浙江民營(yíng)企業(yè)資本結構研究

【摘要】文章選取在國內證券交易所上市的浙江民營(yíng)企業(yè)為樣本，通過(guò)對它們財務(wù)報表中有關(guān)資本結構財務(wù)指標的統計與分析，找出其資本結構存在的不公道之處，并對完善浙江民營(yíng)企業(yè)的資本結構提出了一些建議�！　　娟P(guān)鍵詞】浙江民營(yíng)企業(yè)；資本結構；對策
　　　　
　　一、浙江民營(yíng)企業(yè)上市概況
　　
　　目前浙江民營(yíng)經(jīng)濟已經(jīng)占據其經(jīng)濟的半壁山河，在全省64家A股上市公司中，就有24家為民營(yíng)控股。在浙江民營(yíng)板塊中不少企業(yè)都堪稱(chēng)行業(yè)代表。像雅戈爾、升華拜克、浙江龍盛等，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，經(jīng)營(yíng)的持續發(fā)展能力較強。2004年以來(lái)，浙江上市公司整體走勢明顯強于大盤(pán)，這主要得益于部分浙江上市公司尤其是這些民營(yíng)上市公司的優(yōu)異業(yè)績(jì)和良好的市場(chǎng)遠景，其凌厲的走勢帶動(dòng)了浙江板塊的走強，但民營(yíng)企業(yè)在上市過(guò)程中也存在著(zhù)一些題目：如上市通道窄，由于浙江民企的規模普遍較小，故證券商不愿意輔導浙江民企上市；浙江民企要求上市的欲看不強，主要是浙江民企發(fā)展所需的資金一直以來(lái)都是靠企業(yè)內部融資獲得，對外籌資少。
　　
　　二、浙江民營(yíng)企業(yè)上市公司資本結構狀況
　　
　　本文以24家浙江民營(yíng)上市企業(yè)為樣本，對樣本企業(yè)在2001～2004年間資本結構狀況的相關(guān)財務(wù)指標進(jìn)行分析。
　　
　�。ㄒ唬┵Y產(chǎn)負債率分析
　　浙江24家民營(yíng)上市公司2001～2004年的均勻資產(chǎn)負債率為47.57、42.80、36.97、41.73。通過(guò)對該樣本4年中資產(chǎn)負債率變化的分析，發(fā)現其在2001～2003年間逐步下降，但2004年有所回升，總體資產(chǎn)負債比例變化不大。依據指標的經(jīng)驗公道值判定，2004年浙江民營(yíng)上市公司的均勻資產(chǎn)負債率41.73%比同期全國普通企業(yè)61%的負債率要低的多。
　　通過(guò)統計24家上市公司在2001～2004年的資產(chǎn)負債率的集中程度，發(fā)現4個(gè)年度內樣本公司的負債率主要集中于40%～50%這一區間里，處于該區間的公司數分別占當年樣本總數的33.3%，29.16%，25%，25%。統計說(shuō)明24家上市公司資產(chǎn)負債率符合正態(tài)分布。在資產(chǎn)負債率低于10%的區間里，2001和2002年度無(wú)浙江民企上市公司，2003年有2家上市公司處于該區間，2004年有3家，這表明企業(yè)逐漸趨向于選擇更低的資產(chǎn)負債率。
　　
　�。ǘ�）負債結構狀況分析
　　通過(guò)對樣本4個(gè)會(huì )計年度報表中該指標的統計，得到該樣本均勻長(cháng)期負債比率的變化軌跡，分別為10.36%、7.25%、1.2%、1.4%呈逐年減少的趨勢。其中，2004年度，樣本中制造業(yè)企業(yè)的長(cháng)期負債水平在10.08%，而信息技術(shù)企業(yè)僅為0.7%。說(shuō)明長(cháng)期負債率整體水平逐年下降，但行業(yè)之間差異大。2004年浙江民企上市公司活動(dòng)負債占負債總額的比重高達87.18%。把樣本企業(yè)的均勻活動(dòng)負債率與全國5000家企業(yè)的負債結構進(jìn)行比較，發(fā)現約比全國普通企業(yè)高出15個(gè)百分點(diǎn)。從負債的來(lái)源看，按所占比例排列，依次為應付賬款、銀行借款以及長(cháng)期應付賬款，表現為應付賬款比例過(guò)大，銀行借款所占比例偏低。
　　
　�。ㄈ�）總資產(chǎn)收益率分析
　　從表1中可以看出，2004年總資產(chǎn)收益率的均值表現為企業(yè)資產(chǎn)負債率高的企業(yè)，資產(chǎn)收益率低。除此之外，其它年份中各區間的總資產(chǎn)收益率的均值都表現出倒u形的特征。說(shuō)明業(yè)績(jì)好的企業(yè)并不特別注重債務(wù)融資，相反資產(chǎn)負債率高的企業(yè)資產(chǎn)收益并不高。
　　
　　
　�。ㄋ模┕蓶|權益相關(guān)指標分析
　　1．股東權益與固定資產(chǎn)的比率分析。浙江民企上市公司2001～2004年這一比率分別為112.21%、105.12%、113.38%，112.5%�？梢钥闯鰳颖竟�司在4年中股東權益與固定資產(chǎn)比率較高。表明樣本公司的固定資產(chǎn)幾乎全部是用權益資金購買(mǎi)，這些公司的財務(wù)結構較為穩定，但過(guò)于守舊的財務(wù)結構對于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展不利。
　　2．資產(chǎn)收益率分析。24家上市公司在2001～2004年間凈資產(chǎn)收益率依次為13.65%、10.78%、11.45%、9.642%。除信息技術(shù)類(lèi)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率波動(dòng)較大外，其他行業(yè)該項指標都呈下降趨勢。內地1274家A股上市公司的均勻凈資產(chǎn)收益率為7.9%，而樣本公司同期均勻凈資產(chǎn)收益率為9.642%，說(shuō)明樣本公司的經(jīng)營(yíng)效率要高于同期A(yíng)股上市公司均勻值。
　　
　　三、浙江民營(yíng)企業(yè)資本結構存在題目的原因分析
　　
　�。ㄒ唬┛傮w資產(chǎn)負債率水平偏低，個(gè)別企業(yè)資產(chǎn)負債率過(guò)低的原因分析
　　1．企業(yè)財務(wù)杠桿中的稅務(wù)本錢(qián)因素在中國當前的稅收體制下沒(méi)能充分發(fā)揮其作用。企業(yè)獲得股權資本理論上是要交納所得稅及相關(guān)的利得稅，股東也要交納個(gè)人所得稅，即雙重征稅。然而我國目前不征收資本利得稅，而個(gè)人紅利和利息收進(jìn)的所得稅稅率為20%。一般公司所得稅率是33%，上市公司可申請到15%甚至更低的稅率。這成為中國上市公司負債率低及偏好股權融資的原因之一。
　　2．行業(yè)特征對企業(yè)資本結構的影響。本文所選取的24家上市公司中包含制造、房地產(chǎn)、信息等行業(yè)。而資產(chǎn)負債率的經(jīng)驗標準在不同行業(yè)也不一樣。在0～20%負債區間的樣本企業(yè)都是從事信息技術(shù)和規模較小的制藥企業(yè)。這些企業(yè)固定資產(chǎn)少，技術(shù)含量高，對資金需求相對不大。對它們來(lái)說(shuō)，負債所帶來(lái)的財務(wù)風(fēng)險和本錢(qián)高于直接融資，故資產(chǎn)負債率更低。
　　
　�。ǘ�）負債結構不公道，長(cháng)期負債偏低的原因分析
　　在企業(yè)所負債務(wù)總量一定，應付款項不變的情況下，活動(dòng)負債比例高，長(cháng)期負債量自然就少。故長(cháng)期負債率偏低的主要原因是上市公司活動(dòng)負債過(guò)多，企業(yè)短期的財務(wù)風(fēng)險增大，影響了企業(yè)通過(guò)長(cháng)期負債融資�；顒�(dòng)負債高于全國均勻水平主要由企業(yè)應付賬款積存所致。浙江民企�？赐ㄟ^(guò)拖欠貨款或其他勞務(wù)款以進(jìn)步資金的使用效率，從而形成了大量的應付賬款，從而影響企業(yè)的負債水平。 銀行借款比重小是由于銀行業(yè)金融體制不健全，中小民營(yíng)企業(yè)由于規模的限制以及國家政策的影響，很難從國有銀行中貸到款。
　　
　�。ㄈ�）公司總資產(chǎn)收益率與資本結構的相關(guān)度不高的原因
　　業(yè)績(jì)好的企業(yè)資產(chǎn)負債率不高，即企業(yè)業(yè)績(jì)與公道的資產(chǎn)負債率不相關(guān)。本文以為，首先，民營(yíng)企業(yè)治理層的整體素質(zhì)不高，存在“無(wú)債一身清”的傳統觀(guān)念，導致他們不愿舉債。其次，直接融資在現階段的優(yōu)越性。第一，政府鼓勵業(yè)績(jì)優(yōu)良的企業(yè)上市融資。第二，證券市場(chǎng)存在股票流通不足現象，可使民營(yíng)企業(yè)在不失往控制權的情況下，獲取資本金。第三，目前我國股市對股權融資的約束小，因此浙江民企更偏好股權融資。再次，金融市場(chǎng)尤其是國有銀行系統對浙江民企融資的排斥性。國有銀行在大量融資給國有企業(yè)的同時(shí)，就會(huì )減少對中小民營(yíng)企業(yè)的投進(jìn)。
　　
　�。ㄋ模┕蓶|權益與固定資產(chǎn)比率穩定的原因分析
　　樣本公司股東權益與固定資產(chǎn)比率表現為企業(yè)對固定資產(chǎn)的投進(jìn)都來(lái)源于股權融資。即對固定資產(chǎn)的投進(jìn)基本上不需要通過(guò)負債籌集，財務(wù)風(fēng)險小，財務(wù)結構穩定。其原因是：
　1．浙江民企板塊較好的表現使得各類(lèi)投資者更加看好浙江民企板塊。
　　2．固定資產(chǎn)投進(jìn)趨緩。由于能源等社會(huì )發(fā)展題目，2004年固定資產(chǎn)投資過(guò)快的增長(cháng)勢頭得到抑止。
　　3．股權融資規模增大，固定投進(jìn)增長(cháng)的回落，此消彼長(cháng)，股東權益與固定資產(chǎn)比率呈現平穩趨勢。
　　
　�。ㄎ澹﹥糍Y產(chǎn)收益率呈下降趨勢，但高于上市公司均勻水平的原因分析
　　浙江民企凈資產(chǎn)收益率高于同期A(yíng)股上市公司的均勻水平，主要是由于近年來(lái)，浙江民營(yíng)企業(yè)發(fā)展迅速，資產(chǎn)的利用效率高。這就使得其有較好的利潤率，從而使其凈資產(chǎn)收益率高于均勻水平。當然，相對于往年，其凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢。其下降的原因可能是由于凈資產(chǎn)的增加遠遠超過(guò)凈利潤的增長(cháng)。
　　
　　四、完善浙江民營(yíng)企業(yè)資本結構的對策
　　
　�。ㄒ唬┱{整資本結構的財務(wù)舉措
　　針對浙江民企上市公司的資本結構現狀，對企業(yè)的財務(wù)政策做出適當的調整：企業(yè)要及時(shí)償還短期債務(wù)，降低負債比率，特別是活動(dòng)負債比率；在資金有余時(shí)，應及時(shí)進(jìn)行短期投資，加速資金運轉，避免資金閑置；調整企業(yè)外部籌資政策，關(guān)注適度負債對提升企業(yè)價(jià)值的重要性，進(jìn)步企業(yè)資產(chǎn)負債比率。當企業(yè)需要大量資金且負債比例較低時(shí)，可以采用發(fā)行債券籌資；對股權進(jìn)行控制，當碰到惡意收購等突發(fā)事件時(shí)應收回投資，減少對外流失股份。在企業(yè)經(jīng)濟效益良好時(shí)，適時(shí)贖回股票，既可以減少效益的分流，降低權益比，又能更有效把握控股權。
　　
　�。ǘ�）發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，優(yōu)化浙江民營(yíng)企業(yè)的融資結構
　　浙江民營(yíng)企業(yè)主要依靠的是自有資金的增長(cháng)來(lái)發(fā)展企業(yè)的規模。國家政策的約束和金融市場(chǎng)發(fā)展滯后，約束了企業(yè)的籌資方式的發(fā)展。因此，浙江民營(yíng)企業(yè)應通過(guò)擴大企業(yè)債券的發(fā)行規模、減少對企業(yè)債券市場(chǎng)運行的不必要的行政干預以及完善法規體系等多個(gè)方面來(lái)促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展和完善。浙江民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資將迫使企業(yè)增加經(jīng)營(yíng)壓力，增強資金本錢(qián)意識，建立有效自我約束機制，這是完善及優(yōu)化資本結構的直接措施。
　　
　�。ㄈ�）規范民企上市融資行為，增加股本流通量
　　對浙江民企上市融資要加強監管力度。第一，對企業(yè)召募資金的往向題目進(jìn)行嚴格治理，避免企業(yè)用股權融資得來(lái)的資金來(lái)償還債務(wù)。第二，要加強外部審計對企業(yè)財務(wù)報告的監視力度。第三，完善公司法，在法律上規范企業(yè)的融資行為，杜盡證券市場(chǎng)上的不良風(fēng)氣。同時(shí)增加企業(yè)流通股的總量，培養對企業(yè)擁有相對控制權的投資者，激發(fā)外部市場(chǎng)對公司治理層的關(guān)注。過(guò)度分散的股份會(huì )削弱其控制權，客觀(guān)上促使其減少股權融資的比例，多用負債的手段融資，優(yōu)化企業(yè)的資本結構。
　　
　�。ㄋ模┰鰪娬憬�民營(yíng)企業(yè)盈利能力，降低企業(yè)的融資本錢(qián)
　　浙江民企吸引投資者的地方，是企業(yè)的盈利能力強。然而正是由于投資者的熱衷，使很多企業(yè)背上了不少資本債，消化不良，資金利用率低。當然還有一部分企業(yè)由于規模小、影響力小等原因而籌資困難，改變這一現狀的措施無(wú)外乎兩點(diǎn)，一方面要加強資產(chǎn)治理，進(jìn)步資產(chǎn)利用率，控制企業(yè)融資本錢(qián)。另一方面加強銷(xiāo)售治理，增加銷(xiāo)售收進(jìn)，進(jìn)步利潤水平。
　　
　　【參考文獻】
　　[1]楊淑娥.試論企業(yè)資本結構的良性循環(huán)[J].當代經(jīng)濟科學(xué)，1994，（6）．
　　[2]張先治.論企業(yè)資金結構與經(jīng)濟效益[J].會(huì )計研究，1994，（2）．
　　[3]姜瑤英，高怡新.企業(yè)價(jià)值與最佳資本結構[J].財會(huì )研究，1994，（8）．
　　[4]廖小林.股份制企業(yè)股票債券發(fā)行與資本財務(wù)結構[J].財會(huì )研究，1994，（10）．
　　[5]李林軍.企業(yè)資本結構的比較分析與決策[J].武漢金融，1994，（11）．

【浙江民營(yíng)企業(yè)資本結構研究】相關(guān)文章：

資本成本與資本結構的關(guān)系研究05-12

資本結構的地區差異研究03-20

對國有企業(yè)資本結構優(yōu)化的研究03-18

企業(yè)資本結構理論研究初探12-07

人力資本與浙江經(jīng)濟增長(cháng)的實(shí)證研究12-09

論資本結構優(yōu)化目標與資本結構優(yōu)化03-01

資本結構與財務(wù)治理結構的關(guān)系研究03-21

我國上市公司資本結構影響因素研究02-26

企業(yè)資本結構淺析03-20