新時(shí)期行為金融框架下證券投資策略論文
隨著(zhù)市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展以及經(jīng)濟全球化進(jìn)展，傳統金融學(xué)的弊端日益顯露。尤其是在證券市場(chǎng)上，受到供給影響力以及投資人員心理因素的影響越來(lái)越強，因此，對于投資人員投資心理、投資行為的研究越發(fā)重要。金融學(xué)與行為經(jīng)濟學(xué)的相互融合形成為行為金融，這是未來(lái)金融理論的新方向。在行為金融學(xué)框架下分析我國證券市場(chǎng)投資情況，有著(zhù)重要的實(shí)踐意義。
一、簡(jiǎn)要論述行為金融學(xué)
隨著(zhù)市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展，傳統金融學(xué)弊端日益顯露，這種建立在“有效市場(chǎng)”基礎上的理論受到挑戰。美國學(xué)者安德瑞。施萊弗對有效市場(chǎng)假說(shuō)進(jìn)行了有效界定，其認為投資者是非常理性的，是一個(gè)獨立個(gè)體，能夠理性的評價(jià)正確市場(chǎng)的投資價(jià)值。在某些時(shí)候、某種程度上，投資者存在非理性的投資行為，由于隨機性的交易成分，使得這種非理性與理性相互抵消，因而證券價(jià)格不受其影響。
在很多情況下，這種非理性的投資行為是具有一定相關(guān)性的并非隨機性，在證券市場(chǎng)中，會(huì )通過(guò)無(wú)線(xiàn)套利的形式將這種影響消除。若理性投資者也包括理性套利者，那么，成立有效市場(chǎng)的前提就是理性投資者是證券市場(chǎng)的投資主體，非理性者只占投資市場(chǎng)的極少數。但是，現實(shí)情況與這種條件顯然是相悖的，在實(shí)際的證券市場(chǎng)運行中，投資人員會(huì )受到心理、環(huán)境、社會(huì )等多方面因素的影響，進(jìn)而使得理性行為受到限制。大量存在的金融異常行為，使得傳統金融學(xué)的檢驗方法受到挑戰。比如說(shuō)，封閉式基金、波動(dòng)率、股權溢價(jià)等等都無(wú)法得到有效解釋。
行為金融學(xué)的發(fā)展，大膽突破了傳統金融學(xué)中關(guān)于理性認識的假設，成為了一種新型的金融研究課題。以投資人員心理研究為基礎，積極吸收傳統金融學(xué)中的精華，從人類(lèi)學(xué)、社會(huì )學(xué)以及心理學(xué)等更廣泛的社會(huì )視角進(jìn)行分析，詳細研究金融市場(chǎng)的各種行為，成為了傳統金融學(xué)的有益補充，更好的彌補了其理論缺陷，更加符合金融市場(chǎng)現實(shí)。
二、行為金融框架下，證券投資存在的誤區分析
1、中國股票市場(chǎng)缺乏投資價(jià)值
隨著(zhù)“藍田”“銀廣夏”等財務(wù)丑聞在我國證券市場(chǎng)上的出現，越來(lái)越多的公司不規范運作的事件暴露。近幾年來(lái)，我國上市公司每股收益均呈現逐年下降趨勢，且上市公司很少進(jìn)行現金分紅。在這種大環(huán)境下，人們普遍認為我國股票市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有投資價(jià)值了。在這種思想觀(guān)念的影響下，股票市場(chǎng)投機行為嚴重。國外投資者非常謹慎的介入A股市場(chǎng)，甚至認為只有幾只股票能夠投資，大大影響了投資者的理念與信心。筆者認為上述觀(guān)念存在很大片面性，財會(huì )體制不可避免的出現財務(wù)造假時(shí)間，而且，這也不是中國市場(chǎng)獨有的。國外市場(chǎng)也存在比較嚴重的財務(wù)造假事件，比如說(shuō)，世通、安然等等。另外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)不佳，就斷定無(wú)投資價(jià)值，這種觀(guān)念是非常錯誤的。美國三次股票的大幅度上升，是依賴(lài)于人們對未來(lái)經(jīng)濟的高期望值。在未來(lái)二十年，我國經(jīng)濟會(huì )每年保持7%的增長(cháng)速度前進(jìn)，這從側面反映了我國股票市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展空間。
2、高風(fēng)險伴隨高收益
眾多社會(huì )現實(shí)告訴人們，上市企業(yè)的業(yè)績(jì)越差，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險就越大，伴隨的投資風(fēng)險也就越大、經(jīng)濟收益越小。因此，人們總是熱衷于股價(jià)高、業(yè)績(jì)好的上市企業(yè)。然而，美國行為金融學(xué)家對美國證券市場(chǎng)進(jìn)行了綜合分析，結果發(fā)現低價(jià)股（相對于高價(jià)股來(lái)說(shuō)）具有收益高、風(fēng)險小的特點(diǎn)，這與傳統金融學(xué)觀(guān)念中的“高收益伴隨高風(fēng)險”的說(shuō)法相違背。在我國證券投市場(chǎng)中，似乎也印證了這一說(shuō)法。巨大漲幅的股票，一般都是在股價(jià)較低、業(yè)績(jì)一般的股票中出現的。我國證券市場(chǎng)在去年比較低迷，整體市場(chǎng)跌幅達到20%左右，但是，價(jià)格低于5元的股票其整體跌幅不足5%。美國股票市場(chǎng)上，漲幅最好股票是新浪、搜狐、網(wǎng)易等概念股。在年初時(shí)只有1美元左右的價(jià)格，最高漲到17美元。所以說(shuō)，低價(jià)股是一個(gè)比較不錯的黃金新機會(huì )。
3、短線(xiàn)“銀”，長(cháng)線(xiàn)“金”
一直以來(lái)，在我國的證券市場(chǎng)上存在著(zhù)“頻繁短期購買(mǎi)”與“長(cháng)期持股”之間的爭論。對于這兩種觀(guān)點(diǎn)，都有特例存在：進(jìn)行短期操作，雖然會(huì )預防資金套牢的損害，但經(jīng)濟收益一般不樂(lè )觀(guān)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)是存在風(fēng)險、變化的，相應的股票價(jià)格也存在變化，長(cháng)期持股很可能因股價(jià)持續下跌被套牢。那么，持股時(shí)間如何界定，才能獲得最大投資效益？通過(guò)我國證券市場(chǎng)實(shí)例研究發(fā)現，上漲股票有一定的中期慣性。即股價(jià)可以持續長(cháng)時(shí)間上漲，形成一段上漲趨勢。且上漲時(shí)間有一定的規律可循，14個(gè)月左右為平均值。大約80%的持續上漲時(shí)間在1—1年半左右。所以說(shuō)，中期持股是一個(gè)比較不錯的選擇，應盡量減少短期內操作與長(cháng)期持股，同時(shí)結合實(shí)際情況以及風(fēng)險程度，選擇恰當的賣(mài)出時(shí)機，從而獲得較滿(mǎn)意的收益。
4、對財務(wù)數據過(guò)度迷信
現階段的投資人員尤其是機構投資者，過(guò)于迷信財務(wù)數據，將投資分析與財務(wù)數據分析直接掛等號。同時(shí)，證監會(huì )對年報與季報的規定，非常重視多項數據資料的統計。在這種情況下，大多數投資人員就會(huì )認為，只要詳細分析上市公司的財務(wù)數據，能夠很好掌握未來(lái)公司股價(jià)的發(fā)展趨勢。中央電視臺、中國證券報每年都會(huì )對業(yè)績(jì)排序進(jìn)行評價(jià)分析。部分投資者會(huì )將上市公司多項財務(wù)指標，比如說(shuō)，凈資產(chǎn)收益、每股凈資產(chǎn)、每股收益、負債率等等進(jìn)行評分，以此判斷公司的發(fā)展潛力與投資價(jià)值。從行為金融學(xué)角度出發(fā)，公司經(jīng)營(yíng)狀況是存在變數的，業(yè)績(jì)好的公司不一定以后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)好，業(yè)績(jì)差的公司不一定以后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)差，財務(wù)數據只能片面的反應現階段該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。將來(lái)公司股價(jià)的走勢，是由將來(lái)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)決定的。比如說(shuō)，深康佳、瀘州老窖、湖北興化、康賽集團等都是之前的績(jì)優(yōu)股，現在已經(jīng)跌落到績(jì)差股行列。而部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)并不突出，但股票行情較為突出、收益較大。所以說(shuō)，在進(jìn)行正確投資中，必須在財務(wù)數據分析的基礎上，賦予發(fā)展性眼光，用發(fā)展的、變化的眼光對待未來(lái)企業(yè)的發(fā)展。
5、信息反映偏差
在2000年6。24日國內股票市場(chǎng)上充斥著(zhù)令人興奮的氣息，一天之內交易量達到900億，創(chuàng )了歷史新高，約有90%的股票漲停。但是，就在今天買(mǎi)入股票的資金幾乎全部被套牢，這就是對政策信息反映過(guò)度。股票價(jià)格是在交易雙方對未來(lái)股票期望值基礎上形成的，若雙方對未來(lái)股票期望值出現偏差，不可避免的就會(huì )導致股票價(jià)格偏差。聰明的交易者就會(huì )在價(jià)格低時(shí)買(mǎi)入，價(jià)格高時(shí)賣(mài)出，贏(yíng)得較好的收益。交易人員在對相關(guān)信息進(jìn)行綜合分析的基礎上，得出期望值。如果高估了信息價(jià)值，就會(huì )產(chǎn)生較高期望值，進(jìn)一步發(fā)生過(guò)度反應。例如，A上市企業(yè)經(jīng)歷了一系列的好、壞消息，這些信息就預示著(zhù)將來(lái)企業(yè)的業(yè)績(jì)表現，進(jìn)而，股價(jià)跟隨信息變動(dòng)而膨脹。一旦業(yè)績(jì)沒(méi)有想象中的差或好，就不可避免的造成股價(jià)上升或下跌。還有一種情況是反應不足，交易者對收集的信息重視度不夠，對信息態(tài)度比較冷淡，處于保守狀態(tài)，也就是對信息反映比較遲緩，信息反映不足。比如說(shuō)，鹽湖鉀肥，在上市之初因為業(yè)績(jì)平平，沒(méi)有引起投資機構的重視。隨著(zhù)長(cháng)期供不應求以及行業(yè)壟斷，公司未來(lái)發(fā)展前景實(shí)際上非常樂(lè )觀(guān)，但是，市場(chǎng)對這個(gè)信息的重視程度明顯不足，鹽湖鉀肥在市場(chǎng)行情下跌的大環(huán)境下，激流勇進(jìn)，不斷走高。
三、行為金融框架下的證券投資分析
基于行為金融學(xué)研究的基礎上，進(jìn)一步對投資者的心理及行為進(jìn)行詳細研究，證券投資者作為證券市場(chǎng)的消費者與參與者，其投資行為存在多種非理性因素，很容易受到周?chē)h(huán)境、事物的影響，受到自己心理因素的干擾，導致投資失誤。站在行為金融角度上看，投資者需要更全面、仔細的認識到證券投資中自己的錯誤，及時(shí)、有效采取多種措施進(jìn)行規避，從而取得滿(mǎn)意的投資效果。
1、證券投資中前景理論的運用
對于投資人員的非理性行為，前景理論給予了全面描述與分析。依照預期規律（非貝葉斯）的人們，往往在證券市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變、變幻莫測的反復行為中，喪失原本的理智行為與判斷標準，進(jìn)一步產(chǎn)生心理主觀(guān)性，導致心理概率的出現，而這一點(diǎn)經(jīng)常被投資機構所利用。為了進(jìn)一步規避這種心理概率，必須加強修煉、盡量克服這種心理，及時(shí)總結投資成功或失敗的經(jīng)驗，不能以股票之前的走勢判斷股票未來(lái)走勢，進(jìn)一步避免“小數法則偏差”的錯誤。后悔厭惡以及損失規避的心態(tài)，會(huì )讓投資者在證券市場(chǎng)做出錯誤決定時(shí)，不敢輕易買(mǎi)賣(mài)股票，唯恐帶來(lái)更大損失。投資人員需要盡量克服這兩種較為極端的心態(tài)，從客觀(guān)分析角度出發(fā)，分析證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，進(jìn)而做出正確決策。
2、證券投資中有效規避認知偏差
認知偏差的存在，會(huì )進(jìn)一步影響投資人員對信息的正確、合理分析，進(jìn)而導致錯誤決定的發(fā)生。認識偏差是每個(gè)投資者不可避免的狀況，但這種情況是可以改善的，加強學(xué)習與訓練，進(jìn)一步提高對信息的分析、辯駁與質(zhì)疑能力，在實(shí)踐投資行為中及時(shí)總結經(jīng)驗、吸取教訓是改善認知偏差的有效手段。證券投資者應在經(jīng)驗與教訓中，建立一套適合自己的投資分析方法，對證券市場(chǎng)有自己獨特見(jiàn)解。通過(guò)對不同企業(yè)經(jīng)營(yíng)、運作情況的分析以及運作模式的研究，結合相關(guān)法律政策，進(jìn)一步作出合理、準確判斷，更好的分辨不同事物的真實(shí)性，去偽存真，不被錯誤信息、假象所蒙蔽，更好的對證券市場(chǎng)運行規律進(jìn)行把握，形成獨特的篩選方式與信息捕捉方法。
3、證券投資中反向思維方式的運用
在證券投資領(lǐng)域，反向思維方式是一種效果較好的投資分析方式。但是，尺度不好掌握，在證券市場(chǎng)中很難實(shí)踐。例如，買(mǎi)進(jìn)表現較差的股票，賣(mài)出表現較好的股票。但是，在上面分析中我們也知道，證券市場(chǎng)上存在一定投資誤差，對信息反應過(guò)度或反應不足。如果投資者對一家企業(yè)發(fā)展前景給予較高期望值，同時(shí)，客觀(guān)數據也支持投資者的這一看法，那么，他們就會(huì )必然做出信息過(guò)度反應。反之，就會(huì )對信息反應不足，出現錨定心理。大量分析研究證券市場(chǎng)上的各種現象，不難發(fā)現這種心理缺陷的存在。因此，投資人員應該積極修正過(guò)度反應狀態(tài)，并及時(shí)彌補反應不足。在行為金融學(xué)視角下，這種反向投資策略正好可以彌補投資人員的心理不足、心理弱點(diǎn)，進(jìn)而避免決策失誤帶來(lái)的負面影響。
四、結語(yǔ)
綜上所述，本文針對傳統金融學(xué)的弊端、行為金融學(xué)在證券市場(chǎng)上應用的重要性與必要性以及行為金融框架下我國證券投資存在的誤區開(kāi)始入手，從三個(gè)方面：證券投資中前景理論的運用，證券投資中有效規避認知偏差以及證券投資中反向思維方式的運用，詳細論述了新形勢下，行為金融視角下正確投資的有效策略。
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