浮動(dòng)傭金制對我國證券市場(chǎng)發(fā)展的影響

浮動(dòng)傭金制對我國證券市場(chǎng)發(fā)展的影響 1975年5月1日，美國證券交易委員會(huì )取消了延續183年的固定傭金制，實(shí)行浮動(dòng)傭金制；2002年5月1日，中國的證券市場(chǎng)也迎來(lái)了這同樣的一天。根據中國證監會(huì )。國家計委、國家稅務(wù)總局文件，從5月1日起，A股、B股、證券投資基金的交易傭金實(shí)行最高上限向下浮動(dòng)制度，證券公司向客戶(hù)收取的傭金不得高于證券交易金額的3‰，也不得低于代收的證券交易監管費和證券交易所手續費等。

　　浮動(dòng)傭金制的初步實(shí)施，對于保護證券公司與投資者的利益，推進(jìn)證券市場(chǎng)規范化、促使傭金制度逐步全面市場(chǎng)化具有非常積極的作用。然而，對于不同類(lèi)型的券商，由于各自對降傭反應敏感程度有較大差異，那么，到底誰(shuí)會(huì )受到更大的沖擊，誰(shuí)得到更大實(shí)惠呢？各種不同投資規模的投資者能否都如愿以?xún)數貜慕祩蛑写蠓�降低交易成本呢？最終這一切對中國未來(lái)證券市場(chǎng)的發(fā)展有何影響呢？

　　一、實(shí)行浮動(dòng)傭金制度對我國證券市場(chǎng)主要參與主體的近期影響

　　1、投資大戶(hù)和機構。

　　不少投資機構與大戶(hù)幾年前就開(kāi)始享受到了較大傭金打折的優(yōu)惠，傭金五折的現象非常普遍，有些資金量非常大的機構甚至出現了二三折的情況，折讓后的傭金水平一般已低于2‰。不少學(xué)者估計，經(jīng)過(guò)改革后一段時(shí)間的調整與淘汰之后，傭金水平將與此大體相當。無(wú)論最終各證券公司調低后的傭金水平到底如何，它至少會(huì )高于部分已享受較大擁金折扣的投資者的傭金成本。雖然大部分投資者會(huì )從傭金下調中獲益，但是，資金規模較大的投資者獲得的實(shí)惠則會(huì )相對較少。因此，傭金改革只不過(guò)將暗折公開(kāi)化，對大戶(hù)與機構目前還難以有太多實(shí)惠。但是，從長(cháng)遠看來(lái)，由于市場(chǎng)的規范化、完善化和手續的進(jìn)一步簡(jiǎn)化，大戶(hù)將來(lái)自然會(huì )從中受益匪淺。

　　2、中、小型投資者。

　　一方面固定傭金制度不利于證券市場(chǎng)競爭機制的培育，暗折早已是禁而不止，在2000年的傭金大戰中，盡管有關(guān)部門(mén)嚴禁傭金暗折，但是返傭之戰仍然愈演愈烈。長(cháng)期支付著(zhù)相對較高傭金成本的中小投資者，無(wú)疑渴望獲得公平待遇，希望證券公司公布的傭金水平是對所有投資者一視同仁。另一方面，較高的費率標準提高了證券交易成本，同時(shí)在一定程度上影響了投資者參與評判市場(chǎng)的積極性。因此，此次證券交易傭金收取標準的調整是降低投資者證券交易成本的一項重大舉措，其中、小型投資者將在一定程度上獲得更加公正的地位，并且也會(huì )從降傭中獲取較大利益。

　　3、經(jīng)紀類(lèi)證券公司

　　經(jīng)紀類(lèi)證券公司的收入來(lái)源主要依賴(lài)交易傭金。據統計，去年證券公司的利潤構成里面，9%以上的證券公司的傭金收入超過(guò)了其業(yè)務(wù)總收入的5%以上，在浮動(dòng)傭金制中，強烈的競爭有可能使傭金降得很低。那些既不能做投行業(yè)務(wù)、也不能做證券自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或咨詢(xún)服務(wù)等業(yè)務(wù)的一般純經(jīng)紀類(lèi)公司，由于收入結構單一，將可能面臨被淘汰或被收購兼并的命運；而一些主要依靠大戶(hù)交易運作的營(yíng)業(yè)部則因為明確傭金浮動(dòng)后，營(yíng)業(yè)部就可以名正言順地對客戶(hù)優(yōu)惠，傭金調整對其造成的實(shí)際損失不會(huì )很大。統計分析顯示，戴至2001年上半年，全國共有101家證券公司，其中注冊資本在1億元以下（包括1億元）的證券公司共46家。他們都是經(jīng)紀類(lèi)券商，約占證券公司總數的46%.這46家證券公司的營(yíng)業(yè)部共350家左右。假設這些券商的收入來(lái)源基本上都是傭金收入，且實(shí)行浮動(dòng)傭金制后為爭取客戶(hù)均收取最低限傭金（交給交易所的費用），根據它們目前的運營(yíng)成本——平均每家營(yíng)業(yè)部成本約為每年500萬(wàn)元，則350個(gè)證券公司營(yíng)業(yè)部的營(yíng)運成本約為每年17.5億元，他們的總注冊資本約為27.6億元——估計不到兩年注冊資本將全部賠掉。

　　4、綜合類(lèi)證券公司

　　傭金下調意味著(zhù)營(yíng)業(yè)部減少單筆交易的收入。傭金下調千分之二，綜合類(lèi)券商收入會(huì )下調15%，經(jīng)紀類(lèi)券商的收入就會(huì )下調43%，因此傭金下降，綜合類(lèi)證券公司的收入在一定程度上也會(huì )下降。但綜合類(lèi)證券公司一來(lái)實(shí)力雄厚，可以承受一定時(shí)間和一定程度下的損失，另一方面它們一般也做投行業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或資詢(xún)服務(wù)等業(yè)務(wù)，并且同時(shí)它們往往擁有大中型客戶(hù)——在浮動(dòng)傭金實(shí)施前就已經(jīng)給予了較大傭金折扣，因此受到的損失不會(huì )太大，相反，綜合類(lèi)證券公司還可以利用資金優(yōu)勢，下調傭金，搶占市場(chǎng)，增強實(shí)力。

　　二、傭金改革后我國證券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢

　　1、近期價(jià)格大戰的預測。

　　實(shí)施傭金浮動(dòng)后，在短期內通過(guò)價(jià)格戰搶地盤(pán)的競爭戰術(shù)將很難避免。在降傭政策公布之后，成都的“川財證券”便打出了“零傭金”的招牌，上海的江南證券推出了傭金“年費制”，無(wú)錫、蘭州等地個(gè)別證券營(yíng)業(yè)部也提出了“零傭金”、“年費制”等傭金方案，其它券商也推波助瀾。但是，為了維護證券市場(chǎng)的穩定，各證券公司應在充分認清自身實(shí)力的基礎上，制定自己能夠承受的傭金標準。理論上，邊際成本是完全競爭市場(chǎng)中價(jià)格決定的主要依據，長(cháng)期邊際成本等于價(jià)格是廠(chǎng)商長(cháng)期均衡的條件。根據全國證券公司上報的經(jīng)紀業(yè)務(wù)成本數據，可以測算出證券公司1998年至2000年連續三年達到經(jīng)紀業(yè)務(wù)盈虧平衡的平均傭金率大約是2‰，2001年度可能更高一點(diǎn)。而我國證券公司目前傭金收入在全部營(yíng)業(yè)收入中所占的比例超過(guò)50%，2001年度有約三分之一的證券公司虧損。如果個(gè)別證券公司一味強行壓低傭金收取標準，不僅不利于證券公司自身發(fā)展，而且可能損害整個(gè)證券業(yè)長(cháng)遠發(fā)展的利益，還可能違反國家其他有關(guān)法律法規（如反不正當競爭法、反傾銷(xiāo)法等）。中國證券會(huì )和證券行業(yè)協(xié)會(huì )也反對任何形式的不正當競爭，但是短時(shí)間內壓低傭金的競爭似乎還是很難避免，博弈的結果將是券商競爭格局的重大變化。

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