭優(yōu)勢，長(cháng)期盈利能力強，具有品牌效應，管理層優(yōu)秀的企業(yè)，不選擇重組企業(yè)和轉機股。第四，在分析方法上以企業(yè)財務(wù)報表為起點(diǎn)，進(jìn)行企業(yè)基本面分析。否定技術(shù)分析方法，不去預測經(jīng)濟趨勢和經(jīng)濟循環(huán)。
二、價(jià)值投資的主要特點(diǎn)
價(jià)值投資向來(lái)以穩健著(zhù)稱(chēng)，主要表現在以下兩個(gè)方面：
�。ㄒ唬﹥r(jià)值投資者只投資自己熟悉的行業(yè)的股票
由于企業(yè)未來(lái)現金流是不確定的，沒(méi)有人能夠預知未來(lái)會(huì )發(fā)生什么，所以?xún)r(jià)值投資者看重企業(yè)過(guò)去和現在的經(jīng)營(yíng)情況，根據自己對公司所屬行業(yè)的了解以及對公司財務(wù)報表的分析來(lái)進(jìn)行投資分析，這樣就使得價(jià)值投資最主要的應用領(lǐng)域在傳統產(chǎn)業(yè)。例如“一代股神”巴菲特，就只“扛自己扛得動(dòng)的磚”，巴菲特喜歡投資供應給最終的大眾消費者或公司客戶(hù)的產(chǎn)品與服務(wù)，如媒體、制衣、食品、飲料、家居用品等。因為他對這些行業(yè)的需求有著(zhù)比較直觀(guān)的了解，可以對公司的未來(lái)做出合理的預測，對于那些無(wú)法估計出未來(lái)前景的行業(yè)，如造紙業(yè)、航空業(yè)、高科技行業(yè)，巴菲特都避而遠之。
�。ǘ﹥r(jià)值投資理念的穩健性，還表現在其對市場(chǎng)中的藍籌股的青睞
藍籌股是指具備穩定盈利記錄，能定期分派股利的大公司發(fā)行并被公認具有較高投資價(jià)值的普通股。藍籌股一直是境外成熟證券市場(chǎng)的支柱和領(lǐng)頭羊。例如道瓊斯工業(yè)30指數各成分股和香港的恒生銀行、長(cháng)江實(shí)業(yè)都是藍籌股的典型代表。成熟證券市場(chǎng)上藍籌股一般具備如下特征：公司財務(wù)狀況良好，具有較好的盈利水平和穩定的投資回報，其股息率一般高于同期銀行存款利率；公司具有較大的市場(chǎng)投資規模和股本規模，任何機構購買(mǎi)相當數量也不會(huì )對市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊；公司在所屬行業(yè)處于壟斷地位或龍頭地位，實(shí)力雄厚；藍籌股抗跌能力超強，并具有一定的上漲空間，是股市中的“定海神針”；藍籌股公司具有極高的品牌價(jià)值；藍籌股公司市場(chǎng)表現穩定，未來(lái)的發(fā)展一般具有可預測性。
三、價(jià)值投資之中國行
1995年，《上海證券報》發(fā)表了孫滌教授介紹格雷厄姆、巴菲特關(guān)于價(jià)值投資理論的系列文章，但由于主導市場(chǎng)變化的主流一直是“空中樓閣”的投機理念，加上價(jià)值投資在中國遇到的種種困難，如股權分置、市盈率偏高、上市公司質(zhì)量低下、資本市場(chǎng)不完善等，使得價(jià)值投資成為市場(chǎng)主流的可行性并沒(méi)有受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。直到2003年初，金屬、煤炭、石油化工和電力行業(yè)藍籌股的崛起，使沉寂中國股市多年的價(jià)值投資一時(shí)間備受世人關(guān)注和推崇，也有越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始研究?jì)r(jià)值投資的中國路。
我國證券市場(chǎng)是新興市場(chǎng)，并不成熟。一方面，監管力度不夠，莊家橫行，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、財務(wù)結構普遍很差，“政策市”特征明顯，市場(chǎng)的投機氛圍依然濃厚。正因為如此，許多學(xué)者認為價(jià)值投資理論在中國缺乏堅實(shí)的現實(shí)基礎，是否適合中國股市還欠考究。另一方面，入世后，我國的證券規則正在不斷地與國際接軌，市盈率水平也正與國際水平相接近，證監會(huì )監管力度明顯加大，A股98%的上市公司已完成股改或已進(jìn)入股改，可以說(shuō)，我國的證券市場(chǎng)已走入了新的發(fā)展時(shí)期，這也必然需求一種新的投資理念來(lái)引導市場(chǎng)。
�。ㄒ唬﹥r(jià)值投資符合市場(chǎng)長(cháng)期發(fā)展的要求
回顧過(guò)去的十多年，中國證券市場(chǎng)儼然是莊家的市場(chǎng)，股價(jià)被莊家惡意抬高，嚴重偏離其內在價(jià)值，根本不能真實(shí)地反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展潛力，這樣就嚴重扭曲了資本市場(chǎng)功能的定位，談不上什么資源優(yōu)化配置等作用，也不能促使上市公司提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和自身質(zhì)量，不利于企業(yè)的健康成長(cháng)和經(jīng)濟發(fā)展。倘若以缺乏“現實(shí)基礎”的理由來(lái)拒絕價(jià)值投資，那么在適合“現實(shí)基礎”的投機思想的“指引”下，中國股市還要經(jīng)過(guò)怎樣的十年呢？要變革首先是思想的變革。要給證券市場(chǎng)一個(gè)綠色的發(fā)展空間，首先就需要抑制投機，倡導價(jià)值投資的健康理念，要在思想上先行。體制固然有嚴重的缺陷，但在重視對體制的變革的時(shí)候，不能忽視與體制密切相關(guān)的一個(gè)因素——市場(chǎng)參與者。據調查顯示，我國股民普遍文化素質(zhì)不高，很少有人研讀過(guò)證券投資方面的書(shū)籍，缺乏投資的意識。盡管今年來(lái)股民的素質(zhì)有所提高，但最近的調查顯示雖有六成的股民認可長(cháng)期投資但僅有不足兩成的股民做長(cháng)線(xiàn)投資。今年自2月以來(lái)，證監會(huì )連發(fā)七道金牌抑制股市過(guò)熱炒作，但換手率仍然居高不下，說(shuō)明什么？這說(shuō)明了股民們固有的觀(guān)念沒(méi)有被打破，整個(gè)二級市場(chǎng)的炒作風(fēng)氣沒(méi)有被革除。
�。ǘ﹥r(jià)值投資符合投資者的偏好
盡管事實(shí)上，我國投資者都喜好短線(xiàn)炒作，承擔著(zhù)高風(fēng)險。實(shí)際上，據研究表明投資者大多是風(fēng)險規避型，傾向于選擇一個(gè)比較穩妥的投資方式。價(jià)值投資正好符合投資者真正的需求。一方面，投資給真正具有內在價(jià)值、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)良好的公司能夠給投資者相對穩定的回報，從而促進(jìn)投資者投資理念的轉變；另一方面，投資者投資理念的轉變能夠促使經(jīng)營(yíng)者更注重公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和長(cháng)期發(fā)展戰略，減少管理層和經(jīng)理人員為了短期利益人為操縱利潤的行為，從而從根本上凈化證券市場(chǎng)的投資環(huán)境。只有整個(gè)資本市場(chǎng)的走向健康的發(fā)展之路，才能夠推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟的良性健康發(fā)展，從而使投資者能分享到經(jīng)濟發(fā)展所帶來(lái)的利益和回報，實(shí)現真正意義上的“雙贏(yíng)”。
�。ㄈ﹥r(jià)值投資符合國家的政策導向
2004年2月1號國務(wù)院發(fā)布的關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩定發(fā)展的若干意見(jiàn)（“國九條”）強調了要“穩定發(fā)展資本市場(chǎng)”，“提高上市公司質(zhì)量”。價(jià)值投資理念的特點(diǎn)就是穩扎穩打，穩中求勝，其精神與國家政策是相輔相承的。要把“國九條”所提出關(guān)于資本市場(chǎng)建設問(wèn)題的意見(jiàn)要真正落到實(shí)處，要“大力發(fā)展資本市場(chǎng)，創(chuàng )造和培育良好的投資環(huán)境”，“充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、推動(dòng)經(jīng)濟結構調整、完善公司治理結構等方面的作用”，就迫切需要一個(gè)科學(xué)合理的投資理念的注入，因為只有證券市場(chǎng)里的主導因素——人的問(wèn)題解決了，才能夠使得整個(gè)市場(chǎng)走入良性循環(huán)的正軌。所以選擇價(jià)值投資，不僅僅是市場(chǎng)的需求還是國家政策的要求。
四、仍需注意的問(wèn)題
盡管不可否認價(jià)值投資是一種先進(jìn)的市場(chǎng)投資理念，但是在與中國市場(chǎng)的磨合中仍不可避免地出現諸多矛盾，主要表現在：
�。ㄒ唬┤狈σ欢〝盗康乃{籌股的支撐
從公司經(jīng)營(yíng)的角度，藍籌股公司一般都處在一個(gè)行業(yè)的成長(cháng)和成熟階段，在行業(yè)中具有龍頭或壟斷地位，擁有廣泛產(chǎn)品線(xiàn)和遍布全球的用戶(hù)，在成本控制、商譽(yù)或銷(xiāo)售渠道等方面具有市場(chǎng)競爭優(yōu)勢。公司資本化市值規模大，抗跌能力強，投資風(fēng)險小，現金紅利支付率比較穩定。
隨著(zhù)我國證券市場(chǎng)的不斷完善，有越來(lái)越多境外上市的藍籌股回歸A股，但相對于1400多家上市公司來(lái)說(shuō)，藍籌股所占比重仍然是非常低的。這種狀況導致基金等機構投資者在選擇可以投資的對象時(shí)受到極大的限制，不得不采取集中持有少數股票的策略，從而使得基金等機構投資者的流動(dòng)性下降、風(fēng)險增大。
因此，要加大藍籌企業(yè)的上市力度，注重藍籌股的持續發(fā)展，注重上市公司質(zhì)量，加強對上市公司的監管。
�。ǘ┤狈σ欢ǖ娜罕娀A
目前，真正了解價(jià)值投資內涵的普通投資者甚少。僅僅是學(xué)術(shù)界和基金經(jīng)理人給予了一定關(guān)注。要建立深厚的群眾基礎，僅僅依賴(lài)舉行講座宣傳是不夠的，要穩步推進(jìn)QFII制度，吸引各種投資性資金注入資本市場(chǎng)，使國外的成熟投資理念逐漸深入人心。
�。ㄈ﹥r(jià)值投資有被異化為市場(chǎng)炒作的風(fēng)險
價(jià)值投資自2003年在我國證券市場(chǎng)取得令人矚目的成績(jì)之后，基金管理公司的投資模式、投資理念幾乎都開(kāi)始與價(jià)值投資掛起勾來(lái)，價(jià)值投資理念也被賦予不斷深化的內涵，如價(jià)值重新評估、價(jià)值動(dòng)態(tài)增長(cháng)、未來(lái)價(jià)值提升等，更為甚者，市場(chǎng)上還出現了將價(jià)值投資理念作為一種題材炒作的苗頭。目前一些基金公司還混水摸魚(yú)，將一些成長(cháng)型股票當作價(jià)值型股票推介給中小投資者。這種行為將有可能導致價(jià)值投資理念被“神化”最終被“妖魔化”。借鑒國外證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史可以看到，價(jià)值投資之所以能取得成功，與推行該理念的基金等機構投資者具有比較廣闊的運作空間不無(wú)關(guān)系。而在我國，價(jià)值投資要正常健康的不斷深化，也需要有良好的市場(chǎng)環(huán)境。如果基金等機構投資者不規范自己的行為，明確投資理念，則有可能使價(jià)值投資重蹈過(guò)去類(lèi)似高科技炒作的覆轍，最后將因“價(jià)值泡沫”的不斷膨脹而走向衰落，從而對市場(chǎng)的健康發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。
盡管存在諸多不利的因素，但總的來(lái)說(shuō)價(jià)值投資在中國的發(fā)展是光明的，它能夠從根本上抑制投機行為，減少股市泡沫，保證證券市場(chǎng)的穩定。隨著(zhù)我國證券市場(chǎng)的逐步自我完善，價(jià)值投資必將獲得市場(chǎng)的廣泛認可，成為投資者的“下一站彩虹”，指引著(zhù)中國股市走向更美好的明天。
參考文獻：
1、馬靈.巴菲特怎樣選股票[J].財務(wù)與會(huì )計,2006(2).
2、張亦春,鄭振龍.金融市場(chǎng)學(xué)(第二版)[M]．高等教育出版社,2003．
3、賀顯南.中國股市價(jià)值投資研究[J].中南財經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報.2004(5).
【價(jià)值投資-中國股民的“下一站彩虹”】相關(guān)文章：
公允價(jià)值在中國的特別性03-04
企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值與投資價(jià)值的關(guān)系分析03-22
價(jià)值投資是一種堅定的信念03-07
匯豐控股在中國的投資戰略03-25
南化轉債價(jià)值投機大于投資12-10
證券市場(chǎng)價(jià)值投資策略評價(jià)03-25