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公司與機構投資者之間的關(guān)系專(zhuān)用性資產(chǎn)投資
摘要：當前學(xué)術(shù)界寄希望于機構投資者在公司治理中起到監督與約束作用，但是真正要發(fā)揮出他們的作用還有一段路要走。而這一段路中比較關(guān)鍵的環(huán)節就是要鋪設機構與企業(yè)之間的關(guān)系渠道，這需要雙方都要進(jìn)行關(guān)系投資。而這種投資是高度專(zhuān)用性的，只有這樣才能形成雙方之間長(cháng)期的互利互惠關(guān)系。
關(guān)鍵詞：專(zhuān)用性資產(chǎn)；公司治理；內部資本市場(chǎng)
公司治理的關(guān)鍵取決于實(shí)現管理者與股東關(guān)系的協(xié)調與溝通，尤其是與機構投資者之間的協(xié)調與溝通尤其重要，怎樣才能做到這一點(diǎn)是本文致力于探討的問(wèn)題。
一、傳統公司治理研究的弊端
傳統公司治理研究以股東利益為出發(fā)點(diǎn)，因此它至少會(huì )產(chǎn)生以下幾個(gè)問(wèn)題：
(一)決策短視
以美國為代表的崇尚最大化股東價(jià)值的治理機制，公司目標集中于獲取高額財務(wù)回報，組織這一種體制的目的是為了激勵管理人員努力實(shí)現這一目標，而激勵與控制是相輔相成的，所以公司董事會(huì )對管理人員的控制考評主要建立在增強企業(yè)財務(wù)的透明度以及將決策和投資分配主要建立在財務(wù)指標的基礎上。而一些重要的投資，例如研究開(kāi)發(fā)、制度建設、員工培訓等很難通過(guò)財務(wù)數據顯示其價(jià)值，因此這些投資根本不被當作投資而被擱置一邊，從而降低了公司未來(lái)的競爭力。
(二)道德風(fēng)險
在股東與經(jīng)理之間的委托代理關(guān)系中，股東是委托人，經(jīng)理是代理人。股東處于信息劣勢，而經(jīng)理?yè)碛行畔?yōu)勢，經(jīng)理人可以通過(guò)控制信息來(lái)謀取個(gè)人私利。
(三)大股東治理
相對集中的控制權使得大股東有能力對公司決策行為施加影響。但是大股東可能憑借其對公司的控制權利用公司資源牟取私利，尤其是在大股東一股獨大的環(huán)境背景下，這一問(wèn)題更為嚴重。
這就需要在信息和知識能力上具有一定優(yōu)勢，又有足夠的動(dòng)機對管理層進(jìn)行監督、與大股東進(jìn)行抗衡的力量出現，而現在理論界都把眼光投向了機構投資者。雖然機構投資者在目前來(lái)看是比較理想的監督與抗衡力量，然而真正要發(fā)揮出他們的作用還有一段路要走。而這一段路中比較關(guān)鍵的環(huán)節就是要鋪設機構與企業(yè)之間的關(guān)系渠道，使他們之間的溝通協(xié)調機制成為一種常態(tài)，而不是心血來(lái)潮的短期行為。
二、關(guān)系專(zhuān)用性資產(chǎn)
資產(chǎn)專(zhuān)用性是指在不犧牲生產(chǎn)價(jià)值的條件下，資產(chǎn)可用于不同用途和由不同使用者利用的程度。資產(chǎn)的專(zhuān)用性程度越高，其被重新配置于其他替代用途或是被替代使用者重新調配使用時(shí)，他的價(jià)值損失越大，當在投資退出的情況下，就會(huì )發(fā)生沉沒(méi)成本。
如前所述，要實(shí)現機構與被投資企業(yè)之間的精誠合作，首先必須過(guò)信任關(guān)。而最容易實(shí)現信任的方式就是雙方的關(guān)系專(zhuān)用性資產(chǎn)投入。這相當于相互之間的資產(chǎn)抵押，因為這種投入一旦投入就很難在短時(shí)期內無(wú)代價(jià)地收回，只有長(cháng)時(shí)期的合作才能使雙方得利。
對于機構投資者來(lái)說(shuō)，其對關(guān)系專(zhuān)用性資產(chǎn)的投資表現為減少投資組合的數量，增加對某些特定企業(yè)的投資，當然這是一個(gè)復雜的挑選過(guò)程。由于投資組合范圍的縮小，增加了機構的投資風(fēng)險，由于對特定企業(yè)的股份持有數量較大，使機構很難在股價(jià)不下降的情況下將其全部賣(mài)出，這樣一來(lái)，機構降低自身風(fēng)險的辦法只有積極參與公司治理，利用自己專(zhuān)業(yè)上的優(yōu)勢，幫助提升企業(yè)價(jià)值，實(shí)現獲利。
對于企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于機構的高度專(zhuān)業(yè)化，使其無(wú)論是在公司治理還是在戰略制定上都能得到機構的幫助，更為重要的是，某些大機構在證券市場(chǎng)上擁有定價(jià)權，所以保持與機構投資者之間良好的關(guān)系對企業(yè)來(lái)說(shuō)是很重要的，問(wèn)題是，怎樣建立或者說(shuō)怎樣投資于這種關(guān)系。
三、公司治理中的關(guān)系專(zhuān)用性資產(chǎn)投資
關(guān)系投資，重點(diǎn)在于取得信任。因此企業(yè)進(jìn)行與機構之間的關(guān)系專(zhuān)用性資產(chǎn)投資應主要從以下幾方面著(zhù)手：
(一)要成為機構投資者青睞的對象，企業(yè)首先要有良好的信譽(yù)，并在此基礎上產(chǎn)生雙方之間的信任。
(二)對企業(yè)主要管理層進(jìn)行股權激勵。這是一個(gè)很簡(jiǎn)單的邏輯，就是要使管理層的利益與投資者的利益兼容，使管理層與投資者成為進(jìn)一步的利益共同體。正如前文所述，引入機構投資者的目的主要有三個(gè)：以股東的身份監督管理層；與大股東進(jìn)行制衡以及對企業(yè)提供一些專(zhuān)業(yè)性的幫助。作為機構投資者由于資金雄厚，經(jīng)驗豐富，對企業(yè)的持股能夠達到一定比例，所以有足夠的動(dòng)力和能力對企業(yè)管理層和控股股東進(jìn)行監督與制衡，不同于中小股東由于股份較少而產(chǎn)生集體行動(dòng)困境。但是作為機構投資者只能作為董事參與公司治理，而無(wú)法全方位參與企業(yè)管理，所以在企業(yè)的控制能力上仍然處于劣勢。要彌補機構投資者在這方面的不足，最好的辦法就是對企業(yè)管理層進(jìn)行股權激勵。這樣一來(lái)，管理層的報酬與公司股票市價(jià)緊密聯(lián)系，而公司股票市價(jià)一方面取決于公司業(yè)績(jì)，另一方面取決于機構的態(tài)度。如前文所述，機構對公司股票的買(mǎi)賣(mài)經(jīng)常是股價(jià)漲落的風(fēng)向標。其結果就是機構把資金投向某公司的股票，其收益取決于管理層的用心經(jīng)營(yíng)；而管理層的報酬又在一定程度上取決于機構的評價(jià)，這是一個(gè)頗為理想的相互抵押。
(三)把與機構投資者之間的溝通協(xié)調機制制度化、常規化。由于機構投資者并不直接參與企業(yè)管理，所以難以對公司的商業(yè)戰略、市場(chǎng)定位和金融前景有明晰的了解，因此，公司必須清楚地傳遞信息，對投資者的誤解進(jìn)行糾正并充分重視投資者的意見(jiàn)。所以企業(yè)必須進(jìn)行制度創(chuàng )新，把與機構的溝通協(xié)調機制納入制度體系，并保持其長(cháng)久性。
關(guān)系投資是一種增強雙方相互理解、彼此溝通而節約交易成本的過(guò)程。由于信息不對稱(chēng)，投資方和被投資方在很多方面存在分歧，難以達成共識。因此要創(chuàng )造一種機制，在這種機制下，雙方達成信任、彼此合作，共同提升企業(yè)價(jià)值并實(shí)現自身利益。
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